事件描述
　　2022年，公司实现营业收入48.3亿元，同比增长24.2%；实现归属净利润6.8亿元，同比增长98.6%。4Q22，公司实现营业收入10.2亿元，同比下滑23.9%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长126.0%。2022年，公司拟每10股派发现金红利5元（含税），每10股以资本公积金转增4股。
　　事件评论
　　业务多面开花，全年营收高增。2022年，公司中蒙、中亚、非洲等区域业务逐步恢复，跨境多式联运综合物流服务同比增长69.4%至20.4亿元；供应链贸易服务业务同比增长14.0%至22.1亿元，其中，主焦煤供应链贸易业务受益于甘其毛都通关恢复，营收同比增长124.6%至18.0亿元；公司积极开拓非煤供应链品类，因业务处在培育期营收下滑63.4%。同时，公司投资建设的非洲刚果（金）卡萨项目于22年启动试运营，贡献营收1.0亿元。此外，22年公司PPP项目确认收入4.8亿元（21年确认7.4亿元），若剔除此因素实际营收同比高增38.4%。
　　蒙煤量增价减，推动盈利改善。2022年，甘其毛都通车量为13.7万辆，同比增长142.4%；全年短盘均价为469.8元/吨，同比下滑23.7%。4Q22，甘其毛都通车量为5.7万辆，同比增长190.9%；Q4短盘均价为414.2元/吨，同比下滑55.3%。自22年Q2以来，疫情对口岸影响逐步减弱，口岸通车量逐季增长，短盘运价回归常态区间（300-400元/吨），量增价减下22年主焦煤供应链贸易毛利润同比增长84.2%至3.1亿元。
　　盈利能力显著改善，非洲业务贡献盈利。2022年，公司毛利率同比增长6.7pct至19.3%；4Q22，公司毛利率同比增长17.2pct至28.9%，盈利能力显著提升。主要因为：1）公司投资建设非洲陆港项目试运营贡献盈利，陆港项目毛利率高达76.6%；2）毛利率较高的主焦煤供应链业务增长较快，带动毛利率改善。2022年，公司管理/研发/财务费用率同比分别变化+0.2pct/+0.2pct/-0.2pct；4Q22公司管理/研发/财务费用比同比分别增长0.8pct/1.1pct/1.5pct，全年财务费用率下滑是汇率变动和利息收入增加所致，公司规模扩张推动全年管理与研发费用率提升。最终，公司2022年归母净利率同比增长5.3pct至14.1%，公司Q4归母净利率同比增长13.9pct至20.9%。
　　核心壁垒稳固，陆港模式有望复制。公司在中蒙、中非、中亚等地区重要港口布局核心资产，竞争壁垒稳固，23年多业务迎来业绩释放期。同时，公司持续投资建设优质陆港项目，随着非洲项目车流量逐步爬坡，非洲市场有望成为第二成长曲线。建议关注“一带一路”主题催化，看好公司的成长价值，预计公司2023-25业绩分别为8.7/11.7/14.0亿元，对应PE分别为16.9/12.6/10.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、蒙煤需求不及预期；
　　2、非洲卡萨项目产能爬坡不及预期；
　　3、地缘政治波动风险。