22全年归母净利同比下滑37%，下调至“增持”评级
　　国瓷材料于4月17日发布22年年报，22全年营收31.7亿元，yoy+0.2%，归母净利5.0亿元，yoy-37%；其中Q4单季度营收7.2亿元，yoy-19%/qoq+0.2%，归母净利0.4亿元，yoy-79%/qoq-26%，第四季度业绩受疫情影响仍显低迷，公司拟每10股派现1元（含税）。我们预计公司23-25年归母净利8.1/10.4/12.8亿元，对应EPS为0.81/1.03/1.28元，结合可比公司23年Wind一致预期均值34x PE，考虑公司生物医疗材料的成长空间，给予公司23年39x PE，对应31.59元，下调至“增持”评级。
　　生物医疗材料稳步增长，精密陶瓷及新能源材料销量大增
　　22年生物医疗材料板块，公司加强牙科用新产品开发及国际化布局，国产覆盖率持续提升，报告期内公司战略投资韩国Spident公司，成功将产品管线在牙医临床端进一步延伸，市场空间得到拓宽。未来公司将聚焦牙科大修复场景（临床修复+技工修复），在应用场景内最大化丰富产品管线。22年销量大幅增加30%至2403吨，实现营收7.54亿元，同比增8.5%，毛利率下降4.3pct至58.0%。此外，公司新能源材料板块氧化铝及勃姆石带动整体销量增长133%至8661吨，精密陶瓷板块陶瓷轴承球、套筒、插芯、基片等总体销量增长65%至441吨。
　　电子材料板块显著拖累，整体毛利率下移
　　22年受消费电子需求低迷影响，公司电子材料销量同比降43%至5967吨，实现营收5.16亿元，同比降37%，毛利率下滑14.7pct至38.1%。催化材料板块，下游燃油车市场减量，销量同比减少28%至968万升，营业收入同比降1.7%至4.10亿元，毛利率下降6.1pct至40.9%。建筑陶瓷板块销量同比增6.6%至4.31万吨，毛利率下降9.5pct至17.6%，实现营收10.14亿元，同比增19%。22年公司综合销售毛利率yoy-10.2pct至34.9%。
　　需求复苏叠加新产品持续落地，业绩有望重回正轨
　　23年以来公司下游业务景气度有所改善，MLCC下游消费电子逐渐复苏，车用MLCC伴随电动化、智能化趋势仍保持增长势头，燃油车方面伴随出行复苏，蜂窝陶瓷需求预计将稳步改善。新能源材料方面公司积极扩充新产能，已完成1.5万吨高纯超细氧化铝和2.5万吨勃姆石产线建设，规模效应凸显，22年末在建工程余额3.34亿元，同比增长46%。精密陶瓷领域，公司23年加强布局蜂窝陶瓷/陶瓷轴承球/氮化铝陶瓷基板等多款业务线，已完成国瓷金盛一期产能扩建，规划为新能源汽车800V高压快充的普及等储备新产能，伴随新项目产能落地叠加下游需求复苏，公司业绩有望重回正轨。
　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。