国瓷材料：上下开拓，成就新材料平台
　　公司成立于2005年4月，2012年1月在创业板上市，上市后通过内生增长与横向并购，不断涉足陶瓷材料的新领域。电子材料，持续扩大MLCC（粉体材料、电子浆料）规模，进军新能源（锂电池隔膜涂覆用氧化铝和勃姆石、正极添加剂、正负极研磨用氧化锆微珠）、光伏（电子浆料）等领域；催化材料，布局汽车尾气处理材料（蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、氧化铝、分子筛）；生物医疗，布局齿科领域（氧化锆粉体与瓷块）；其他材料，重点在陶瓷美容（陶瓷墨水）、精密陶瓷结构件（光纤套管、陶瓷轴承球、陶瓷基板等）等方面。2008-2021年，公司收入从0.4增长至31.6亿元（复合增速39.9%），归属净利润从0.1增长至8.0亿元（复合增速38.1%），2023年，经济预期回暖，新产能陆续释放，各领域有望乘势腾飞。
　　电子材料：MLCC持续扩容，前景广阔
　　随着4G向5G切换，可穿戴设备兴起，以及新能源车渗透率的快速提升，预计2021-2025年，全球MLCC出货量由5.3万亿个提升至7.0万亿个。2022年消费电子需求承压，但在三季度后行业也迎来去库尾声，2023年随着经济修复以及新领域的持续放量，MLCC有望重新回到高速增长通道。MLCC厂家顺应市场需求方向，主动扩产，加速打开上游原材料供应商发展空间。2021年日本堺化学电子材料业务（MLCC粉体）收入5.5亿元，而国瓷电子材料业务（MLCC粉体业务占比一半以上）收入达到10.5亿元，MLCC粉体业务规模已与日本堺化学相当，跻身头部行列，国内市占率80%、全球市占率25%。
　　催化：预期尾气处理拐点到来
　　随着尾气处理标准的持续提升，2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体需求量预计将达到2.6亿升，市场空间接近100亿元，全球需求量将达到7.4亿升，市场空间约为250亿元，主要被美国康宁与日本NGK垄断。全球铈锆固溶体催化材料主要被Solvay、DKKK与AMR垄断，尾气脱硝分子筛终端主要被巴斯夫、庄信万丰与优美科垄断。2022年以来，国内疫情反复冲击，生产建设活动受到较大影响，商用车销量大幅下滑。展望2023年，疫情全面放开，国内尾气排放标准的升级执行，尾气处理材料的需求有望被显著拉动。公司打通尾气处理市场产业链一体化，实现蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、氧化铝、分子筛全品类覆盖，国产化替代不断加深。
　　齿科：广阔天地正当时
　　2021年我国口腔医疗市场规模达到275.9亿元，同比增长10.2%，齿科材料占比达到34.5%。2011年至2020年，我国年种植牙数量从13万颗增加至362万颗，年均复合增长率为44.7%，种植牙行业处于快速发展阶段。从全球市场来看，种植体头部企业竞争激烈，行业集中度较高，集采有望带动齿科材料加快国产化替代。爱尔创覆盖齿科领域全产业链，发展空间巨大。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　公司以陶瓷材料为基，产业集群优势明显，通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒，搭建精益管理体系，确保产品质量。预计22-24年归属净利润为6.4/9.8/12.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、各领域需求不及预期；
　　2、下游客户验证不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究丨深度报告丨国瓷材料300285SZTableTitle陶瓷为芯大放异彩丨证券研究报告丨报告要点公司以陶瓷材料为基延伸至电子催化生物医疗建筑等诸多领域开发具有核心技术支TableSummary撑的新型终端应用产品随着下游需求困境反转叠加公司国产化替代加深空间广阔TableAuthor分析师及联系人马太王明SACS0490516100002SACS0490521030001请阅读最后评级说明和重要声明232丨证券研究报告丨2023-03-16cjzqdt11111国瓷材料300285SZTableTitle2公司研究丨深度报告陶瓷为芯大放异彩TableRank投资评级买入丨维持国瓷材料上下开拓成就新材料平台TableSummary2公司基础数据公司成立于2005年4月2012年1月在创业板上市上市后通过内生增长与横向并购不断当前股价TableBaseData元2937涉足陶瓷材料的新领域电子材料持续扩大MLCC粉体材料电子浆料规模进军新能总股本万股100381源锂电池隔膜涂覆用氧化铝和勃姆石正极添加剂正负极研磨用氧化锆微珠光伏电子流通A股B股万股803210浆料等领域催化材料布局汽车尾气处理材料蜂窝陶瓷铈锆固溶体氧化铝分子筛资产负债率1860生物医疗布局齿科领域氧化锆粉体与瓷块其他材料重点在陶瓷美容陶瓷墨水精每股净资产元579密陶瓷结构件光纤套管陶瓷轴承球陶瓷基板等等方面2008-2021年公司收入从04市盈率当前4531增长至316亿元复合增速399归属净利润从01增长至80亿元复合增速381市净率当前4722023年经济预期回暖新产能陆续释放各领域有望乘势腾飞近12月最高最低价元38862141电子材料MLCC持续扩容前景广阔注股价为2023年3月15日收盘价随着向切换可穿戴设备兴起以及新能源车渗透率的快速提升预计年4G5G2021-2025全球MLCC出货量由53万亿个提升至70万亿个2022年消费电子需求承压但在三季度市场表现对比图近12个月后行业也迎来去库尾声2023年随着经济修复以及新领域的持续放量MLCC有望重新回到TableChart高速增长通道MLCC厂家顺应市场需求方向主动扩产加速打开上游原材料供应商发展空国瓷材料化工18间2021年日本堺化学电子材料业务MLCC粉体收入55亿元而国瓷电子材料业务MLCC1粉体业务占比一半以上收入达到105亿元MLCC粉体业务规模已与日本堺化学相当跻-15身头部行列国内市占率80全球市占率25-31202232022720221120233催化预期尾气处理拐点到来资料来源Wind随着尾气处理标准的持续提升2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体需求量预计将达到26亿升市场空间接近100亿元全球需求量将达到74亿升市场空间约为250亿元主要被美国康宁与日本NGK垄断全球铈锆固溶体催化材料主要被SolvayDKKK与AMR垄断尾气脱硝分子筛终端主要被巴斯夫庄信万丰与优美科垄断2022年以来国内疫情反复冲击生产建设活动受到较大影响商用车销量大幅下滑展望2023年疫情全面放开国内尾气排放标准的升级执行尾气处理材料的需求有望被显著拉动公司打通尾气处理市场产业链一体化实现蜂窝陶瓷铈锆固溶体氧化铝分子筛全品类覆盖国产化替代不断加深齿科广阔天地正当时2021年我国口腔医疗市场规模达到2759亿元同比增长102齿科材料占比达到3452011年至2020年我国年种植牙数量从13万颗增加至362万颗年均复合增长率为447种植牙行业处于快速发展阶段从全球市场来看种植体头部企业竞争激烈行业集中度较高集采有望带动齿科材料加快国产化替代爱尔创覆盖齿科领域全产业链发展空间巨大投资建议维持买入评级公司以陶瓷材料为基产业集群优势明显通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒搭建精益管理体系确保产品质量预计22-24年归属净利润为6498127亿元维持买入评级风险提示1各领域需求不及预期更多研报请访问2下游客户验证不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究深度报告目录国瓷材料上下开拓成就新材料平台6陶瓷为基新材料不断衍生6股权结构团队稳定戮力前行9经营情况横纵向拓展一往无前9电子材料MLCC持续扩容前景广阔12下游复苏MLCC材料需求有望释放12MLCC粉体格局稳固国瓷前景广阔14催化预期尾气处理拐点到来16尾气处理市场有望底部复苏16国产化替代空间巨大19齿科广阔天地正当时22陶瓷齿科材料市场需求广阔22集采有望带动快速国产化24全方位精益求精竞争优势凸显28投资建议维持买入评级30图表目录图1公司发展历程8图2国瓷材料股权结构9图3公司收入及增速10图4公司归属净利润及增速10图5公司各业务板块收入情况10图6公司各业务板块毛利率10图7公司毛利率与净利率情况11图8公司研发支出情况11图9MLCC结构图12图10MLCC产业链13图11我国MLCC配方粉产量及增速15图12我国MLCC配方粉价格15图13MLCC粉体市场格局2019年15图14全球汽车产量与销量16图15全球汽车保有量及增速16图16市场监管强化推动尾气排放催化剂市场增长轻型车17图17市场监管强化推动尾气排放催化剂市场增长重型车17图18国六标准下适用于汽油车的后处理系统TWCGPF18图19国六标准下适用于柴油车的后处理系统DOCCSFSCRASC18图20未来柴油车与汽油车尾气处理系统升级趋势从左到右依次为重型柴油车轻型柴油车与轻型汽油车18请阅读最后评级说明和重要声明432公司研究深度报告图21汽车市场蜂窝陶瓷载体规模预测万升19图22我国商用车与乘用车月销量19图23柴油商用货车内燃机后处理产业链及代表性公司20图24全球移动源尾气脱销催化剂企业市场份额2018年21图25我国医疗器械市场规模及增速22图26我国口腔医疗器械市场规模及增速23图27我国口腔医疗器械市场规模结构2021年23图28中国种植牙数量及增速23图29全球种植体市场格局2019年24图30中国种植体市场格局2019年24图31爱尔创公司发展历程25图32爱尔创产品阵列26图33爱尔创营业收入及增速27图34爱尔创净利润及增速27图35公司拥有的专利数量28图36公司人员数量及人均创收左轴为人数29表1公司主要产品6表2国瓷材料产能明细吨年8表3MLCC市场需求测算13表4MLCC企业产能及扩产规划亿只14表5尾气处理相关材料和应用关联表18表6公司蜂窝陶瓷产品20表7全球部分国家种植牙渗透率2020年23请阅读最后评级说明和重要声明532公司研究深度报告国瓷材料上下开拓成就新材料平台公司成立于2005年4月2012年1月在创业板上市上市后通过内生增长与横向并购不断涉足陶瓷材料的新领域电子材料持续扩大MLCC粉体材料电子浆料规模进军新能源锂电池隔膜涂覆用氧化铝和勃姆石正极添加剂正负极研磨用氧化锆微珠光伏电子浆料等领域催化材料布局汽车尾气处理材料蜂窝陶瓷铈锆固溶体氧化铝分子筛生物医疗布局齿科领域氧化锆粉体与瓷块其他材料重点在陶瓷美容陶瓷墨水精密陶瓷结构件光纤套管陶瓷轴承球陶瓷基板等等方面2008-2021年公司收入从04增长至316亿元复合增速399归属净利润从01增长至80亿元复合增速3812023年经济预期回暖新产能陆续释放各领域有望乘势腾飞陶瓷为基新材料不断衍生山东国瓷功能材料股份有限公司是一家专业从事功能陶瓷材料研发和生产的高新技术企业主要产品包括纳米级钛酸钡及配方粉纳米级复合氧化锆高热稳定性氧化铝氮化铝蜂窝陶瓷喷墨打印用陶瓷墨水陶瓷球及陶瓷轴承等产品广泛应用在电子信息和5G通讯生物医疗汽车及工业催化等领域表1公司主要产品2021年收板块主要产品名称用途产品形态行业地位及主要客户入占比国内市场占有率达80全球市用于制造多层陶瓷电容器MLCC单板场占有率超过25下游客户包MLCC介质材料陶瓷电容器热敏电阻压电陶瓷微波括三星电机风华高科台湾国陶瓷等电子元器件的主要原料之一巨日本TDK三环集团等公司为国内首家全球第二家可电子用纳米级复合主要用于制造高端手机背板智能手表外以水热法产业化生产纳米级氧化氧化锆材料壳锂电池正极添加剂等锆的企业下游客户为新能源行业头部企业电子材料331板块国内提供锂电隔膜涂覆用高纯超广泛应用于锂电隔膜涂布和添加改性锂细氧化铝的主要厂商客户涵盖高纯超细氧化铝及电池正极材料添加等领域可大大提升锂比亚迪宁德时代恩捷股份星勃姆石材料电池的安全性能源材质中材锂膜等全球一流企业电子浆料被视为部件封装电极和互联的关键材料在被动电子元件和微波器件下游客户包括MLCC客户以及头电子浆料压电陶瓷传感器件等领域存在庞大的市部光伏企业场请阅读最后评级说明和重要声明632公司研究深度报告商用车潍柴玉柴一汽云内广泛应用于车用尾气净化处理的催化转东风康明斯等重点客户乘用蜂窝陶瓷化器对汽车排放废气中的有害气体进行车通过了多家国内龙头整车厂催化转化固态颗粒物进行过滤拦截和主机厂的公告认证通过世界头部客户严格的质量体汽车尾气三元催化剂中提高催化剂工作催化材料铈锆固溶体氧化物系审核成功进入其供应商体系132效率的重要组成部分板块名录可以用于沸石蜂窝转轮等领域的分子分分子筛离吸附干燥净化和活化催化牙科用纳米级复合主要用于加工和生产牙科固定修复用各氧化锆粉体材料类氧化锆瓷块的基础口腔材料之一广泛用于制作牙科固定义齿的冠桥嵌全球主要的义齿用氧化锆瓷块生氧化锆瓷块体的多晶陶瓷类义齿修复材料产厂商之一生物医疗220材料板块主用于椅旁CADCAM工艺修复的单颗玻璃陶瓷瓷块快速美学修复热压铸工艺修复的美学贴面修复或前牙三连桥美学修复用于通过CADCAM工艺制作牙科修复复合树脂陶瓷体包括嵌体高嵌体非承力区牙冠和贴面广泛用于陶瓷的数码化打印可以增加瓷陶瓷墨水陶瓷色釉国瓷康立泰在陶瓷墨水市场占有257砖美观度实现建筑陶瓷的个性化和功能料率处于领先地位化其他材料板块用于混合轴承陶瓷轴承以及阀门球等设备具体应用领域包括机床化学化工60陶瓷轴承球航空航天医疗器械新能源汽车风力发电等请阅读最后评级说明和重要声明732公司研究深度报告陶瓷套筒陶瓷插芯用于光通信光传输中的活动连接和制造国瓷爱尔创陶瓷套筒市场占有率等结构件各种精密仪器设备处于领先地位铜箔在高温下直接键合到氧化铝或氮化铝陶瓷基片表面上的特殊工艺板制成的实现粉体陶瓷基片陶瓷基板金陶瓷基板超薄复合基板具有优良电绝缘性能高导属化产业链一体化布局热特性优异的软钎焊性和高的附着强度资料来源公司公告公司官网阿里巴巴长江证券研究所公司以无机陶瓷材料为根基横纵向全面延伸公司上市后通过内生增长与持续的横向并购不断涉足陶瓷材料的新领域在电子材料持续扩大MLCC粉体材料电子浆料规模进军新能源锂电池隔膜涂覆用氧化铝和勃姆石正极添加剂正负极研磨用氧化锆微珠光伏电子浆料等领域催化材料布局汽车尾气处理材料蜂窝陶瓷铈锆固溶体氧化铝分子筛生物医疗布局齿科领域氧化锆粉体与瓷块其他材料重点在陶瓷美容陶瓷墨水精密陶瓷结构件光纤套管陶瓷轴承球陶瓷基板等等方面未来公司顺应下游需求增长的方向进一步扩大公司规模有望保持快速增长势头图1公司发展历程公司成立锆材事业部成立上海涌铧国瓷投资合伙企全资收购宜兴王子制成立山东国瓷电子收购赛创电气业成立陶蜂窝陶瓷江投资韩国的战略入股深圳爱尔创齿苏金盛陶瓷SPIDENTCOLTD科20052013201520172019202220122014201620182021深交所创业板上市国瓷科技美国公司江西国瓷博晶铈锆固全资收购深圳爱尔创海南国瓷新材料成立成立溶体上海国瓷新材合资成立宜昌华昊新深圳爱尔创新材料成铝材事业部成立料江苏泓源光电东材料立国瓷康立泰新材料成立莞戍普电子电子浆陶瓷墨水料江苏天诺新材料分子筛成立资料来源公司官网长江证券研究所表2国瓷材料产能明细吨年产品200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E电子材料MLCC粉350500110018801880338033805500550055001000010000100001000012000120001500015000氧化锆电子生物医疗结构2002001000200035003500350035003500500050005000件氧化铝300300100025003000300030001000015000150001500030000勃姆石1500250002500025000100000电子浆料戍普电泓源光MLCC子电电子浆料光泓源光伏电催化材料蜂窝陶瓷王子1400140010001000100010001000100010001000制陶万升蜂窝陶瓷东100010003000300030003000营万升江西博铈锆固溶体晶请阅读最后评级说明和重要声明832公司研究深度报告江苏天更名江分子筛诺苏国瓷生物医疗材料氧化锆瓷块本150015001500150015001500溪其他材料陶瓷墨水佛144014401440山120001200018000180001800030000300005000050000陶瓷墨水东360036009600营江苏金实现量氮化铝盛产江苏金完成中氮化硅盛试江苏金陶瓷球盛铜陵赛陶瓷基板创资料来源公司公告长江证券研究所表格中公司位置为并购或设立的年份股权结构团队稳定戮力前行董事长张曦为公司实控人掌舵发展方向持有212股份副董事长张兵多年为公司总经理持有211股权公司在2012年12月向73名激励对象授予206万份股票期权高管覆盖范围包括张兵司留启宋锡滨和许少梅多位高管均长期伴随公司成长团队稳定公司先后开展2次员工持股计划使核心人才能够分享企业发展红利培养了一大批与公司发展目标高度统一的员工2023年1月公司完成了250亿元规模的股份回购回购的股份将用于股权激励或员工持股计划公司将继续绑定核心人才向新阶段的发展目标戮力前行图2国瓷材料股权结构香港中央结算睿远成长价值张曦东营奥远工贸张兵有限公司混合21201703379280211山东国瓷功能材料股份有限公司100978100601005155100100100100100深江江深山海长江上东圳宜苏苏江圳东南沙苏海莞爱兴国国西爱国国国国国市尔王瓷瓷国尔瓷瓷瓷瓷瓷国创子金泓瓷创康新新新新瓷新制盛源博科立材材材材戍材陶陶光晶技泰料料料料普料瓷电资料来源公司公告长江证券研究所截至2022三季报经营情况横纵向拓展一往无前偶有波折大势持续腾飞2008-2021年13年不断前行公司收入从04增长至316请阅读最后评级说明和重要声明932公司研究深度报告亿元复合增速399归属净利润从01增长至80亿元复合增速381保持了快速的增长势头一方面公司以陶瓷材料为基础不断开拓新产品从消费电子延伸到了新能源尾气处理生命医疗建筑工程等多个领域实现了规模的大幅增长另一方面成长中也伴随了行业景气波动的扰动例如2014年受日元贬值行业竞争加剧影响2019年消费电子需求低迷2022年疫情反复终端需求萎靡展望2023年随着经济预期的持续回暖公司新产能的陆续释放各领域有望走出低迷乘势腾飞图3公司收入及增速图4公司归属净利润及增速营业总收入亿元同比右归属净利润亿元同比右35100960090830500807254007066020530050415402003103010020251010000-100200820092010201120122013201420152016201720182019202020212008200920102011201220132014201520162017201820192020202122Q1-322Q1-3资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所各业务板块齐发展主力板块保持较强盈利能力2018-2021年公司电子材料生物医疗材料催化材料及其他业务平均毛利率分别为475606585与300公司在陶瓷材料高端领域不断开拓主要产品持续保持加强的盈利能力为公司快速发展打造坚实壁垒图5公司各业务板块收入情况图6公司各业务板块毛利率电子材料板块生物医疗材料板块催化材料板块其他业务电子材料板块生物医疗材料板块催化材料板块其他业务10080907080607060505040403030202010100020182019202020212022H20182019202020212022H资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所公司重视研发投入为新材料开拓垫定基石公司先后承建了国家企业技术中心国家博士后科研工作站山东省电子陶瓷材料技术创新中心等一系列研发平台通过了CNAS国家实验室扩项认可公司依托多年积累的核心技术持续进行优质资源整合重点聚焦电子催化生物医疗5G通讯新能源等领域开发具有核心技术支撑的新型终端应用产品打造具有国际影响力的卓越材料领导者品牌2022年前三季度公司研发费用率高达72彰显出公司材料开拓的坚定信心请阅读最后评级说明和重要声明1032公司研究深度报告图7公司毛利率与净利率情况图8公司研发支出情况毛利率净利率研发支出百万元收入占比右6025087502006401505304100320210501000200820102012201420162018202022Q1-320132014201520162017201820192020202122Q1-3资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1132公司研究深度报告电子材料MLCC持续扩容前景广阔随着4G向5G切换可穿戴设备兴起以及新能源车渗透率的提升全球MLCC出货量有望继续保持快速增长2022年消费电子需求承压但在三季度后行业也迎来去库尾声2023年随着经济修复以及新领域的持续放量MLCC有望重新回到高速增长通道MLCC厂家顺应市场需求方向主动扩产加速打开上游原材料供应商发展空间2021年日本堺化学电子材料业务MLCC粉体收入55亿元而国瓷电子材料业务MLCC粉体业务占比一半以上收入达到105亿元MLCC粉体业务规模已与日本堺化学相当跻身头部行列国内市占率80全球市占率25下游复苏MLCC材料需求有望释放电容是最基础的电子元器件陶瓷电容为其主要品类MLCC片式多层陶瓷电容器在陶瓷电容器中产值占比超过90市场空间巨大MLCC是由印好电极内电极的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合起来经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片再在芯片的两端封上金属层外电极从而形成一个类似独石的结构体故也叫独石电容器具备旁路去耦滤波和储能等功能的电容器件图9MLCC结构图资料来源村田官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1232公司研究深度报告图10MLCC产业链资料来源新材料在线长江证券研究所MLCC应用场景包括消费电子汽车电子基站工业物联网及军事领域随着4G向5G切换可穿戴设备兴起以及新能源车渗透率的快速提升全球MLCC用量将保持快速增长预计2021到2025年全球MLCC出货量由53万亿个提升至70万亿个2022年消费电子需求承压但在三季度后行业也迎来去库尾声2023年随着经济的持续修复以及新领域的持续放量MLCC有望重新回到高速增长通道与此同时MLCC厂家顺应市场需求方向主动扩产加速打开上游原材料供应商发展空间表3MLCC市场需求测算201720182019202020212022E2023E2024E2025E智能手机亿部1461411371291351201241271315G手机渗透率051840587486925G手机出货量亿部01235470911091204G单机所需MLCC7007007007007007007007007005G单机所需MLCC100010001000100010001000100010001000智能手机MLCC需求量亿个102229848961897541108910516113821217012747可穿戴设备亿台1734455352545659单台所需MLCC310310310310310310310310可穿戴设备MLCC需求量亿个5331045138016521598167117481829全球汽车销量万辆956695069130779782688105841387339065全球电动车销量万辆1191992193116441000140018202366传统燃油车所需MLCC300030003000300030003000300030003000电动车所需MLCC180001800018000180001800018000180001800018000全球汽车所需MLCC亿个304831503068280534473932462453506268其他领域所需MLCC亿个247602961931269345613681239573425414573149161全球MLCC出货量亿个380304315045000485005300055618602186499970005请阅读最后评级说明和重要声明1332公司研究深度报告增速13543789349837977资料来源公司公告群智咨询智研咨询长江证券研究所表4MLCC企业产能及扩产规划亿只企业月产能份额扩产计划1每年扩产10左右2泰国新厂于21年7月开工预计23年3月完工3日本出云新厂于22年3月开工预计于村田15002523年4月完工4中国江苏无锡新厂于22年11月开工预计于24年4月完工三星100017天津150亿车规产品已投产国巨800131含基美200亿只2高雄大发三厂新增200亿只2022H2开始投产满产后达到1000亿颗规模华新科55092022年MLCC产能预计提升约10至151每年扩产10-152日本工厂扩产2022年12月竣工3马来西亚砂拉越的新厂预计2023年3月竣工4中国常太诱5008州新厂2023年6月竣工预计新增月产能212亿只三环30052021年募投项目与深圳三环研发基地建设项目扩产完成后公司MLCC月产能有望达到500亿只1祥和一期50亿只达产二期200亿预计2022年扩出项目总产能450亿只2新增月产280亿只片式电阻器项目预风华2504计2023年达产TDK2003新建北上工厂预计2024年整体产能扩充至现在2倍微容3005预计2023年实现500亿月产能且扩产主要为高容量车规为主的高端产品京瓷25042022年投资新建鹿儿岛工厂预计2024年提升产能约101安徽滁州新产线一期预计22Q3投产一期规划年产能5000亿只二期规划年产能约为3000亿只2东莞凤岗的新宇阳2003生产基地也在积极建设中规划年产能2200亿只主要为工业和车规产品1富捷电子计划在2022年度产品线规划中完成MLCC产品线建设并投产2江苏芯声威2021年初计划总投资65亿元其他2003以上生产目前国际市场紧缺的MLCC片式电容项目投产后将年产350亿只MLCC合计6050100资料来源凯盛产业研究院各公司官网长江证券研究所MLCC粉体格局稳固国瓷前景广阔陶瓷电容器用陶瓷粉原料多为钛酸钡粉钛酸钡是一种强介电化合物材料具有高介电常数和低介电损耗的特性是电子陶瓷中使用最广泛的材料之一钛酸钡粉体的粒度分散性以及可靠性是影响产品电容量性能稳定性的关键因素为满足应用需求一般会在制备过程中添加稀土金属氧化物进行改性制成电介质陶瓷粉体目前主流的钛酸钡粉制备方法有草酸法水热法固相法溶胶凝胶法等固相法和草酸法可用于规模化生产但粉体颗粒较大不够均匀品质较低市场售价相应较低溶胶-凝胶法制备的粉体最为优质市场售价最高生产成本也相应较高生产周期长粉体容易团聚不适于用作大批量生产水热法生产的颗粒细且均匀易于获得下游客户的认可可用于较为高端的MLCC产品相应的市场售价较高而生产成本相对较低厂家在大量投入并研发成功后均采用申请专利的方式加以保护对于潜在行业进入者而言行业技术门槛较高MLCC配方粉国产化程度持续加深2013年我国国内MLCC配方粉产量为03万吨2021年我国MLCC配方粉产量增长至11万吨年均复合增速为195随着国瓷材料等主要供应商研发生产能力的提升我国MLCC配方粉产业进口替代不断加强请阅读最后评级说明和重要声明1432公司研究深度报告图11我国MLCC配方粉产量及增速图12我国MLCC配方粉价格我国MLCC配方粉产量万吨同比增速右我国MLCC配方粉价格万元吨125011045104010535083010006259520041590100258500080201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021资料来源智研咨询长江证券研究所资料来源智研咨询长江证券研究所国瓷材料已跻身第一梯队钛酸钡陶瓷粉的主要供应商为日本堺化学美国Frerro公司日本富士钛日本东邦日本共立等企业2019年国瓷还处于全球第四位随后几年通过持续扩产及放量市占率不断提升2021年日本堺化学电子材料业务MLCC粉体收入55亿元而国瓷电子材料业务MLCC粉体业务占比一半以上收入达到105亿元MLCC粉体业务规模已与日本堺化学相当估计全球市占率在25左右图13MLCC粉体市场格局2019年日本堺化学美国Ferro日本化学NCI国瓷材料1225日本富士钛日本共立日本东邦其他资料来源智研咨询长江证券研究所公司在技术上精益求精不断突破是全球第二家国内首家用水热法生产钛酸钡的企业公司生产的高结晶度四方相钛酸钡粒径可达60-300nm可满足厚度1um或2um以下的MLCC制造公司现有MLCC配方粉产能12万吨年产品深受下游客户认可公司客户包括韩国三星台湾国巨以及国内MLCC主要生产企业风华高科深圳宇阳潮州三环等公司配方粉产品目前占国内市场份额80全球市场份额25左右未来MLCC配方粉业务的持续增长将推动公司快速提升请阅读最后评级说明和重要声明1532公司研究深度报告催化预期尾气处理拐点到来随着尾气处理标准的持续提升2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体市场空间接近100亿元全球市场空间约为250亿元主要被美国康宁与日本NGK垄断全球铈锆固溶体催化材料主要被SolvayDKKK与AMR垄断尾气脱硝分子筛终端主要被巴斯夫庄信万丰与优美科垄断2022年以来国内疫情反复冲击生产建设活动受到较大影响商用车销量大幅下滑展望2023年疫情全面放开国内尾气排放标准的升级执行尾气处理材料的需求有望被显著拉动公司打通尾气处理市场产业链一体化实现蜂窝陶瓷铈锆固溶体氧化铝分子筛全品类覆盖国产化替代不断加深尾气处理市场有望底部复苏汽车尾气处理市场巨大汽车排放的尾气中含有的大量氮氧化物硫化物等其他污染物近年来随着汽车保有量的增加汽车尾气已经造成了严重的环境污染世界大部分国家均已把汽车尾气治理作为大气环境治理重要环节欧七标准预计2025年开始推进相较于欧六标准氮氧化物与颗粒数要求进一步下降80与84根据2021年我国工信部发布的关于重型柴油车国六排放产品确认工作的通知2021年7月1日起停止生产销售不符合国六标准要求的重型柴油车产品因此新增柴油车对尾气净化设备的需求旺盛亚太区域中日本韩国印度均已实行严格的尾气排放政策其中日本和韩国尾气脱硝政策已实行较长时间每年均有较大的市场需求印度2020年上半年推行严格的尾气脱硝政策市场增量空间较大图14全球汽车产量与销量图15全球汽车保有量及增速全球汽车产量万辆全球汽车销量万辆全球汽车保有量亿辆同比增速右16812000147100006125800010483600062400014020002-10-202004200520062007200820092010201120122013201420152020200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E资料来源Wind长江证券研究所资料来源Windgaytravelhedgescompany长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1632公司研究深度报告图16市场监管强化推动尾气排放催化剂市场增长轻型车资料来源JohnsonMatthey长江证券研究所图17市场监管强化推动尾气排放催化剂市场增长重型车资料来源JohnsonMatthey长江证券研究所不同燃料类型的汽车采用不同尾气排放后处理技术在最新的国六标准下汽油车需要TWCGPF的尾气排放后处理组合TWC可以有效处理COHCNOX加装GPF可对PM进行捕集过滤柴油车则需要DOCCSFSCRASC的尾气排放后处理组合DOC主要负责将尾气中的COHCSOF转化为无害气体CSF即涂覆了催化剂后的DPF负责捕集过滤尾气中的颗粒SCR在前端引入尿素作为还原剂尿素水解为NH3后将NOX还原为氮气ASC装在SCR后端主要用于处理泄露的氨气请阅读最后评级说明和重要声明1732公司研究深度报告图18国六标准下适用于汽油车的后处理系统TWCGPF图19国六标准下适用于柴油车的后处理系统DOCCSFSCRASC资料来源JohnsonMatthey长江证券研究所资料来源JohnsonMatthey长江证券研究所图20未来柴油车与汽油车尾气处理系统升级趋势从左到右依次为重型柴油车轻型柴油车与轻型汽油车资料来源JohnsonMatthey长江证券研究所表5尾气处理相关材料和应用关联表SCRTWCGPFDOCDPFPOCASC装置选择性催化还原三效催化剂汽油颗粒捕捉器氧化催化器柴油颗粒捕捉器颗粒氧化催化器氨泄漏催化器器处理气体COHCNOxPMCOHCSOFNOxPMNOxPMNH3蜂窝陶瓷铈锆氧化铈氧化铝分子筛资料来源宜兴王子制陶长江证券研究所实心为必须使用空心为可选择使用尾气处理材料市场空间广阔根据测算2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体需求量预计将达到26010万升市场空间接近100亿元全球需求量将达到74100万升市场空间约为250亿元请阅读最后评级说明和重要声明1832公司研究深度报告图21汽车市场蜂窝陶瓷载体规模预测万升中国全球8000070000600005000040000300002000010000020172025E资料来源奥福环保招股说明书长江证券研究所看好2023年尾气处理市场底部复苏2022年以来国内疫情反复冲击生产建设活动受到较大影响商用车销量大幅下滑展望2023年疫情全面放开叠加国内尾气排放标准的升级执行尾气处理材料的需求有望被显著拉动图22我国商用车与乘用车月销量商用车销量百万辆乘用车销量百万辆右07300625052004150310020105000016-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01资料来源Wind长江证券研究所国产化替代空间巨大内燃机尾气后处理系统产业链的具体分工为催化剂涂覆厂商为蜂窝陶瓷载体的直接使用方涂覆厂商进行活性组分及催化助剂的涂覆处理封装公司对催化剂载体进行包裹并完成内燃机尾气后处理系统的集成最终尾气后处理系统应用于终端客户内燃机主机厂商整车厂商或船机厂商等公司主要产品包括载体蜂窝陶瓷涂覆材料分子筛氧化铝助剂铈锆固溶体覆盖尾气处理材料的主要品类请阅读最后评级说明和重要声明1932公司研究深度报告图23柴油商用货车内燃机后处理产业链及代表性公司资料来源奥福环保招股说明书长江证券研究所蜂窝陶瓷替代空间广阔长期以来蜂窝陶瓷载体全球市场由美国康宁公司和日本NGK公司垄断二者合计约占全球蜂窝陶瓷载体90以上市场份额蜂窝陶瓷载体制造技术和产品标准的发展亦由这两家公司主导推动公司碳化硅DPF项目实现技术突破目前已经完成国六产品全系列开发所有产品均已具备量产能力通过搭建生产数据采集系统窑炉监测控制系统自动检测系统等实现配料成型素坯切断全流程自动化生产严苛的生产参数控制确保了成品的多批次稳定性市场开拓方面公司超薄壁TWC产品和GPF产品在国内汽油机微卡领域大批量供应柴油机DOCSCRDPFASC等产品开始稳定供货同时在海外后市场也取得了积极进展销售增幅明显蜂窝陶瓷国产化替代空间广阔公司大有可为表6公司蜂窝陶瓷产品产品名称功能介绍应用领域作为催化剂载体由于其比表面积大可以负载足够的贵金属等催化活性组分在高由下游催化剂厂商涂覆后根据载体大小直通式蜂窝陶瓷陶温的汽车尾气通过时废气中的COHC和NOx三种气体会进行氧化还原化学反的不同可用于汽油车或者柴油车尾气排瓷载体应生成无毒的水H2O二氧化碳和氮气使汽车尾气得以净化使排除的尾气达到气管中减少尾气排放排放标准柴油车发动机排出的尾气中含有的主要成分是碳的微粒壁流式蜂窝陶瓷的工作原理主要用于柴油机或柴油车尾气排气管中壁流式蜂窝陶瓷颗是通过交替堵住蜂窝状多孔质陶瓷的孔两端利用陶瓷的壁孔来过滤除去微粒其对过滤掉尾气中的碳烟颗粒进而达到消除粒捕捉器碳粒的过滤效率可达90以上可溶性有机成分SOF主要是高沸点HC也能部分黑烟的效果被捕集资料来源公司公告长江证券研究所公司已经能够实现商用车乘用车非道路机械船机蜂窝陶瓷产品最新排放标准的全覆盖乘用车方面公司已经开始为国内车企批量供货顺利突破乘用车领域严苛的质量审核为进入更多汽车厂商的供应链打下了很好的基础商用车方面公司2023年初成为了潍柴国产蜂窝陶瓷产品的战略供应商这是对公司技术能力产品品质的重要肯定公司的SCRDPF等产品将会受益铈锆固溶体生产技术长期被国外市场所垄断国际巨头全球市场占有率超过70公司持续突破公司自主研发的铈锆固溶体具有储放氧量大耐高温稳定性强等特点并具有完全的自主知识产权现已通过了下游头部客户严格的质量体系审核进入其供应商体系名录并开始批量供货通过市场与技术紧密结合及个性化定制服务公司产品在商用车市场销量增长明显扩建项目预计在2023年开始陆续释放产能尾气脱硝分子筛领域寡头垄断在汽车尾气脱销分子筛领域巴斯夫庄信万丰优美请阅读最后评级说明和重要声明2032