核心观点
　　4月13日公司发布2022年年度报告，收入端和扣非净利润端均稳步增长。2022年公司整体经营实现全面企稳回升，医药工业恢复双位数增长，医药商业增长提速，工业微生物保持稳定增长，医美营收接近翻倍。展望未来，利拉鲁肽减重适应症年内有望获批，工业微生物新产能及品种逐步落地，医美板块注射品种持续放量叠加能量源设备推广加速，看好公司长期发展。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告
　　4月13日，公司发布2022年年度报告，全年实现收入377.15亿，同比增长9.12%，归母净利润24.99亿，同比增长8.58%，扣非净利润24.10亿，同比增长10.10%。Q4单季度实现收入98.56亿，同比增长14.13%，归母净利润5.18亿，同比增长27.45%，扣非净利润5.09亿，同比增长19.20%。业绩整体符合预期。
　　简评
　　业绩符合预期，经营全面企稳回升
　　2022年公司整体经营实现全面企稳回升，医药商业稳步发展，医药工业实现双位数增长，工业微生物稳定增长，医美快速增长营收接近翻倍。如扣除参控股研发机构损益，22年实现归属上市公司股东的扣非净利润25.98亿元，同比增长13.24%。
　　医药工业恢复双位数增长，医药商业增长提速，医美保持良好发展势头
　　医药工业走出集采影响，恢复至双位数增长。2022年公司医药工业板块实现营业收入116.66亿元，同比增长10.9%；核心子公司中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元，同比增长10.88%，工业板块收入端不断提速（22Q1同比下降13.4%，22H1同比增长1.4%，22Q1-3同比增长5.3%），实现扣非净利润20.93亿元，同比增长4.71%，利润端持续改善，22Q2以来恢复正增长（22Q1同比下降4.3%，22H1同比下降3.7%，22Q1-3同比增长0.9%）。我们认为公司医药工业板块目前大多数品种已经历过集采及医保谈判，后续可能会有少数品种参与集采但对整体业绩影响有限，公司逐步走出集采影响，工业板块有望保持双位数增长。
　　大力推进创新升级，利拉鲁肽糖尿病适应症已获批，未来更多创新产品有望上市。2022年公司大力推进创新升级，研发创新及临床注册工作加快推进，利拉鲁肽注射液糖尿病适应症于2023年3月获批上市，减肥适应症年内有望获批。ADC药物ELAHERE（铂耐药卵巢癌，2022.11美国加速批准上市）、自免药物ARCALYST（冷吡啉相关的周期性综合征，美国已获批）、乌司奴单抗（成年中重度斑块状银屑病，III期临床达到研究主要终点）均将于年内提交BLA申请。目前公司已储备在研创新药及生物类似药项目52款，覆盖肿瘤、内分泌、自免等核心领域，我们认为后续众多优秀产品管线将推动公司医药工业板块稳步增长。
　　医药商业增长提速。公司医药商业业务2022年实现营业收入255.53亿元，同比增长10.55%，实现净利润3.97亿元，同比增长3.85%。医药商业板块2021年增速为5.94%，2022年商业板块增长提速明显。商业板块拆分来看，传统业务继续深耕浙江市场，稳固院内市场，逐步优化产品结构，扩大高价值产品份额，不断扩大院内占比，同时布局院外药店市场，扩大覆盖与份额；创新业务聚焦药品及器械代理、三方物流、自营电商等领域，有望成为未来利润新支柱。
　　医美业务快速增长，国际国内双循环发展。公司医美板块合计实现营业收入19.15亿元（剔除内部抵消因素），同比增长91.11%（剔除华东宁波口径）。按地区拆分来看，全资子公司英国Sinclair实现营业收入11.44亿元，同比增长76.90%；实现EBITDA 2304万英镑，同比增长245.95%，并自收购以来首次实现年度经营性盈利。国内医美子公司欣可丽美学实现营业收入6.26亿元，国内部分主要受益于核心产品伊妍仕快速放量，整体实现快速增长，2022年Q1-Q4单季度收入分别为1.57亿/1.14亿/1.69亿/1.86亿元。公司医美板块在国内国际双循环战略指引下发展良好，产品布局全面，随着海外医美业务利润水平提升，以及国内医美业务少女针持续放量、能量源设备逐步推广和新品陆续获批，医美业务有望成为公司重要增长引擎。
　　工业微生物业务保持良好发展态势，22Q4起逐渐恢复。公司工业微生物板块22年实现销售收入5.1亿元，同比增长22%。工微板块此前受下游国际市场对核苷类原料需求波动，以及海外认证导致交货延迟等因素影响，增速略有波动，22Q4起业务逐步恢复，全年保持稳步增长态势。长期来看，公司在工业微生物领域不断加深布局，拥有中美华东、珲达生物和珲益生物三个微生物研发基地，杭州祥符桥、钱塘新区、江苏九阳、美琪健康、美华高科、芜湖华仁六个产业基地。2022年7月中美华东、杭州市拱墅区人民政府和浙江工业大学成立华东合成生物学产业技术研究院，加深政产学研结合。目前公司工业微生物领域已开展立项研发项目累计超130项，我们认为后续随着工业微生物板块各子公司产能建设及项目持续推进，工业微生物板块业务有望保持快速发展。
　　毛利率有所提升，费用保持稳定。2022年公司实现综合毛利率31.90%，较21年增长1.22个百分点，整体保持良好运营质量。销售费用率16.8%（+1.11 pct