本周三，美国3月CPI数据出炉，名义CPI同比增速5.1%，低于预期值5.2%和前值6%；核心CPI同比增速5.6%，持平于预期值5.6%、高于前值5.5%.
　　本周四，美联储公布3月FOMC会议纪要，新增关于年内衰退的内容，引发市场担忧。由于名义通胀低于预期+美联储会议纪要偏鸽，市场将定价重心放在衰退和降息上，10Yr挑战3.45阻力位失败、2Yr挑战4.0%阻力位失败、美指跌破102。
　　我们曾在报告《看不到的信贷紧缩风险，看得到的通胀反弹风险》中指出，美国核心通胀面临的是越来越大的通胀反弹压力，目前这一观点逐渐被今年以来的核心PCE数据、核心CPI数据印证。关于后续的通胀反弹风险，我们在这里补充几个数据来进一步论述：
　　第一，彭博研究将headline CPI同比增速的月度变动拆分为需求、供给、和货币政策贡献，近三个月的headline CPI同比增速下行中，主要负向贡献来自供给情况缓解、其次来自需求有所收缩，而货币政策项贡献持续为正；
　　第二，将近3个月环比变动折年率超4%的分项加权平均后形成CPI扩散指数，以表征高通胀在CPI中的扩散效应，3月CPI该扩散指数已是连续第4个月走高，4%以上的高通胀在CPI内部进一步扩散；
　　第三，将CPI中各分项分为高波动组、中波动组、低波动组，3月的最新CPI数据显示，低波动组对CPI的贡献进一步抬升、高波动组贡献触底反弹、中波动组贡献下降。低波动组贡献的持续抬升和高波动组贡献的触底反弹值得警惕；
　　第四，纽约联储的模型显示，核心PCE趋势项的下行目前陷入停滞。
　　对于名义通胀快速下行的理解不能停留在表面，对于目前支撑美国经济韧性的就业–收入–支出循环来说，通胀下行幅度大于名义薪资下行幅度带动实际薪资增速抬升，居民实际购买力抬升，企业成本转嫁能力抬升，支撑通胀粘性。
　　上述逻辑得到了零售数据和消费者信心数据的支撑：除汽车和加油站的零售销售高于预期；唯一和服务相关的食品服务与餐饮业销售季调环比正增；除食品服务、建筑材料、天然气和汽车经销商的零售销售环比高于预期，该项被用来计算GDP增长。在名义通胀下行背景下，美国居民消费信心反弹且高于预期。
　　但居高不下的核心通胀和反弹的汽油价格引发美国居民1年通胀预期中值和标准差双双反弹，5年通胀预期标准差攀升至1993年以来最高，居民对未来通胀前景的分歧扩大，经验来看通胀预期分歧领先于通胀预期脱锚。
　　此外，本次消费者信心数据恰逢美国银行业风险事件爆发后的首月数据，从调查结果来看，银行业问题对美国消费者情绪的负面影响相当有限，这与我们在之前多篇报告中提出的观点一致。
　　后续来看，截至4月14日当周，美联储流动性支撑工具用量进一步下行，美国FCI回到2月初水平，商业银行居民消费信贷继续扩张，商业地产贷款和工商业贷款触底反弹，叠加美国居民消费信心走高，美联储所谓的信贷紧缩等价于货币紧缩的传导路径进一步被证伪。在金融风险、经济增长、物价稳定三个目标中，美联储的政策重心将逐渐从前两者重回后者，这对应的是收益率上行和走平压力，以及非美货币普涨的不可持续。
　　对应到点位上，2Yr美债收益率目标位4.7%，10Yr美债收益率目标位3.9%，美指目标位104.5