核心观点：美联储贷款规模持续下降反映银行危机持续改善，鹰派信号提振5月FOMC加息概率至83%。本周美联储缩表173亿美元，较上周放缓，其中贷款工具减持114亿，反映银行危机持续改善。通胀维持高位、居民短端通胀预期超预期抬升、产油国减产叠加美国补充战略库存、银行财报超预期、美联储理事Waller鹰派讲话的影响冲销了不及预期的零售销售数据，市场预期5月加息25bps概率升至83%。我们维持5月加息25bps、6月停止加息、全年不降息的观点，当前市场到年底降息3次的交易仍过于乐观。
　　联邦基金利率预期：5月加息概率升至83%，全年降息预期仍过于乐观。近端看，3月美国CPI同比+5.0%，虽略不及预期的+5.1%，但核心CPI符合预期且仍在+5.6%的高位，且+0.4%的环比增速、超预期的消费者通胀预期（4月密歇根大学消费者1年通胀预期+4.6%，预期+3.7%）、产油国减产、美国计划补战略库存等事件均暗示通胀风险仍未消除。3月零售销售环比-1.0%，大幅逊于预期的-0.5%，但核心对照组环比有-0.3%，在考虑到3月油价大跌、银行业危机冲击、1-2月高基数、前值上修的综合影响下，美国零售销售并不算特别差。周五，美联储理事Waller发言表示政策利率或在5%以上停留一段时间。CME联邦基金期货模型显示，当前交易员预测美联储在5月FOMC会议上加息25bps、将联邦基金利率提升至[5.00,5.25]%的概率升至83.4%（表1）。远端看，彭博分析师一致预期与联邦基金利率期货仍认为年内会降息（图1），这与点阵图指引的政策利率在23Q4仍会维持在[5.00,5.25]%的指引仍存分歧。
　　美联储资产负债表：本周美联储缩表步伐放缓。本周美联储缩表173亿至8.58万亿美元。从资产端看，证券资产增持6.27亿至7.88万亿美元，均为美国国债。贷款工具减持114亿至3211亿美元，其中主要贷款(Primary Credit)减持21亿美元，为中小银行提供流动性援助工具的BTFP减少72亿美元，反映银行业流动性危机影响继续缓释。负债端看，本周美联储负债增加165亿美元，其中逆回购增加773亿至2.68万亿美元，财政部一般存款账户TGA减少541亿至866亿美元，目前TGA距离2021Q4的低点约有90亿美元的下降空间。本周银行准备金余额减少338亿美元，商业银行缩表持续。
　　策略启示：风险情绪有所改善，美联储短期总量上继续紧缩的货政仍将持续，长期宽松预期存在纠偏风险。情绪面上，本周美股一季度财报披露季开启，摩根大通、贝莱德、富国银行等一季度财报表现超出市场预期，为市场风险偏好情绪注入一针强心剂，市场交易情绪也正从短期紧缩放缓中走出（图4），投资者对美联储政策利率路径的曲线继续抬升。但美联储公布的3月会议纪要显示与会者普遍认为通胀风险偏向上行，没有证据表明除住房外的核心服务通胀出现放缓，且工资增长仍远高于2%的通胀目标。综合来看，当前市场对于下半年低通胀和浅衰退的组合仍过于理想化，美联储为降低需求，缩减家庭支出，抑制通胀的限制性货币政策恐仍将持续。
　　风险提示：美联储紧缩周期持续过久造成金融条件过度收紧；美国衰退过早到来；全球供应链修复延后。