复盘：家电板块市值高增来源是什么？
　　白电、厨电板块及主要个股在2016、2017年均大幅跑赢沪深300，我们复盘后发现，稳健的业绩表现是股价高增的来源。具体来看，2016年白电及厨电板块主要赚业绩的钱，而2017年在业绩增长较为确定下，受到业绩及估值双重驱动。
　　复盘：如何看待地产增速与后周期板块的相关性？
　　从销售的角度看，2016-2017年地产改善在2-3个季度后传导至空调&厨电销售端，但2020年后基本同步变动；从营收的角度看，白电&厨电营收增速较地产竣工增速约滞后一年，并持续较竣工上行更长时间，2020年后，或因大环境影响，竣工面积增速与家电板块营收同步变动；从估值的角度看，龙头家电公司估值变动与地产销售增速基本同步。
　　当前时点，我们为何看好地产后周期板块？
　　从地产表现来看，1-2月竣工增速已转正，销售、新开工、拿地等关键指标降幅收窄，一线城市成交数据火热，二手房交易更显经营韧性。同时，社融增长超预期，居民信贷扩张印证地产复苏。
　　从成本端角度看，近期除铜价略有抬升外，其他大宗原材料价格自2022年下半年起持续下降，预计大宗原材料价格将延续下降趋势，利好各公司成本端改善。
　　基于对今年空调行业的看好，在白电板块重点推荐【格力电器】。量端：低基数&主动补库&部分滞后需求兑现带来全年空调行业量增有保障。价端：价格战后行业格局出清，龙头提价顺畅。综合而言，格力电器作为家电板块空调业务占比较高标的，在地产复苏趋势下，量、价和盈利能力增长较为明确，同时参考过往复盘，在业绩增长较为确定下，估值也有一定回升空间。
　　基于对全年地产竣工的预期，在厨电板块重点推荐【老板电器】。主业基本盘：低基数及行业复苏下，油烟机业务有望稳步增长。多维增量业务：公司在洗碗机、蒸烤一体机及集成灶业务持续发力，2023年有望贡献更多增量。综合而言，在地产竣工增速好转较为明确下，老板电器作为工程渠道占比较高的厨电企业，新老业务有望稳步增长，成本下行下盈利能力也有改善空间，同时当前估值性价比较高。
　　基于治理机制不断理顺，持续看好海信系两大上市公司【海信家电】和【海信视像】。我们此前发布了两篇海信系专题报告，对海信国际营销、海信集团非上市业务、混改新股东做了详细梳理。我们认为，【海信家电】随着2023年地产放松业绩有望稳健增长，治理机制理顺下利润率有望改善；【海信视像】作为国内显示行业龙头，高端化驱动有望带来份额和盈利能力持续提升。
　　投资建议：推荐【格力电器】和【老板电器】，持续看好海信系两大上市公司【海信家电】和【海信视像】。
　　风险提示：大宗原材料价格上涨影响盈利能力、终端消费需求疲软、地产销售复苏不及预期、测算可能存在误差。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年04月15日家用电器当前时点我们为何看好地产后周期板块复盘家电板块市值高增来源是什么增持维持白电厨电板块及主要个股在20162017年均大幅跑赢沪深300我们复盘后发现稳健的业绩表现是股价高增的来源具体来看2016年白电及行业走势厨电板块主要赚业绩的钱而2017年在业绩增长较为确定下受到业绩及估值双重驱动家用电器沪深30016复盘如何看待地产增速与后周期板块的相关性从销售的角度看2016-2017年地产改善在2-3个季度后传导至空调厨电0销售端但2020年后基本同步变动从营收的角度看白电厨电营收增-16速较地产竣工增速约滞后一年并持续较竣工上行更长时间2020年后或因大环境影响竣工面积增速与家电板块营收同步变动从估值的角度看-32龙头家电公司估值变动与地产销售增速基本同步2022-042022-082022-122023-04当前时点我们为何看好地产后周期板块作者从地产表现来看1-2月竣工增速已转正销售新开工拿地等关键指标降幅收窄一线城市成交数据火热二手房交易更显经营韧性同时社融分析师徐程颖增长超预期居民信贷扩张印证地产复苏执业证书编号S0680521080001邮箱xuchengyinggszqcom从成本端角度看近期除铜价略有抬升外其他大宗原材料价格自2022年研究助理陈思琪下半年起持续下降预计大宗原材料价格将延续下降趋势利好各公司成本执业证书编号S0680122070003端改善邮箱chensiqigszqcom基于对今年空调行业的看好在白电板块重点推荐格力电器量端低相关研究基数主动补库部分滞后需求兑现带来全年空调行业量增有保障价端家用电器清洁电器月数据点评扫地机降幅收价格战后行业格局出清龙头提价顺畅综合而言格力电器作为家电板块13空调业务占比较高标的在地产复苏趋势下量价和盈利能力增长较为明窄洗地机持续高增长2023-04-13确同时参考过往复盘在业绩增长较为确定下估值也有一定回升空间2家用电器厨电3月奥维数据点评地产数据向好油烟机及集成灶降幅收窄基于对全年地产竣工的预期在厨电板块重点推荐老板电器主业基本2023-04-13盘低基数及行业复苏下油烟机业务有望稳步增长多维增量业务公司3家用电器厨房小电3月魔镜数据点评咖啡机在洗碗机蒸烤一体机及集成灶业务持续发力2023年有望贡献更多增量台式净饮机维持高增2023-04-13综合而言在地产竣工增速好转较为明确下老板电器作为工程渠道占比较高的厨电企业新老业务有望稳步增长成本下行下盈利能力也有改善空间同时当前估值性价比较高基于治理机制不断理顺持续看好海信系两大上市公司海信家电和海信视像我们此前发布了两篇海信系专题报告对海信国际营销海信集团非上市业务混改新股东做了详细梳理我们认为海信家电随着2023年地产放松业绩有望稳健增长治理机制理顺下利润率有望改善海信视像作为国内显示行业龙头高端化驱动有望带来份额和盈利能力持续提升投资建议推荐格力电器和老板电器持续看好海信系两大上市公司海信家电和海信视像风险提示大宗原材料价格上涨影响盈利能力终端消费需求疲软地产销售复苏不及预期测算可能存在误差请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E000651SZ格力电器买入390445497540985863773711002508SZ老板电器增持1402012322681925134111621006000921SZ海信家电增持0711051251412885195016381452海信视像未覆盖600060SH0871281491691547105413141155资料来源Wind国盛证券研究所注海信视像盈利预测来自wind一致预期P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日内容目录1复盘白厨板块历史涨幅拆解及与地产相关性分析411白电厨电板块20162017年市值增长来源拆分412地产增速与家电估值及收入增速呈较高关联性52当前时点我们为什么看好地产后周期板块821地产及社融数据明显改善成本端利好因素仍存822白电板块2023年空调大年下重点推荐格力电器1023厨电板块行业企稳复苏下重点推荐老板电器12风险提示15图表目录图表120162017年白电板块及主要个股市值贡献因素拆解4图表220162017年厨电板块及主要个股市值贡献因素拆解5图表3空调厨电销量与竣工面积增速关联度高6图表4白电厨电板块营收与竣工面积增速关联度高6图表5老板电器PE-Forward与地产销售增速拟合7图表6格力电器PE-Forward与地产销售增速拟合7图表72018-2023年2月房屋竣工面积当月同比值8图表82018-2023年2月房屋销售面积当月同比值8图表92018-2023年2月房屋新开工面积当月同比值8图表102018-2022年12月购置土地面积当月同比值8图表112023年34月30大中城市商品房成交面积同比4月数据截至2023年4月11日9图表12社融数据超预期居民信贷持续扩张9图表13铜价略有抬升趋势美元吨10图表14铝价趋势性回落美元吨10图表15塑料价格指数下降点10图表16钢材综合价格指数趋势性回落点10图表172019年-2023年空调单月内销量及同比变动11图表18空调细分市场线上均价变动元11图表19空调细分市场线下均价变动元11图表202020-2022年空调线上线下市场集中度变化12图表212019年-2023年油烟机行业单月内销量及同比变动12图表222019年-2023年老板电器油烟机线下单月销量及同比变动12图表23老板电器洗碗机份额稳步提升13图表24价差基本稳定下老板电器较西门子份额差持续缩小13图表25老板电器在嵌入式复合机线上市场份额不断提升13图表26均价提升下老板电器在嵌入式复合机市场份额反超西门子13图表27老板电器在线下集成灶市场份额不断走强14图表28底线思维下老板电器业绩及市值空间敏感性测算14P3请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日1复盘白厨板块历史涨幅拆解及与地产相关性分析11白电厨电板块20162017年市值增长来源拆分白电厨电板块及主要个股在20162017年均大幅跑赢沪深300稳健的业绩表现是股价高增的来源具体来看2016年白电及厨电板块主要赚业绩的钱而2017年在业绩增长较为确定下则受到业绩与估值双重驱动白电板块2016年1市值白电板块格力美的海尔海信家电市值涨幅分别为242215433-08285主要受到业绩增长驱动2业绩白电板块格力美的海尔海信家电业绩分别贡献涨幅20423156171874主要系当年下半年地产拉动热夏及涨价预期共同驱动下渠道补库存拉动空调全年出货提升同时格局向好带来产品均价提升3估值白电板块格力美的海尔海信家电估值分别变动31-1224-153-314主要系对地产下行的担忧2017年1市值白电板块格力美的海尔海信家电市值涨幅分别为73674493895366受到业绩及估值增长双重驱动2业绩白电板块格力美的海尔海信家电业绩分别贡献涨幅322453177375855主要源于地产需求滞后释放低基数及热夏共同作用带来空调行业的放量增长3估值白电板块格力美的海尔海信家电估值分别贡献涨幅3132064378-264除海信家电外白电板块及主要个股均在业绩增长较为确定及估值相对便宜下估值得到抬升图表120162017年白电板块及主要个股市值贡献因素拆解资料来源Wind国盛证券研究所注估值变动采用静态估值口径厨电板块2016年1市值厨电板块老板电器华帝股份市值涨幅分别为261307617主要受到业绩增长驱动2业绩厨电板块老板电器华帝股份业绩分别贡献涨幅455453577主要系厨电行业景气度迎来阶段性高点3估值厨电板块老板电器华帝股份估值分别变动-133-1026主要系当年二季度以来一二线P4请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日地产调控政策频出而三四线则在棚改政策下销售景气度较优因此彼时主要布局三四线的华帝估值仍有小幅提升2017年1市值厨电板块老板电器华帝股份市值涨幅分别为68693845受到业绩及估值增长双重驱动2业绩厨电板块老板电器华帝股份业绩分别贡献涨幅31211556彼时虽然地产销售显著下滑但政策及销售传导滞后下厨电行业仍稳步增长3估值厨电板块老板电器华帝股份估值分别贡献涨幅283398186主要系三四线地产景气度仍超预期及市场资金偏好蓝筹股所致图表220162017年厨电板块及主要个股市值贡献因素拆解厨电板块沪深300市值变动业绩变动估值变动市值变动业绩变动估值变动2016261455-133-02-0907201768031028325618064老板电器华帝股份市值变动业绩变动估值变动市值变动业绩变动估值变动2016307453-100617577262017693211398845556186资料来源Wind国盛证券研究所注估值变动采用静态估值口径12地产增速与家电估值及收入增速呈较高关联性从销售的角度看家电销售与地产竣工相关性较高2020年后基本同步变动经过复盘在房屋竣工面积增速上行周期中2016-2017年地产改善优先在2-3个季度后传导至空调厨电销售端但2020年起地产改善则与大家电销售基本呈同步变动P5请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表3空调厨电销量与竣工面积增速关联度高资料来源Wind产业在线国盛证券研究所从营收的角度看家电营收与地产周期相关性较高过往滞后约一年经过复盘由于公司营收受多重因素影响在增速变化幅度上表现不尽相同但均与房屋竣工面积增速呈现一定相关性2011-2012年2016-2017年每当竣工增速出现明显上行趋势白电厨电营收均可在约一年后进入高增态势并持续较竣工上行更长的时间但在2020年后或因大环境影响下竣工面积增速与家电板块营收同步变动图表4白电厨电板块营收与竣工面积增速关联度高资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日从估值的角度看龙头估值变动与地产销售增速基本同步我们选取白电龙头格力电器厨电龙头老板电器计算其PE-Forward并与地产销售累计增速进行拟合拟合结果表明公司估值与地产销售变动基本同步且老板电器的相关性更高预计主要系厨电相对而言仍有一定新增需求与房屋销售关联性较大而白电在保有量较高的前提下主要以更新需求为主与地产相关性弱于厨电图表5老板电器PE-Forward与地产销售增速拟合资料来源Wind国盛证券研究所图表6格力电器PE-Forward与地产销售增速拟合资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日2当前时点我们为什么看好地产后周期板块21地产及社融数据明显改善成本端利好因素仍存竣工增速转正销售新开工拿地等关键指标降幅收窄2023年1-2月房屋竣工面积累计132亿平方米同比增长802自2022年以来首次转正2023年1-2月房屋销售新开工面积分别同比下降3639352022年12月购置土地面积同降5164销售及新开工面积降幅大幅度收窄拿地指标降幅也有明显收窄趋势图表72018-2023年2月房屋竣工面积当月同比值图表82018-2023年2月房屋销售面积当月同比值120801006080406020402000185188193196199204207212215218223226229-2018219122010211122121811-2018218518819319619920420721221521822322622918111912201021112212-40-40-60-60资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表92018-2023年2月房屋新开工面积当月同比值图表102018-2022年12月购置土地面积当月同比值806060404020200185188193196199204207212215218223226229-20182191220102111221201811185188193196199204207212215218223226229-20182-4018111912201021112212-40-60-80-60资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所一线城市成交数据火热二手房交易更显经营韧性2023年3月30大中城市商品房成交面积同比增长4502一线城市增幅更高此外据克而瑞3月新房成交面积环比再增2715大城市二手房成交面积同环比分别增长98和49截止4月11日30大中城市商品房成交面积同比增长3930一线城市成交火热同增14881P8请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表112023年34月30大中城市商品房成交面积同比4月数据截至2023年4月11日总体一线二线三线160140120100806040200233234资料来源Wind国盛证券研究所社融增长超预期居民信贷扩张印证地产复苏据中国人民银行数据3月社融数据同比增长提速环比增长企稳其中正向贡献因素主要为人民币贷款扩张尤其是中长期信贷改善由于居民的中长期贷款与购房按揭贷款密切相关一方面印证了地产销售有望持续回暖另一方面也说明居民按揭购房行为有所增加图表12社融数据超预期居民信贷持续扩张资料来源Wind国盛证券研究所大宗原材料价格有望延续回落利好行业成本端改善行业原材料成本占比较大且由于竞争激烈公司提价幅度与速度往往难以覆盖原材料涨价成本因此行业毛利率受原材料价格波动影响较大除铜价近期略有抬升外其他大宗原材料价格自2022年下半年起持续下降截至2023年4月12日铜铝现货价格以及塑料钢材价格指数分别同比下降1366298821161791预计大宗原材料价格将延续下降趋势利好各公司成本端改善P9请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表13铜价略有抬升趋势美元吨图表14铝价趋势性回落美元吨1200050001000040008000300060002000400020001000001841219125191182082521611223242311118412191251911820825216112232423111资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表15塑料价格指数下降点图表16钢材综合价格指数趋势性回落点16002001400120015010008001006004005020000184121921319129201014218112261318413193820123201218211119221021资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所22白电板块2023年空调大年下重点推荐格力电器综合而言今年大概率为空调行业大年排产数据也反应了企业端预期良好奥维云网数据显示4月空调内销排产增速34销量空间有望保持较高弹性同时竞争格局稳固下龙头提价通道有望保持顺畅基于对今年空调行业的看好我们在白电板块重点推荐格力电器量端低基数主动补库部分滞后需求兑现带来全年量增有保障从基数角度看2022年空调行业销量较低下半年基本为下滑趋势从库存角度看2022年成本需求双压导致渠道囤货意愿不足叠加高温带来的需求集中释放行业库存处于历史低位水平我们判断渠道商当前补库意愿较为充足一方面低库存水位带来渠道急需建立安全库存另一方面气象研究表明今年大概率热夏去年因库存不足错失爆发良机也有望增强今年渠道商旺季前补足弹药的意愿从需求兑现的角度看去年大环境影响导致部分安装需求有望递延至今年兑现P10请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表172019年-2023年空调单月内销量及同比变动空调单月内销量万台yoy140015012001001000800506000400-502000-100191195199201205209211215219221225229231资料来源产业在线国盛证券研究所价端价格战后行业格局出清龙头提价顺畅2019年空调行业价格战后行业持续处于价格修复阶段叠加原材料价格的大幅上涨各企业涨价节奏较为一致据奥维云网数据2023Q1线上线下各细分品类的空调产品均价已基本恢复至价格战前水平展望后续行业供给端在价格战后基本出清龙头份额进一步提升格力美的双寡头基本占据行业65左右的份额预计后续提价通道较为顺畅图表18空调细分市场线上均价变动元图表19空调细分市场线下均价变动元柜机变频挂机变频柜机变频挂机变频70009000600080007000500060004000500030004000300020002000100010000019Q120Q121Q122Q123Q119Q120Q121Q122Q123Q1资料来源奥维云网国盛证券研究所资料来源奥维云网国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表202020-2022年空调线上线下市场集中度变化资料来源奥维云网国盛证券研究所23厨电板块行业企稳复苏下重点推荐老板电器综合来看我们认为厨电板块享有地产边际放松原材料成本下降等多重利好因素且当前估值具备性价比优势板块盈利弹性和估值水平都有望进一步提升基于对全年地产竣工的预期在厨电板块我们重点推荐标的为老板电器主业基本盘油烟机低基数及行业复苏下油烟机业务有望稳步增长从行业的角度看油烟机行业销量自2021年下半年起持续下滑但2023年2月行业内销销量同增3658预计后续随着装修滞后需求释放及地产复苏油烟机行业有望迎来回暖从公司的角度看老板电器油烟机销量自2022年起呈下滑态势但随着行业复苏以及竞争格局稳固预计作为公司基本盘的油烟机业务有望稳步增长图表212019年-2023年油烟机行业单月内销量及同比变动图表222019年-2023年老板电器油烟机线下单月销量及同比变动销量台yoy单月内销量万台同比增长500006020050450004040000403015035000202030000101000250000-1020000-20-201500050-3010000-40-4050000-500-60Jan-19Sep-19May-20Jan-21Sep-21May-22Jan-23202103202108202201202206202211资料来源产业在线国盛证券研究所资料来源奥维云网国盛证券研究所多维增量业务洗碗机一体机集成灶P12请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日老板电器洗碗机市占率提升明显与行业TOP品牌西门子的份额差持续缩小自2021年以来老板电器的市占率提升明显已经从2020年初的3的水平提升至10左右其与具备先发优势的西门子等品牌的差距也逐渐缩小2022年全年老板电器的市占率为993同比提升144pcts而同期西门子的市占率为2555同比-511pct图表23老板电器洗碗机份额稳步提升图表24价差基本稳定下老板电器较西门子份额差持续缩小均价差元份额差16150040141000351250030100258-500Jan20Aug20Mar21Oct21May22Dec22206-1000154-1500102-200050-25000Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan23资料来源奥维云网国盛证券研究所价差和份额差均为西门子-老资料来源奥维云网国盛证券研究所板老板电器在嵌入式复合机市场稳居高位线下市场位列第一2021年年初老板电器在嵌入式复合机线下市场份额就反超西门子稳居行业第一均价更高的同时份额仍保持领先图表25老板电器在嵌入式复合机线上市场份额不断提升图表26均价提升下老板电器在嵌入式复合机市场份额反超西门子线下份额差左线下均价差左20150025101000200Jan20Aug20Mar21Oct21May22Dec2250015-10010-20-5005-30-40-10000Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan23资料来源奥维云网国盛证券研究所均价差和份额差均为老板电器资料来源奥维云网国盛证券研究所-西门子集成灶市场不断发力期待2023年贡献更多增量2023年初老板电器在线下集成灶市场份额已反超行业第一火星人当然由于奥维口径原因老板电器在线下集成灶市场仍有较大发力空间协调现有代理商和经销商的利益分配及持续拓店仍是公司拓展集成灶的重心我们认为公司防御性布局完善产品矩阵有望带动整体ASP上移并贡献部分纯的毛利增量P13请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表27老板电器在线下集成灶市场份额不断走强老板电器集成灶份额份额差303025252020151510105500-5202204202206202208202210202212202302资料来源奥维云网国盛证券研究所注份额差均为火星人-老板电器长期来看底线思维下老板电器的业绩市值空间在40398亿元当前厨电行业的销量仍有较高比例由地产销售带来的新增需求拉动但房地产市场的长期需求态势决定未来厨电行业将成为存量市场在底线思维下假设地产年销售面积仅为10亿平方米厨电行业主要由更新需求驱动油烟机燃气灶蒸烤一体机洗碗机和集成灶等主要品类的稳态销量分别为2452245219352040846万台假设公司的远期PE估值下调至10倍即使在最悲观的情况下公司的业绩和市值空间仍分别有29288亿元而中性情况下公司的业绩和市值分别为40398亿元图表28底线思维下老板电器业绩及市值空间敏感性测算资料来源奥维云网国务院国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日风险提示大宗原材料价格上涨影响盈利能力大宗原材料为家电行业主要成本若价格后续上行将影响行业盈利能力终端消费需求疲软消费疲软恐致家电公司销售情况低于预期造成公司营业收入及利润增速不及预期地产销售复苏不及预期白电厨电作为地产后周期行业其销售情况与地产复苏密切相关若后续地产复苏不及预期或影响相关家电公司的收入及业绩测算可能存在误差本文老板电器的业绩及市值空间预测基于国盛证券家电研究团队的主观测算或与实际情况有偏误P15请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP16请仔细阅读本报告末页声明