策略观点：
　　3月社融总量、结构显著改善，新增人民币贷款是主要拉动项，其中居民中长期贷款占比提升。与此同时，通胀指标持续回落，引发部分投资者对通缩风险的担忧。CPI和PPI的同步回落指向经济复苏力度可能不及预期，与社融数据向好看似形成矛盾，实际上在经济周期从下行进入上行的过程中，信用脉冲的反转领先于经济增速和通胀的触底回升是复苏期的普遍现象。当处于企业、居民信用脉冲上行叠加通胀下行的时期，股市普遍录得正回报，成长表现优于价值。
　　行业配置方面，中长贷企稳、通胀率向下的环境中，新消费和新制造历史上普遍要强于传统的周期、金融和地产竣工端品种。而在中长贷企稳、通胀触底回暖的过程中，驱动力较为明显的板块历史上出现过TMT(2013)、地产(2016)、新消费+新基建（2020-2021初）。由于当前没有明显的地产或者消费复苏的强主线，结合海外TMT领域技术变革，我们认为此轮表现将更类似2013年的历史经验。综上，结合我们近期的观点，当前行业配置方面关注两条主线：（1）关注中特估值、贵金属和电力等领域相关机会，TMT内部重点关注半导体、电子元器件等电子板块；（2）季报发布窗口期沿业绩线条找寻找次主线和"伴飞随行"品种。
　　策略观点：
　　行情概况：国内市场涨跌分化，海外市场涨多跌少。海外指数涨幅前三为日经225、韩国综合指数、法国CAC40。国内市场，科创50下跌2.14%，除上证指数外其余宽基指数小幅下跌，价值优于成长。行业方面，有色、建筑装饰、传媒分别上涨5.38%、4.44%、3.14%，西藏振兴、基建央企赛道领涨。
　　估值：近5个交易日，宽基指数估值涨少跌多，行业估值分化。截至4月14日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为18.29倍、12.34倍、23.77倍、31.34倍、45.95倍、36.25倍。集成电路、传感器估值上升幅度较大，工业机器人估值降至200倍以下。
　　市场情绪：TMT交易热度下降幅度较大。近五个交易日交易热度上升较多的行业为有色金属、电力设备，热度下降较多的行业为计算机、电子、通信。
　　资金：融资净买入90亿，北上资金流入47.56亿。TMT流向出现分化，传媒、电子、计算机分别流入12.45、6.77和1.88亿，通信流入5.93亿。
　　风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、经济复苏不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年04月15日策略周报当强社融遇上低通胀核心观点策略研究策略周报策略观点证券分析师王开联系人占易021-60933132021-603754333月社融总量结构显著改善新增人民币贷款是主要拉动项其中居wangkai8guosencomcnzhanyiguosencomcn民中长期贷款占比提升与此同时通胀指标持续回落引发部分投资S0980521030001联系人陈凯畅者对通缩风险的担忧CPI和PPI的同步回落指向经济复苏力度可能不021-60375429及预期与社融数据向好看似形成矛盾实际上在经济周期从下行进入chenkaichangguosencomcn上行的过程中信用脉冲的反转领先于经济增速和通胀的触底回升是复基础数据苏期的普遍现象当处于企业居民信用脉冲上行叠加通胀下行的时期中小板月涨跌幅779923467创业板月涨跌幅242809363股市普遍录得正回报成长表现优于价值AH股价差指数13893A股总流通市值万亿元79366934行业配置方面中长贷企稳通胀率向下的环境中新消费和新制造历市场走势史上普遍要强于传统的周期金融和地产竣工端品种而在中长贷企稳通胀触底回暖的过程中驱动力较为明显的板块历史上出现过TMT2013地产2016新消费新基建2020-2021初由于当前没有明显的地产或者消费复苏的强主线结合海外TMT领域技术变革我们认为此轮表现将更类似2013年的历史经验综上结合我们近期的观点当前行业配置方面关注两条主线1关注中特估值贵金属和电力等领域相关机会TMT内部重点关注半导体电子元器件等电子板块2季报发布窗口期沿业绩线条找寻找次主线和伴飞随行品种资料来源Wind国信证券经济研究所整理策略观点相关研究报告行情概况国内市场涨跌分化海外市场涨多跌少海外指数涨幅前三策略周报-怎么看TMT热度再创新高2023-04-08策略周报-美联储降息会如何影响A股2023-04-01为日经225韩国综合指数法国CAC40国内市场科创50下跌214策略周报-A股当前强势主题持续性几何2023-03-25除上证指数外其余宽基指数小幅下跌价值优于成长行业方面有色策略周报-主线的交汇国企价值重估与数字经济时代2023-03-18建筑装饰传媒分别上涨538444314西藏振兴基建央企策略周报-超预期遇上静默期如何配置2023-03-11赛道领涨估值近5个交易日宽基指数估值涨少跌多行业估值分化截至4月14日万得全A沪深300中证500中证1000科创50创业板指的PETTM分别为1829倍1234倍2377倍3134倍4595倍3625倍集成电路传感器估值上升幅度较大工业机器人估值降至200倍以下市场情绪TMT交易热度下降幅度较大近五个交易日交易热度上升较多的行业为有色金属电力设备热度下降较多的行业为计算机电子通信资金融资净买入90亿北上资金流入4756亿TMT流向出现分化传媒电子计算机分别流入1245677和188亿通信流入593亿风险提示海外地缘冲突尚未缓解经济复苏不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录当强社融遇上低通胀5行情跟踪8全球主要股指涨跌幅情况8全球行业涨跌幅情况9国内行业涨跌幅情况10主题涨跌幅情况14估值情况跟踪15宽基指数估值15行业估值16热门产业赛道估值17市场情绪跟踪18行业换手率与成交结构18行业相对涨跌幅与相对换手率20资金流跟踪23融资融券资金情况23北上资金情况24风险提示25免责声明26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1新增人民币贷款是3月社融改善的主要拉动项5图23月居民部门中长贷和短贷在新增人民币贷款中的占比均提升5图3CPI分项同比5图4PPI分项同比5图5金融周期对实体周期存在一定的领先性6图6企业和居民中长贷信用脉冲与A股走势6图7不同社融与通胀环境下的资产价格表现7图8不同社融与通胀环境下的行业指数价格表现7图9全球主要股指区间涨跌幅8图10近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名8图11近一月全球主要股指涨跌幅排名8图12风格指数区间涨跌幅9图13全球大类行业涨跌幅情况9图14全球二级行业涨跌幅情况10图15近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名10图16近一月申万一级行业涨跌幅排名10图17申万一级行业区间涨跌幅情况11图18上游资源板块涨跌幅情况11图19中游制造板块涨跌幅情况12图20下游可选消费板块涨跌幅情况12图21下游必选消费板块涨跌幅情况13图22TMT板块涨跌幅情况13图23大金融板块涨跌幅情况13图24环保公用综合板块涨跌幅情况14图25主题涨跌幅情况14图26全部A股市盈率15图27沪深300指数市盈率15图28中证500指数市盈率15图29中证1000指数市盈率15图30科创50指数市盈率16图31创业板指数市盈率16图32申万一级行业估值情况16图33热门产业赛道估值情况17图34申万一级行业换手率变化与成交占比变化18图35申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率18图36申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化19图37申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益上游行业20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益中游制造20图39申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益下游可选消费21图40申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益下游必选消费21图41申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益TMT21图42申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益大金融22图43申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益公用环保支持性行业22图44融资净买入额与融资余额23图45各行业两融占成交额之比23图46融资资金周度净买入23图47融券资金周度净卖出23图48北上资金流入净额24图49北上资金区间流入24图50北上资金行业净买入年初至今25图51北上资金行业净买入近五个交易日25图52北上资金近12个月每月行业净买入单位亿元25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告当强社融遇上低通胀3月社融总量结构显著改善新增人民币贷款是主要拉动项其中居民中长期贷款占比提升3月社会融资规模新增538万亿元同比多增7235亿元环比多增22240亿元存量同比增速为10高于上月的99其中新增人民币贷款同比多增7211亿元环比多增21318亿元是社融改善的主要拉动项企业中长期贷款在新增贷款中仍占主导地位居民中长贷占比回升或得益于房地产市场回暖补偿性消费驱动居民短贷占比持续改善与此同时通胀指标持续回落引发部分投资者对通缩风险的担忧CPI同比07低于上月的10交通和通信食品烟酒CPI同比持续下滑PPI同比-25低于上月的14生产资料PPI同比显著回落生活资料相对稳定图1新增人民币贷款是3月社融改善的主要拉动项环比多增亿元3月同比多增2023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-07亿元社会融资规模22240-2830646808-677910703-262771069916927-441417235新增人民币贷款21318-311303491329537017-21255123429256-264527211新增外币贷款1174411534-101776-11113311-846188新增委托贷款251-661685-13-558-1038-247166646967新增信托贷款-111128702-399-304130281-74430214新增未贴现银行承兑汇票1860-30333517-7452347-2288-33546230-38101503企业债券融资-35620966435-5491-18092068-1167552-1386-462非金融企业境内股票融资43-393-4796550-234-229-186848-344政府债券-211639981331-37113729-27422488-953-12218-1052存款类金融机构资产支持证券54-18181-10160-196361-334102贷款核销55-1072759299-1186887-396-739-1584资料来源万得国信证券经济研究所整理图23月居民部门中长贷和短贷在新增人民币贷款中的占比均提升资料来源万得国信证券经济研究所整理图3CPI分项同比图4PPI分项同比资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理CPI和PPI的同步回落指向经济复苏力度可能不及预期与社融数据向好看似形请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告成矛盾实际上在经济周期从下行进入上行的过程中信用脉冲的反转领先于经济增速和通胀的触底回升是复苏期的普遍现象历史复盘显示信用脉冲企稳回升领先物价指数三至六个月不等从理论上来看这种领先滞后关系源于两方面一是由于市场参与者会对未来经济情况进行预测并据此进行金融活动例如企业家预期未来经济好转提前融资扩产将提前反映经济周期的转折点另一方面央行通常会使用货币政策工具来进行逆周期调节将直接作用于金融市场传导到实体经济中需要一定时间图5金融周期对实体周期存在一定的领先性资料来源万得国信证券经济研究所整理注综合通胀率06CPI04PPI处于企业和居民信贷增速同步走高通胀走弱的经济复苏期时股票市场往往表现较好我们用计算信用脉冲的方式滚动12期增量GDP来计算企业和居民部门的信用脉冲当处于企业居民信用脉冲上行叠加通胀下行的时期股市普遍录得正回报例如2009年2月至6月2013年1月至4月2020年2月至11月万得全A回报分别为54470072214成长表现优于价值根据国信宏观的预测结合信贷与通胀的领先滞后关系我们认为5月将是通胀回升的时间点转向企业居民信用脉冲和通胀同增的经济繁荣期可参考的历史时期包括2009年7月至2010年4月2013年5月至12月2016年5月至2017年1月2020年12月至2021年4月万得全A回报分别为438692784163多数时期成长表现优于价值综上来看中长贷企稳回暖无论通胀短期偏弱还是中长期回升均看多全年成长股的结构性机会成长优于价值图6企业和居民中长贷信用脉冲与A股走势资料来源万得国信证券经济研究所整理注图中红色框线圈出的是企业居民信用脉冲上行叠加通胀下行的时期蓝色框线圈出的企业居民信用脉冲上行叠加通胀上行的时期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图7不同社融与通胀环境下的资产价格表现时间长中债-综合南华商品阶段起点阶段终点社融与物价环境度万得全A全价总沪深300中证500中证1000国证成长国证价值指数日值指数20091312009630企民中长贷通胀15054472344-1055578542557145748516320121231201304企民中长贷通胀120007-1060115-132410735078-027202013120201130企民中长贷通胀3042214369-1062389175416203374118720096302010430企民中长贷通胀3044381827020-35427673456236-212201343020131231企民中长贷通胀245692-147-483-47913702358-019-07620164302017131企民中长贷通胀2767843344-147732398-1041601006202011302021430企民中长贷通胀1511632008110287211-3911306-227资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为行业配置方面中长贷企稳通胀率向下的环境中新消费和新制造历史上普遍要强于传统的周期金融和地产竣工端品种而在中长贷企稳通胀触底回暖的过程中历史上驱动力较为明显的板块出现过TMT2013地产2016新消费新基建2020-2021初由于当前没有明显的地产或者消费复苏的强主线结合海外TMT领域技术变革我们认为此轮表现将更类似2013年的历史经验综上结合我们近期的观点当前行业配置方面关注两条主线1关注中特估值贵金属和电力等领域相关机会TMT内部重点关注半导体电子元器件等电子板块2季报发布窗口期沿业绩线条找寻找次主线和伴飞随行品种图8不同社融与通胀环境下的行业指数价格表现时间长阶段起点阶段终点社融与物价环境度TOP4最高回报行业TO4最低回报行业日20091312009630企民中长贷通胀150房地产9632有色金属9502煤炭93汽车8136传媒3482公用事业2851建筑装饰279620121231201304企民中长贷通胀120美容护理286传媒2623环保2548医药生物1922食品饮料-738钢铁-792有色金属-1339202013120201130企民中长贷通胀304社会服务2614食品饮料2225电力设备214美容护理6111房地产-2511建筑装饰-955纺织服饰19220096302010430企民中长贷通胀304美容护理6111医药生物5432电子525计算机4473建筑装饰-955钢铁-1072银行-119120130420131231企民中长贷通胀245传媒6525计算机4846环保2649电子2565钢铁-948银行-1184有色金属-177420164302017131企民中长贷通胀276建筑装饰219建筑材料1876家用电器172钢铁1673纺织服饰024社会服务-239计算机-863202011302021430企民中长贷通胀151社会服务3858美容护理3744钢铁2262电力设备2035商贸零售-127国防军工-1396非银金融-1672资料来源万得国信证券经济研究所整理注单位为行业指数采用申万一级指数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告行情跟踪全球主要股指涨跌幅情况近五个交易日4月10日-4月14日国内市场涨跌分化科创50调整幅度较大海外市场涨多跌少海外主要指数悉数上涨涨幅前三的指数为日经225354韩国综合指数326法国CAC40266仅恒生科技下跌174国内市场方面科创50上周强势上涨后本周回调214调整幅度较大A股重要宽基指数中上证指数上涨032万得全A下跌054沪深300下跌076中证100下跌039中证1000下跌032创业板指下跌077科创50下跌214图9全球主要股指区间涨跌幅资料来源万得国信证券经济研究所整理图10近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名图11近一月全球主要股指涨跌幅排名资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告风格层面近五个交易日价值优于成长大盘价值中盘价值小盘价值分别上涨149105032大盘成长中盘成长小盘成长分别下跌124173038全球成长上涨111全球价值上涨145图12风格指数区间涨跌幅资料来源万得国信证券经济研究所整理全球行业涨跌幅情况近五个交易日全球市场涨多跌少发达新兴市场各行业涨跌分化全球市场中原材料工业能源涨幅较大仅公用事业下跌056发达市场工业原材料金融涨幅较大分别上涨267266252仅公用事业下跌102新兴市场医疗保健原材料公用事业涨幅较大分别上涨617447381电信业务非日常消费信息科技跌幅较大分别下跌170032029图13全球大类行业涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图14全球二级行业涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理国内行业涨跌幅情况近五个交易日有色建筑装饰传媒涨幅较大食品饮料计算机农业调整幅度较大近五个交易日涨幅较大的五个行业为有色金属538建筑装饰444传媒314石油石化311公用事业248调整幅度较大的行业为食品饮料-520计算机-424农林牧渔-316轻工制造-296通信-237图15近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名图16近一月申万一级行业涨跌幅排名资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图17申万一级行业区间涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理图18上游资源板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图19中游制造板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理图20下游可选消费板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图21下游必选消费板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理图22TMT板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理图23大金融板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图24环保公用综合板块涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理主题涨跌幅情况主题赛道涨跌分化较大西藏振兴基建央企领涨主题赛道方面涨幅前五为西藏振兴750大基建央企683CRO664西部大基建601网络游戏573下跌前五主题有白酒-660饮料制造-617智能音箱-484饲料精选-444云计算-419图25主题涨跌幅情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告估值情况跟踪宽基指数估值近五个交易日A股宽基指数估值涨少跌多截至4月14日万得全A沪深300中证500中证1000科创50创业板指的PETTM分别为1829倍1234倍2377倍3134倍4595倍3625倍从变化情况看近五个交易日各宽基指数估值有所分化仅沪深300上涨001倍全A中证1000估值变化幅度较小科创50估值下跌076倍分位数角度目前各宽基指数中中证1000位于历史25分位数以下创业板指数位于历史10分位数以下全A估值分位数突破40图26全部A股市盈率图27沪深300指数市盈率资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理图28中证500指数市盈率图29中证1000指数市盈率资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图30科创50指数市盈率图31创业板指数市盈率资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理行业估值行业估值方面近五个交易日申万一级行业估值涨跌分化综合有色金属商贸零售公用事业估值涨幅靠前从估值分位数看美容护理社会服务农林牧渔处于历史相对高位水平2015年至今分位数85计算机汽车商贸零售到达2015年来70分位数煤炭有色金属军工银行处于历史低位水平分位数5图32申万一级行业估值情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告热门产业赛道估值热门产业赛道估值方面产业赛道估值涨跌分化集成电路传感器估值涨幅较大细分产业视角下集成电路传感器估值分别上涨192243倍当前PETTM分别为58339220倍下跌幅度较大的赛道为工业机器人赛道内部分企业年报一季报业绩确认当前PETTM降至15638倍图33热门产业赛道估值情况资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告市场情绪跟踪行业换手率与成交结构各行业成交结构出现分化有色金属电力设备热度上升较多TMT热度下降从行业换手率与成交结构的边际变化情况看近五个交易日内交易热度上升较多的行业为有色金属电力设备热度下降较多的行业为计算机电子通信TMT板块整体交易热度有所下降图34申万一级行业换手率变化与成交占比变化资料来源万得国信证券经济研究所整理图35申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告图36申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告行业相对涨跌幅与相对换手率图37申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益上游行业资料来源万得国信证券经济研究所整理图38申万一级行业换手率相对强度MA10与行业指数相对收益中游制造资料来源万得国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20