事件：2022年，公司实现营业收入17.1亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润3.6亿元，同比下降13.8%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长90.6%。其中四季度公司实现营业收入5.1亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长122.0%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比增长224.3%。
　　营收稳健增长，费用管控良好。公司是国内细分市场的领军企业，出货量稳居国内第一、世界第二，国内500kV以下的市场竞争中具有绝对领先地位。2022年，收入端：公司核心业务-电力设备业务继续保持增长，新签销售订单、营业收入均创历史新高。2022年新签电力设备业务订单15.8亿元，同比增长20.6%，实现营业收入13.5亿元，同比增长14.7%。费用端：财务费用不断改善，报告期内，公司完成了向特定对象的非公开发行，募资资金总额为人民币5亿元，用于偿还债务和补充流动资金，有息负债减少使得公司财务费用同比减少86.1%。
　　特高压布局加快，公司具备领先优势。近年来公司推出了包括特高压产品在内的各系列全新产品，着重于进一步提升产品的稳定性和安全性，同时具有较高的技术附加值。2022年11月公司自主研发的换流变分接开关在“±500kV溪洛渡直流输电工程”从西换流站正式投入运行，填补了长期以来特高压有载换流变分接开关国产品牌的空白。目前国内特高压变压器中分接开关绝大部分为进口设备，2022年为国产替代元年，公司作为龙头及先行者，有望率先受益特高压分接开关国产替代，且特高压领域认证周期久，投入大，公司具备更深“护城河”。
　　新加坡设立全资子公司，积极拓展海外市场。公司4月公告全资子公司上海华明在新加坡投资设立华明新加坡工程有限公司，上海华明持有100%股权。公司在新加坡已设立分接开关业务子公司的基础上，此次新设立新能源发电业务子公司，彰显公司海外拓展的决心，并进一步加强海外业务之间的协同作用，且海外光伏发电收益率相较国内更高，带动整体稳步向上。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为21.4亿元、26.5亿元、30.2亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为36.4%/32%/16.5%。公司为分接开关国内绝对龙头，积极拓展海外市场，同时高毛利的运维检修服务业务有望迎高增长，给予公司2023年21倍PE，对应目标价11.55元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场开拓或不及预期；检修业务进展或不及预期；国网投资不及预期的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年04月14日买入上调17876证券研究报告2022年年报点评当前价953元华明装备002270电力设备目标价1155元6个月业绩符合预期畅享周期红利投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件2022年公司实现营业收入171亿元同比增长117实现归母净利TableAuthor分析师韩晨润36亿元同比下降138实现扣非归母净利润34亿元同比增长906执业证号S1250520100002其中四季度公司实现营业收入51亿元同比增长162实现归母净利润07电话021-58351923亿元同比增长1220实现扣非归母净利润06亿元同比增长2243邮箱hchswsccomcn营收稳健增长费用管控良好公司是国内细分市场的领军企业出货量稳居联系人李昂国内第一世界第二国内500kV以下的市场竞争中具有绝对领先地位2022电话021-58351923年收入端公司核心业务-电力设备业务继续保持增长新签销售订单营业邮箱liangswsccomcn收入均创历史新高2022年新签电力设备业务订单158亿元同比增长206实现营业收入135亿元同比增长147费用端财务费用不断改善报告TableQuotePic相对指数表现期内公司完成了向特定对象的非公开发行募资资金总额为人民币5亿元用于偿还债务和补充流动资金有息负债减少使得公司财务费用同比减少华明装备沪深3005586140特高压布局加快公司具备领先优势近年来公司推出了包括特高压产品在内25的各系列全新产品着重于进一步提升产品的稳定性和安全性同时具有较高11的技术附加值2022年11月公司自主研发的换流变分接开关在500kV溪洛渡直流输电工程从西换流站正式投入运行填补了长期以来特高压有载换流变-4分接开关国产品牌的空白目前国内特高压变压器中分接开关绝大部分为进口-1922422622822102212232234设备2022年为国产替代元年公司作为龙头及先行者有望率先受益特高压分接开关国产替代且特高压领域认证周期久投入大公司具备更深护城数据来源聚源数据河基础数据新加坡设立全资子公司积极拓展海外市场公司4月公告全资子公司上海华总股本TableBaseData亿股896明在新加坡投资设立华明新加坡工程有限公司上海华明持有100股权公司流通A股亿股759在新加坡已设立分接开关业务子公司的基础上此次新设立新能源发电业务子52周内股价区间元553-1039公司彰显公司海外拓展的决心并进一步加强海外业务之间的协同作用且总市值亿元8541海外光伏发电收益率相较国内更高带动整体稳步向上总资产亿元4097每股净资产元375盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营收分别为214亿元265亿元302亿元未来三年归母净利润同比增速分别为36432165公司相关研究为分接开关国内绝对龙头积极拓展海外市场同时高毛利的运维检修服务业TableReport务有望迎高增长给予公司2023年21倍PE对应目标价1155元上调至买1华明装备002270盈利短期承压费用率管控优秀入评级2022-10-272华明装备002270国内分接开关龙头风险提示原材料价格上涨的风险海外市场开拓或不及预期检修业务进展拓展海外打开增长空间2022-08-29或不及预期国网投资不及预期的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元171167213832265088302378增长率1170249323971407归属母公司净利润百万元35944490106468275367增长率-1379363531981652每股收益EPS元040055072084净资产收益率ROE1090112013131357PE24171311PB256193172153数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1华明装备0022702022年年报点评盈利预测关键假设假设1公司分接开关产品市占率位于国内第一全球第二公司聚焦主业有望随着下游电网投资需求提升带动公司分接开关产品快速放量预计2023-2025年公司分接开关的全球市占率分别提升至384142假设2毛利率方面海外业务预计未来成为公司新的增长空间公司有望逐步侵蚀海外份额海外业务运维检修业务占比提升驱动公司整体毛利率向上基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入134972173105219080250202电力设备增速1467282526561421毛利率5766578058005820收入15006157571654517372数控设备增速-355500500500毛利率1956200020002000收入16630199562394828737电力工程增速860200020002000毛利率610600600600收入4559501455166067服务收入及其他增速-216100010001000毛利率5740550055005500收入171167213832265088302378合计增速1170249323971407毛利率4930501150875098数据来源Wind西南证券相对估值综合公司业务范围我们选取电网设备行业主流公司许继电气国电南瑞思源电气良信股份宏力达进行估值比较较为合理表2可比公司估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元22AE23E24E25E22AE23E24E25E000400SZ许继电气21721520750981381602869219615591345600406SH国电南瑞17972685099116136-271223151974-002028SZ思源电气3284268204207259-209220621648-002706SZ良信股份13411930380490650793139243518351510请务必阅读正文后的重要声明部分2华明装备0022702022年年报点评总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元22AE23E24E25E22AE23E24E25E688330SH宏力达656512569461553-114414131178-平均值2392208416391428002270SZ华明装备85953040055072084237617481321133数据来源Wind西南证券整理从PE角度看2023年公司估值为175倍行业可比公司估值为208倍公司为分接开关国内绝对龙头积极拓展海外市场同时高毛利的运维检修服务有望迎高增长给予公司2023年21倍PE对应目标价1155元上调至买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分3华明装备0022702022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入171167213832265088302378净利润36385496116547576291营业成本86774106671130242148225折旧与摊销6967903195169803营业税金及附加2703318040254590财务费用930106913251512销售费用20027248052982233262资产减值损失-1851000000000管理费用13067248052982233262经营营运资本变动154782957-29101-23314财务费用930106913251512其他-8279912073925477资产减值损失-1851000000000经营活动现金流净额49630717885460869769投资收益351000000000资本支出-8420-5000-5000-5000公允价值变动损益018000000000其他-9533000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-17953-5000-5000-5000营业利润40690533036985181528短期借款-22294-10024000000其他非经营损益1204121413181397长期借款-972100015001500利润总额41894545177116982925股权融资48249000000000所得税5509490756946634支付股利-35849-7189-9802-12936净利润36385496116547576291其他802364154675-1512少数股东损益441601793924筹资活动现金流净额-284347941-7627-12948归属母公司股东净利润35944490106468275367现金流量净额331531147284198051821资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金101210215938257918309739成长能力应收和预付款项85704123739147054167649销售收入增长率1170249323971407存货30605373654573552092营业利润增长率-2056310031041672其他流动资产71235235142508326224净利润增长率-1358363531981652长期股权投资7115711571157115EBITDA增长率-2491304927271506投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程89534886948736985756毛利率4930501150875098无形资产和开发支出31291282372518422130三费率1988237023002250其他非流动资产28321281842804827912净利率2126232024702523资产总计445014552787623505698616ROE1090112013131357短期借款10024000000000ROA81889710501092应付和预收款项40744517546174670819ROIC1427201626102824长期借款26048270482854830048EBITDA销售收入2839296530443070其他负债34331309433449635681营运能力负债合计111148109746124791136548总资产周转率040043045046股本89623896238962389623固定资产周转率215263310356资本公积126463126463126463126463应收账款周转率225233227222留存收益184060225881280762343192存货周转率249313312302归属母公司股东权益333394441968496848559278销售商品提供劳务收到现金营业收入9445少数股东权益472107318662790资本结构股东权益合计333866443040498714562068资产负债率2498198520011955负债和股东权益合计445014552787623505698616带息债务总负债3245383136503446流动比率379681677690业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率339618612625EBITDA48587634038069292842股利支付率9973146715151716PE2376174313201133每股指标PB256193172153每股收益040055072084PS499399322282每股净资产372493554624EVEBITDA15671004741590每股经营现金055080061078股息率420084115151每股股利040008011014数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4华明装备0022702022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分华明装备0022702022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分