事件：公司2023年4月12日发布2022年报，2022年公司实现营业收入17.12亿元，同比增长11.70%；归母净利润3.59亿元，同比降低13.79%；扣非归母净3.43亿元，同比增长90.56%；EPS 0.42元/股；拟派发现金红利0.3元/股（含税）。
　　点评：扣非归母净大幅提升，CFO创历史新高。2022年公司营收平稳增长，增速同比微降0.3pct，扣非归母净利润主要受营收增长、汇率上涨、有息负债减少等因素影响同比大幅增长90.56%，归母净利润同比下降的主要原因为2021年确认出售巴西电力项目大额非经常性收益约2.8亿元。因2022年3月完成非公开发行股票募集资金净额4.93亿元部分用于偿还债务，公司全年利息费用同比降低0.27亿元（54.68%），财务费用率同比下降3.81pcts，资产负债率同比下降5.46pcts至24.98%，经营活动现金流净额实现4.96亿元（+76.18%），创历史新高。
　　新签订单快速增长，运检及海外业务空间广阔。2022年公司备核心业务电力设板块（营收占比78.85%）新签订单、销售收入分别为15.84、13.50亿元，同比增长20.63%、14.67%，均创历史新高，其中国内业务受新能源景气影响实现营收10.95亿元（+18.39%）、技术检修受现场作业限制实现营收1.14亿元（+26.71%）、国网销售业务受国际局势影响实现营收1.41亿元（-13.24%）。2022年公司已经与超过10个省电力系统签了运维框架协议，业务模式转变为主动营销，虽然尚处于起步阶段，但参考国外竞争对手情况，运检业务发展空间较大、增速有望提升。海外业务方面，公司设立新加坡子公司，计划在东南亚形成完整产业链。
　　研发费用持续增长，有望受益特高压建设提速。公司持续加大研发投入，研发费用同比增长6.58%，研发费用率4.03%，其中分接开关已多次实现在特高压领域的投运。随着特高压建设提速以及国产替代推进，公司高电压等级分接开关销售有望实现较快增长。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入20.84/23.80/27.08亿元，归母净利润4.48/5.32/6.22亿元，EPS 0.50/0.59/0.69元，对应PE 19.31/16.25/13.91倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游行业发展不及预期，海外市场开拓不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate华明装备002270电力设备发布时间2023-04-13TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持扣非归母净大幅提升运检及海外未来可期首次覆盖年报点评---2022事件TableSummary公司2023年4月12日发布2022年报2022年公司实现营业收股票数据TableMarket20230412入1712亿元同比增长1170归母净利润359亿元同比降低13796个月目标价元--扣非归母净343亿元同比增长9056EPS042元股拟派发现金收盘价元965个月股价区间元红利03元股含税125531039总市值百万元864858点评扣非归母净大幅提升CFO创历史新高2022年公司营收平稳增总股本百万股896长增速同比微降03pct扣非归母净利润主要受营收增长汇率上涨A股百万股896B股H股百万股00有息负债减少等因素影响同比大幅增长归母净利润同比下降的9056日均成交量百万股19主要原因为2021年确认出售巴西电力项目大额非经常性收益约28亿元因年月完成非公开发行股票募集资金净额亿元部分用20223493TablePicQuote历史收益率曲线于偿还债务公司全年利息费用同比降低027亿元5468财务费用率同比下降381pcts资产负债率同比下降546pcts至2498经营华明装备沪深300活动现金流净额实现496亿元7618创历史新高80新签订单快速增长运检及海外业务空间广阔2022年公司备核心业务60电力设板块营收占比7885新签订单销售收入分别为1584135040亿元同比增长20631467均创历史新高其中国内业务受新能200源景气影响实现营收1095亿元1839技术检修受现场作业限制-20实现营收114亿元2671国网销售业务受国际局势影响实现营收-40141亿元-13242022年公司已经与超过10个省电力系统签了运202242022720221020231维框架协议业务模式转变为主动营销虽然尚处于起步阶段但参考国外竞争对手情况运检业务发展空间较大增速有望提升海外业务TableTrend涨跌幅1M3M12M方面公司设立新加坡子公司计划在东南亚形成完整产业链绝对收益71551相对收益41353研发费用持续增长有望受益特高压建设提速公司持续加大研发投入研发费用同比增长658研发费用率403其中分接开关已多次实相关报告TableReport现在特高压领域的投运随着特高压建设提速以及国产替代推进公司平高电气600312组合电器优势明显乘高电压等级分接开关销售有望实现较快增长特高压东风扬帆起航盈利预测预计2023-2025年公司营业收入208423802708亿元归--20230317母净利润448532622亿元EPS050059069元对应PE19311625科林电气603050深耕配用电产品丰富1391倍首次覆盖给予增持评级围绕新能源多线发展风险提示下游行业发展不及预期海外市场开拓不及预期--20230113TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E四方股份601126注重研发持续创新新营业收入15321712208423802708能源储能快速发展-12001170217514191380归属母公司净利润417359448532622--20230106-4513-1379245918851681许继电气000400特高压直流再攀高峰每股收益元055042050059069新能源助力多箭齐发市盈率18021833193116251391--20230103市净率264207248237225净资产收益率15071101128314561620TableAuthor股息收益率311580357445529证券分析师岳挺总股本百万股759896896896896执业证书编号S05505221200010755-33975865yuetingnesccn请务必阅读正文后的声明及说明华明装备公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1012127413961478净利润364453539629交易性金融资产170170170170资产减值准备7191919应收款项787789802815折旧及摊销93899192存货306290294310公允价值变动损失0000其他流动资产52525252财务费用17181510流动资产合计2888314132973443投资损失-4-4-4-5可供出售金融资产运营资本变动40765-59长期投资净额71768185其他-2100-1固定资产774777771758经营活动净现金流量496651664686无形资产213200186172投资活动净现金流量-180-40-35-31商誉99969289融资活动净现金流量-28-348-506-573非流动资产合计1563151814681412企业自由现金流578594608633资产总计4450465947654855短期借款100908173应付款项305344357345财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债165165165165每股收益元042050059069流动负债合计762819850847每股净资产元372389408428长期借款26025115456每股经营性现金流量元055073074077其他长期负债89898989成长性指标长期负债合计350340243146营业收入增长率117218142138负债合计111111591093993净利润增长率-138246188168归属于母公司股东权益合计3334349036553838盈利能力指标少数股东权益5101724毛利率493488483478负债和股东权益总计4450465947654855净利润率210215224230运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数10673928583577438营业收入1712208423802708存货周转天数143691005885497694营业成本868106712301412偿债能力指标营业税金及附加27313438资产负债率250249229204资产减值损失-19-19-19-19流动比率379384388407销售费用200219238257速动比率320329334350管理费用131143155168费用率指标财务费用93-4-10销售费用率11710510095公允价值变动净收益0000管理费用率76696562投资净收益4445财务费用率0501-02-04营业利润407533634740分红指标营业外收支净额12000股息收益率58364553利润总额419533634740估值指标所得税558095111PE倍1833193116251391净利润364453539629PB倍207248237225归属于母公司净利润359448532622PS倍403415363319少数股东损益4578净资产收益率110128146162资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24华明装备公司点评TablePageTop研究团队简介岳挺宾夕法尼亚大学博士清华大学能源动力系统及自动化专业本科TableIntroductionCFAFRM持证人取得法律职业资格2020年加入东北证券现任中小盘新能车证券分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票投资A股市场以沪深300指数为市场基中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34华明装备公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44