事件：公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入18.25亿元，同比减少36.54%；归母净利润1.12亿元，同比增长6.48%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长14.01%；基本每股收益0.57元，同比增长6.48%。
　　积极调整业务结构，深耕华南辐射全国：公司2022年实现营业收入18.25亿元，同比减少36.54%，主要系EPC业务收入大幅下降所致。分季度来看，2022年Q1-Q4单季度分别实现营业收入3.77、4.84、4.36、5.29亿元，分别同比变动3.27%、-29.44%、-44.52%、-49.15%。按业务结构来看，公司建筑设计、工程总承包和造价咨询业务2022年分别实现营业收入12.29、3.18和2.23亿元，分别同比减少20.12%、70.71%和1.66%，分别占总收入的67.32%（yoy+13.83个pct）、17.43%（yoy-20.34个pct）、12.22%（yoy+4.34个pct），EPC业务收入和占比大幅下滑主要系公司调整业务结构，减少低毛利的EPC项目承揽所致。此外，公司也积极调整建筑设计业务结构，2022年住宅、公建和商业综合体项目收入分别占建筑设计业务收入的47.49%、31.92%和20.59%，分别同比变动-2.01、+2.34、-0.33个pct。按区域布局来看，公司深耕华南区域市场多年，形成了以华南地区为中心，辐射华中、华东、西南和华北等地区的业务布局，设立了广州、湖南、上海、海南、广西、江西、湖北、香港、北京等多个区域公司。期内，华南、华中、华东、西南地区分别实现营业收入15.66、1.54、0.68、0.23亿元，分别贡献2022年收入的85.81%、8.45%、3.73%、1.24%。
　　经营业绩稳健增长，盈利能力整体回升：公司2022年分别实现扣非前后归母净利润1.12和0.87亿元，分别同比增长6.48%和14.01%，期内公司经营业绩保持稳定。归母净利润增速高于收入增速的原因主要在于：1）盈利能力方面：公司调整业务结构，降低低毛利的EPC业务占比，毛利率整体有所回升。期内公司整体毛利率为29.21%，同比大幅提升8.32个pct，分业务来看，建筑设计、工程总承包和造价咨询业务的毛利率分别为34.60%、3.16%、38.36%，分别同比提升2.85、0.48、3.42个pct。期内公司净利率为7.92%，同比提升3.38个pct，盈利能力整体较上年有所改善；2）减值计提方面：公司2022年资产和信用合计计提减值损失0.97亿元，同比减少0.61亿元，主要系信用减值损失同比减少0.69亿元。扣非后归母净利润增速高于扣非前增速主要系其他营业外支出较上年同期增加0.14亿元所致。费用率方面，公司2022年期间费用率为16.06%，同比上升4.86个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为8.95%/4.38%/2.45%/0.27%，分别同比变动+3.25/+1.00/+0.72/-0.22个pct。
　　经营性现金流保持净流入，资产负债率水平较为稳定：现金流管理方面，公司2022年经营性现金流实现净流入2.65亿元，较上年同期净流入增加0.27亿元，主要系期内公司控制各类成本支出，以及代建项目的代收代付资金增加所致。资产结构方面，截至期末，公司货币资金和交易性金融资产余额分别为6.25亿元和5.17亿元，分别同比增长63.48%、-31.80%，货币资金大幅增长主要系公司赎回理财产品所致，二者合计占总资产的35.45%。公司负债中合同负债的占比较高，报告期末公司合同负债达到5.21亿元，同比增长22.49%，占总负债的31.75%。截至2022年末，公司资产负债率为50.96%，同比上升0.22个pct，剔除合同负债的资产负债率为34.78%，同比降低1.97个pct。
　　装配式建筑产业链上下延伸，BIM正向设计平台日趋完善：2022年受疫情和地产行业承压影响，公司整体设计业务新签订单15.16亿元，同比-37.74%，新签造价咨询2.13亿元（yoy-52.82%）、工程总承包及全过程工程咨询0.48亿元（yoy-69.41%）。装配式建筑方面，公司自2004年开展装配式建筑设计研究，目前已具备丰富的研究经验，掌握了从设计到施工的全过程技术，可提供涵盖装配式建筑设计策划、前期规划、建筑方案、施工图设计、构件图深化、生产安装指导及BIM技术应用等全流程技术服务。2022年装配式设计业务新签合同额6.15元，占建筑设计业务板块比重为40.52%（同比-4.08个pct）。BIM技术方面，公司2008年启动BIM专项研究，是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一，BIM应用经验位居行业前列。期内，公司与中望软件共同设立合资公司，依托中望软件在工业软件研发领域的优势，与公司在建筑设计行业丰富的应用场景及应用软件研发经验，共同开展国产BIM软件研发。公司已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式等全专业的BIM正向设计能力，BIM正向设计平台的构建日趋完善，建筑科技转型持续推进。
　　投资建议：公司为我国建筑设计领域的优质民营龙头，行业地位不断提升，优质客户资源丰富，立足建筑设计，拓展业务链至全过程咨询和EPC。同时装配式设计和BIM应用水平行业领先，在保障房领域客户资源和技术经验优势显著。公司有望全面受益于新型城镇化建设、建筑工业化发展和保障房建设推进力度。目前地产行业边际改善，地产链设计公司项目推进及回款有望同步好转。预计公司2023-2025年营收分别为21.44亿元、2

研究报告全文：2023年04月15日公司快报华阳国际002949SZ证券研究报告归母业绩稳健增长业务结构调整盈利建筑设计及服务提升投资评级买入-A维持评级6个月目标价1812元事件公司发布2022年年度报告公司2022年实现营业收入1825亿元同比减少3654归母净利润112亿元同比增长股价2023-04-141394元648扣非后归母净利润087亿元同比增长1401基本每交易数据股收益057元同比增长648总市值百万元273279流通市值百万元207896积极调整业务结构深耕华南辐射全国公司2022年实现营业总股本百万股19604收入1825亿元同比减少3654主要系EPC业务收入大幅下流通股本百万股14914降所致分季度来看2022年Q1-Q4单季度分别实现营业收入12个月价格区间11881769元377484436529亿元分别同比变动327-2944-4452-4915按业务结构来看公司建筑设计工程总承股价表现包和造价咨询业务2022年分别实现营业收入1229318和223华阳国际沪深300亿元分别同比减少20127071和166分别占总收入的196732yoy1383个pct1743yoy-2034个pct12229yoy434个pctEPC业务收入和占比大幅下滑主要系公司调-1整业务结构减少低毛利的EPC项目承揽所致此外公司也积-11极调整建筑设计业务结构2022年住宅公建和商业综合体项目-21收入分别占建筑设计业务收入的47493192和2059分别2022-042022-082022-122023-03同比变动-201234-033个pct按区域布局来看公司深资料来源Wind资讯耕华南区域市场多年形成了以华南地区为中心辐射华中华升幅1M3M12M东西南和华北等地区的业务布局设立了广州湖南上海相对收益-133-39-52海南广西江西湖北香港北京等多个区域公司期内绝对收益-106-35-76华南华中华东西南地区分别实现营业收入1566154苏多永分析师068023亿元分别贡献2022年收入的8581845373SAC执业证书编号S1450517030005124sudyessencecomcn董文静分析师SAC执业证书编号S1450522030004经营业绩稳健增长盈利能力整体回升公司2022年分别实现dongwjessencecomcn扣非前后归母净利润112和087亿元分别同比增长648和相关报告1401期内公司经营业绩保持稳定归母净利润增速高于收入增速的原因主要在于1盈利能力方面公司调整业务结构降营收高增订单充足减值计2022-04-10提拖累利润增速低低毛利的EPC业务占比毛利率整体有所回升期内公司整体毛利率为2921同比大幅提升832个pct分业务来看建筑设计工程总承包和造价咨询业务的毛利率分别为34603163836分别同比提升285048342个pct期内公司净利率为792同比提升338个pct盈利能力整体较上年有所改善2减值计提方面公司2022年资产和信用合计计提减值损失097亿元同比减少061亿元主要系信用减值损本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报华阳国际失同比减少069亿元扣非后归母净利润增速高于扣非前增速主要系其他营业外支出较上年同期增加014亿元所致费用率方面公司2022年期间费用率为1606同比上升486个pct其中管理研发销售财务费用率分别为895438245027分别同比变动325100072-022个pct经营性现金流保持净流入资产负债率水平较为稳定现金流管理方面公司2022年经营性现金流实现净流入265亿元较上年同期净流入增加027亿元主要系期内公司控制各类成本支出以及代建项目的代收代付资金增加所致资产结构方面截至期末公司货币资金和交易性金融资产余额分别为625亿元和517亿元分别同比增长6348-3180货币资金大幅增长主要系公司赎回理财产品所致二者合计占总资产的3545公司负债中合同负债的占比较高报告期末公司合同负债达到521亿元同比增长2249占总负债的3175截至2022年末公司资产负债率为5096同比上升022个pct剔除合同负债的资产负债率为3478同比降低197个pct装配式建筑产业链上下延伸BIM正向设计平台日趋完善2022年受疫情和地产行业承压影响公司整体设计业务新签订单1516亿元同比-3774新签造价咨询213亿元yoy-5282工程总承包及全过程工程咨询048亿元yoy-6941装配式建筑方面公司自2004年开展装配式建筑设计研究目前已具备丰富的研究经验掌握了从设计到施工的全过程技术可提供涵盖装配式建筑设计策划前期规划建筑方案施工图设计构件图深化生产安装指导及BIM技术应用等全流程技术服务2022年装配式设计业务新签合同额615元占建筑设计业务板块比重为4052同比-408个pctBIM技术方面公司2008年启动BIM专项研究是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一BIM应用经验位居行业前列期内公司与中望软件共同设立合资公司依托中望软件在工业软件研发领域的优势与公司在建筑设计行业丰富的应用场景及应用软件研发经验共同开展国产BIM软件研发公司已逐步构建建筑结构给排水暖通电气装配式等全专业的BIM正向设计能力BIM正向设计平台的构建日趋完善建筑科技转型持续推进投资建议公司为我国建筑设计领域的优质民营龙头行业地位不断提升优质客户资源丰富立足建筑设计拓展业务链至全过程咨询和EPC同时装配式设计和BIM应用水平行业领先在保障房领域客户资源和技术经验优势显著公司有望全面受益于新型城镇化建设建筑工业化发展和保障房建设推进力度目前地产行业边际改善地产链设计公司项目推进及回款有望同步本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报华阳国际好转预计公司2023-2025年营收分别为2144亿元2489亿元和2845亿元分别同比增长175161和143净利润分别为173亿元206亿元和241亿元分别同比增长543192和169EPS分别为088元105元和123元动态PE分别为162倍136倍和116倍PB分别为17倍16倍15倍维持买入-A评级风险提示宏观经济大幅波动政策推进不及预期固定投资下滑省内勘察设计行业营收增速不及预期广东省内营收占比不及预期省外扩张不及预期建筑科技业务进度不及预期人员流失客户经营状况下滑行业竞争加剧风险等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2876518255214432489128447净利润10541122173020632410每股收益元054057088105123每股净资产元730755817891977盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍266250162136116市净率倍2019171615净利润率3761818385净资产收益率7476108118126股息收益率2100192226ROIC261346384434544数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报华阳国际财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2876518255214432489128447成长性减营业成本2275812923150541747619692营业收入增长率519-365175161143营业税费151125150174199营业利润增长率-331160441229178销售费用497448558597683净利润增长率-39265543192168管理费用16411634193021162390EBITDA增长率134-111123102125研发费用97380010729961138EBIT增长率130-104126105130财务费用11150-43-72-48NOPLAT增长率-277128297221190资产减值损失-271-354-400-300-250投资资本增长率-15017181-52-369加公允价值变动收益1841--414-714净资产增长率365499112118投资和汇兑收益168147150150150营业利润14791715247330403581利润率加营业外净收支-09-113-19-23-52毛利率209292298298308利润总额14711603245330173529营业利润率5194115122126减所得税165158368453529净利润率3761818385净利润10541122173020632410EBITDA营业收入125174167158156EBIT营业收入111157151143142资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数4982685952货币资金3821624781471069015880流动营业资本周转天数-24-49-50-48-60交易性金融资产75835171517147584044流动资产周转天数242393351336338应收帐款54126262510867945707应收帐款周转天数61115958679应收票据26294699326301存货周转天数0110预付帐款78787597114总资产周转天数363618549511497存货--642612投资资本周转天数6398948257其他流动资产23082495222523432354可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE7476108118126长期股权投资322524524524524ROA4345636873投资性房地产561595595595595ROIC261346384434544固定资产42744023403240634080费用率在建工程11492244292033483463销售费用率1725262424无形资产19501912188118491818管理费用率5790908584其他非流动资产26942566175221192063研发费用率3444504040资产总额3041432212331933753140955财务费用率0403-02-03-02短期债务23924300400500四费营业收入112161164146146应付帐款25143880188540293989偿债能力应付票据-----资产负债率507510477485473其他流动负债803782939558947310673负债权益比10301039911943897长期借款-----流动比率180167183180187其他非流动负债46414216408043134203速动比率180167182180187负债总额1543116414158231821519365利息保障倍数28825727-7584-4963-8327少数股东权益671995135018512441分红指标股本19601960196019601960DPS元030-026032037留存收益1113311639128501429415981分红比率55800300300300股东权益1498215798173691931621591股息收益率2100192226现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润13061445173020632410EPS元054057088105123加折旧和摊销553469347372399BVPS元730755817891977资产减值准备1579974---PEX266250162136116公允价值变动损失-18-41--414-714PBX2019171615财务费用12498-43-72-48PFCF14585422510761投资收益-169-147-150-150-150PS1015131110少数股东损益252324355502590EVEBITDA7351504128营运资金的变动-1500-525010313632193CAGR25227629252276经营活动产生现金流量23822654327026644680PEG1109550504投资活动产生现金流量-1400844-8501771077ROICWACC2229333746融资活动产生现金流量-1586-1054-520-298-568REP2610090808资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报华阳国际公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报华阳国际免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6