供给端铜矿供给增速放缓，冶炼端干扰不断。受大型铜矿发现减少、矿山开发的长周期存在诸多不确定性、矿石品位下降以及全球主要铜企资本支出下降等因素的制约，新增铜矿释放或在2023年见顶，2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑。我们预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨。2022年冶炼环节紧张，造成冶炼产能增量与铜精矿产能增量不匹配。由于部分产能退出以及停产等因素影响，冶炼环节特别是粗炼环节紧张，造成铜精矿无法有效转化为精炼铜。预计2023年国内粗炼产能的增量将持续低于精炼产能，但随着阶段性停产扰动减弱，粗铜供应紧张的压力将有所缓解。近两年中国粗炼产能项目相对有限，远期规划依然较多。海外粗炼产能于2024年后集中释放，预计未来铜原料将以粗铜形式流入中国市场SMM预计2023年国内新增粗炼和精炼产能分别为46和56万吨。根据ICSG的预测，2022-2026年，全球粗炼产能将以每年0.5%的速度增长，其中中国粗炼产能增长23%。
　　需求端内强外弱，国内新兴领域用铜需求有韧性。2022年海外主要经济体为解决通胀问题，货币政策先后进入快速紧缩阶段，经济下行压力不断增加。2023年前两月，美国和日本通胀出现回落但仍然高企，欧元区通胀继续高涨。与此同时，美国制造业指数一路下跌，高通胀与经济衰退的博弈日渐加重，海外经济或维持疲软。国内传统领域消费复苏，风电、光伏等新兴领域保持高速发展，有力支撑全年用铜需求。
　　矿端供应增速见顶，精铜供给缺口仍存。随着全球铜矿供应集中释放，2023-2025年矿端供应或将大幅改善，但新增产能或将逐年走低，预计2025年后全球铜矿产量难有明显增长。随着疫情的全面好转，传统领域需求复苏，叠加新能源汽车、风电、光伏等新兴领域的高速发展，全球精铜供需缺口将持续加大，预计2023-2025年全球精铜供给缺口将分别达到16.1/24.6/59.7万吨，中国精铜供给缺口将分别达到382/373/380万吨。
　　投资建议：当前工业金属板块仍然处于较低估值水平，建议关注资源禀赋佳、成长性较高以及业绩韧性较强的紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、西部矿业、云南铜业以及铜陵有色。
　　风险提示：全球经济陷入衰退；下游需求不及预期；全球矿山产能释放过快；新能源汽车需求大幅下滑

研究报告全文：TableSummary工业金属深度系列之铜蓄势待发正当时行业深度报告行业研究方正证券研究所证券研究报告工业金属行业20230413推荐分析师TABLEANALYSISINFO杨鸣龙登记编号S1220522020002供给端铜矿供给增速放缓冶炼端干扰不断受大型铜矿发现减少矿山开发的长周期存在诸多不确定性矿石品位下降以及全球主要铜企资本支出下降等因素的制约新增铜矿释放或在2023年见顶2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑我们TableAuthor重要数据预测2023-2025年全球铜矿产量228622321823482万吨TableIndustry上市公司总家数Info582022年冶炼环节紧张造成冶炼产能增量与铜精矿产能增量不总股本亿股115913匹配由于部分产能退出以及停产等因素影响冶炼环节特别销售收入亿元1800437是粗炼环节紧张造成铜精矿无法有效转化为精炼铜预计2023利润总额亿元76437年国内粗炼产能的增量将持续低于精炼产能但随着阶段性停行业平均PE4531产扰动减弱粗铜供应紧张的压力将有所缓解近两年中国粗平均股价元1237炼产能项目相对有限远期规划依然较多海外粗炼产能于2024年后集中释放预计未来铜原料将以粗铜形式流入中国市场SMM预计2023年国内新增粗炼和精炼产能分别为46和56万吨相关研究根据ICSG的预测2022-2026年全球粗炼产能将以每年05TABLEREPORTINFO的速度增长其中中国粗炼产能增长23需求端内强外弱国内新兴领域用铜需求有韧性2022年海外主要经济体为解决通胀问题货币政策先后进入快速紧缩阶段经济下行压力不断增加2023年前两月美国和日本通胀出现回落但仍然高企欧元区通胀继续高涨与此同时美国制造业指数一路下跌高通胀与经济衰退的博弈日渐加重海外经济或维持疲软国内传统领域消费复苏风电光伏等新兴领域保持高速发展有力支撑全年用铜需求矿端供应增速见顶精铜供给缺口仍存随着全球铜矿供应集中释放2023-2025年矿端供应或将大幅改善但新增产能或将逐年走低预计2025年后全球铜矿产量难有明显增长随着疫情的全面好转传统领域需求复苏叠加新能源汽车风电光伏等新兴领域的高速发展全球精铜供需缺口将持续加大预计2023-2025年全球精铜供给缺口将分别达到161246597万吨中国精铜供给缺口将分别达到382373380万吨投资建议当前工业金属板块仍然处于较低估值水平建议关注资源禀赋佳成长性较高以及业绩韧性较强的紫金矿业洛阳钼业江西铜业西部矿业云南铜业以及铜陵有色风险提示全球经济陷入衰退下游需求不及预期全球矿山产能释放过快新能源汽车需求大幅下滑1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告目录1全球铜矿供给增速放缓冶炼端干扰不断511全球铜矿生产较为集中整体增长条件受限512海外供给短期扰动频发国内矿端严重依赖进口8132023-2025年矿端供应增量下降1214废铜供应有所好转但长期供应紧张的格局难改1415冶炼端干扰因素较多2023-2025年新增产能有限152需求端内强外弱新兴领域用铜需求有韧性1721高通胀与经济衰退博弈海外需求疲弱1722中国铜需求结构不断优化新能源快速发展将持续提升其用铜占比18221聚焦风电光伏新领域电源投资增速亮眼19222传统家电步入存量化发展阶段用铜需求较为稳定22223新能源汽车渗透率不断提升用铜需求有望维持高景气24224地产竣工端边际回暖用铜需求边际改善263供需平衡分析矿端供应增速见顶精铜供给缺口仍存274铜行业重点上市公司2941紫金矿业资源雄厚的铜矿龙头企业成本优势显著2942洛阳钼业多元化金属资源巨头坐拥两座世界级铜矿铜钴放量在即3043江西铜业中国最大的综合性铜生产企业采选冶炼与加工一体化3244西部矿业西部地区优质资源的优势显著步入国内特大型矿业企业行列3445云南铜业中国铜冶炼规模最大企业致力于建设世界一流铜企3646铜陵有色大型全产业链铜生产企业铜矿注入打开成长新篇章385风险提示402敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告图表目录图表1铜产业链结构5图表22022年全球铜资源分布5图表32021年中国铜资源分布5图表4全球铜矿产量及同比6图表5全球铜矿产量分布6图表6全球主要金属勘查预算增减6图表72022年全球铜矿勘察预算分布7图表8全球巨型铜矿发现减少7图表9全球铜矿平均品位8图表10预期全球铜项目的计划产能8图表11全球铜企资本支出8图表12智利铜矿年产量及同比9图表13智利前十大铜矿产量9图表14秘鲁铜矿年产量及同比10图表152022年11月以来海外受干扰铜矿汇总11图表16中国铜矿产量及同比12图表17中国铜矿进口量及同比12图表18中国铜冶炼厂粗炼精炼费12图表19铜精矿长单TC12图表202023-2025年全球主要铜矿新建扩建项目增量万吨13图表21中国废铜月度产量万吨14图表22中国废铜进口量及同比14图表23精废价差15图表24全球精炼铜产量及产能利用率15图表25全球精炼铜产量分布15图表26中国精炼铜产量及同比16图表27中国精炼铜进口量及同比16图表282022-2023年中国铜粗炼和精炼铜新增产能万吨年16图表292023-2025年全球铜粗炼主要新增产能万吨年17图表302023-2025年铜产量测算17图表31海外制造业PMI指数18图表32海外主要地区CPI18图表33全球精炼铜消费量及同比增速19图表342022年全球精炼铜分地区消费结构19图表35全球精炼铜需求结构19图表36中国铜的消费结构19图表37全国发电新增装机量20图表38电网工程投资完成额及同比21图表39电源工程投资完成额及同比21图表402023-2025年中国电力用铜测算21图表41中国家电行业零售额及同比22图表42空调产量及同比22图表43冰箱产量及同比22图表44洗衣机产量及同比22图表452022年至今家电相关政策23图表462023-2025年中国家电行业用铜测算24图表47汽车产量及同比243敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告图表48汽车销量及同比24图表49新能源汽车产量及同比25图表50新能源汽车销量及渗透率25图表51国内公共充电桩保有量25图表52充电桩分类型保有量25图表532023-2025年中国交通行业用铜测算26图表54房地产开发投资及同比26图表55房屋竣工面积和新开工面积同比26图表562023-2025年中国建筑行业用铜测算27图表572023-2025年中国终端用铜需求测算27图表582023-2025年全球铜供需平衡表28图表59三大交易所库存28图表60上海保税区库存28图表61紫金矿业铜矿资源量29图表62紫金矿业矿产铜产量29图表63紫金矿业铜业务营收占比抵消前29图表64紫金矿业铜业务毛利占比抵消前29图表65紫金矿业铜业务毛利率30图表66紫金矿产铜单位销售成本30图表67洛阳钼业TFM铜产量31图表68洛阳钼业NPM80权益铜产量31图表69洛阳钼业铜相关业务营收占比31图表70洛阳钼业铜相关业务毛利占比31图表71洛阳钼业铜相关业务毛利率32图表72江西铜业铜产品产量33图表73江西铜业铜产品产能利用率33图表74江西铜业铜业务营收占比33图表75江西铜业铜业务毛利占比33图表76江西铜业铜相关业务毛利率34图表77江西铜业阴极铜单位成本34图表78江西铜业铜加工产品单位成本34图表79西部矿业铜资源储量35图表80西部矿业铜产品产量35图表81西部矿业分产品营收结构35图表82西部矿业分产品毛利占比35图表83西部矿业铜产品毛利率36图表84西部矿业铜产品单位销售成本36图表85云南铜业铜资源储量37图表86云南铜业铜产品产量及产能利用率37图表87云南铜业分产品营收结构37图表88云南铜业分产品毛利占比37图表89云南铜业阴极铜毛利率38图表90云南铜业阴极铜单位销售成本38图表91铜陵有色铜产品产量39图表92铜陵有色分产品营收结构39图表93铜陵有色分产品毛利占比394敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告1全球铜矿供给增速放缓冶炼端干扰不断作为重要的基础工业原材料之一铜及其合金因其良好的延展导热和导电性能被广泛地应用于冶金电子汽车化工和建材等行业从产业链角度来看铜的生产过程分为采矿冶炼和加工三个阶段图表1铜产业链结构资料来源方正证券研究所整理全球铜资源主要分布在智利澳大利亚等国家中国铜储量仅占3资源较为贫乏根据USGS美国地质调查局统计数据2022年全球铜储量约89亿金属吨较2021年增加了1000万金属吨全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁澳大利亚欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区其中智利拥有铜储量19亿吨以213的占比位居全球首位澳大利亚秘鲁和俄罗斯分别以10991和7的占比排名第二三四位2022年中国铜资源储量027亿吨仅占全球总储量的3资源较为贫乏中国铜资源相对集中在西北和西南地区其中西藏江西云南合计占比超60分布较为集中图表22022年全球铜资源分布图表32021年中国铜资源分布21325智利31澳大利亚西藏江西457秘鲁109云南俄罗斯5甘肃墨西哥新疆91其他6其他60701913资料来源USGS方正证券研究所资料来源自然资源部方正证券研究所转载需保留出处长江有色网标题铜产业稳中求进高质量发展步履坚定全球铜矿生产较为集中整体增长条件受限11链接httpswwwccmncnnewsZX0032023016c58b7e55191c4dccb7a85e85a0d1334敬请关注文后特别声明与免责条款chtml著作权归本公司所有转载请注明出处TablePag工业金属e-铜-行业深度报告全球铜矿生产相对集中2022年CR5为58智利仍是全球最大的铜矿生产国随着疫情的影响逐步减弱全球铜矿产量得以逐步恢复2022年全球铜矿产量2200万吨较2021年增长38全球铜矿生产相对集中主要分布在智利秘鲁刚果金中国美国等国家2022年全球前五大铜矿生产国产量占比合计达58其中智利产量占比达24其次是秘鲁和刚果金占比均为10中国以9的占比位列第四图表4全球铜矿产量及同比图表5全球铜矿产量分布铜矿产量左同比增速右万吨2423006智利秘鲁2200424刚果210010中国20002美国1900其他0101800691700-220152016201720182019202020212022资料来源USGS方正证券研究所资料来源USGS方正证券研究所转载需保留出处长江有色网标题铜产业稳中求进高质量发展步履坚定2022年铜的勘察预算增幅较大链接勘察投资主要集中在拉丁美洲2022年全球金属勘察预算httpswwwccmncnnew增长的主要驱动力仍是sZX0032023016c58b7e5黄金铜在预算增长规模上仅落后于黄金自1912c4dccb7a85e85a0d1334c0世纪90年代以来全球铜矿html勘查预算停滞不前近几年来受铜价著作权归本公司所有大涨推动有所改善转载请注明出处根据SPGlobalMarketIntelligence数据2022年全球铜勘查预算近28亿美元增长21创2014年以来新高且预算主要投资在拉丁美洲占比达43图表6全球主要金属勘查预算增减百万美元1350013006774313-163807911300021861894125004853722120001150011197311000资料来源SPGlobalMarketIntelligence方正证券研究所6敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告图表72022年全球铜矿勘察预算分布122拉丁美洲6美国43澳大利亚8加拿大非洲太平洋东南亚14其他15资料来源SPGlobalCommodityInsights方正证券研究所全球铜矿勘察投资增加但大型铜矿发现减少过去几年由于铜勘查预算滞增近几年来大型铜矿发现并没有增加虽然与2021年相比2022年铜储量和资源量有所增加但其增量大部分来自20世纪90年代的发现图表8全球巨型铜矿发现减少CollahuaEscondidaEscondidaKamoa-KakulaEscondidaNortePampaEscondidaKamoa百万吨Resolution140CerroVerdeOyuTolgolKamoa-Kakula120HugoDummettKakula100LasBambas80Timok6040200重大发现中预计新增铜产量铜的储量资源量和过去产量资料来源SPGlobalCommodityInsights方正证券研究所矿山开发的长周期存在诸多不确定性由于20年前发现的铜矿项目目前正处于生产阶段铜矿建设缺乏勘探支出尚未阻碍铜供应据美国国家矿业协会估计平均需要7到10年才能获得在美国运营矿山所需的许可证从发现矿床的那一刻起到矿山真正建设完成的时间甚至更长在这期间铜价波动以及不稳定的政府政策都有可能会阻碍公司开设或勘探新的矿床例如智利政府提议对铜生产增税可能会导致该地区矿业投资下降因为南美洲是主要的铜生产地区为了避免这些问题铜矿企业可能会选择扩大现有矿山而不是开发新项目矿石品位下降是该行业的一个既定的持久的挑战随着现有矿山的扩张矿石品位往往会下降开采同样数量铜的成本也会增加SP7敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告GlobalMarketIntelligence的一份报告显示全球铜矿平均品位已从2015年的045下降至2021年的042并预期全球铜项目的计划产能自2023年后开始大幅减少图表9全球铜矿平均品位图表10预期全球铜项目的计划产能046千吨04580070004460004350004240004130004020003910002022202320242025202620272028资料来源SPGlobalMarketIntelligence方正资料来源SPGlobalMarketIntelligence方正证券研究所证券研究所预计未来几年全球铜企资本支出不会有太大涨幅新增铜矿释放或在2023年见顶2015-2019年全球铜矿企业资本支出小幅增长其后受疫情影响资本性开支快速下降2022年铜企资本支出有所增长但对比2012年的支出水平还有较大差距随着2021年铜价阶段性见顶预计2023年左右资本支出将小幅上涨结合铜矿企业新投矿山投产进度2023年或是新增铜矿的释放大年其后新增铜矿释放增速有所下降图表11全球铜企资本支出全球铜企资本支出左轴同比增速右轴亿美元1400601200401000800206000400-202000-40资料来源Bloomberg方正证券研究所12海外供给短期扰动频发国内矿端严重依赖进口智利铜矿减产明显2022年同比下滑75智利是世界上最大的铜生产国每年的供应量约占全球14近几年智利铜产量呈现逐年下8敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告降姿态其中2022年较2021年下滑75减量更为明显继续低于预期尽管过去数年中智利在新矿山项目上投入了数十亿美元但铜矿产量疲软问题仍未好转目前智利铜矿面临矿山老化选矿率偏低等问题其中全球最大铜矿山Escondida选矿厂进料品位下降了4此外部分矿山产量减少也受到水资源短缺工人罢工的影响一些投资项目生产受到干扰甚至推迟图表12智利铜矿年产量及同比智利铜矿产量左同比右万吨6001058055605400520-5500480-10201720182019202020212022资料来源USGS方正证券研究所智利铜产量持续低于预期2022年智利前十大铜矿中有七家铜产量下降两家矿山实现了产量增长一家矿山报告产量与前一年持平根据智利铜业委员会Cochilco发布的2022-2033年智利铜产量预测报告2025年智利铜产量将突破600万吨大关并于2033年升至658万吨产值将较2021年增长17但增幅低于此前几年预期这表明在新冠疫情期间该国许多对于未来十年重要的矿山项目并未取得进展此外报告修正智利铜产量峰值为2030年较此前预测时间推迟2年达714万吨较此前预期值762万吨减少图表13智利前十大铜矿产量千金属吨20212022120010008006004002000资料来源SMM方正证券研究所智利政治的不确定性降低了该国作为全球最大产铜国的吸引力自左翼总统加夫列尔博里奇上任以来智利便在酝酿针对采矿业的加税计划考虑将矿业资产收归国有2023年1月智利政府拒绝向多米9敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告加铁铜矿项目Dominga发放许可证进一步增加该国铜矿投资的不确定性秘鲁政局动荡危及该国铜矿生产作为世界上第二大产铜国秘鲁占据了全球10的铜供应根据美国地质调查局数据2022年秘鲁铜供应量达到220万吨同比下降435但自2022年12月初以来秘鲁社会动荡不断升级整个铜资源丰富的南部地区的高速公路都被封锁威胁到了铜的生产和运输使得该国约30的铜产能面临风险虽然目前生产阻力有所缓和但秘鲁国内动向以及税收政策仍是铜矿供应端的重要扰动因素图表14秘鲁铜矿年产量及同比秘鲁铜矿产量左同比右万吨2506024040230220202100200190-202016201720182019202020212022资料来源USGS方正证券研究所全球主要产铜地区拉美地区短期扰动增加供应端的稳定性仍然是困扰2023年铜矿供应的主因除了拉丁美洲和非洲主要产铜区的生产中断增加了今年市场趋紧的可能性以外因暴雨引发的洪水造成Freeport位于印尼的铜金矿Grasberg停产使得该公司不得不下调今年一季度的铜销售预估而Grasberg是全球第二大铜矿通常每天生产近500万磅铜直到3月初该铜矿的采矿和加工厂的运营才恢复正常10敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告图表152022年11月以来海外受干扰铜矿汇总矿山所属公司时间干扰原因主要内容因为道路封锁公司被迫开始逐步减缓LasBambasLasBambasMMG2022114抗议的运营铜矿产量下降了7011月29日抗议解除后恢复了铜生产秘鲁长时间发生全国性示威抗议活动持续影响南部通道走廊沿线的进出物流LasBambas铜矿努2023210抗议力确保关键物资供应使生产能够以较慢速度继续截至秘鲁时间3月11日精矿运输重新运作正在恢复满负荷生产巴拿马政府命令第一量子停止其Cobre巴拿马铜CobreFirst20221219政治风险矿的运营此前该公司未能与加拿大矿商就新合PanamaQuantum同的条款达成一致第一量子和巴拿马的谈判仍在进行中双方还未就税收等问题达成协议但巴拿马海事局要求暂202327政治风险停CobrePanam港口的精矿装载作业直到3月上旬新运营合同才达成一致精矿装载作业恢复在袭击事件点燃了工人住房区之后嘉能可宣布AntapaccayGlencore2023120抗议已停止秘鲁南部Antapaccay铜矿的运营11天后重启运作Cerro秘鲁暴乱为节约原料供应CerroVerde生产速Freeport2023128抗议Verde度放缓10-15Twin美国内政部禁止明尼苏达州东北部部分地区的采Antofagasta2023128政治风险Metals矿业为期20年TwinMetals项目受阻Grasberg铜矿因强降水而暂时停产直到3月初GrasbergFreeport2023214洪灾矿场才恢复运转资料来源方正证券研究所整理2022年中国铜矿产量略微下滑矿端整体依赖进口2016-2020年中国缺乏大型铜矿新建或扩建项目接替资源不足加之与日俱增的环保压力铜矿产量整体下滑2021年起随着西藏玉龙铜矿二期达产以及驱龙铜矿一期投产中国铜矿产量逐步回升截止2022年中国铜矿产量190万吨较2021年小幅下滑国外除南美地区的铜矿产量有较快的增长特别是美国俄罗斯和墨西哥等国新建及扩建项目的持续放量中国进口铜矿大幅增加2022年中国进口铜矿252706万吨同比增长797矿端严重依赖进口11敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告图表16中国铜矿产量及同比图表17中国铜矿进口量及同比铜矿产量左同比增速右铜矿石及精矿进口量左万吨万吨同比右25015300030200102052000150010100-51000050-100-150-1020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源USGS方正证券研究所资料来源海关总署方正证券研究所转载需保留出处长江有色网标题铜产业稳中求进高质量发展步履坚定矿商和冶炼商对2023链接-2024年铜矿供应充足预期较为一致2023年铜精矿TCRC大幅提高httpswwwccmncnnewsZX近年来中国铜矿供给较为宽松0032023016c58b7e5铜矿现货粗炼费精炼费稳步上涨191c4dccb72022a85e年185a0d1334c1月江西铜业中国铜业铜陵html有色和金川集团与著作权归本公司所有Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费转载请注明出处Benchmark为88美元吨创2017年以来新高较2022年增加23美元吨比较符合中国炼厂的预期说明交易双方对铜精矿供应的充足预期较为一致图表18中国铜冶炼厂粗炼精炼费图表19铜精矿长单TC中国铜冶炼厂粗炼费左美元吨中国铜冶炼厂精炼费右美元千吨美分磅1201701510012010806070540200200201520162017201820192020202120222023201603201705201712201807201902201909202004202011202106202201202208202303201610资料来源Wind方正证券研究所资料来源SMM方正证券研究所转载需保留出处长江有色网标题铜产业稳中求进高质量发展步履坚定132023-2025年矿链接端供应增量下降httpswwwccmncnnewsZX0032023016c58b7e5目前全球在建铜精191c4dccb7a85e85a0d1334c矿项目相对集中主要分布在南美的智利非洲html的刚果金此外还有著作权归本公司所有北美洲的美国及亚洲的中国转载请注明出处印度尼西亚等国家和地区主要项目包括紫金矿业卡莫阿-卡库拉铜矿项目和塞尔维亚Timok铜金矿必和必拓智利Spence铜矿扩产项目紫金矿业驱龙铜矿巨龙铜业项目厄瓜多尔米拉多铜矿项目二期第一量子巴拿马CobrePanam铜矿扩能力拓集团OT铜矿泰克资源公司QuebradaBlanca二期等项目因此南美洲地区非洲地区铜矿供应量仍有提升空间12敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告近几年中国计划建设或扩能的铜矿项目主要有武山铜矿扩建项目四川省会理县红泥坡矿区铜矿驱龙铜矿二期等有望于20232025年前后投产弥补一部分消失的产能其中紫金矿业驱龙铜矿一期项目已经达产二期项目预计在2024年底投产但是考虑到国内铜矿开发和生产受到环保压力制约预计在2025年后产量将逐步回归稳定图表202023-2025年全球主要铜矿新建扩建项目增量万吨铜矿国家2023E2024E2025EKamoa-Kakula刚果金7012040Grasberg印度尼西亚285040JulongCopperQulongMineZhibulaMine中国520000Aktogay哈萨克斯坦-401000Quellaveco秘鲁1008060Spence智利101010Timok塞尔维亚20-10-30BorVKVelikiKrivelj塞尔维亚1200000CerroVerde秘鲁100010CobrePanama巴拿马153010QuebradaBlancaPhase2智利2452828Mirador厄瓜多尔050000Dikuluwe-Mashamba刚果金304020Udokan俄罗斯联邦902010BosetoKhoemacau博茨瓦纳202010Tominsky俄罗斯联邦000000PilaresProject墨西哥100500GlogowGlebokiPrzemyslowy波兰203030Salobo巴西472000Carrapateena澳大利亚100020BoaEsperana巴西180500Andina智利15-3125Chuquicamata智利513730ChuquiRadomiroTomic智利25-2711合计971436324资料来源SMM方正证券研究所2023-2025年全球铜矿供给增量逐步下降受益于2017-2019年铜企资本支出扩张我们认为未来两年的时间内供应端以GrasbergKamoa-KakulaQB2驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目预计2023年全球铜精矿新增971万吨并达到供应增速峰值预计在2025年之后随着全球矿山投资减少叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局13敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告14废铜供应有所好转但长期供应紧张的格局难改再生铜是铜的重要来源根据ICSG统计精炼铜生产中约有1517为废杂铜原料在西方国家再生铜包括直接利用的杂铜在精炼铜的总产量中占有很高的比例其中法国英国联邦德国等均在40以上意大利几乎100的精铜是再生铜我国是铜的消费大国但储量有限为了解决国内铜资源的短缺问题废杂铜再生利用为满足我国铜消费需求做出了重要贡献2022年国内废铜供应紧张难以对原生矿形成有效替代受国内疫情以及国家财政部国家税务总局联合发布的关于完善资源综合利用增值税政策的公告影响国内废铜回收拆解不畅叠加利废需求增加导致废铜供应趋紧2022年我国废铜产量为915万吨同比减少186进口方面2022年我国废铜进口量1771万吨同比增加463图表21中国废铜月度产量万吨图表22中国废铜进口量及同比15废铜进口量左同比右万吨1240010093005062003010000-502016201720182019202020212022资料来源SMM方正证券研究所资料来源海关总署方正证券研究所转载需保留出处长江有色网标题铜产业稳中求进高质量发展步履坚定废铜供应有所好转但长期链接供应紧张格局难以缓解自2月份精废价差出现大幅收窄后httpswwwc3月初至今精废价差走势cmncnnewsZX00较为波动32023016c58b7e5整体出现放缓趋势展望未来191c4dccb7a85e85据国家发展和改革委员会a0d1334c2021html年7月7日在十四五循环经济发展规划报告著作权归本公司所有2025年再生铜转载请注明出处产量达到400万吨对低碳环保的不断重视叠加下游对废铜的强烈需求原料竞争将更加激烈14敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告图表23精废价差精废价差合理价差精废价差目前价差元吨40003000200010000-1000202005202009202101202105202109202201202205202209202301202001资料来源SMM方正证券研究所15冶炼端干扰因素较多2023-2025年新增产能有限全球精炼铜产量稳步增长中国是最大的铜冶炼国根据ICSG数据2015-2022年全球精炼铜产量稳步增长产能利用率维持在82以上2022年全球精炼铜产量达到25672万吨六年复合增速达到16全球精炼铜产量主要集中在中国智利刚果日本俄罗斯等国其中我国产量占比达到427是世界上最大的铜冶炼国家此外非洲刚果的精炼铜产量增长较快图表24全球精炼铜产量及产能利用率图表25全球精炼铜产量分布全球精炼铜产量原生再生左万吨产能利用率右260088324中国250086智利427刚果240084日本230082俄罗斯42其他6022008062201620172018201920202021202284资料来源ICSG方正证券研究所资料来源ICSGWind方正证券研究所2022年中国精炼铜生产不及预期2022年中国精炼铜产量达11063万吨同比增长55铜冶炼厂利润虽处于高位但受疫情高温限电以及冷料紧张等影响国内精铜产量不及预期未来1-2年中国冶炼产能仍处于高速扩张期精铜产量将保持在较高水平尽管我国精炼铜产量全球最大但仍不足以满足国内需求2022年中国精炼铜进口3885万吨较2021年增长了7115敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告图表26中国精炼铜产量及同比图表27中国精炼铜进口量及同比中国精炼铜产量左同比右进口数量左同比右万吨万吨12001060040890020400660004200300-202000-40201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源国家统计局方正证券研究所资料来源海关总署方正证券研究所转载需保留出处长江有色网标题铜产业稳中求进高质量发展步履坚定2022年冶炼环节紧张链接造成冶炼产能增量与铜精矿产能增量不匹配2022年全球粗炼产能https2462w2wwccmncnn万吨同比下降ewsZX0032023016c58b7e5096为1998年至今首次负增长的年份191c4dccb7a85e85a0d1334c由于部分产能退出以及html停产等因素影响冶炼环节特别是粗炼环节著作权归本公司所有紧张造成铜精矿无法有效转化为精炼铜转载请注明出处据SMM数据2022年中国新增粗铜产能58万吨新增精炼铜产能100万吨国内粗炼产能的增量持续低于精炼产能图表282022-2023年中国铜粗炼和精炼铜新增产能万吨年企业名称新增粗炼产能新增精炼产能生产使用原料投产年份大冶有色阳新宏盛4040铜精矿2022Q4铜陵有色金冠铜业88铜精矿阳极铜2022Q3新疆五鑫铜业1010铜精矿2022西矿青海铜业有限公司05阳极铜202210金川集团本部010阳极铜202210赤峰金通铜业有限责任公司05铜精矿202203江铜富冶和鼎铜业有限公司012阳极铜202207上饶和丰环保科技有限公司010废铜阳极铜2022082022年合计58100中条山有色金属集团有限公司1818铜精矿202310山东烟台国润铜业88铜精矿2023Q2江西铜业清远有限公司010废铜阳极铜2023白银有色2020铜精矿2023年中2023年合计4656资料来源SMM方正证券研究所预计2023年国内粗炼产能的增量将持续低于精炼产能但随着阶段性停产扰动减弱粗铜供应紧张的压力将有所缓解近两年中国粗炼产能项目相对有限远期规划依然较多海外粗炼产能于2024年后集中释放预计未来铜原料将以粗铜形式流入中国市场SMM预计2023年国内新增粗炼和精炼产能分别为46和56万吨根据ICSG的预测2022-2026年全球粗炼产能将以每年05的速度增长其中中国粗炼产能增长2316敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告图表292023-2025年全球铜粗炼主要新增产能万吨年国家冶炼厂名称2023E2024E2025E中国广西南国铜业有限责任公司0200中国烟台国润铜业有限公司800中国北方铜业股份有限公司中条山有色金属1800中国白银有色集团股份有限公司重启2000中国金川集团本部0400中国广西金川0030中国山东恒邦冶炼股份有限公司0300印度尼西亚PTSmelterGresik500伊朗Khatoon-Abad100伊朗Sarcheshmeh25251塞尔维亚Bor1200赞比亚Kansanshi0012乌兹别克斯坦Almalyk1200印度尼西亚PTSmelterGresik0400合计785132543资料来源SMM方正证券研究所2022年以来随着疫情的影响逐步减弱全球铜矿产量得以逐步恢复进入2023年以后新增铜矿增速或于2023年达到峰值2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑我们预测2023-2025年全球铜矿产量228622321823482万吨冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈全球精炼铜在2023-2025年预计将达到263392686627403万吨图表302023-2025年铜产量测算20222023E2024E2025E全球铜矿产量21811228622321823482中国铜矿产量1900205820902113全球铜矿产能27317282252866428990全球矿山产能利用率798810810810全球原生精铜产量21462220202229922745全球再生精铜产量4211431945674659全球精铜产量25672263392686627403中国精铜产量10300111001145011930全球精铜产能31042318493248633136全球精铜产能利用率827827827827资料来源ICSGUSGSSMM方正证券研究所2需求端内强外弱新兴领域用铜需求有韧性21高通胀与经济衰退博弈海外需求疲弱17敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告海外通胀高企铜消费增势疲软2022年海外主要经济体为解决通胀问题货币政策先后进入快速紧缩阶段经济下行压力不断增加2023年前两月美国和日本通胀出现回落但仍然高企欧元区通胀继续高涨与此同时美国制造业指数一路下跌高通胀与经济衰退的博弈日渐加重海外经济或维持疲软图表31海外制造业PMI指数图表32海外主要地区CPI美国ISM制造业PMI欧元区制造业PMI美国核心CPI当月同比日本制造业PMI日本核心CPI当月同比欧元区核心HICP核心CPI当月同比770656045032401300-1资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所转载需保留出处长江有色网标题铜产业稳中求进高质量发展步履坚定2023年3月美联储链接加息25BP至475-500目标区间缩表方面美联储维持原有计划即每月httpswwwccmnc被动缩减nne600wsZX00亿美元国债和32023016c58b7e5350亿美元机构债券和MBS191c4d由于通胀居高不下ccb7a85e85a0d1334c美联储html委员会坚决致力于将通货膨胀率恢复到2著作权归本公司所的目标目前市场普遍有转载请预期注明出5月份会再处加息25个基点之后结束本轮加息周期22中国铜需求结构不断优化新能源快速发展将持续提升其用铜占比全球精炼铜消费缓慢增长中国是世界上最大的铜消费国家2022年全球精炼铜消费量达到26048万吨同比增长31由于极端天气能源紧张通胀新冠疫情对世界经济以及铜消费产生了显著的负面影响但整体消费仍好于2021年分地区消费结构来看中国是世界上铜消费量最大的国家2022年精炼铜消费占比53而美国则以7的占比位列精炼铜消费量的第二位中美合计消费占比达6018敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告图表33全球精炼铜消费量及同比增速图表342022年全球精炼铜分地区消费结构全球精炼铜消费量左同比右万吨中国2800423欧盟15国32100美国221400453日本17007韩国00-111其他2016201720182019202020212022资料来源ICSG方正证券研究所资料来源ICSGWind方正证券研究所转载需保留出处长江有色网标题铜产业稳中求进高质量发展步履坚定电力消费是用中国链接铜主要领域新能源快速发展有望持续提升用铜占比从全球铜的终端httpswwwccmncnnews需求结构来看设备建筑和基ZX003202301建占比分别6c58b7e5约为3030和15191c从中国4dccb7a铜的85e85a0d1334c下游需求结构来看html2022年中国电力耗铜量最大占比达到著作权归46本其次分别是家电公司所有转载请注明出142处交通运输123建筑82从历年来中国终端需求变化来看电力消费仍是用铜主要领域但随着中国新能源的快速发展风电光伏新能源汽车等用铜新领域将加大新能源板块的用铜量根据SMM的预测2023年交通运输耗铜量占比将提升至1292025年提升至142用铜结构不断优化图表35全球精炼铜需求结构图表36中国铜的消费结构电力家电交通建筑机械电子其他12设备30100建筑1380基建60交通4015工业20030201820192020202120222023E2024E2025E资料来源IWCCICABloomberg方正证券研究所资料来源SMM方正证券研究所转载需保留出处长江有色网标题铜产业稳中求进高质量发展步履坚定221聚焦风电链接光伏新领域电源投资增速亮眼httpswwwccmncnnewsZX0032023016c58b7e5电力建设包括电源建设和电网建设191c4dccb7a85e85a电0d13源建设的主要用铜场景在发动34chtml机另外还有发电厂的电缆断路器等电网系统的著作权归本公司所有转载请注明出处用铜场景主要在高压输变电和低压配电部分包括电力电缆变电站及其附属设备2022年全国可再生能源新增装机152亿千瓦占全国新增发电装机的762已成为我国电力新增装机的主体预计2023年风电光伏装机规模均将首次超过水电2022年全国新增发电装机容量19亿19敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag工业金属e-铜-行业深度报告千瓦全国累计发电装机容量约256亿千瓦同比增长79其中火电133亿千瓦新增3561万千瓦水电41亿千瓦新增2260万千瓦核电5553万千瓦新增227万千瓦并网风电365亿千瓦其中陆上风电335亿千瓦海上风电3046万千瓦陆海比约101合计新增3696万千瓦太阳能发电39亿千瓦新增8605万千瓦水电风电太阳能发电生物质发电装机均居世界首位中国电力企业联合会预计2023年全年全国新增发电装机规模有望达到25亿千瓦左右预计2023年底全国发电装机容量281亿千瓦左右其中水电42亿千瓦并网风电43亿千瓦并网太阳能发电49亿千瓦核电5846万千瓦生物质发电4500万千瓦左右太阳能发电及风电装机规模均将在2023年首次超过水电装机规模图表37全国发电新增装机量万千瓦火电水电核电风电太阳能发电其他2016201720182019202020212022资料来源Wind方正证券研究所2022年电网投资增速放缓未来三年增速较为稳定2022年电网工程建设投资完成5012亿元同比增长12为发挥投资对经济社会的拉动作用2023年电网投资预计将超过5200亿元十四五期间国家电网和南方电网电网规划投资累计将超过29万亿元明显高于十三五期间全国电网总投资257万亿元聚焦风电光伏等清洁能源电源投资领跑电力建设2022年全国主要发电企业电源工程建设投资完成7208亿元同比增长303其中水电863亿元同比下降127火电909亿元同比增长353核电677亿元同比增长25820敬请关注文后特别声明与免责条款