事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收1.98亿元，同比-2.41pct，实现归母净利润实现0.39亿元，同比-25.95pct，扣非净利润0.37亿元，同比-27.99pct。其中2022年Q4单季度实现营收0.48亿元，同比-5.44pct，实现归母净利润0.12亿元，同比+13.63pct。
　　激光振镜控制系统龙头，拓展伺服控制系统业务：2022年公司主要收入来源于激光加工控制系统产品，全年共计1.46亿元，同比-0.85pct，占总收入的73.79%，毛利率70.76%，增长速度较慢原因主要系22年疫情导致公司新产品发布延期，继而导致部分收入延期，且消费电子行业景气度下滑，导致相关收入降低。公司振镜控制系统产品出货量保持三分之一市占率，为国内振镜控制系统龙头。伺服控制系统产品逐步开拓，全年实现收入105.11万元，伺服控制系统与振镜控制系统偏向精细微加工不同，主要应用于宏加工，市场空间更大。
　　高端振镜硬件逐步突破，协同软件打开市场：公司持续推进高精密数字振镜研发，且在振镜电机研发方面，开发了高精度电机编码器自动校正技术，大幅提高振镜电机位置测量精度，提升产品质量。公司的Invinscan、G3系列振镜，部分性能指标已达到国外同类产品水平。高端振镜目前国产化率不足20%，且高端振镜单价高，整体价值量大于中低端振镜。公司推进硬件配合软件进行协同销售，市场开拓难度相对较低，伴随公司高精密振镜产能逐步投产，有望带来新增长极。
　　短期扩张导致净利率下滑，23年有望修复：公司2022年毛利率为60.46%，同比+0.94pct，净利率19.63%，同比-6.32pct。净利率下滑主要原因系当期研发费用率同比+7.75pct，管理费用率同比+2.36pct所致。原因系管理及研发人员数量增加导致对应的薪酬增加、新增固定资产和租赁导致折旧费用上升。22年下半年为公司上市时期，扩张速度较快导致当期费用率较高，后续有望回归正常。根据公司一季报，公司23年Q1净利率回升至25.47%，主要系公司当期获得300余万政府补助所致。
　　股权激励彰显信心，绑定核心员工。公司2月初发布公告，拟向激励对象授予130万股限制性股票（占股本的1.27%）。首次授予120万股，授予人数54人，占员工总数的16.93%，包括副总1人、中层和核心技术骨干53人。业绩考核目标为2023-2025年收入同比增速分别为20.0%、30.0%、29.5%，或利润同比增速分别为15.0%、20.0%、19.6%。公司实施股权激励计划将公司利益与核心员工利益绑定，建立利益共同体，提振信心。
　　投资建议：公司作为国内振镜控制系统细分领域龙头，充分利用自身软件产品优势开拓振镜硬件产品，高端领域替代空间大，长期逻辑清晰。我们预测公司2023年至2025年营收分别为2.77、3.68、4.75亿元，同比增速分别为39.9%、33.1%、28.9%；归母净利润分别为0.68、1.00、1.35亿元，同比增速分别为74.5、46.3%、35.1%。对应4月14日股价，预计2023年至2025年动态PE分别为47.1、32.2、23.8倍，首次覆盖给予增持-A建议。
　　风险提示：振镜业务开拓不及预期；软件盗版问题难以解决；行业竞争加剧

研究报告全文：2023年04月14日公司研究证券研究报告金橙子688291SH公司快报盈利能力短暂承压振镜控制系统龙头成长可期投资评级增持-A首次投资要点股价2023-04-143132元事件公司发布2022年年报2022年实现营收198亿元同比-241pct实现归母净利润实现039亿元同比-2595pct扣非净利润037亿元同比-2799pct交易数据其中2022年Q4单季度实现营收048亿元同比-544pct实现归母净利润012总市值百万元321552亿元同比1363pct流通市值百万元73400总股本百万股10267激光振镜控制系统龙头拓展伺服控制系统业务2022年公司主要收入来源于激流通股本百万股2344光加工控制系统产品全年共计146亿元同比-085pct占总收入的737912个月价格区间31992641毛利率7076增长速度较慢原因主要系22年疫情导致公司新产品发布延期继而导致部分收入延期且消费电子行业景气度下滑导致相关收入降低公司振镜一年股价表现控制系统产品出货量保持三分之一市占率为国内振镜控制系统龙头伺服控制系统产品逐步开拓全年实现收入10511万元伺服控制系统与振镜控制系统偏向精细微加工不同主要应用于宏加工市场空间更大高端振镜硬件逐步突破协同软件打开市场公司持续推进高精密数字振镜研发且在振镜电机研发方面开发了高精度电机编码器自动校正技术大幅提高振镜电机位置测量精度提升产品质量公司的InvinscanG3系列振镜部分性能指标已达到国外同类产品水平高端振镜目前国产化率不足且高端振镜单价高20资料来源聚源整体价值量大于中低端振镜公司推进硬件配合软件进行协同销售市场开拓难度相对较低伴随公司高精密振镜产能逐步投产有望带来新增长极升幅1M3M12M相对收益83616261815短期扩张导致净利率下滑年有望修复公司年毛利率为同比2320226046绝对收益10441669170094pct净利率1963同比-632pct净利率下滑主要原因系当期研发费用率刘荆同比775pct管理费用率同比236pct所致原因系管理及研发人员数量增加导分析师SAC执业证书编号S0910520020001致对应的薪酬增加新增固定资产和租赁导致折旧费用上升22年下半年为公司liujing1huajinsccn上市时期扩张速度较快导致当期费用率较高后续有望回归正常根据公司一季报公司23年Q1净利率回升至2547主要系公司当期获得300余万政府补助相关报告所致股权激励彰显信心绑定核心员工公司2月初发布公告拟向激励对象授予130万股限制性股票占股本的127首次授予120万股授予人数54人占员工总数的1693包括副总1人中层和核心技术骨干53人业绩考核目标为2023-2025年收入同比增速分别为200300295或利润同比增速分别为150200196公司实施股权激励计划将公司利益与核心员工利益绑定建立利益共同体提振信心投资建议公司作为国内振镜控制系统细分领域龙头充分利用自身软件产品优势开拓振镜硬件产品高端领域替代空间大长期逻辑清晰我们预测公司2023年至2025年营收分别为277368475亿元同比增速分别为399331289归母净利润分别为068100135亿元同比增速分别为745463351对应4月14日股价预计2023年至2025年动态PE分别为471322238倍首次覆盖给予增持-A建议httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报风险提示振镜业务开拓不及预期软件盗版问题难以解决行业竞争加剧财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元203198277368475YoY501-24399331289净利润百万元533968100135YoY313-260745463351毛利率601605599604610EPS摊薄元051038066097131ROE204437092111PE倍609823471322238PB倍12535333027净利率260197246271284数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产22387192810221155营业收入203198277368475现金130517787805904营业成本8178111146185应收票据及应收账款3646308271营业税金及附加22234预付账款77111318营业费用1719253344存货375687108148管理费用2125324150其他流动资产14245141413研发费用2842465359非流动资产758395109120财务费用-2-3-10-13-11长期投资22110资产减值损失-2-2-3-4-5固定资产2119304049公允价值变动收益00000无形资产43332投资净收益-0-0-0-0-0其他非流动资产4859616568营业利润604074108146资产总计298954102311311274营业外收入00000流动负债3537394656营业外支出00000短期借款00000利润总额604074108146应付票据及应付账款549713所得税716912其他流动负债2933304043税后利润533968100134非流动负债57777少数股东损益-0-0-0-0-0长期借款00000归属母公司净利润533968100135其他非流动负债57777EBITDA61325889127负债合计4044455362少数股东权益11110主要财务比率股本77103103103103会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积46627627627627成长能力留存收益120159227326461营业收入501-24399331289归属母公司股东权益25690997710771212营业利润321-333846462351负债和股东权益298954102311311274归属于母公司净利润313-260745463351获利能力现金流量表百万元毛利率601605599604610会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率260197246271284经营活动现金流30185123105ROE204437092111净利润533968100134ROIC18826517291折旧摊销57457偿债能力财务费用-2-3-10-13-11资产负债率13446444749投资损失00000流动比率64235240220207营运资金变动-29-26-15-68-24速动比率48215211192175其他经营现金流313-1-1营运能力投资活动现金流-8-234211-18-17总资产周转率0803030304筹资活动现金流-560381311应收账款周转率7949746662应付账款周转率227168174187189每股指标元估值比率每股收益最新摊薄051038066097131PE609823471322238每股经营现金流最新摊薄029018049023102PB12535333027每股净资产最新摊薄25088595210491180EVEBITDA509784419270182资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明刘荆声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn55请务必阅读正文之后的免责条款部分