研究报告全文：2022年12月19日证券研究报告机械组金橙子688291SH增持首次评级公司深度研究市场价格人民币2805元国内振镜控制系统龙头高端振镜打开第二增目标价人民币374元市场数据人民币长极总股本亿股103已上市流通A股亿股023公司基本情况人民币总市值亿元3007年内股价最高最低元369642758项目202020212022E2023E2024E沪深300指数395423营业收入百万元135203201286381上证指数316786营业收入增长率46215009-06941953316归母净利润百万元4053人民币元成交金额百万元4370993800600归母净利润增长率150393128-193063854165摊薄每股收益元052206850415068009633600400每股经营性现金流净额0320340030360593400ROE归属母公司摊薄207520584657249603200200PEnana676241272913PBnana3142992803000来源公司年报国金证券研究所28000221026投资逻辑成交金额金橙子公司是国内激光振镜控制系统龙头公司自成立以来深耕激光加工控制系沪深300统领域已经成为国内激光振镜控制系统细分市场龙头根据公司招股说明书公司年市场占有率行业市场占有率第一技术及产品在20203229行业内具有显著优势2018-2021年营收CAGR为428呈现高速增长态势22Q1-Q3营收同比下滑27主要是下游需求疲软技术领先公司高端激光振镜控制系统加速实现国产替代公司激光加工控制系统产品广泛应用于3C消费电子精密五金加工机械重工电气仪表汽车及新能源等领域现已掌握五大振镜控制核心技术公司激光振镜控制系统产品现已成功应用在晶圆切割光伏划片远程焊接等多项高端应用领域未来有望持续推进我国高端激光振镜系统的国产替代根据通用机械需求变化历史规律我们判断新一轮通用机械需求上升拐点有望在明年年初来临而激光设备相对通用机械板块具有属性展望2023年伴随通用机械板块复苏激光振镜控制系统需求有望大幅增长布局高端振镜市场有望打开第二增长曲线我国高精密数字振镜市场长期以国外产品为主经过自主研发公司现已有2D3D高精密振镜产品产品技术水平较高在我国竞品较少对国外产品具有一定替代性公司2020年与Technohands合资设立苏州捷恩泰用于振镜电机生产未来有望降低对振镜电机进口的依赖度预计年公司激光振镜收入增速为满在朋分析师SAC执业编号S113052203000223-24manzaipenggjzqcomcn50502022年公司募集资金净额606亿元公开发行256667万股发行价2677元用于激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设秦亚男分析师SAC执业编号S1130522030005qinyanangjzqcomcn高精密数字振镜系统项目建设投资建议预计公司2022-2024年归母净利润为043070099亿元对应PE分别为67X41X29X考虑到公司未来业绩的高成长性给予公司23年55倍PE对应目标价374元首次覆盖给予增持评级风险提示下游需求不及预期新品研发进度不及预期持续受盗版侵权限售解禁的风险-1-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究内容目录一公司是国内激光加工振镜控制系统龙头411深耕激光加工控制领域团队技术实力深厚412激光加工控制系统收入占比提升整体规模高速增长413募投项目有望提升公司研发能力和市场竞争力7二基本盘激光加工应用广泛高端激光振镜系统持股国产替代721激光加工控制系统行业空间广阔722激光振镜控制系统主要应用于小幅面激光加工场景923公司激光振镜控制系统技术领先高端激光振镜系统国产替代持续11三新业务高端振镜激光加工设备打开公司第二增长曲线1331加速布局高端振镜有望降低高端振镜进口依赖1332激光精密加工设备技术先进收入呈波动上升态势15四盈利预测与投资建议1641盈利预测1642投资建议17五风险提示18图表目录图表1公司发展历程4图表2公司主要产品分类5图表3公司三类产品之间关系图5图表4公司收入以激光加工控制系统为主5图表5激光振镜控制系统的中高端标准占比5图表6激光系统集成硬件中各产品占比5图表7公司近年营收高速增长6图表82022Q1-Q3归母净利润短期承压6图表92017-22Q1-Q3公司和竞争对手收入及增速对比亿元6图表10公司毛利率近年稳中有降7图表11公司净利率近年波动下滑7图表12公司募投项目资金使用计划7图表13我国激光加工设备市场规模高速增长8图表142021年我国激光加工设备下游应用领域占比8图表15通用机械行业需求周期领先库存周期变化约6-12个月8图表16预计新一轮通用机械行业需求上升周期有望在2023年年初启动9图表17日本工业机器人订单数据底部已现9图表18激光加工控制系统下游应用广泛10图表19两种控制系统的技术原理和应用场景差异10图表202021年公司激光加工控制系统下游应用领域的占比10-2-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表212021年激光振镜控制系统规模将近4亿元11图表222021年公司激光振镜控制系统国内市占达40111图表232020年我国高端振镜控制系统国产化率低12图表24公司与同行业公司振镜控制系统性能对比12图表25公司在振镜控制系统高端应用领域的布局及应用13图表262D振镜和3D振镜在技术原理和应用场景的差异13图表27中国激光焊接设备规模高速增长14图表282021年中国激光振镜行业规模提升至84亿元14图表29激光振镜领域主要市场参与者一览14图表30公司主要振镜产品一览15图表31公司近年激光系统集成硬件收入高速增长15图表322021年激光器和振镜收入占比硬件近8015图表33公司激光调阻设备技术水平与杰普特相似15图表34公司激光精密加工设备收入波动上升16图表35公司营业收入拆分预测17图表36可比公司估值17-3-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究一公司是国内激光加工振镜控制系统龙头11深耕激光加工控制领域团队技术实力深厚公司成立于2004年主营激光加工设备运动控制系统的研发与销售为不同激光加工场景提供综合解决方案和技术服务核心产品为激光加工控制系统公司在激光加工控制系统领域处于领先地位精密振镜控制伺服电机控制等技术路线齐全公司在激光振镜控制系统领域已经形成细分领域龙头地位根据公司招股说明书公司2020年市场占有率3229行业市场占有率第一技术及产品在行业内具有显著优势图表1公司发展历程时间事件公司成立2004年推出初代激光加工控制系统2007年推出第二代激光加工控制系统2013年推出首台激光调阻设备和大功率焊接控制系统2015年推出第三代激光加工控制系统宙斯系统2016年在新三板上市2017年激光控制系统升级并研发出首代2D扫描振镜产品2018年推出3D打印控制系统2019年开发出海格力斯系统在新三板退市2020年推出DLC超飞软件2021年研发并推出基于伺服平台的激光切割系统2022年公司在科创板上市来源公司公告国金证券研究所管理层技术背景出身团队技术实力深厚公司是国内首批从事激光加工控制系统开发的技术型企业马会文吕文杰邱勇和程鹏四名联合创始人均来自通信与电子等相关学科截至2021年公司共有技术研发人员98人占员工总数的37研发团队由专业的硬件工程师软件工程师和激光工程师等人员组成技术实力深厚12激光加工控制系统收入占比提升整体规模高速增长从激光加工控制系统到硬件设备产品品类逐渐丰富公司产品包括激光加工控制系统激光系统集成硬件和激光精密加工设备其中激光加工控制系统由运动控制软件和运动控制卡组成是激光加工设备自动化控制的核心数控系统其技术路线可分为振镜控制系统和伺服控制系统公司以振镜控制系统为主主要应用于激光标刻激光切割激光焊接及其他微加工领域主要适用于低功率激光器对应的多种微加工2021年公司推出伺服控制系统实现了两种技术路线的全面覆盖激光系统集成硬件和激光精密加工设备为公司近年来新推出产品可根据客户需求提供集成化解决方案配套硬件以及激光调阻等加工设备-4-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表2公司主要产品分类图表3公司三类产品之间关系图主要产品实图产品描述CADCAM软件和控制卡协同工作通过电脑设计加工需求及生成激光加工轨迹速率等激光加工控制系统指令参数并向设备中控制卡发送信号从而控制加工设备进行工作公司向客户提供集成配套硬件其中振镜产品自主研发其他硬件视需求采购后测试使激光系统集成硬件用示例为公司振镜产品将控制器与振镜集成用于控制电机运动以带动反射镜头偏转从而控制激光轨迹及速率等基于长期对激光加工控制技术的研发及应用公司自主研发生产激光调阻及其他定制激光加工设备其中激光调阻设备主要是利激光精密加工设备用极细激光束对电阻体气化蒸发实现厚薄膜电阻的切割从而达到调整电阻阻值的高精密加工需要来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所激光加工控制收入占比超7成公司收入以激光加工控制系统为主2018年以来收入占比稳定在70以上随着下游激光加工应用需求高增1H22公司激光加工控制系统业务已提升至759收入规模达080亿元激光系统集成硬件和精密加工设备合计占比呈下滑态势1H22业务占比下滑至228图表4公司收入以激光加工控制系统为主激光加工控制系统激光系统集成硬件激光精密加工设备其他业务1000203090513125657376901281721961528012616970605040746700755726759302010020182019202020211H22来源公司公告国金证券研究所公司激光振镜控制系统包括标准功能控制系统中高端控制系统2022年占控制系统销售收入占比分别为38446156其中标准功能控制系统系中高端控制系统的裁剪版主要适用于激光二维加工中高端控制系统功能丰富能够应用于激光二维加工激光三维加工图表5激光振镜控制系统的中高端标准占比图表6激光系统集成硬件中各产品占比场镜占比激光器占比中高端控制系统占比标准功能控制系统占比高精密振镜占比其他占比10010090908080707060605050404030302020101000201920202021201920202021-5-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所2018-2021年收入CAGR超过402022Q1-Q3归母净利润短期承压公司近年来营收高速增长2018-2021年营收规模从07亿元上涨至2亿元CAGR为428主要系激光加工行业快速扩容叠加公司客户数量持续提升带动公司销售规模增长1H22归母净利润为026亿元同比下滑142主要系公司研发人员数量增加研发费用同比增长近70截至22Q3公司前三季度归母净利润031亿元同比-22图表7公司近年营收高速增长图表82022Q1-Q3归母净利润短期承压归母净利润亿元yoy营业总收入亿元yoy06160256014005501202010040048015300360102040021020050001-2000-1000-402017201820192020202122Q1-Q32017201820192020202122Q1-Q3来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所22Q1-Q3公司收入降幅小于行业2022年由于上海苏州深圳等激光产业重要城市受疫情影响行业内主要公司收入均有下降22Q1-Q3公司和柏楚电子维宏股份收入分别同比下滑277646公司降幅显著小于行业图表92017-22Q1-Q3公司和竞争对手收入及增速对比亿元金橙子柏楚电子维宏股份金橙子增速柏楚电子增速维宏股份增速10120910088076605404203021-200-402017201820192020202122Q1-Q3来源各公司公告国金证券研究所22Q1-Q3毛利率开始回暖研发费用投入较多拖累净利率1毛利率2017-2021年公司毛利率分别为701661640613601整体呈下滑趋势主要系公司加大了毛利率较低的标准功能控制系统的产销力度占控制系统的收入占比由2018年的20提升至2021的38以及毛利率较低的激光器产品凭借性价比优势销量增长明显占激光硬件的收入占比由2018年的20提升至2021的4822Q1-Q3公司毛利率开始回暖同比提升104pct至6112净利率由于毛利率下降净利率整体呈下滑态势22Q1-Q3公司研发人员数量增加研发费用提升至029亿元同比576净利率进一步下滑至218-6-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表10公司毛利率近年稳中有降图表11公司净利率近年波动下滑金橙子柏楚电子维宏股份金橙子柏楚电子维宏股份907080605070406030205010400-102017201820192020202122Q1-Q330-202017201820192020202122Q1-Q3来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所13募投项目有望提升公司研发能力和市场竞争力募投项目有望助力公司提升研发能力和市场竞争力2022年首次公开发行256667万股发行价2677元公司募集资金606亿元用于激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设高精密数字振镜系统项目建设市场营销及技术支持网点建设和补充流动资金未来随着募投项目逐步落地公司将逐步提升激光柔性化加工控制高精密振镜产品生产的技术水平进一步增强公司市场竞争力图表12公司募投项目资金使用计划项目名称总投资额亿元拟投入募集资金亿元激光柔性精密智造控制平台164164研发及产业化建设项目高精密数字振镜系统项目131131市场营销及技术支持网点建071071设项目补充流动资金030030合计396396来源公司公告国金证券研究所二基本盘激光加工应用广泛高端激光振镜系统持股国产替代21激光加工控制系统行业空间广阔受下游行业需求驱动激光加工控制系统发展空间广阔据2021年中国激光产业发展报告激光工艺持续发展带动激光加工渗透率持续提升2012-2021年我国激光加工设备市场规模CAGR达192其中2021年市场规模达821亿元同比提升1852022年由于上海苏州深圳等激光产业重要城市受疫情影响行业增速放缓预计全年规模接近900亿元-7-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表13我国激光加工设备市场规模高速增长图表142021年我国激光加工设备下游应用领域占比中国激光设备销售额亿元同比科研90050打标医学5880045470040商业3568600切割30其他500262563半导体显示40020器30015信息82220010精密金属加其他100工58006201020112012201320142015201620172018201920202021来源2021年中国激光产业发展报告国金证券研究所来源2021年中国激光产业发展报告国金证券研究所中游通用机械行业需求变化趋势呈现一致的规律通用机械为资本品主要为下游扩产投资所用处于产业链中游与下游行业景气度和需求直接相关因而我国通用机械行业的需求周期亦是随经济周期波动而波动也具备3-4年的规律我们观测典型通用机械设备如工业机器人金属切削机床叉车等主要的资本品产量数据清晰可见需求周期变化时间跨度约为43个月通用机械行业需求主要来自于离散工业居多需求灵敏度相对库存数据整体而言更高需求周期领先库存数据变化6-12个月左右图表15通用机械行业需求周期领先库存周期变化约6-12个月拟合中游设备产销量同比变化左轴叉车销量3个月移动平滑同比工业机器人产量3个月移动平滑同比金属切削机床产量3个月移动平滑同比交流电动机产量3个月移动平滑同比工业企业产成品存货累计同比右轴1203510030802560204015201005-2013-0817-0508-0308-0809-0109-0609-1110-0410-0911-0211-0711-1212-0512-1013-0314-0114-0614-1115-0415-0916-0216-0716-1217-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-05-400-60-5来源Wind国金证券研究所备注拟合中游设备产销量同比变化取叉车工业机器人金属切削机床交流电动机产销量3个月移动平滑同比均值通用机械行业需求筑底阶段确立预计23年年初将逐渐开启新一轮上升周期为了准确预判出新一轮通用机械行业的需求复苏起点我们选取工业机器人金属切削机床叉车交流伺服等典型的通用资本品产销量数据三个月移动平滑同比数据并取平均数作为通用机械行业的代表来表征行业变化趋势根据行业需求下降周期历史均值约22个月的时间推算则新一轮需求上升周期的启动时间约在2023年1月附近-8-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表16预计新一轮通用机械行业需求上升周期有望在2023年年初启动拟合中游设备产销量同比变化叉车工业机器人金属切削机床交流电动机产销量3个月移动平滑同比数取均70值2021-035660起点峰值点502010-01472017-09382009年22010年1周期140月月2012年82014年330周期22014-0321月月202015年112017年9周期3月月102019年62021年3周期40月月2023年12024年9周期5-10月月09-0114-0619-1108-0809-0609-1110-0410-0911-0211-0711-1212-0512-1013-0313-0814-0114-1115-0415-0916-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0620-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1008-03-202012-08-122015-11-1352019-06-9-302009-02-31-40来源Wind国金证券研究所从日本工业机器人订单数据看底部基本确认日本工业机器人订单增速今年5月见底之后形成趋势性上升态势通常日本工业机器人订单领先国内订单1-2个季度预示着国内工业机器人景气有望在年底附近回升图表17日本工业机器人订单数据底部已现2017-0366日本工业机器人订单同比增速80604020018-1216-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0919-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09-2016-03-402021-1112018-12-34来源Wind国金证券研究所激光作为工具随着技术进步不断向传统制造业加工领域如打标切割焊接渗透此外如激光医疗激光雷达激光显示激光检测等新兴激光应用的蓬勃发展赋予了行业更强的长期发展动力激光设备相对通用机械板块具有属性展望2023年伴随通用机械板块复苏激光设备需求有望集中释放22激光振镜控制系统主要应用于小幅面激光加工场景公司核心产品激光加工控制系统是激光加工设备能够工作运转的运动控制操控系统也是决定设备加工精密水平加工速率自动化水平等加工能力的关键控制中心产品下游应用可覆盖激光标刻激光切割激光焊接激光清洗等多种场景-9-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表18激光加工控制系统下游应用广泛来源公司公告国金证券研究所激光加工控制系统按照主流技术路线可划分为激光振镜控制系统及伺服控制系统等激光振镜控制系统适用精密加工处理小幅面加工领域围绕高速高精特点发展已覆盖激光标刻激光打孔激光切割和激光焊接等激光加工应用场景伺服电机控制主要应用于大幅面金属切割强调切割厚度及速度重点应用于金属板材或管材切割领域图表19两种控制系统的技术原理和应用场景差异类型技术原理控制对象应用场景适用精密加工处理小幅面加工领域围绕高高精密振镜控速高精特点发展例如超快激光等前沿应振镜摆动控制振镜电机制用激光焊接增材等连接应用应用覆盖面广主要应用于大幅面金属激光切割围绕激光器伺服电机控制连续旋转控制伺服电机功率提升效率提高等角度发展来源公司公告国金证券研究所公司高精密振镜控制系统主要应用于3C消费电子行业精密五金加工行业电气仪表行业机械重工行业汽车及新能源行业并可广泛应用于其他激光加工领域图表202021年公司激光加工控制系统下游应用领域的占比3C消费电子15210精密五金加工29机械重工44426电气仪表110汽车及新能源自动化装备230其他来源公司公告国金证券研究所-10-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究2021年振镜控制系统规模将近4亿元据2021年中国激光产业发展报告2016-2021年我国激光器市场规模CAGR为152激光振镜控制系统主要适用于15KW以内的激光器并与激光器按11比例配套于激光加工设备2020年15KW及以下功率的光纤激光器出货量为1550万台按照报告中统计光纤激光器占各类激光器市场65的市场份额测算2020年15KW激光器的出货量为2385万台据此估算2020年低功率精密加工控制系统的销售数量为2385万套受益激光加工设备需求持续高增2021年激光振镜控制系统销量增长35均价按照1200元套算则2021年激光振镜销售规模达386亿元图表212021年激光振镜控制系统规模将近4亿元45市场规模亿元435325215105020202021来源公司公告2021年中国激光产业发展报告国金证券研究所23公司激光振镜控制系统技术领先高端激光振镜系统国产替代持续公司是国内振镜控制系统龙头国内振镜控制系统生产企业主要包括公司大族激光兴诚科技八思量等其中公司现已形成国产龙头优势公司根据2021年中国激光产业发展报告测算2020年我国低功率精密加工控制系统销量为239万套其中公司销量为77万套市场占有率为323我们沿用公司测算方法2017-2021年公司激光振镜加工控制系统国内市场占有率分别达1753444国内市场份额第一图表222021年公司激光振镜控制系统国内市占达401500043584500400034263500300025001752200015001000500000201920202021金橙子市占率来源公司公告2021年中国激光产业发展报告国金证券研究所高端市场国产化率低公司与国外企业存在技术差距我国中低端振镜控制系统已基本实现国产化但高端应用领域主要由德国Scaps德国-11-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究Scanlab等国际厂商主导根据控制系统供应商出货数量及高端应用情况测算2020年我国振镜控制系统的国产化率约15未来随着国内激光控制供应商的崛起有望在高端领域对国外企业进行有效替代图表232020年我国高端振镜控制系统国产化率低国产其他1585来源公司公告国金证券研究所公司产品性能达到国际水平部分产品性能行业领先在振镜控制系统领域公司已掌握相对完整的关键技术包括CADCAM振镜和激光器控制技术视觉处理技术硬件设计技术等五大模块核心技术多项核心技术指标达到国际竞争对手的水平部分技术指标已经优于后者具有明显的先进性特征图表24公司与同行业公司振镜控制系统性能对比核心技术模块核心性能行业标杆企业指标公司技术指标逻辑指令是否支持可视化编辑不支持支持可视化在线编辑工作流程可变文本输入方式的便捷性支持6种文本输入方式支持8种变量输入方式CAD技术3D视图功能二维视图方式显示3D模型自搭载3D引擎和图显引擎任意视角直观显示3D模型无或只能通过面积和周长整体判断出现精确识别整体图形中的狭窄处形状支持单独工艺处薄壁识别能力有厚有薄的形状就无法兼顾理彻底消除空心错漏现象图形填充的层数支持2-3层填充支持8层独立填充路径优化能力对填充二维码位图对象优化处理使振镜在加工路径上匀速运动通过控制激光器开关光激光加工路径和跳转路径显著提升激光光斑的均匀性CAM技术除支持基本的投影包裹功能外还对特定的模型的支持将2D对象投影或包裹在3D模型表面3D投影包裹包裹算法做了优化大大减少了包裹的图形失真支持XY2-100协议SL2-100协议外XY218bit协支持XY2-100协议SL2-100协议振镜控制协议的适用性议CANON20bit64bit协议SPI协议等支持内部校正网格校正Z轴校正校除支持内部校正网格校正257257外还借助图形振镜校正的精度正格点一般为6565处理技术和运动控制技术开发摄像校正平台振镜和激光器控可根据振镜反馈数据对振镜电机的位置速度等参量进行实时判断可以精确地控制激光器制技术振镜自适应控制出光光斑的位置确保激光光斑分布的均匀性除支持YAGCO2光纤SPI等类型激光器控制外支持YAGCO2光纤SPI等类型激光器自主开发DLIP数字激光器接口协议能够兼容各种激光控制激光器控制器协议解决不同激光器类型统一控制的痛点多点校正最大采样点数支持99网格式可以完整还四点畸变校正畸变校正原物理比例减少失真视觉处理技术实现批量定位补偿减少通讯时间在精密点焊应用无多标记点定位补偿上提高加工效率12高精度均匀处理能力在处理速度为30米分钟的条件下可以达到间距为2um的光斑均匀分布拐角直线圆弧硬件设计技术含2轴运动控制模块伺服电机步进电机含4轴运动控制模块伺服电机步进电机控制运动控制处理模块控制来源公司公告国金证券研究所公司激光振镜控制系统产品现已成功应用在晶圆切割光伏划片远程焊接等多项高端应用领域随着公司持续加强在高速高精激光柔性化加工控制技术方面的研发投入加快产品在超快激光应用高精密微加工及-12-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究激光大功率应用等领域的应用拓展未来有望缩短在高端领域与国外的差距持续推进我国在高端激光振镜系统的国产替代图表25公司在振镜控制系统高端应用领域的布局及应用序号高端应用领域公司技术及产品布局公司该应用的订单及收入情况公司已拥有晶圆切割相关软著将进一步提升技术及产品1晶圆切割处于开拓阶段尚未实现订单及收入性能1该领域具有产品订单及收入处于市场拓展阶段2无法完全统公司已在光伏电池片串焊划片等场景实现产品应用客2光伏划片计下游客户应用情况仅统计明确用于光伏行业客户的销售收入2021户包括宁夏小牛帝尔激光等年为20143万元1初步具备机器人与振镜标定技术已开发出标定软件工具2初步具备机器人与振镜联动轨迹规划技术并3远程焊接领域处于开拓阶段尚未实现订单及收入能实际应用于部分场景3初步具备机器人与振镜联动控制技术基于现场总线的联动控制技术尚在开发中1该领域具有产品订单及收入处于市场拓展阶段2无法完全统玻璃薄膜精细4公司已具备相应产品及技术产品已应用至福耀玻璃产线计下游客户应用情况仅统计明确用于该领域客户2022年3月份实现去除销售收入2920万元航空航天工业5公司未来计划布局规划技术尚未形成自有技术处于开拓阶段尚未实现订单及收入激光熔覆1该领域具有产品订单及收入2无法完全统计下游客户应用情6PCB加工领域公司在该领域已形成技术及产品布局况仅统计明确用于该领域客户2021年实现销售收入2024万元1该领域具有产品订单及收入处于市场拓展阶段2无法完全统半导体阻值修公司在该领域已形成技术及产品布局且具有自主激光调7计下游客户应用情况仅统计明确用于该领域客户2021年激光调阻刻阻设备设备销售63042万元1该领域具有产品订单及收入处于市场拓展阶段2无法完全统8增材制造公司在该领域已形成技术及产品布局计下游客户应用情况仅统计明确用于该领域客户2021年实现销售收入1586万元1该领域具有产品订单及收入处于市场拓展阶段2无法完全统汽车安全气囊9公司在该领域已形成技术及产品布局计下游客户应用情况仅统计明确用于该领域客户2021年实现销售材料切割收入668万元高速标识码加1该领域具有产品订单及收入处于市场拓展阶段2未获取下游10公司在该领域已形成技术及产品布局工客户应用于该领域的具体数量来源公司公告国金证券研究所布局激光伺服控制系统2021年公司推出激光伺服控制系统主要应用于激光切割领域实现了激光加工控制系统两种技术路线的全面覆盖在激光伺服控制系统领域柏楚电子维宏股份等公司占据主要市场份额公司由于布局时间较短2021年下半年投入市场至今仅实现销售153万元尚处于市场开拓阶段产品销售占比较低未来成长空间广阔三新业务高端振镜激光加工设备打开公司第二增长曲线31加速布局高端振镜有望降低高端振镜进口依赖振镜产品由光学扫描头电子驱动放大器和光学反射镜片组成主要配套振镜控制系统使用振镜可分为2D振镜和3D振镜其中2D振镜主要用于激光二维表面处理及打孔等去除微加工以及增材制造等场景3D振镜增加了三维处理功能主要用于激光三维曲面的表面处理雕刻清洗等去除微加工以及焊接增材制造等场景图表262D振镜和3D振镜在技术原理和应用场景的差异产品名称技术原理功能应用场景主要由X轴和Y轴镜片和驱动镜片的电动机构成通过激光二维表面处理及打驱动控制器接受电信号转化主要应用于平孔等去除微加工以及2D振镜为摆动动作继而通过将激面加工处理增材制造等激光连接应光反射实现控制激光加工轨用迹及加工效果的目的激光三维曲面的表面处3D振镜在X轴Y轴的基础相比2D振镜理雕刻清洗等去除3D振镜上增加Z轴运动部件可实增加三维处理微加工以及焊接增现三维变焦功能材制造等激光连接应用来源公司公告国金证券研究所-13-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究下游需求释放带动振镜产品市场规模加速成长随着激光焊接激光清洗激光标刻等下游应用领域需求释放我国激光振镜市场规模有望加速增长据维科网产业研究中心统计2021年我国激光振镜市场规模已提升至84亿元同比99图表27中国激光焊接设备规模高速增长图表282021年中国激光振镜行业规模提升至84亿元市场规模亿元中国激光焊接成套设备销售额亿元YOY8690408480357030826025805020407815307620107410500722020202120182019202020212022E来源中国激光产业发展报告国金证券研究所来源维科网产业研究中心国金证券研究所高端振镜依赖进口高精密定制化成未来发展方向据维科网产业研究中心统计2014-2022年我国振镜生产企业数量由10家以内增长至超过20家其中头部厂商包括大族激光世纪桑尼金海创智博泰克等企业但产品主要集中在中低端高端市场由美国CTI德国Scanlab和Raylase等国外企业占据在高精度标刻划线钻孔领域国产振镜与国外厂商仍有较大差距未来国产振镜企业将逐步增强高精密定制化振镜生产能力提升高端市场占比进一步增强盈利能力图表29激光振镜领域主要市场参与者一览公司成立时间振镜类型应用领域主要客户激光打标雕刻焊接打孔等加工领美国CTI1978年激光扫描振镜域以及激光成像医疗系统等场景激光打标微加工3D打印激光钻孔国外公司德国Scanlab1990年激光扫描振镜激光切割激光焊接激光清洗激光辅助医学治疗生物医学和眼科成像添加剂制造激光打标激光切割激光德国Raylase1999年激光扫描振镜焊接激光成型电动汽车电池3D打标高速飞行打标精密打标大幅光电振镜光栅振镜和面加工超快速3D加工精密微加工曲大族激光1999年锐科激光等三轴振镜等高端振镜面标记深度雕刻SLA极耳切割激光清洗医疗美容打标大型打标雕刻焊接切割修70集中在亚洲中韩世纪桑尼2001年振镜扫描仪整钻孔快速原型制作以及图像扫描日印30发往欧激光展示美容医学治疗科学和研究美中东二维振镜智能振镜除内销外还出口至美激光标刻医疗美容激光4D打印激光金海创2001年激光清洗振镜美容振国德国意大利巴清洗激光焊接激光切割和科研军事国内公司镜高功率振镜西韩国印度等地区脆性材料切割纹理表面处理深雕浮金橙子2004年2D振镜3D振镜雕3D打印模具加工曲面标刻五金工具高低差加工等大幅面标刻3D曲面标刻浮雕工艺展2D振镜25D振镜3D菲镭泰克2014年示飞行标记360旋转标刻3D打印振镜玻璃钻孔二维扫描振镜三维扫激光精密标刻激光切割激光焊接快智博泰克2015年描振镜激光清洗振镜速成型3D打印激光清洗医学美容及激光美容振镜眼科成像来源各公司官网公司公告维科网产业研究中心国金证券研究所公司加速布局3D高端振镜成立合资公司提升高端振镜自产率公司从2017年开始自主生产2D振镜并开始研发3D振镜2021年公司推出Invinscan系列和G3系列产品其中Invinscan系列属于3D振镜G3系列的G3-3D为3D振镜G3proG3plus等为2D振镜公司凭借G3和-14-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究Invinscan系列3D振镜在国内率先实现完全自主知识产权的驱控一体技术将振镜产品的高速高精性能指标提升至较高水平2020年公司与日本Technohands合资设立苏州捷恩泰从事振镜关键部件电机的研发生产未来有望降低振镜电机进口的依赖度提高高端振镜产品的自产率图表30公司主要振镜产品一览来源公司官网国金证券研究所硬件业务收入高增募投项目有望催化振镜业务加速成长2018-2021年公司激光系统集成硬件业务收入高速增长CAGR高达652其中2021年同比增长712至39725万元1H22受疫情影响公司硬件业务收入增速回落同比19分产品看激光器和振镜产品贡献主要收入2021年合计占比达79未来随着下游激光设备需求释放以及13亿元的高精密数字振镜募投项目逐步落地公司振镜产品收入有望加速增长图表31公司近年激光系统集成硬件收入高速增长图表322021年激光器和振镜收入占比硬件近80营收百万元yoy45100激光器804016060355040高精密振镜302025048220-20场镜15-40-6030810-80其他5-1000-12020182019202020211H22来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所32激光精密加工设备技术先进收入呈波动上升态势激光调阻设备技术水平先进产品配套高端应用单位一方面公司激光调阻设备的关键性能指标均与同行业公司杰普特技术水平相似而杰普特核心技术已获得国外客户认可另一方面公司产品受到下游客户积极反馈产品多用于航天研究所等高端应用单位图表33公司激光调阻设备技术水平与杰普特相似关键性能指标公司产品杰普特产品最低阻值范围毫欧0101最小线宽m4约4最高精度001001激光器类型紫外绿光红外紫外绿光红外光纤激光器MOPA激光器MOPA激光器来源公司公告国金证券研究所-15-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究激光精密加工设备收入波动上升2018-2021年公司激光精密加工设备业务保持增长态势三年CAGR达195其中2020年同比下滑261至8751万元主要系向境外销售的定制化激光加工设备受疫情影响下降所致图表34公司激光精密加工设备收入波动上升营收万元yoy1600801400601200401000800206000400-202000-4020182019202020211H22来源公司公告国金证券研究所四盈利预测与投资建议41盈利预测激光加工控制系统今年下游需求总体比较疲软我们预计明年受到抑制的行业需求逐渐释放预计22-24年激光振镜控制系统行业需求量增速分别为-72515随着公司在锂电光伏等新兴高端振镜控制系统市场的逐渐开拓公司市占率逐渐提升假设22-24年公司份额为455055明年开始随着公司高端振镜控制系统占比提升公司产品均价预计增长分别为-255因此我们预计22-24年激光加工控制系统收入增速为-54632考虑到中低端产品降价以及高端产品占比提升毛利率总体保持平稳预计22-24年公司激光加工控制系统毛利率为737373激光系统集成硬件主要由激光器高端振镜构成2021年激光器高端振镜收入占激光系统集成硬件收入比重约4831随着国内激光器的产品质量提升成本优势明显等竞争优势突显在境外市场具备较强的市场竞争力预计公司22-24年激光器收入增速约53030公司高精密振镜产品系列不断丰富技术含量及市场认可度较高销量快速增长预计22-24年公司高精密振镜等高端产品收入增速分别为205050随着苏州捷恩泰自产振镜电机优化成本有望推动整体毛利率提升我们预计22-24年激光振镜毛利率有望提升至30公司高端振镜募投项目建设期2年预计2024年年底建成投产其他业务占比较小收入预计与21年持平-16-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表35公司营业收入拆分预测20182019202020212022E2023E2024E营业收入亿元070092135203201286381yoy327346215009-0741953316毛利率6611640261296009602616619分产品拆分激光加工控制系统营业收入亿元052065102147140204271yoy245576444-51458328毛利率7646748771167202730073007300激光系统集成硬件营业收入亿元009016023040044059081yoy773486712102835683646毛利率2925299323592127263826492663激光精密加工设备营业收入亿元009012009015016019024yoy359-26169750223602360毛利率4109491647064474360036003600来源公司公告国金证券研究所费用率预测销售管理费率2019-2021年公司销售费率和管理费率均呈现下滑趋势随着未来几年公司业务体量迅速扩张规模效应逐步凸显预计22-24年公司销售费用率为1088管理费用率为131210研发费用率考虑到公司未来研发振镜控制系统以及高精密振镜领域研发费用率将有所提升预计22-24年公司研发费用率为20201842投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润为04307099亿元对应PE分别为68X41X29X考虑到公司未来业绩的高成长性给予公司23年55倍PE对应目标价374元首次覆盖给予增持评级图表36可比公司估值序股票代码股票名称股价EPS万得一致预测均值元PE号元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E1688188柏楚电子2260737054638052869661416043322688025杰普特472104809909521029998485022163300747锐科激光247410311008112317124233020154002008大族激光269809318814618823929141814115688170德龙激光51871051130611031444946845136中位数502216平均数483022688291金橙子2805055069043070099684129来源Wind国金证券研究所备注除柏楚电子锐科激光德龙激光金橙子之外其他公司为wind一致预期估值日期为20221217-17-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究五风险提示金属加工消费电子领域需求不及预期公司激光振镜控制系统激光系统集成硬件和激光精密加工设备主要应用在金属加工和消费电子等领域若下游领域未来需求不及预期可能对于公司业绩产生不利影响新品研发进度不及预期公司当前的高端振镜产品产线处于发展初期高精密振镜技术壁垒高若未来技术研发不及预期可能对公司业绩产生不利影响持续受盗版侵权的风险由于下游设备厂商的行业集中度较低且工业软件往往无需联网使用而导致难以识别盗版导致行业打击盗版成本较高难度较大以至于近几年盗版市场未受到有力约束激光振镜控制系统盗版产品侵占了较大市场份额侵害了包括公司在内的专业系统供应商的市场份额及品牌形象等权益限售解禁的风险公司上市后限售股锁定期为6个月2023年4月26日解禁10183万股占总股本的2276-18-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入92135203201286381货币资金60112130741589449增长率462501-07419332应收款项1632486189119主营业务成本-33-52-81-80-110-145存货1920376690119销售收入360387399398384381其他流动资产3687911毛利5983122121176236流动资产98171223875776698销售收入640613601602616619总资产800779748915763636营业税金及附加-1-2-2-2-3-4长期投资22738383838销售收入111109090909固定资产21202122182340销售费用-14-12-17-20-23-30总资产175907023179310销售收入15291851008080无形资产015678管理费用-17-13-21-26-34-38非流动资产25497581241400销售收入18199105130120100总资产20022125285237364研发费用-14-16-28-40-57-69资产总计12322029895610181098销售收入155118136200200180短期借款002333息税前利润EBIT134054335995应付款项42681114销售收入141293266163207250其他流动负债152227253849财务费用11291310流动负债192435365266销售收入-10-07-08-42-46-27长期贷款000000资产减值损失-10-2000其他长期负债015211公允价值变动收益000000负债192440385367投资收益000000普通股股东权益1041942569179641030税前利润00nana000000其中股本697777103103103营业利润1745604879112未分配利润2056105133180246营业利润率185336296240277295少数股东权益011111营业外收支000000负债股东权益合计12322029895610181098税前利润1746604879112利润率184339296240277295比率分析所得税-1-6-7-6-10-142019202020212022E2023E2024E所得税率57123122122122122每股指标净利润164053427099每股收益023305220685041506800963少数股东损益000000每股净资产1502251733318931938610031归属于母公司的净利润164053437099每股经营现金净流032203160340002903570586净利率174297260211244260每股股利000000000000013702240318回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1549207520584657249602019202020212022E2023E2024E总资产收益率131018311772445686900净利润164053427099投入资本收益率118517731805313536807少数股东损益000000增长率非现金支出113468主营业务收入增长率327346215009-06941953316非经营收益00-1-400EBIT增长率-1309204013625-390979966076营运资金变动5-16-29-40-39-47净利润增长率-685150393128-193063854165经营活动现金净流22242633760总资产增长率12227908356322119640790资本开支-6-1-8-9-166-167资产管理能力投资-1-210000应收账款周转天数313265336800800800其他000000存货周转天数177113761296300030003000投资活动现金净流-7-22-8-9-166-167应付账款周转天数294206160350350350股权募资048063200固定资产周转天数846534373403412384债权募资000100偿债能力其他-140-5-14-23-33净负债股东权益-5838-5758-4952-8043-6071-4326筹资活动现金净流-1448-5619-23-33EBIT利息保障倍数-138-405-327-38-45-92现金净流量15013612-152-139资产负债率154911061342401521614来源公司年报国金证券研究所-19-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究市场中相关报告评级比率分析说明市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为买入00000增持得2分为中性得3分为减持得4增持00000分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建中性00000议的参考减持00000最终评分与平均投资建议对照评分000000000000000100买入10120增持20130中性来源聚源数据30140减持单击此处输入文字投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上-20-敬请参阅最后一页特别声明