昨日公布的美国3月CPI数据明显低于市场预期，市场产生剧烈反应。但是，这一数据却在我们一直的意料之中（请见前面几期美国宏观经济研究报告）。
　　事件：
　　美国2023年3月CPI同比上涨5%（市场预期上涨5.1%，前值上涨6%），环比上涨0.1%（市场预期上涨0.2%，前值上涨0.4%）；核心CPI同比上涨5.6%（市场预期上涨5.6%，前值上涨5.5%），环比上涨0.4%（市场预期上涨0.4%，前值上涨0.5%）。
　　点评：
　　1、3月美国CPI同比环比增速均低于市场预期，连续9个月下滑，创2021年6月以来最低；虽然核心CPI同比增速出现小幅反弹，但通胀总体下行趋势基本确定。
　　2、3月CPI超预期下行的主要原因是：能源价格增速开始转负，食品价格增速也在持续回落；同时，服务项同比增速出现放缓迹象。
　　首先，能源价格同比增速自2021年2月以来首次转负，完全符合我们此前预期（详见《美国2月通胀数据快评》）。
　　数据显示，3月能源项同比下降6.4%，较上月大幅减少11.6个百分点，本月对CPI的贡献为-0.44%，相比上月减少0.8个百分点，是本月CPI增速回落的主要原因。其中，汽油价格同比大幅下降17.4%，相比上月降幅扩大15.4个百分点；管道天然气同比上涨5.5%，相比上月大幅减少8.8个百分点。虽然4月国际原油价格较3月低点出现一定程度的反弹，但考虑到去年的高基数效应，我们维持此前判断，若无突发事件冲击，能源项对美国CPI的同比贡献将在今年上半年维持负值，并带动同期美国CPI继续回落。
　　其他商品方面，食品项同比上涨8.5%，较上月继续降低1个百分点，连续8个月出现下滑，同比增速创去年2月以来新低，本月对CPI的贡献为1.15%，相比上月降低0.14个百分点。
　　其次，服务价格（除能源服务）同比增速出现放缓，表明对劳动力成本敏感的服务价格开始出现降温迹象，也呼应了3月美国非农就业数据（详见《3月美国非农数据快评》）。
　　数据显示，3月服务项同比上涨7.1%，较上月减少0.2个百分点，结束自2021年8月以来连续上涨的趋势。其中，家计项上涨8.2%，较上月继续增加0.1个百分点，继续创1982年6月以来的最高增速，对CPI的拉动为2.7%，相比上月增加0.03个百分点，继续成为本月通胀最大的推动因素。目前家计项的价格最为坚挺，但由于该指标具有统计时滞，其先行指标美国房租指数同比增速已经在去年2月达到峰值后持续回落，我们预计家计项在2023年对CPI的拉动作用将逐渐趋缓。
　　其他服务项方面，医疗项同比上涨1%，较上月继续减少1.1个百分点，对CPI的拉动为0.07%；交通运输项同比上涨13.9%，相比上月减少0.7个百分点。
　　结论：
　　1、美联储加息周期基本结束。
　　本月CPI报告是5月美联储议息会议前的最后一份报告，结合此前公布的3月美国非农报告，我们维持此前判断，美联储加息周期基本结束，5月大概率不会加息，小概率继续加息25bp，市场利率终点将很可能止步5-5.10%。由于核心通胀仍存在一定粘性，年内美联储降息概率不大，利率仍将在高位维持一定时间，后期货币政策可能转向以缩表操作为主。
　　2、对未来大类资产价格走势，我们依旧维持原先的判断：
　　今年内十年期美债收益率大概率无法突破4%，中长期将持续下行。
　　美元指数短期预计在100-105区间震荡，中长期将继续走弱。
　　美股已经基本消化银行危机的冲击，处于持续反弹中，未来需关注高利率对企业盈利影响而存在的下行风险。
　　此前反复提示的黄金交易机会仍可继续关注。