事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入141.4亿元，同比减少8.9%，实现归母净利润7.5亿元，同比减少63.4%。单季度来看，公司2022Q4实现营业收入36.5亿元，同比减少12.1%，实现归母净利润-5.7亿元，亏损幅度同比增大（去年同期为-0.2亿元）。
　　自营商场表现稳健，高弹性业务静候复苏。分业务来看，自营商场：公司自营商场净减少1家，其中新开1家，关闭1家，转为委管1家，自营商场2022年实现营业收入78.7亿元，同比减少2.8%，主要因免租政策而下滑。委管商场：委管商场净增加6家，新开12家，关闭7家，转入1家，实现营业收入23.8亿元，同比减少27%，主要系前期品牌咨询委托管理、工程项目商业管理咨询费与商业咨询费及招商佣金项目收入下降所致。建造施工及设计：实现营业收入12.3亿元，同比减少17.7%，主要系相关项目数量减少所致。家装及商品销售：实现营业收入6.4亿元，同比下降54%，主要受宏观经济波动影响相关项目数量减少所致。总体而言，公司核心自营商场业务表现稳健，整体营收规模的下滑主要源自于委管商场、建造施工及设计、家装及商品销售等轻资产、高弹性的业务营收下滑，我们认为随外部不利影响减弱乃至消除，公司高弹性业务会迎来快速复苏，带动公司整体营收快速回暖。
　　轻资产战略初显成效，控费效果显著。公司2022年持续围绕“轻资产、重运营、降杠杆”的战略提升经营效率，期间费用率同比下降4.77pp至37.4%，其中公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-2.3pp、-2.9pp、+0.5pp至11%、10%、16.4%，主要系公司注重降本增效，控制品宣推广、职工薪酬福利所致。净利率同比下滑7.9pp至5.3%，主要系公司受宏观经济波动影响，致使公司以公允价值计量的投资性房地产产生公允价值变动损失以及银泰土地整理相关收益权减值导致的资产减值损失所致。
　　家居龙头地位稳固，精准运营修炼内功。根据弗若斯特沙利文数据，公司2022年占中国连锁家居装饰及家具商场行业零售额市场份额为19%，同比上涨1.5pp，占家居装饰及家具商场行业（包括连锁及非连锁）市场份额为8.4%，同比提升1pp，公司龙头地位不改。此外，公司注重精准运营，于2022年将主力品类延伸至十大品类，加速主题馆打造，已开设32家1号店、9家至尊MALL及59家标杆商场，餐饮品类全国商场覆盖率自2022年初的32%提升至年末的43%，百MALL商场餐饮覆盖率自55%提升至78%。我们认为，公司作为行业龙头，持续深化降本增效并提升运营效率，预计其盈利能力有望逐步修复。
　　盈利预测与投资建议。地产链消费回暖，公司作为家居龙头自2021年开始践行“轻资产、重运营、降杠杆”战略，精准运营，盈利能力有望迎来修复，预计公司2023-2025年EPS分别为0.45元、0.49元、0.52元。首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：房地产周期波动风险、委管卖场扩展不及预期风险、公允价值变动损益大于预期。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年04月10日持有首次证券研究报告2022年年报点评当前价550元美凯龙601828商贸零售目标价元6个月降本增效成果显著家居龙头砥砺前行投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入1414亿元同比减少89实现归母净利润75亿元同比减少634单季度来看公司2022Q4实现TableAuthor分析师龚梦泓营业收入365亿元同比减少121实现归母净利润-57亿元亏损幅度同执业证号S1250518090001比增大去年同期为-02亿元电话023-63786049自营商场表现稳健高弹性业务静候复苏分业务来看自营商场公司自营邮箱gmhswsccomcn商场净减少1家其中新开1家关闭1家转为委管1家自营商场2022分析师谭陈渝年实现营业收入787亿元同比减少28主要因免租政策而下滑委管商执业证号S1250523030003场委管商场净增加6家新开12家关闭7家转入1家实现营业收入电话238亿元同比减少27主要系前期品牌咨询委托管理工程项目商业管理17782333081邮箱tchyswsccomcn咨询费与商业咨询费及招商佣金项目收入下降所致建造施工及设计实现营业收入123亿元同比减少177主要系相关项目数量减少所致家装及商品销售实现营业收入64亿元同比下降54主要受宏观经济波动影响TableQuotePic相对指数表现相关项目数量减少所致总体而言公司核心自营商场业务表现稳健整体营美凯龙沪深300收规模的下滑主要源自于委管商场建造施工及设计家装及商品销售等轻资6产高弹性的业务营收下滑我们认为随外部不利影响减弱乃至消除公司高弹性业务会迎来快速复苏带动公司整体营收快速回暖-4轻资产战略初显成效控费效果显著公司2022年持续围绕轻资产重运营-15降杠杆的战略提升经营效率期间费用率同比下降477pp至374其中公-26司销售费用率管理费用率财务费用率分别同比至-23pp-29pp05pp-371110164主要系公司注重降本增效控制品宣推广职工薪酬福利所致净利率同比下滑至主要系公司受宏观经济波动影响致使-4879pp5322422622822102212232234公司以公允价值计量的投资性房地产产生公允价值变动损失以及银泰土地整理相关收益权减值导致的资产减值损失所致数据来源聚源数据家居龙头地位稳固精准运营修炼内功根据弗若斯特沙利文数据公司2022年占中国连锁家居装饰及家具商场行业零售额市场份额为19同比上涨基础数据15pp占家居装饰及家具商场行业包括连锁及非连锁市场份额为84总股本TableBaseData亿股4355同比提升1pp公司龙头地位不改此外公司注重精准运营于2022年将主流通A股亿股3613力品类延伸至十大品类加速主题馆打造已开设32家1号店926560家至尊MALL52周内股价区间元417-802及59家标杆商场餐饮品类全国商场覆盖率自2022年初的32提升至年末的总市值亿元2395143百MALL商场餐饮覆盖率自55提升至78我们认为公司作为行业总资产亿元135188龙头持续深化降本增效并提升运营效率预计其盈利能力有望逐步修复每股净资产元1240盈利预测与投资建议地产链消费回暖公司作为家居龙头自2021年开始践行轻资产重运营降杠杆战略精准运营盈利能力有望迎来修复预计相关研究公司2023-2025年EPS分别为045元049元052元首次覆盖给予持TableReport有评级风险提示房地产周期波动风险委管卖场扩展不及预期风险公允价值变动损益大于预期指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1413832159249017692721951861增长率-886126411101032归属母公司净利润百万元74870197191212446225716增长率-634316338774625每股收益EPS元017045049052净资产收益率ROE151382396407PE32121110PB044044042041数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分美凯龙6018282022年年报点评目录1自营委管双轮驱动成就家居龙头111深耕家居卖场战略调整焕新生112营收表现稳定盈利能力有所改善313股权集中员工持股激发活力52盈利预测与估值63风险提示7请务必阅读正文后的重要声明部分美凯龙6018282022年年报点评图目录图1公司发展历史2图2公司主要经营模式对比3图32018-2022公司营业收入及增速4图42018-2022公司归母净利润及增速4图52018-2022年公司各业务营收亿元4图62018-2022年公司各业务营收占比4图72018-2022年公司整体毛利率水平5图82018-2022年公司各业务毛利率水平5图92018-2022年公司期间费用率5图102018-2022年公司现金流情况亿元5图11公司股权结构6表目录表1公司门店渠道分布截至2022年12月31日1表2分业务收入及毛利率6表3可比公司估值7附表财务预测与估值8请务必阅读正文后的重要声明部分美凯龙6018282022年年报点评1自营委管双轮驱动成就家居龙头11深耕家居卖场战略调整焕新生红星美凯龙家具集团股份有限公司成立于2007年主营业务为家居连锁卖场的经营管理和专业咨询服务无论从经营面积渠道覆盖还是销售区域角度进行衡量公司均是国内家居连锁卖场的绝对龙头截至2022年12月底红星美凯龙共经营94家自营商场284家委管商场8家战略合作商场57个特许经营家居建材项目共包括476家家居建材店产业街覆盖全国30个省直辖市自治区的223个城市商场总经营面积2251万平方米表1公司门店渠道分布截至2022年12月31日地区自营门店数委管门店数北京41上海70天津43重庆58东北1013华北不含北京天津1133华东不含上海28126华中838华南810西部不含重庆952合计94284数据来源公司公告西南证券整理公司前身可追溯至常州家具城由公司创始人车建兴于1986年创办历经30多年的发展公司主营业务逐渐从家居家具商场运营发展为综合线上线下的家居产业链综合运营平台经营区域也从早期的华东区域逐渐辐射至全国范围公司从区域家居专营店发展至全国型家居连锁卖场主要经历了三个发展阶段1起步期1986-20061986年公司创始人车建兴用600元启动资金于常州创办家具城2000年公司在上海开设了上海真北商城成为红星美凯龙品牌旗下的第一家商场2委管模式加速扩展2007-20182007年上海红星美凯龙家具家饰品有限公司成立同时公司与合作伙伴开设首家委管卖场开始进行轻资产模式尝试通过自营委管双轮驱动的商场开设策略加速进行全国扩张2008年公司建成全球最大的家居商场共50万平方米成为公司的标杆项目2010年公司已开设委管商场数量增至46家首次超过自营卖场数量33家利用委管卖场进行轻资产优势进行快速扩张的战略可行性得到验证此后公司保持平均每年新开商场20家的速度进行扩张至2015年2015年公司登陆港交所完成上市在2015-2018年间公司借助资金优势平均每年新开商场50家巩固龙头地位并于2018年登陆A股市场完成AH上市请务必阅读正文后的重要声明部分1美凯龙6018282022年年报点评3经营提效期2019年至今公司2019年与阿里巴巴签订合作框架协议阿里通过认购可交债和H股购买方式共获得公司137股份成为公司第二大股东助力公司打造线上线下一体化家居新零售平台在消费者引流赋能商户互联网营销等方面进行数字化升级2020年公司成立红星美凯龙装修产业集团迈向家居家装一体化发展2021年公司提出轻资产重运营降杠杆发展战略在此战略指引下公司于2022年将主力品类延伸至十大品类加速主题馆打造图1公司发展历史数据来源公司官网西南证券整理自营委管双轮驱动公司作为国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商主要通过经营和管理自营商场委管商场特许经营商场和战略合作商场为商户消费者和合作方提供全面服务自营模式公司战略性地在一线和二线城市通过自建购买或者租赁的方式获取经营性物业后统一对外招商为入驻商场的商户提供综合服务包括设计商场内展位场地租赁员工培训销售及市场营销物业及售后等在内的日常经营及管理以及客户服务以收取固定且稳定增长的租金及相关收入委管模式公司利用强大的渠道品牌心智和多年的经营管理经验通过组建管理团队为合作方提供全面的咨询和委管服务包括商场选址咨询施工咨询商场设计装修咨询招商开业以及以红星美凯龙品牌名称日常经营及管理合作方的家居装饰及家具商场相应地公司根据与合作方签署的委管协议在不同参与阶段收取项目前期品牌咨询费工程项目商业管理咨询费招商佣金项目年度品牌咨询费等不同费用特许经营模式就特许经营家居建材项目而言公司利用强大的品牌心智和多年的经营管理经验根据合作方要求提供咨询及招商服务授权合作方以公司同意的方式使用公司旗下品牌星艺佳并部分参与项目开业后的日常经营管理以向合作方收取商业咨询费请务必阅读正文后的重要声明部分2美凯龙6018282022年年报点评图2公司主要经营模式对比数据来源公司公告西南证券整理公司在一二线城市核心地区通过自营业务模式构建行业进入壁垒稳固其市场领导地位并从土地增值中获益通过委管及特许经营模式在三线及以下城市扩展商场网络对下沉市场进行快速的渗透截至2022年底公司自营商场平均出租率852其中一二线城市自营商场经营面积占比超80通过先发及选址优势构筑起强大的护城河委管商场平均出租率867其中三线及以下城市委管商场经营面积占比约70根据弗若斯特沙利文的数据公司是国内地域覆盖面最广阔商场数量最多且经营面积最大的全国性家居装饰及家具商场运营商就零售额而言2022年公司占中国连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额为19占家居装饰及家具商场行业包括连锁及非连锁的市场份额为84在我国稳健增长的家居装饰及家具零售行业中占有最大的市场份额具备绝对领先优势12营收表现稳定盈利能力有所改善核心商场业务经营稳定疫情前公司凭借自营业务与委管业务实现双轮驱动配合家装业务放量整体营收规模处于快速增长区间2018年2019年分别实现营业收入14241647亿元分别同比增长2991572020年受疫情影响公司委管业务有所承压自营业务因免租政策而营收下滑致使公司整体营收规模同比下滑136至1424亿元2021年公司自营业务出租率回暖租金上涨营收规模同比增长9至1551亿元恢复至2019年营收水平的9422022年国内疫情反复公司自营业务推出免租政策委管业务扩展受限整体营收同比下滑89至1414亿元净利润方面公司在2018-2022年间归母净利润同比增速分别为9801-614183-634从短期来看公司将其主要资产商场作为投资性房地产核算公允价值变动损益波动会造成公司净利润的波动从中期来看公司2020年后受疫情影响营收规模收缩导致净利润整体低于疫情前水平从长期来看公司委管卖场在渠道下沉趋势下毛利率水平有所降低致使盈利空间下降请务必阅读正文后的重要声明部分3美凯龙6018282022年年报点评图32018-2022公司营业收入及增速图42018-2022公司归母净利润及增速1704050401603040201502001403010-20130200-4012010110-10-60100-200-802018201920202021202220182019202020212022营业收入亿元同比归母净利润亿元同比数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理公司主营业务可以分为自营业务委管业务建造施工及设计家装及商品销售四大板块委管模式主要通过收取品牌咨询费商业管理咨询费商业咨询费及招商佣金收入等方式实现营收相较于自营模式具有轻资产的优势在营收贡献上表现出更强的弹性自营商场表现稳健高弹性业务静候复苏从营收结构来看公司自营业务带来的租赁及管理收入与委管业务收入为营收主要贡献项合计占比60以上2020年之后受疫情影响公司弹性更高的委管业务营收下降幅度较大营收占比自2019年的251下降至2022年的168建造施工及设计与家装及商品销售营业收入主要受项目数量影响宏观经济波动影响下项目数量有所减少故两者营收整体呈现下滑态势营收结构中最为稳定的是自营商场业务2022年营业收入虽同比2021年有所下滑但已恢复至2019年1009水平形成公司在疫情期间营收表现稳健的核心支撑我们认为公司核心业务自营商场表现稳健体现出较强韧性而高弹性的委管业务建造业务家装业务等承压明显预计疫后修复下承压业务复苏将给公司营收带来高弹性增长图52018-2022年公司各业务营收亿元图62018-2022年公司各业务营收占比20060150401002050002018201920202021202220182019202020212022自营业务委管业务自营业务委管业务建造施工及设计建造施工及设计家装及商品销售家装及商品销售其他其他数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理各业务毛利率有所下滑公司毛利率在2018-2022年间毛利率水平整体呈现下滑态势自662下降至584主要系各项业务毛利率有所承压所致其中自营商场业务受宏观经济波动影响叠加公司推出免租政策使得2022年毛利率下滑至732委管商场业务逐渐向低线城市渗透盈利能力有所下降使得毛利率下滑至407建造施工及设计与家装业务的项目数量有所减少毛利率分别为153与239请务必阅读正文后的重要声明部分4美凯龙6018282022年年报点评图72018-2022年公司整体毛利率水平图82018-2022年公司各业务毛利率水平68100668064606240602058056201820192020202120225420182019202020212022自营业务委管业务建造施工及设计家装及商品销售毛利率其他数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理运营提质费用率下降显著公司2022年持续围绕轻资产重运营降杠杆的战略提升经营效率期间费用率为374相较于2021年期间费用率421同比下降47pp其中公司降本增效严格控制品牌宣传推广等活动支出使得销售费用率同比下降23pp至11此外职工薪酬及福利费办公及行政费用明显下降带动管理费用率同比下降29pp至10财务费用率表现基本平稳同比微升05pp至164持续降杠杆现金流改善明显2022年公司减免及延迟收取租金及管理费致使经营活动现金流量同比减少279投资活动现金流量方面公司前期通过处置子公司及收回相关投资款项使得投资活动现金流出显著收窄2022年公司有效控制资本开支实现投资活动现金流转负为正改善明显图92018-2022年公司期间费用率图102018-2022年公司现金流情况亿元20100501501020182019202020212022-505-1000-15020182019202020212022经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额销售费用率管理费用率财务费用率筹资活动产生的现金流量净额数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理13股权集中员工持股激发活力公司股权集中提升经营决策效率公司创始人董事长兼总经理车建兴为公司实控人车建兴与其妹车建芳通过红星控股间接持股3822023年1月18日阿里巴巴将其持有的非公开发行可交换公司债券部分转换为公司A股股份转换完成后阿里巴巴持有公司总股本的57请务必阅读正文后的重要声明部分5美凯龙6018282022年年报点评图11公司股权结构数据来源wind西南证券整理三期员工持股计划激发活力2019-2021年间公司先后推出三期员工持股计划各期员工持股计划约占中股本的04-05三期员工持股计划有效激发员工积极性提升企业经营活力2盈利预测与估值关键假设假设1公司目前储备有委管门店项目300余个将在未来5-10年内逐步投入运营预计2023-2025年公司新增委管门店项目分别为70家60家60家假设2公司自营业务门店主要位于一二线城市具有明显区位优势且公司短期内自营业务门店数量基本维持不变存量门店皆为优质门店预计2023-2025年公司自营业务门店出租率维持高位毛利率相较于2022年有较大提升分别为777879假设3预计公司新增自有物业数量出租率租金相对稳定预计2023-2025年公允价值变动损益分别为51015亿元基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表2分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E营业收入141383159249176927195186增速-89126111103合计营业成本58871597166960779462毛利率584625607593营业收入78677826108674191078增速-28505050自营商场营业成本21061190001908319126毛利率732770780790请务必阅读正文后的重要声明部分6美凯龙6018282022年年报点评单位百万元2022A2023E2024E2025E营业收入23760308873860946331增速-270300250200委管商场营业成本14101154442046325482毛利率407500470450营业收入12333141831560217162增速-177150100100建造施工及设计营业成本10441106371216913729毛利率153250220200营业收入641483381042212507增速-540300250200商品销售及家装营业成本4882650481829880毛利率239220215210营业收入20200232302555328108增速594150100100其他营业成本83878130971011243毛利率585650620600数据来源Wind西南证券我们选取了居然之家富森美及小商品城三家与公司主营业务贴近的公司作为可比公司其中居然之家富森美与公司皆为家具家居卖场公司小商品城虽然入驻商家不是家具家居商家但整体商业模式与公司较为相近故也作为可比公司进行对比地产链消费回暖公司作为家居龙头自2021年开始践行轻资产重运营降杠杆战略精准运营盈利能力有望迎来修复预计公司2023-2025年EPS分别为045元049元052元首次覆盖给予持有评级表3可比公司估值EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E000785居然之家445034040044-130311261003-002818富森美137810512814015011651075981917600415小商品城592029037044-204915851357-平均值150612621114917数据来源Wind西南证券整理数据截止日期202304073风险提示房地产周期波动风险委管卖场扩展不及预期风险公允价值变动损益大于预期请务必阅读正文后的重要声明部分7美凯龙6018282022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1413832159249017692721951861净利润85781222084238494254520营业成本588705597157696070794617折旧与摊销35440218942189221892营业税金及附加41422463055157656850财务费用232333248582248934252411销售费用155530189780209525228896资产减值损失-65461-20000-10000000管理费用141039179344196554214143经营营运资本变动-70326-24600158297140647财务费用232333248582248934252411其他17013318336228225591资产减值损失-65461-20000-10000000经营活动现金流净额387900466296680440675062投资收益4683000000000资本支出42531005075355000公允价值变动损益-118720001000015000其他6451742635438116475其他经营损益000000000000投资活动现金流净额68770526851191621475营业利润167863351322386614419943短期借款-95850-134407-65452000其他非经营损益-2641-5531-4652-4610长期借款19187000000000利润总额165221345791381962415334股权融资110000000000所得税79441123707143468160813支付股利-43547-9989-26300-30697净利润85781222084238494254520其他-685824-428558-348934-352411少数股东损益10910248922604828804筹资活动现金流净额-805925-572954-440686-383108归属母公司股东净利润74870197191212446225716现金流量净额-348972-53973251670313428资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金292847238874490543803971成长能力应收和预付款项327968363386401710447120销售收入增长率-886126411101032存货30287323393720542394营业利润增长率-4135109291005862其他流动资产494257334018347625370582净利润增长率-608115890739672长期股权投资375706375706375706375706EBITDA增长率-23694273573560投资性房地产9570900957090095709009570900获利能力固定资产和在建工程265214239609216505195900毛利率5836625060665929无形资产和开发支出20488184501642814442三费率3741387937023563其他非流动资产1433400142909814247971420496净利率607139513481304资产总计12811067126023811288142013241512ROE151382396407短期借款19985965452000000ROA067176185192应付和预收款项515787539688623131698609ROIC-775-1481-1481-1447长期借款2179818217981821798182179818EBITDA销售收入3081390537163557其他负债4216067400706540559194116709营运能力负债合计7111531679202368588686995137总资产周转率011013014015股本435473435473435473435473固定资产周转率542654807989资本公积688160688160688160688160应收账款周转率407434444439留存收益4130355431755845037034698723存货周转率1863190720021997归属母公司股东权益5354761544069056268365821855销售商品提供劳务收到现金营业收入9077少数股东权益344775369667395716424520资本结构股东权益合计5699536581035860225526246375资产负债率5551538953255283负债和股东权益合计12811067126023811288142013241512带息债务总负债3589355934293363流动比率045044056069业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率044042054067EBITDA435636621798657441694247股利支付率581650712381360PE3164120111151050每股指标PB044044042041每股收益017045049052PS168149134121每股净资产1230124912921337EVEBITDA-5713-4027-3873-3727每股经营现金089107156155股息率184042111130每股股利010002006007数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分8美凯龙6018282022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分美凯龙6018282022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分