【宏观经济】美联储去通胀进程或将进入“深水区”——美国3月CPI点评——宏观经济点评-20230413
　　何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044
　　事件：美国公布3月最新通胀数据。其中CPI同比上升5.0%，环比上升0.1%，均低于市场预期；核心CPI同比上升5.6%，环比上升0.4%，均符合市场预期。
　　美国通胀再下台阶，核心通胀增速逆势上扬
　　1.能源项拖累下，核心通胀同比增速超过整体通胀。美国3月CPI同比上升5.0%、核心CPI同比上涨5.6%。3月CPI与核心CPI同比增速走势背离，且核心通胀同比增速超过整体通胀水平。我们认为这一方面是因为2022年3月俄乌冲突带动全球能源价格上行，导致基数较高；另一方面核心通胀上行则反映出美国就业市场仍有韧性，从而带动相关服务消费较为坚挺。总的来看，美国通胀水平后续仍将继续下行，核心通胀高于整体通胀的态势或将延续，核心通胀的走势将成为后续市场与美联储关注的重点，考虑到当前与核心通胀密切相关的劳动力市场仍有韧性，美联储去通胀进程还面临不确定性。
　　2.能源通胀下滑较多，核心商品通胀再度上行。具体而言，3月能源项同比下降6.4%，同比增速较2月份下降11.6个百分点；食品方面，3月份食品项同比上升8.5%，较2月份下降1个百分点，连续7个月下降。核心CPI方面，3月核心CPI同比上升5.6%，环比上升0.4%。同比增速较2月略有上升，但环比增速较2月有所下降。总的来看，3月核心CPI同比与环比增速走势分化，可能与2022年同期基数相对较低有关。核心商品和核心服务通胀环比增速的再度分化，或主因3月份新车与二手车环比较2月份有所提速，带动整体核心商品通胀有所上行。
　　3.能源与住房或将是后续通胀走势的关键。3月的通胀数据显示美国通胀水平同比、环比增速再次下降，且符合市场预期，说明当前通胀下行的趋势并未扭转。但从核心CPI的同比与环比数据来看，当前美国核心通胀的黏性相对比较强。往后看，我们认为能源和房租项将是后续美国通胀走势的关键因素，一则当前住房通胀或已触顶，后续对核心通胀预计将起到持续的拖累作用，二则能源项在高基数消失后，对通胀的推动作用可能“由负转正”，从而为美联储的去通胀进程带来相当的不确定性。
　　去通胀进程不确定性仍存，美联储5月或将继续加息25bp
　　美国就业市场的韧性下滑，或将为核心通胀提供支撑，考虑到后续能源价格的可能波动，美联储去通胀进程不确定性仍存，5月或将继续加息25bp。从3月份的就业数据来看，劳动力市场边际放缓的迹象亦较明显，但韧性还比较足。虽然3月通胀数据出现较大幅的下滑，但高基数下的能源项发挥了相当重要的作用。在高基数消失后，若能源价格出现反复，美国通胀可能存在一定的反弹风险。随着加息逐渐进入尾声，美联储应对通胀的手段更多的是等待其既有的加息政策逐渐发挥作用。在这种情况下，去通胀的不确定性较之前或将有所上升，去通胀的进程逐渐进入“深水区”。美联储有动力在5月份的议息会议上继续加息25bp，一则稳定市场预期，避免引发市场的猜测和恐慌，影响到货币政策的效果；二则也有助于维持政策的权威性，同时避免出现紧缩不足的风险。
　　风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。
　　

研究报告全文：晨会纪要其他研2023年04月14日开源晨会0414究市场快报晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S07905210700012416观点精粹80总量视角-8晨-16宏观经济美联储去通胀进程或将进入深水区美国3月CPI点评会-24宏观经济点评-20230413纪2022-042022-082022-12固定收益居民部门融资情绪终见强劲改善2023年3月金融数据点评要数据来源聚源-20230413昨日涨跌幅前五行业行业公司行业名称涨跌幅农林牧渔3月需求疲软猪价下行猪病及低猪价共驱产能去化行业点评社会服务2650报告-20230413医药生物1550农林牧渔USDA下调20222023年全球玉米大豆水稻产量行业点评商贸零售1291报告-20230413美容护理1070商贸零售吉宏股份002803SZ2023Q1归母净利润预计同比增长51-63食品饮料1016坚定看好2023年跨境电商主业回暖公司信息更新报告-20230413数据来源聚源纺织服装安踏体育02020HK2023Q1流水实现高质量增长其他品牌表现开强劲港股公司信息更新报告-20230413源昨日涨跌幅后五行业食品饮料山西汾酒600809SH长期发展抱有信心配置价值逐步显现证公司信息更新报告券行业名称涨跌幅-20230413证通信-3712计算机致远互联688369SH收入稳定增长加大研发夯实技术底座公券司信息更新报告-20230413研电子-3370究计算机-2737计算机浪潮信息000977SZ现金流大幅改善有望受益于AI算力高速增报家用电器-1941长公司信息更新报告-20230413告机械设备-1423机械青达环保688501SH业务结构持续优化受益火电基建加速及灵活改数据来源聚源造公司信息更新报告-20230413电力设备与新能源派能科技688063SH22年量价齐升加码扩产保障长期竞争优势公司信息更新报告-20230413化工洁美科技002859SZQ4营收环比改善关注下游复苏及新业务进展公司信息更新报告-20230413电子金宏气体688106SH2022年业绩高速增长电子气体成长动力充足公司信息更新报告-20230413医药迪安诊断300244SZ服务产品共振打造特检自产第二增长曲线公司首次覆盖报告-20230412中小盘晶晨股份688099SH业绩符合预期长期成长趋势确定中小盘信息更新-20230413请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明114晨会纪要研报摘要总量研究宏观经济美联储去通胀进程或将进入深水区美国3月CPI点评宏观经济点评-20230413何宁分析师证书编号S0790522110002潘纬桢联系人证书编号S0790122110044事件美国公布3月最新通胀数据其中CPI同比上升50环比上升01均低于市场预期核心CPI同比上升56环比上升04均符合市场预期美国通胀再下台阶核心通胀增速逆势上扬1能源项拖累下核心通胀同比增速超过整体通胀美国3月CPI同比上升50核心CPI同比上涨563月CPI与核心CPI同比增速走势背离且核心通胀同比增速超过整体通胀水平我们认为这一方面是因为2022年3月俄乌冲突带动全球能源价格上行导致基数较高另一方面核心通胀上行则反映出美国就业市场仍有韧性从而带动相关服务消费较为坚挺总的来看美国通胀水平后续仍将继续下行核心通胀高于整体通胀的态势或将延续核心通胀的走势将成为后续市场与美联储关注的重点考虑到当前与核心通胀密切相关的劳动力市场仍有韧性美联储去通胀进程还面临不确定性2能源通胀下滑较多核心商品通胀再度上行具体而言3月能源项同比下降64同比增速较2月份下降116个百分点食品方面3月份食品项同比上升85较2月份下降1个百分点连续7个月下降核心CPI方面3月核心CPI同比上升56环比上升04同比增速较2月略有上升但环比增速较2月有所下降总的来看3月核心CPI同比与环比增速走势分化可能与2022年同期基数相对较低有关核心商品和核心服务通胀环比增速的再度分化或主因3月份新车与二手车环比较2月份有所提速带动整体核心商品通胀有所上行3能源与住房或将是后续通胀走势的关键3月的通胀数据显示美国通胀水平同比环比增速再次下降且符合市场预期说明当前通胀下行的趋势并未扭转但从核心CPI的同比与环比数据来看当前美国核心通胀的黏性相对比较强往后看我们认为能源和房租项将是后续美国通胀走势的关键因素一则当前住房通胀或已触顶后续对核心通胀预计将起到持续的拖累作用二则能源项在高基数消失后对通胀的推动作用可能由负转正从而为美联储的去通胀进程带来相当的不确定性去通胀进程不确定性仍存美联储5月或将继续加息25bp美国就业市场的韧性下滑或将为核心通胀提供支撑考虑到后续能源价格的可能波动美联储去通胀进程不确定性仍存5月或将继续加息25bp从3月份的就业数据来看劳动力市场边际放缓的迹象亦较明显但韧性还比较足虽然3月通胀数据出现较大幅的下滑但高基数下的能源项发挥了相当重要的作用在高基数消失后若能源价格出现反复美国通胀可能存在一定的反弹风险随着加息逐渐进入尾声美联储应对通胀的手段更多的是等待其既有的加息政策逐渐发挥作用在这种情况下去通胀的不确定性较之前或将有所上升去通胀的进程逐渐进入深水区美联储有动力在5月份的议息会议上继续加息25bp一则稳定市场预期避免引发市场的猜测和恐慌影响到货币政策的效果二则也有助于维持政策的权威性同时避免出现紧缩不足的风险风险提示国际局势紧张引发通胀超预期美国经济超预期衰退固定收益居民部门融资情绪终见强劲改善2023年3月金融数据点评-20230413陈曦分析师证书编号S0790521100002张维凡联系人证书编号S07901220300543月金融数据中的五个重点信息第一社融总量和结构均显著改善一季度强势收关3月社融再次放量增长其中社融口径信贷是核心贡献项而政府债企业股票和债券融资对社融总量起到了一定的拖累3月信贷依旧强劲同比多增7211亿请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明214晨会纪要是本月社融的中流砥柱一季度信贷开门红顺利收关政府债融资6022亿同比少增1052亿目前财政发力较为平滑可能是为下半年预留空间受信贷持续强劲的影响银行压票控量的情况在本月依旧存在未贴现票据同比多增1503亿企业股票和债券融资均小幅少增可能主要由于近期贷款利率处在低位企业通过贷款可以获得较低成本的资金因此信贷融资对于股票和债券融资存在挤出效应第二信贷延续靠前发力的节奏企业和居民融资分化收敛3月信贷延续靠前发力的节奏投放规模再次创同期历史记录企业贷款在延续强势的同时居民部门融资大幅好转企业和居民融资分化的格局有所收敛第三企业部门融资延续强势企业中长期贷款强势趋势从年初延续至今目前贷款利率处在低位同时储备项目持续释放银行竞争性放贷持续企业未来预期向好企业新增中长贷207万亿连续三个月录得同期最高水平第四居民部门融资情绪终迎大幅转向在2月出现回暖迹象后3月居民部门融资情绪强势转好随着居民情绪和收入逐步修复下线服务消费热度居高不下消费信贷和经营贷需求明显扩张短贷录得6094亿同比多增2246亿虽然不能排除有消费贷等短贷置换长端房贷导致居民短贷被冲高的可能但可以确定居民部门消费正持续改善居民长贷实现连续两月同比正增同比多增2613亿3月地产持续修复二手房需求保持高位的同时新房需求也在快速回暖近期工行中信等银行均表示居民按揭贷款需求改善3月居民存款-贷款增长斜率进一步放缓居民部门融资情绪转好趋势延续我们此前多次强调居民部门是顺周期部门在经济复苏转好后不应该低估居民部门的恢复潜力第五M1回落未必一定等价于经济活力走弱受居民和企业依然有预防性储蓄倾向3月财政发力以及强劲信贷的信用派生影响M2录得1273月M1录得51环比进一步回落市场担心企业投资意愿依然较为谨慎存在资金空转的可能但是回顾历史2019年全年M1低位徘徊但经济活力和韧性远好于2018年2020年4月也出现过M1与M2剪刀差负向走阔的问题但2020年4月后经济复苏节奏并未被中断反而开始快速修复因此我们认为M1短时的回落未必一定等价于经济活力走弱居民端修复趋势有可持续性4月以来地产需求端出现回落市场有担心居民端修复可持续性的问题对此我们整体保持乐观首先在消费端目前消费复苏主要集中在线下服务业消费上耐用品消费依然较弱目前CPI还较低随着居民的预期和收入持续改善消费还有很大改善空间其次在地产端虽然4月以来地产需求有所回落但是我们认为这很可能是季节性规律而非居民的需求真的转弱导致同样的情况在3月初也发生过地产的修复后续需要持续观察不宜过早悲观展望后市3月末票据利率快速抬升表明银行对信贷需求存在压降这部分需求将在后续逐步释放同时3月降准和近期部分银行调降存款利率也能为后续信贷投放提供支撑因此我们认为后续信贷投放或将更加平滑但供需依然较强债市应警惕经济修复的预期差总而言之企业和居民自发性融资需求逐渐接棒虽然有M1回落CPI低位徘徊等问题但在复苏初期数据有瑕疵属于正常情况此次社融无论总量还是结构都已经超市场预期我们认为经济的复苏具有持续性债市目前呈现出对利好敏感对利空钝化的格局我们认为首先二季度经济持续向好趋势不变其次如果地产需求能持续回暖届时将基本坐实居民部门修复的事实再次从4月7日国常会的表态看政策面有进一步加力的可能如果居民端或政策面出现利好届时将对债市产生较大压力应警惕经济修复的预期差风险提示政策变化超预期疫情扩散超预期行业公司请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明314晨会纪要农林牧渔3月需求疲软猪价下行猪病及低猪价共驱产能去化行业点评报告-20230413陈雪丽分析师证书编号S0790520030001李怡然联系人证书编号S0790121050058行业3月需求疲弱猪价下行猪病及低猪价共驱产能去化3月消费疲弱猪价下行屠宰放量生猪供大于求据涌益咨询截至2023年3月末全国生猪销售均价为1452元公斤环比2月末下跌140元公斤3月为生猪消费淡季需求缩量下冻品库容率上行毛白价差回落截至2023年3月末商品猪出栏均重达12256公斤头较2月末提升233公斤头受2022年5月能繁环比转正2023年1-2月二次育肥供给后移及感病淘汰猪供给增量影响3月生猪供给相对充足而消费疲软致使猪价走弱猪病及低猪价共驱3月能繁延续去化趋势据涌益咨询2023年3月能繁存栏环比-195去化幅度环比扩大从去化结构看能繁存栏200-1000头的中小养殖场去化幅度最大而头部养殖场能繁存栏规模则逆势提升3月后备母猪价格同环比保持稳定仔猪价格处相对高位具有较好养殖利润因此3月能繁存栏或主要受猪病影响被动去化同时低猪价造成养户资金紧张抑制了能繁补栏养殖持续亏损或驱动行业产能去化节奏延续生猪存栏结构看3月大猪中猪小猪存栏量均呈现环比下降中猪小猪存栏量仍大预计Q2生猪供给量仍相对充裕生猪或仍保持较大头均亏损幅度行业产能去化节奏或有望延续企业3月上市猪企生猪出栏量同比均重环比增减不一截止2023年4月11日主要10家生猪养殖上市企业均已发布3月生猪销售数据生猪养殖上市企业3月合计出栏生猪1123万头同比-2生猪出栏量同比小幅下降牧原股份温氏股份新希望正邦科技天邦股份中粮家佳康傲农生物天康生物唐人神金新农3月出栏量分别为50012073169148754240846721126689万头分别同比-165431185-496612252952461037-551出栏均重方面3家企业公布出栏均重生猪出栏均重环比增减不一温氏股份正邦科技天康生物3月商品猪出栏均重分别为119111691238公斤头分别环比变动-018317公斤头销售均价方面各企业3月商品猪销售均价区间148-154元公斤环比涨幅约55主要7家上市猪企中销售均价呈现环比上涨牧原股份温氏股份新希望正邦科技天邦食品中粮家佳康天康生物3月商品猪销售均价分别为150152150148154153150元公斤分别环比变动354050411035466风险提示猪价景气度不及预期上市公司养殖成本下降不及预期农林牧渔USDA下调20222023年全球玉米大豆水稻产量行业点评报告-20230413陈雪丽分析师证书编号S07905200300014月报告下调20222023年全球玉米大豆水稻产量2023年4月11日美国农业部发布4月全球农产品供需预测报告较3月预测报告主要调整包括继续下调全球玉米大豆水稻产量上调全球小麦产量驱动上述调整的主要原因包括1阿根廷玉米产量受干旱影响仍环比调减2大豆主产国阿根廷产量亦有产量压力3全球小麦产量环比有所调增主产区产量总体稳定4全球水稻产量略有所下修中国和印度主产区产量维持稳定玉米小麦玉米产量及消费量环比调减小麦产量环比调增玉米4月报告较3月报告对玉米产量期末库存进行了调整产量方面报告下调了20222023年度全球玉米产量环比调减302万吨至1145亿吨贸易方面20222023年全球玉米出口量较3月报告有所减少报告下调请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明414晨会纪要了20222023年全球玉米出口量92万吨至174亿吨消费量方面饲用消费较3月报告进行了下调国内消费亦环比有所下调分别环比变-4万吨及-69万吨至727亿吨和1156亿吨库存方面4月报告调低了20222023种植季的期末库存较3月预测值调减111万吨至295亿吨小麦4月报告预计20222023年全球小麦产量环比上升期末库存则环比下调产量来看20222023年度全球小麦产量环比调增8万吨至789亿吨消费来看20222023年全球小麦饲用消费环比调增11至16亿吨贸易来看4月预测的全球小麦进出口量较3月报告分别环比调减211万吨和122万吨库存来看全球20222023期末库存较3月预测值环比调减08至265亿吨大豆全球产量消费量环比下调4月报告下调了全球大豆产量期末库存产量来看20222023年度全球大豆产量环比调减551万吨至37亿吨贸易方面20222023年全球大豆出口量较3月报告有所增加报告环比下调了大豆出口量40万吨至168亿吨消费量来看4月预测的压榨量较3月报告有所下调国内消费亦环比有所下调分别环比变动-484万吨及-530万吨至315亿吨和366亿吨库存来看全球期末库存较3月预测值环比调增028至1亿吨水稻全球产量环比下调消费环比上调USDA4月预计20222023年全球水稻预计供应有所减少产量来看20222023年度全球水稻产量环比调减008至509亿吨库存来看全球20222023水稻期初期末库存分别较3月预测值环比变动-078-11消费来看20222023年全球水稻消费环比调增002至52亿吨贸易来看4月预测的全球水稻进出口量较3月报告分别环比调增62和79万吨风险提示自然灾害风险气候变化风险地缘政治风险进出口政策风险商贸零售吉宏股份002803SZ2023Q1归母净利润预计同比增长51-63坚定看好2023年跨境电商主业回暖公司信息更新报告-20230413黄泽鹏分析师证书编号S0790519110001杨柏炜联系人证书编号S0790122040052事件2023年一季度归母净利润预计同比增长516-633公司发布业绩预告2023年一季度公司预计实现归母净利润6500-7000万元同比增长516-633扣非归母净利润6150-6650万元同比增长576-704增长亮眼我们认为公司是东南亚跨境社交电商龙头数据为轴技术驱动构筑核心壁垒我们维持盈利预测不变预计公司2023-2025年归母净利润为403542688亿元对应EPS为106143182元当前股价对应PE为180134106倍估值合理维持买入评级跨境电商业务受益海外复苏持续修复包装业务稳健增长分业务看1跨境电商业务归母净利润预计同比增长103-110主要受益于东南亚等海外消费市场延续2022年复苏趋势海外市场需求消费者购买力均回暖公司跨境社交电商业务实现订单规模利润的持续攀升2包装业务归母净利润同比实现稳健增长主要系伴随国内消费市场稳步修复上游快消品龙头客户订单有所增长3预计广告业务因延续收缩战略导致亏损4由于SaaS平台尚处于推广期免费试用期预计一季度依然亏损看好2023年跨境电商主业回暖数据为轴技术驱动AIGC有望赋能凭借管理团队数字化运营体系和业务规模等优势公司跨境社交电商业务已在东南亚区域构筑深厚壁垒有望受益于东南亚旅游业回暖带动的居民购买力复苏此外公司还推出跨境电商SaaS服务平台吉喵云转型卖水人开发自有品牌产品也通过品类渠道区域多维度拓展国内电商市场持续优化产业链投资布局我们认为公司坚持数据为轴技术驱动并以形成数字化系统优势公司已于2023年1月接入ChatGPT的API接口未来AIGC技术成熟并进一步应用亦有望巩固公司核心竞争力请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明514晨会纪要风险提示海外疫情反复影响消费电商市场竞争加剧政策变化等纺织服装安踏体育02020HK2023Q1流水实现高质量增长其他品牌表现强劲港股公司信息更新报告-20230413吕明分析师证书编号S0790520030002周嘉乐分析师证书编号S07905220300022023Q1流水实现高质量增长其他品牌表现强劲维持买入评级公司发布2023Q1经营表现2023Q1安踏主品牌流水中单增长FILA高单增长其他品牌75-80增长各品牌经营指标稳健为全年业绩增长奠定基础我们维持2023-2025年盈利预测预测净利润分别为97111991448亿元对应EPS为364453元当前股价对应PE为271219182倍继续维持买入评级安踏品牌流水达成高质量增长库销比及折扣维持良性2023Q1高基数下流水中单增长2022Q1流水接近20增长分品类看大货和儿童流水中单增长分渠道看以线下驱动增长大货线下高单增长儿童线下中单增长电商渠道增速受高基数预计2022Q1电商40增长及库存产品为主影响2023Q1流水实现高质量增长库销比2023Q2新品入库后库销比5环比2022Q4的6有显著改善折扣预计为72折环比同比减少FILA流水符合预期预计2023Q2低基数下终端流水及利润率有明显改善2023Q1流水接近103月双位数增长41-411维持强劲势头分品类看FILAcore双位数增长Fusion和Kids单位数增长分渠道看产品结构平稳直播渠道表现亮眼2023Q1电商渠道接近40增长2022Q1电商高单增长库销比2023Q1库销比5环比2022Q4在7显著下降折扣FILA综合75正价85线上线下环比均有显著改善FILA库销比及折扣良性预计2023年仍坚定执行顶级产品顶级渠道顶级品牌战略2月在广州正佳广场开设大湾区首家全球全新概念店FILA广州一号产品上预计继续加大鞋商品占比及专业运动系列占比随着客流回暖基数低的背景下预计终端流水及利润率均有明显改善其他品牌流水表现靓丽录得75-80增长其中可隆表现强劲2023Q1流水增长75-803月三位数增长分品牌看迪桑特录得70增长可隆增长超一倍迪桑特4月高尔夫系列宣新品牌大使姜孝林推出全新骑行跑步系列产品AWAKEN破风者系列并组织五城骑跑赛巩固消费者心智可隆轻户外生活方式3月推出包括清凉夹克露营装备在内的全新Camping系列并获得天猫TS100年度露营领导力品牌奖两个品牌库存和折扣回到正常水平风险提示消费者信心恢复不及预期产品升级和渠道优化不达预期食品饮料山西汾酒600809SH长期发展抱有信心配置价值逐步显现公司信息更新报告-20230413张宇光分析师证书编号S0790520030003逄晓娟分析师证书编号S0790521060002一季度业绩好于预期估值性价比凸显维持买入评级2023年1-3月公司预计实现营业总收入12636亿元左右同比增长20左右预计实现归属于上市公司股东的净利润4452亿元左右同比增长20左右公司一季度业绩好于预期有望高质量完成全年任务我们上调2022-2024年盈利预测预计2022-2024年净利润分别为79233亿元103432亿元133702亿元同比分别490306293EPS分别为649027847025元1095001元当前股价对应PE分别为380291225倍公司股价急跌估值性价比凸显公司结构升级仍有空间全国化趋势不变维持买入评级动销库存良性发展高基数下实现较快增长全年目标完成压力不大公司市场基础健康一季度期间动销库存都属于良好水平在2022年Q1高基数下2023年1-3月公司收请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明614晨会纪要入和利润实现稳健增长展望全年看随着经济复苏带动商务宴席需求恢复公司全年业绩目标完成压力不大产品结构延续升级策略全国化市场深入布局从产品策略上来看公司产品矩阵形成多点发力并坚持抓青花强腰部稳玻汾的策略2023年青花30更看实际需求青花20承担大部分增量青花系列将继续引领产品结构向上升级玻汾仍然属于比较严控的状态变化是巴拿马开始全国化招商从市场策略来看山西市场承担较大增量河南市场主动调整潜力型市场仍然增长要求较高内外工作有序开展组织改革红利持续释放公司内部运营和外部销售处于有序推进状态公司高端化精细化全国化等多方面潜力仍未被充分挖掘现阶段的组织结构改革将为公司凝聚新的力量打开更高空间风险提示宏观经济波动致使需求下滑省外扩张不及预期等计算机致远互联688369SH收入稳定增长加大研发夯实技术底座公司信息更新报告-20230413陈宝健分析师证书编号S0790520080001刘逍遥分析师证书编号S0790520090001坚持平台生态发展战略维持买入评级考虑公司投入加大下调2023-2024年归母净利润预测为178232亿元原预测为220285亿元新增2025年预测为297亿元EPS为231300384元股当前股价对应2023-2025年PE为401309241倍考虑公司受益于国央企国产化大浪潮维持买入评级收入稳定增长加大研发投入夯实技术底座1公司发布2022年年报全年实现营业收入1032亿元同比增长012分产品看A8实现销售收入791亿元同比增长1105G6实现营业收入865609万元同比下滑4210主要受政府财政支出影响所致A6实现收入140463万元同比下滑了3677分销售模式看公司直销业务实现收入837亿元同比增长882分销业务受外部环境影响较大实现收入192亿元同比下滑26092公司全年实现归母净利润094亿元同比下滑2695公司主营业务毛利率为7221同比下降010个百分点公司净利润同比下滑主要由于期间费用率增加所致销售费用率管理费用率研发费用率分别为39168481985分别同比增加022078229个百分点3经营活动产生的现金流量净额为-119亿元同比下降18807由于销售收款受到客观环境影响同比下降而支付的营业成本及员工薪酬同比增加所致深耕行业信创2023年有望取得更大突破2022年公司在行业信创领域持续深耕加强通用办公场景的产品和解决方案的适应性和多样性在金融军工能源交通及教育等行业签约多家知名客户行业信创收入988400万元同比增长170展望2023年行业信创有望步入加速发展阶段特别是国央企办公体系国产化正在加速推进公司有望取得更大突破风险提示市场竞争加剧新产品推广不及预期计算机浪潮信息000977SZ现金流大幅改善有望受益于AI算力高速增长公司信息更新报告-20230413陈宝健分析师证书编号S0790520080001刘逍遥分析师证书编号S0790520090001AI服务器龙头有望受益于AI算力需求增加维持买入评级请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明714晨会纪要考虑公司投入持续加大我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为26073227亿元原预测为30273689亿元新增2025年预测为3901亿元EPS为178220267元股当前股价对应PE为246199165倍考虑公司作为国内AI服务器龙头有望高度受益于AIGC发展所带来的的算力需求增长维持买入评级业绩稳定增长现金流大幅改善公司发布2022年年报全年实现营业收入69525亿元同比增长370实现归母净利润2080亿元同比增长388实现扣非归母净利润1738亿元同比下滑328业绩符合预期公司销售毛利率为1106同比下降019个百分点公司经营活动净现金流为1800亿元同比大幅增长主要由于销售回款良好及采购付款减少所致同时年末公司存货为15025亿元同比下降3293主要由于原材料供应紧张形势缓解公司材料采购减少所致AIGC发展有望带来算力需求增加公司作为AI服务器龙头有望充分受益AIGC的发展将带来AI服务器需求量的快速增加根据IDC与浪潮信息联合发布2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告2022年智能算力规模达到268百亿亿次秒EFLOPS超过通用算力规模预计未来5年中国智能算力规模的年复合增长率将达523公司是国内AI服务器龙头根据IDC发布的中国加速计算市场2021年下半年跟踪报告2021全年公司AI服务器中国市场占有率达524自2017年以来公司已连续5年保持中国AI服务器市场份额超过50风险提示宏观经济形势波动风险技术更新换代风险内部治理风险机械青达环保688501SH业务结构持续优化受益火电基建加速及灵活改造公司信息更新报告-20230413孟鹏飞分析师证书编号S0790522060001熊亚威分析师证书编号S0790522080004收入增长稳健业绩不及预期公司2022年实现营业收入762亿元同比增长2138归母净利059亿元同比增长482其中Q4单季收入417亿元同比增长2077归母净利046亿元同比增加454相比20202021年Q495297859的业绩贡献占比2022年公司Q4收入占比有所下降公司业绩不及此前预期主要由于公司为布局新业务等加大投入引起净利率短期下降但仍有望持续受益于火电基建加速及灵活性改造市场高增我们下调2023-2024年的盈利预测新增2025年的盈利预测预计青达环保2023-2025年营业收入分别为113816692375亿元2023-2024年前值11661463归母净利分别为112169231亿元2023-2024年前值132175亿元对应EPS分别为118179244元当前股价对应PE分别为18512290倍维持买入评级业务结构优化整体毛利率提升新业务布局费用投入加大2022年毛利率3378提升19cpt净利率925下降09pct公司业务结构持续优化细分业务中除低省毛利率下滑均实现增长其中用于灵活性改造的全负荷脱硝业务实现收入17亿同比增长368毛利率3668提升083pct收入占比2253提升252pct净利率下降系由于公司为布局新业务等加大投入员工数从685人增加至830人管理费用增加近2000万元同比增长43持续布局新业务新技术有望受益火电基建加速公司持续布局新业务及新技术在干渣磨细空气浓缩蒸发钢渣辊压破碎及余热回收等方面取得进展2022年10月成立绿氢研究院持续在节能环保绿色低碳领域发力2022年我国火电核准达106GW超过2021年4倍火电灵活性改造受到持续政策支持我们预计火电辅机将从2023年H1陆续招标公司作为火电灵活改造细分设备龙头有望继续受益火电基建加速及灵活改造请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明814晨会纪要风险提示火电基础建设投资低于预期火电灵活性改造政策支持力度低于预期竞争加剧导致市场份额及毛利率下滑电力设备与新能源派能科技688063SH22年量价齐升加码扩产保障长期竞争优势公司信息更新报告-20230413殷晟路分析师证书编号S0790522080001终端需求旺盛公司业绩持续超预期公司2022年全年实现营业收入6013亿元同比增长1915实现归母净利润1273亿元同比增长3028其中2022Q4公司实现营业收入2445亿元同比增长2184环比增长426实现归母净利润628亿元同比增长8662环比增长648盈利能力方面公司2022Q4毛利率为384环比提升28pct净利率为257环比提升345pct主要系年内地缘政治冲突使得欧洲地区终端需求旺盛公司上调产品售价与扩大的收入规模对费用摊薄所致考虑到公司储能系统业务主要原材料碳酸锂价格持续下行预计公司会对产品价格端做出相应调整因此我们下调公司23-24年盈利预测预计2023-2024年归母净利润为25443452亿元原27854267亿元2025年为5017亿元EPS为144819652856元2023-2024年原17992756元对应当前股价PE为1781319倍考虑公司持续加码产能扩张加大研发投入丰富产品系列其市占率有望稳步提升维持买入评级产能持续扩张户储龙头市占率有望逐步提升出货量方面根据公司2022年年报其在2022年全年储能系统出货量为350583MWh同比增长141其中Q3出货1303MWh同比增长129环比增长31单位售价方面我们测算公司2022Q4户储产品单位售价为181元Wh环比Q3提升5主要原因在于公司2022Q4确认收入的大多为提价后的订单截至2022年底公司拥有年产7GWh电芯产能和85GWh系统产能同时随着上游碳酸锂价格持续下降下游客户需求有望得到进一步释放公司2023年出货量有望达8GWh以上此外公司还于合肥肥西规划两期共10GWh产能分别计划于2024年2月与2025年4月投产确保自身长期市占率稳固加码新产品保障长期竞争优势新产品方面公司于2022年底发布1500V300KWh工商业储能产品新技术方面公司还推出了大容量长寿命铝壳储能电池和钠离子电池并成功实现商用风险提示终端需求不及预期市场竞争加剧导致产品售价下降化工洁美科技002859SZQ4营收环比改善关注下游复苏及新业务进展公司信息更新报告-20230413金益腾分析师证书编号S0790520020002徐正凤联系人证书编号S0790122070041杨占魁联系人证书编号S0790122120028全年业绩承压关注下游复苏及新业务进展维持买入评级2022年公司实现营收1301亿元同比-301归母净利润166亿元同比-574其中Q4实现营收309亿元同比-236环比101归母净利润1609万元同比-728环比-600公司拟每10股派发现金股利10元含税合计派发4328万元含税基于下游复苏进展和公司规划我们下调2023-2024年新增2025年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为325-077433-144562亿元EPS分别为075-023100-041129元股当前股价对应PE为400300231倍我们认为2022年原材料上涨及需求疲软等因素致业绩短期承压公司按计划进行产能扩张和新业务扩展未来成长动力充足维持买入评级请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明914晨会纪要需求疲软原材料上涨等致全年盈利承压Q4经营环比改善2022年分业务看纸质载带胶带塑料载带膜材料营收分别为841167098087亿元同比分别-3703-3705-1387-2385盈利能力方面公司销售毛利率2945净利率1275同比分别-882-815pct下游消费电子等行业需求疲软叠加主要原材料上涨计提股权激励费用等致盈利能力承压Q4单季度实现营收309亿元环比101毛利率269环比17pcts归母净利率52环比-91pcts营收和毛利率环比改善净利率主要受财务费用由Q3的-2862万元转正至Q4的1791万元计提1671万元资产减值等影响MLCC行业复苏可期公司有序推进产能扩张和离型膜新业务扩展TrendForce数据指出2023年2月MLCC供应商BBRatio订单出货比值微幅上升至079需求呈现边际改善预计随着下游需求持续回暖行业景气度有望触底向上根据2022年报公司进口超宽幅高端离型膜生产线完成生产调试并陆续向客户送样验证同时展开使用自制基膜的离型膜产品的推广验证其中包括日韩知名企业的高端MLCC应用场景公司启动BOPET膜二期项目此外公司天津基地项目预计2023下半年确定用地规划进入项目前期设计阶段风险提示需求复苏不及预期项目进展不及预期汇率波动等电子金宏气体688106SH2022年业绩高速增长电子气体成长动力充足公司信息更新报告-20230413罗通分析师证书编号S0790522070002金益腾分析师证书编号S07905200200022022全年营收同比增长电子特气持续发力维持买入评级公司发布2022年年报2022年实现营收1967亿元同比1298归母净利润229亿元同比3713扣非净利润191亿元同比4692毛利率3597同比601pcts计算得2022Q4实现营收530亿元同比447环比459归母净利润060亿元同比4524环比-1453扣非净利润050亿元同比3222环比-1590毛利率3603同比836pcts环比-184pcts受半导体周期下行影响我们下调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测预计2023-2025年归母净利润为304-068394-097493亿元对应EPS为063-014081-020102元当前股价对应PE为384296237倍公司为国内特气龙头产品持续突破我们看好公司未来发展维持买入评级加大研发构筑核心竞争力电子气体业务全面高增分业务看公司坚持推动特气国产化产品稳步增加电子大宗载气取得新订单协同TGCM稳步发展2022年实现销售额744亿元同比1294占总收入比重3782毛利率达4123同比577pcts大宗气体横向拓展实现销售额792亿元同比1340占总收入比重4028毛利率达3506同比785pcts燃气业务实现销售额221亿元同比-490占营业收入比重1125毛利率为1614同比541pcts公司进一步加大技术创新的投入力度2022年研发费用846580万元同比2121占营业收入比重43公司2022年坚定纵横发展战略纵向聚焦特种气体研发取得了多项重要成果自主研发的超纯氨高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际海力士镁光联芯集成积塔等一批知名半导体客户公司横向布局通过自建及并购等方式拓展跨区域业务公司与SK海力士签订合同取得TGCM业务首个IC半导体客户突破公司未来将整合行业内资源引领特种气体市场国产化进程进一步在特种气体电子大宗载气TGCM多维度更全面地为半导体客户提供综合性气体解决方案公司成长动力充足风险提示市场竞争风险原材料价格上涨风险新品研发不及预期风险医药迪安诊断300244SZ服务产品共振打造特检自产第二增长曲线公司首次覆盖报告-20230412请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1014晨会纪要蔡明子分析师证书编号S0790520070001古意涵分析师证书编号S0790523020001特检自产产品业务有望快速增长首次覆盖给予买入评级迪安诊断积累多年形成服务产品诊疗一体化业务布局开创特检新发展模式通过精准中心实现和三甲医院深度合作渠道产品业务打下合作基础自产产品业务结合临床需求加速开发产品且降本增效服务产品的业务协同性凸显我们预计2022-2024年公司收入分别为199651494217261亿元归母净利润分别为138611691418亿元对应EPS分别为221187226元股当前股价对应PE分别为133157130倍预计公司2022-2024年估值低于可比公司平均水平首次覆盖给予买入评级精准中心加速拓展服务产品的业务协同性凸显三级医院为检验市场绝对主力军由于其自身已具备规模效应普检并非其检验外包需求特检由于样本量少且部分不在医保支付范围内成为三级医院主要合作业务迪安诊断将自身产品服务进行创新融合提供平台建设运营服务科研转化等实验室整体解决方案在渠道助力下截至2022年6月底已和38家三甲医院共建精准中心目标2024年合作数量达到70家该业务模式促进公司特检自产产品业务快速增长公司自产产品业务能够结合临床需求加速开发产品同时实现降本增效服务产品的业务协同性凸显成本费用管控能力强应收账款不能回收风险商誉减值风险皆可控公司拥有优质成本费用管控能力目前公司加大浙江省外区域业务扩展浙江省检测价格在全国处于低水平省外扩张有利于公司提升诊断检测业务盈利能力截至2022年6月公司70应收账款为1-6个月账期2022Q3公司通过销售商品提供劳务收到现金5064亿高于Q3营业收入体量现金流好转且公司业务集中在经济较好的华东地区我们认为应收账款不能回收风险低同时公司2022年对部分子公司预计计提商誉减值准备约55亿元根据商誉减值测试预计后续投资公司业绩不及预期可能性较小商誉减值风险可控风险提示IVD集采下检测项目价格下降精准中心开拓速度不及预期中小盘晶晨股份688099SH业绩符合预期长期成长趋势确定中小盘信息更新-20230413任浪分析师证书编号S07905191000012022年营收同比增长1607增速符合预期公司发布2022年年度报告2022年公司营业收入达5545亿元同比增长1607归母净利润为727亿元同比下降1047扣非归母净利为668亿元同比下降677扣除股权激励影响的归母净利润为892亿元同比下降5682022年全球经济受多重不利因素影响消费电子终端产品需求疲软公司有效缓解了市场景气度下降的冲击实现了业绩稳定增长我们维持公司2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为89110811401亿元对应EPS分别为217263337元股对应当前股价PE分别为422348272倍公司五大产品线推进顺利维持买入评级四季度业绩承压高研发投入有望推动业绩放量公司2022Q4营收为1145亿元同比减少2584归母净利润为046亿元同比减少8501扣非归母净利为027亿元同比减少9053受半导体行业周期性波动和海外需求锐减影响公司2022Q4业绩同比下滑较为明显2022年公司研发费用同比增长3115研发人数同比增长3086公司持续提高研发投入智能家居影像SoC芯片升级全球版智能T系列SoC芯片升级等研发项目均处于国际先进水平量产后有望推动公司业绩持续放量5大产品线进展顺利打开长期成长空间2022年公司多个产品线市场拓展成果显著S系列导入海外运营商进一步增多根据不同客户和不同应用终端的需求可覆盖高中低市场新一代T系列高端芯片出货量高增最高支持8K硬件解码以及自研的神请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1114晨会纪要经网络处理器采用先进制程工艺有效提升产品性能并降低功耗产品工艺和性能走在行业前列A系列应用场景丰富多元已广泛应用于小米TCL阿里巴巴爱奇艺GoogleAmazon等知名企业W系列的第二代Wi-Fi蓝牙芯片Wi-Fi62T2RBT53已实现预量产即将进入商业化阶段V系列汽车芯片导入国内多个车型包括极氪汽车创维汽车等打开长期成长空间风险提示下游需求不及预期市场竞争激烈产品研发进度不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1214晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1314晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1414