最新报告摘要
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　　空刻延续高成长，2023年BC端共驱可期--宝立食品/调味发酵品Ⅱ(603170/213409)点评报告
　　数据中心业绩超预期，数据中心/算力和储能业务形成快速增长双翼--英维克/专用设备(002837/216402)点评报告
　　受益下游高景气，产能释放推动业绩稳步增长--苏试试验/专业服务(300416/214608)点评报告
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　　阿里巴巴发布AI大语言模型“通义千问”，推动算力普惠和AI普及--事件点评
　　彤程新材(603650.SH)2022年报点评：特种橡胶助剂边际向好，光刻胶业务未来可期--彤程新材/橡胶(603650/212206)公司PPT报告
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　　数控刀片量价齐升，产品结构改善--欧科亿/通用设备(688308/216401)科创板公司动态研究

研究报告全文：2023年04月14日晨会纪要研究所TableTitle证券分析师余春生S0350513090001晨会纪要yucsghzqcomcn2023年第24期观点精粹最新报告摘要大家居战略有效推进全年表现彰显韧性--索菲亚家居用品002572213603点评报告光储业务高增数据中心业务稳健增长--科士达其他电源设备002518216303点评报告海外衰退系列二美国衰退复盘与港美股启示--海外策略PPT报告空刻延续高成长2023年BC端共驱可期--宝立食品调味发酵品603170213409点评报告数据中心业绩超预期数据中心算力和储能业务形成快速增长双翼--英维克专用设备002837216402点评报告受益下游高景气产能释放推动业绩稳步增长--苏试试验专业服务300416214608点评报告疫情下业绩短期承压发力产品渠道培育长期动能--箭牌家居家居用品001322213603点评报告疫情影响下经营承压看好疫后复苏弹性--锦江酒店酒店餐饮600754214609点评报告骄成超声688392SH公司报告超声波技术平台化公司复合集流体等领域打开成长空间--骄成超声电池688392216307科创板公司PPT报告阿里巴巴发布AI大语言模型通义千问推动算力普惠和AI普及--事件点评彤程新材603650SH2022年报点评特种橡胶助剂边际向好光刻胶业务未来可期--彤程新材橡胶603650212206公司PPT报告华利集团300979深度报告制良履至远方--华利集团纺织制造300979213501公司PPT报告--688308216401数控刀片量价齐升产品结构改善欧科亿通用设备科创板公司动态研究证券研究报告1最新报告摘要11大家居战略有效推进全年表现彰显韧性--索菲亚家居用品002572213603点评报告分析师林昕宇S0350522110005联系人杨蕊菁S0350122090030事件索菲亚发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入11223亿元同比784归母净利润1064亿元同比76828扣非归母净利润937亿元同比2859012022Q4实现营业收入3289亿元同比396归母净利润261亿元较2021Q4增加987亿元扣非归母净利润186亿元较2021Q4增加945亿元在2021Q4大幅计提恒大业务减值后2022年公司轻装上阵持续深化多品牌全品类全渠道战略业绩恢复增长投资要点衣柜品类收入持续增长各品类间表现有所分化分产品看2022年衣柜及其配套产品实现收入9177亿元同比1098占营业收入比重为8178同比提升232pct橱柜及其配件实现收入1272亿元同比-1041占营业收入比重为1134同比下降230pct木门实现收入434亿元同比-526占营业收入比重为386同比下降054pct持续深耕零售渠道整装渠道布局效果显著1经销商渠道实现收入9225亿元同比1034公司持续开发终端零售网络2022年索菲亚品牌经销商净增47位专卖店净增99家米兰纳品牌2022年经销商净增105位专卖店净增126家华鹤品牌2022年经销商净增18位专卖店净增54家2直营渠道实现收入277亿元同比-19063大宗渠道实现收入1525亿元同比-491公司与优质企业深度战略合作关系优化客户结构优质客户收入贡献占比达554整装渠道建设持续发力营业收入同比增长11514公司推出渠道专属产品和价格体系从公司与经销商层面加强与大小家企的相互导流截至2022年底公司直营整装事业部已合作装企数量160个门店数量425家覆盖全国93个城市及区域围绕大家居战略深耕四大品牌品类扩充升级助力客单价提升公司顺应全屋定制消费需求对四大品牌进行品类扩充升级主要品牌已实现橱衣木卫门墙家电家品等全品类覆盖释放增长动力12022年索菲亚品牌实现营业收入9509亿元平均客单价18498元同比增长282米兰纳品牌实现营业收入320亿元同比增长24260平均客单价13023元同比增长173司米品牌实现营业收入1040亿元橱柜产品平均客单价12197元全屋产品平均客单价32067元4华鹤品牌实现营业收入169亿元同比增长1409平均客单价8211元请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告同期减值影响低基数下盈利能力增长明显2022年公司毛利率为1169同比-046pct公司销售管理财务研发费用率分别为994675062319同比分别024-026-004041pct归母净利率为948同比831pct因受减值影响2021年归母净利率处于低位2022年归母净利率因低基数同比上升明显盈利预测和投资评级公司持续深化多品牌全品类全渠道战略客单价提升明显随着品类扩充升级与渠道布局进一步完善未来仍然存在较大提升空间我们预计2023-2025年公司营业收入129531509517534亿元归母净利润130015251763亿元对应估值为141211xPE考虑司米2023年仍处于新商爬坡期我们下调了盈利预测但看好公司多品牌全品类全渠道战略落实仍维持公司增持评级风险提示地产恢复不及预期终端消费力恢复不及预期行业竞争加剧品类扩充升级不及预期整装渠道建设不及预期12光储业务高增数据中心业务稳健增长--科士达其他电源设备002518216303点评报告分析师李航S0350521120006联系人王刚S0350122020033事件科士达发布2022年年报2022全年公司实现营收4401亿元同比5684归母净利656亿元同比7590扣非归母净利608亿元同比9007经营性净现金流859亿元同比9073其中2022Q4公司实现营收1661亿元同比7336环比3633归母净利210亿元同比12805环比-823扣非归母净利200亿元同比12287环比-468经营性净现金流464亿元同比10767环比553此外公司发布2023年一季度预增公告2023Q1预计实现归母净利20亿元-27亿元同比增长268-397投资要点光伏逆变器和储能业务营收实现高增成为公司仅次于智慧电源数据中心的第二大业务板块推动公司营请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告收整体取得较快增长2022年公司光伏逆变器和储能业务实现营收1837亿元同比46506我们认为主要系公司海外户储出货快速增长同时光伏逆变器业务也取得较快增长智慧电源数据中心业务实现营收2184亿元同比155毛利率达3640新能源充电设备实现营收109亿元同比3320我们认为主要受益于国内充电桩市场需求的增长配套产品新能源能源收入分别实现营收179亿元和049亿元同比1124和874此外规模效应带来公司销售管理研发三费的费率下降从2021年的1716降至2022年的1297我们认为公司的投资看点主要在三方面一是高速增长的光储业务有望继续受益于海外市场的高景气二是高利润的数据中心业务有望受益于公司行业龙头地位带来的市占提升三是新能源充电设备业务有望受益于国内行业高增以及海外战略布局光储业务充分受益于相关行业高增和优质客户合作同时预计后续开拓北美市场有望为公司储能业务带来新增量公司光储业务主要产品有集中式光伏逆变器组串式光伏逆变器户用储能系统等其中户用储能系统是目前公司业绩高增的重要驱动力去年欧洲户储市场取得高速增长今年户储仍有望保持较高景气度例如德国户储2023Q1安装量达890MWh同比1342公司与海外大客户以及电池龙头宁德时代进行深度合作于2022年12月收到大客户21亿美元储能订单公司户储产品已获欧洲多国市场的认证预计在2023年获得北美市场的认证后者有望为公司储能业务带来新增量数据中心业务受益于公司高市占率带来的稳定增长较高的毛利水平为公司贡献持续利润增长数据中心业务主要产品有不间断电源UPS高压直流电源精密空调通信电源等设备和系统广泛应用于金融通信IDC等行业和领域多年深耕发展公司目前是业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一2022年UPS配套蓄电池市场公司位于本土品牌第一数据中心锂离子电池市场份额位居第二在此基础上预计公司相关业务未来增长保持平稳态势并扩大高端中大功率UPS市场的布局有望进一步提升高端产品的市占率为公司业绩带来新的增长点新能源充电设备业务受益于国内充电桩市场快速增长同时海外市场的积极布局有望贡献新的业绩增长新能源充电设备业务主要产品有充电模块一体式直流快速充电桩分体式直流快速充电桩壁挂式直流快速充电桩交流充电桩监控系统等截止2022年底全国新能源汽车保有量为1310万辆同比增长67占汽车总量的41呈现出高增长态势而我国充电基础设施累计521万台整体车桩比约为21充电难的问题仍有待解决我们认为未来随着新能源汽车正在逐步起量大功率快充市场的需求更趋明显充电桩行业有望保持较快增长公司受益于国内行业高景气相关业务营收将快速增长同时海外业务板块的布局有望带来新的业绩增量盈利预测和投资评级公司深耕数据中心产品领域多年同时积极布局新能源光伏储能和充电桩业务受益于海外户储市场持续景气及公司在数据中心行业的高市占率我们上调公司盈利预测预计公司2023年-2025年实现营收738亿元1099亿元和1553亿元归母净利114亿元159亿元和222亿元当前股价对应PE为24X18X13X维持买入评级风险提示宏观及产业政策变化风险市场竞争风险海外业务法律风险汇率波动风险储能需求不及预期风险请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告13海外衰退系列二美国衰退复盘与港美股启示--海外策略PPT报告分析师党崇钰S0350522060001联系人詹广鹏S0350122070040本文复盘了美国20世纪80-90年代的储贷危机和2008年的次贷危机我们认为当下和这两场危机有多处不同差别在于1此次海外银行业危机底层资产信用风险较小过往两次衰退导火索均为金融机构持有较多高风险劣质资产2由于智能手机发展当下银行挤兑事件或更容易发生薄弱环节以更快速度演变为风险事件3此次监管部门反应更加及时在吸取了2008年金融危机的教训后此次SVB出现问题后48小时内FDIC迅速接管了SVB美联储等立刻恢复了SVB等银行的存款提取推出BTFP工具强化储户信心避免其他中小银行的挤兑而瑞信从宣布财报有内控问题到被监管安排收购仅用了5天相同之处在于在利率急速攀升之后金融机构资产负债久期错配内控缺陷杠杆率高等问题被加速暴露比如1979年沃尔克加息后储贷机构资产负债久期错配2004年的格林斯潘加息后低收入者无法偿还的次级贷款2022年鲍威尔加息后英国养老金危机美国中小银行危机都体现了高利率高波动的宏观环境下金融机构薄弱环节问题暴露uu根据复盘统计衰退期间港美股平均最大跌幅均超20从1900年至今美国共经历了23轮衰退平均持续时长14个月整体而言经济衰退对港美股影响较大自Wind有数据以来标普500道琼斯工业指数纳斯达克恒生指数平均分别下跌109713而最大下跌幅度分别为30273640美股启示与展望衰退期间美股市场底可能出现在开始降息之后而经济底在市场底前后均有可能出现目前美联储加息或步入尾声美股未来或因降息预期强化而出现阶段性上涨但是中长期来看若衰退风险加大从而对盈利产生下行压力则可能导致美股走弱港股启示与展望美国衰退尤其是如金融危机等风险事件可能引发香港股市在特定时间窗口大跌但是整个衰退期间也可能上涨除了海外流动性和风险偏好国内宏观经济和政策也是决定港股走势的重要基本面因素目前港股在2023年二季度或有反弹尤其是二季度中后期4月份港股进入布局期产生反弹的五大可能原因美联储加息步入尾声国内经济由于低基数在二季度大概率同比高增恒指在19000点附近有较强支撑A股和港股报表季的不确定性在4月逐渐消化不排除4月下旬重要会议有政策利好与港股换月效应共振长期来看中国经济不断恢复中国资产吸引力提升而美国货币政策周期也会转换理论上利好港股但是全球地缘等问题可能影响港股风险偏好值得观察风险提示海外经济衰退风险超预期美国通胀回落斜率不及预期全球货币政策变化超预期国内经济修复不及预期国际地缘政治局势变化超预期请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告14空刻延续高成长2023年BC端共驱可期--宝立食品调味发酵品603170213409点评报告分析师薛玉虎S0350521110005分析师刘洁铭S0350521110006联系人肖依琳S0350121120033事件宝立食品发布2022年度报告2022年公司实现营业收入2037亿元同比增长2910归母净利润215亿元同比增长1615扣非净利润194亿元同比增长1092每股派现025元含税投资要点C端轻烹延续亮眼表现线下经销建设效果显现公司2022Q4单季度实现营收561亿元同比310归母净利062亿元同比569整体符合预期分产品看2022Q4公司复调轻烹以及饮品甜点业务营收分别同比155588-280至242902亿元轻烹业务保持快速增长主因双十一购物节等线上活动带动空刻意面GMV延续高增公司全年厨房阿芬收入同比增长751至87亿元同时公司设立线下零售事业部针对C端建设经销渠道网络目前已进入沃尔玛大润发盒马Ole等大型商超系统并与叮咚买菜朴朴等新零售平台进行合作2022Q4直销非直销业务分别同比增长286416单季度增加22家经销商至271家轻烹占比增加提升整体毛利率线上费用费效比提升明显公司全年毛利率同比提升333pct至3457其中2022Q4毛利率同比提升222pct至3535全年毛利率提升主因产品结构变化高毛利轻烹产品占比提升新品推出以及营销活动投入减少亦拉升整体毛利率2022年复调轻烹饮品甜点毛利率分别为248845012207分别同比031225-398pct其中轻烹产品占比提升134pct至498费用方面2022年公司销售费用管理费用研发费用财务费用率分别同比609-044-039-027pct其中销售费用率主因厨房阿芬并表线上所需费用投放更多综上公司全年净利率同比下降118pct至1057但子公司厨房阿芬2022年净利率同比提升11pct至50线上费用投放费效比提升明显B端需求修复可期C端高成长延续展望2023年今年公司下游餐饮客户复苏趋势向好B端百胜麦当劳达美乐汉堡王等西快餐饮客户随防疫优化客流量恢复明显且连锁餐饮品牌的扩张规划也更加积极对新品的需求也随之增加圣农泰森正大等客户依托前期合作基础加快推新速度同时公司浙江工厂储备冷冻烘焙产能未来随大B类客户经营恢复新品陆续上架公司B端订单有望提速增长在C端产品方面公司旗下空刻意面具备一定品牌先发优势目前已加速经销网络建设进入头部商超O2O新零售渠道并新推不同口味及规格意面产品如mini小食盒青春版创意口味等新品未来在轻烹领域品类拓展可期盈利预测和投资评级我们预计公司20232025年EPS分别为068085103元对应PE分别为请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告362924倍维持增持评级风险提示1疫情影响程度超出预期2原材料成本大幅上涨3公司大客户经营发展出现波动4新品推广费用超预期5食品安全问题等15数据中心业绩超预期数据中心算力和储能业务形成快速增长双翼--英维克专用设备002837216402点评报告分析师李航S0350521120006联系人王刚S0350122020033事件英维克发布2022年年报2022全年公司实现营收2923亿元同比3119归母净利280亿元同比3669扣非归母净利255亿元同比3734经营性净现金流192亿元同比672其中2022Q4公司实现营收1438亿元同比9849环比13497归母净利163亿元同比20473环比15077扣非归母净利157亿元同比20140环比17544经营性净现金流090亿元同比-2356环比-3478投资要点回顾2022年公司机房温控业务在下半年超预期修复储能业务实现快速增长2022年机房温控产品实现营收1441亿同比2029其中下半年实现营收1071亿占全年比重达7431驱动相关业绩大幅超出预期户外机柜温控产品实现营收1102亿其中储能温控85亿同比15223同样呈现前低后高特点略超出预期轨道交通与新能源车合计实现营收210亿同比-2230主要受行业性需求低迷的影响其它产品实现营收171亿同比7532我们推测其快速增长系公司快速接头等业务贡献此外由于报告期内大宗商品价格回落以及公司采取的一系列降本优化措施共同作用公司最核心的机房温控业务的毛利率与上年度相比有所提高我们认为公司投资看点在于享有数据中心算力与储能双行业的高景气和自身强大竞争力一是受益于数据中心算力下游行业增速加快以及其对于温控要求提升的加速度公司核心优势在于深刻理解客户需求和快速推出优质产品稳居行业头部地位二是是受益于储能下游需求高景气以及高价值液冷占比提升公司核心优势在于产品力和海外高壁垒客户长期稳居行业龙头在强化储能液冷全链条推广力度的同时坚持优化成本来提升产品竞争力与盈利能力此外公司已初步形成以统一技术和业务平台为基础汇集多个专业细分领域的业务布局从而构建了同时兼有差异化门槛与规模效应的双重优势请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告数据中心算力业务受益于下游行业积极变化和温控细分领域要求提升公司核心优势在于深刻理解客户需求和快速推出优质产品受数字化转型AI等新应用场景涌现的积极影响数据中心算力下游需求有望加速例如通信运营商加快数字化转型对IDC和算力基础设施需求增强截至2022年底三家基础电信企业的互联网数据中心机架数量达818万个全年净增84万个由于数据中心能效政策要求不断提高且算力密度也因AI等新应用场景驱动而不断提升下游对温控产品要求显著提高相应将驱动温控需求更快增长例如AI等新应用场景对于液冷技术全链条导入的需求将持续增加来自数据中心算力的液冷技术2022年相关营业收入约为上一年度的5倍左右公司的竞争力来自于深刻理解客户需求的技术创新力以及持续研发形成的强大产品力例如公司在液冷业务领域走在行业前端目前已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案形成端到端全链条的平台化布局储能业务受益于下游需求高景气以及高价值液冷占比提升公司核心优势在于先发优势积累的产品力和海外高壁垒客户根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会的统计2022年我国电化学储能新增装机规模约593GW1319GWh预计2023年有望进一步实现大幅增长未来随着储能能量和充放电倍率的提升中高功率储能产品使用液冷的占比将逐步提升液冷有望成为未来主流方案公司储能业务起步早产品技术积累深厚长年在国内储能温控行业处于领导地位先发优势显著公司是国内少有直接突破海外客户的储能温控供应商海外客户有望为公司带来高竞争壁垒和高利润来源我们推测2022年公司海外营收来源于储能业务且其毛利率高达46显著高于公司储能所在的户外机柜业务毛利盈利预测和投资评级公司长期致力于温控行业聚焦机房温控机柜温控轨交与新能源车四大主营业务受益于数据中心与算力设备储能等行业高景气公司有望实现业绩持续较快增长我们上调公司盈利预测预计公司2023年-2025年实现营收43亿元65亿元和92亿元归母净利40亿元61亿元和84亿元当前股价对应PE为44X29X和21X维持买入评级风险提示市场竞争风险新业务拓展风险政策变动风险温控产品需求不及预期风险商誉计提减值风险16受益下游高景气产能释放推动业绩稳步增长--苏试试验专业服务300416214608点评报告分析师姚健S0350522030001事件苏试试验发布2022年报2022年公司实现营业收入1805亿元同比2021实现归母净利润270亿请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告元同比4184实现扣非归母净利润239亿元同比4169投资要点受益下游需求高增业绩增长符合预期2022年公司实现营收归母净利润1805270亿元分别同比20214184业绩稳步增长单季度来看2022Q4实现营收归母净利润545091亿元分别同比22595502分业务来看2022年公司试验设备环境与可靠性试验服务集成电路验证与分析服务业务分别实现营收612840251亿元同比1511279314672022年公司克服各类超预期突发因素冲击紧抓下游部分行业需求高增机遇积极拓宽下游应用领域范围实现主营业务持续增长控费稳健叠加业务结构优化盈利能力稳步提升2022年公司销售管理财务研发费用率分别为6351259187745分别同比-007pct022pct-117pct-033pct期间费用率同比-135pct费用管控保持稳健公司环境与可靠性试验服务和集成电路验证与分析服务毛利率分别为56945707同比-017pct281pct合计营收占总营收比重6040同比213pct2022年公司毛利率净利率分别为46661726分别同比060pct255pct净利率创近十年新高盈利能力稳步提升主要系公司推动降本增效叠加高盈利性的服务板块占比继续提升产能逐步释放试验服务应用领域持续拓展2022年公司设备原值1091亿元同比1699前期扩产的苏州西安青岛成都等规模以上实验室开始陆续释放产能并在泸州绵阳等地设立专项实验室细化试验服务网络建设增强企业规模效应同时公司在深圳设立无线测试实验室加速产业布局继续拓宽下游应用领域开辟新领域新赛道巩固服务板块行业地位上海宜特增资38亿元增强集成电路测试能力2022年子公司上海宜特实现营业收入净利润300055亿元公司引入战略投资者并由公司实际控制人高管团队持股平台及上海宜特持股平台共同对上海宜特增资38亿元主要用于上海深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建芯片国产化需求的快速提升背景下本次增资有助于扩大上海宜特产业规模抓住发展机遇推动公司集成电路验证分析服务快速发展盈利预测和投资评级公司作为国内试验设备环境与可靠性试验领域集成电路检测领域的领导者下游新能源汽车光伏风电储能等产业需求快速扩张背景下公司有望充分受益我们预计2023-2025年公司实现营收234929763727亿元同比301426682525实现归母净利润386520671亿元同比430734732901现价对应PE分别为294821881696维持买入评级风险提示实验室建设进度低于预期风险行业竞争加剧风险下游行业需求释放不及预期风险实验室经营管理不及预期风险请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告17疫情下业绩短期承压发力产品渠道培育长期动能--箭牌家居家居用品001322213603点评报告分析师林昕宇S0350522110005联系人杨蕊菁S0350122090030事件箭牌家居发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入7513亿元同比-1027归母净利润593亿元同比275扣非归母净利润541亿元同比152其中2022Q4公司实现营业收入2247亿元同比-1850归母净利润170亿元同比-3257扣非归母净利润151亿元同比-3755受新冠疫情及地产下行影响公司收入有所下降但业绩方面受产品结构优化与前期涨价带动同比增长投资要点零售渠道承压家装直营电商近双位数增长1零售渠道实现收入3071亿元同比-1221收入占比4138同比-091pct由于公司经销商渠道多为专卖店社区店及乡镇店相对较少受疫情影响较大冲击零售渠道收入2家装渠道收入为1045亿元同比919收入占比1399同比249pct3电商渠收入为1508亿元同比-147收入占比2008同比179pct其中直营电商696亿元同比10274工程渠道收入1851亿元同比-2105工程收入占营业收入比例2463同比-338pct受智能品类影响卫生陶瓷贡献收入同比下滑最小卫生陶瓷实现收入3510亿元同比-601其中智能坐便器占营业收入比重1849实现收入1389亿元同比-1下滑较小龙头五金实现收入2070亿元同比-804浴室家具收入808亿元同比-1257全年毛利率同比提升Q4略有下滑2022年公司毛利率3285同比278pct受产品结构优化和前期涨价带动公司全年毛利率水平较同期提升2022Q4或因采取加大促销毛利率同比下滑277pct销售费用同步收入增长管理费用率有所上升2022年公司销售管理财务研发费用率分别为952870021453分别同比-002217003109pct公司销售费用变动与收入变动近似管理费用率增长主要为停工损失增加以及引进中高层管理人才导致的工资增加盈利预测和投资评级公司将持续在渠道与产品端同步发力产品方面优化结构提升智能品类占比渠道方面经销商通过渠道下沉补充空白市场加强专卖店升级重装我们预计2023-2025年公司实现营业收入91381086212662亿元归母净利润7158651038亿元对应292420xPE看好公司智能品类升级与零售家装渠道放量带来业绩增长首次覆盖给予公司增持评级风险提示房地产市场下行产品结构升级不及预期行业价格竞争加剧经销渠道下沉不及预期家装渠请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告道开拓不及预期18疫情影响下经营承压看好疫后复苏弹性--锦江酒店酒店餐饮600754214609点评报告分析师芦冠宇S0350521110002联系人周钰筠S0350121110018事件锦江酒店发布2022年报2022Q4集团整体实现营收2913亿元同比-255归母净利润072亿元同比175858扣非归母净利润-085亿元亏损扩大9382022全年营收11008亿元同比-344归母净利润113亿元同比1867扣非归母净利润-204亿元亏损扩大7092投资要点收入符合预期境内2022Q4业绩承压境外恢复较快2022Q4整体营收2913亿元同比-255归母净利润072亿元同比175858扣非归母净利润-085亿元亏损扩大938分业务看酒店业务营收2842亿元同比-279食品及餐饮业务营收071亿元同比831分地区看境内酒店营收1864亿元同比-1724境外酒店营收978亿元同比45632022全年整体实现营收11008亿元同比-344归母净利润113亿元同比1867扣非归母净利润-204亿元亏损扩大7092其中非经营因素影响较大公允价值变动收益约201亿元主要是由于杭州肯德基特许经营权期限延长导致期末公允价值上升资产处置收益约115亿元主要是由于东风饭店租赁物业被征收确认补偿收益约088亿元分业务看1酒店业务营收10777亿元同比-335其中境内酒店营收7297亿元同比-1765归母净利润-014亿元同比-10309境外酒店营收978亿元同比4563归母净利润-187亿元同比58032食品及餐饮营收231亿元同比-745归母净利润313亿元同比54132023年收入指引公司预计2023全年实现营业收入137-143亿元同比增长25-30其中境内同比增长27-33境外同比增长22-24疫情管控下境内经营承压RevPAR仅恢复至72境外RevPAR恢复近疫前境内2022Q4RevPAR为10281元同比2019年-3370OCC为4645同比2019年-请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告2694pctADR为22134元同比2019年4752022全年RevPAR为11380元恢复至2019年的7237OCC为5214同比2019年-2254pctADR为21825元同比2019年364商旅游需求持续释放境内酒店市场信心逐步恢复2022年12月新冠肺炎疫情防控措施进一步优化落实2023年1月以来休闲游及商务差旅消费需求明显释放境内酒店市场信心逐步恢复境内酒店经营显著复苏2023年1月份及2月份公司整体平均RevPAR已分别恢复至2019年同期的88及115据公司经营数据显示2023年2月北京广州和深圳等一线城市商旅预定量环比增长近60整体出租率超2019年同期11境外2022Q4RevPAR为3948欧元恢复至2019的10896OCC为6080同比2019年-222pctADR为6494欧元同比2019年12962022全年RevPAR为3696欧元恢复至2019年的9959OCC为5959同比2019年-534pctADR为6203欧元同比2019年8502022年开店符合预期2023年开店目标1200家12022Q4公司新开业酒店383家同比-2294开店速度开店数量上期存量酒店数量为340同比-147pct开业退出酒店74家-633净增酒店309家同比-260822022全年新开业酒店1328家开店速度开店数量上期存量酒店数量为1251同比-623pct开业退出酒店380家同比59开业转筹建1家净增酒店947家同比-21543截至2022年12月31日已签约酒店规模合计达到15955家同比379其中已开业酒店合计达11560家同比8924扩张依然以加盟及中高端为主加盟店2022全年净增1032家直营店净减85家中高端酒店2022全年净增907家同比-1717占比9578同比506pct52023年拓店指引2023全年计划新增开业酒店1200家新增签约酒店2000家成本费用增长符合预期2022全年营业成本为7364亿元同比-126销售费用776亿元同比-1251销售费用率705同比-073pct管理费用2348亿元同比116管理费用率2133同比097pct研发费用012亿元同比-3321研发费用率011同比-005pct财务费用475亿元同比-1211财务费用率432同比-043pct中国区前中后台整合稳步推进有望释放管理效益增厚利润2022年6月公司以219亿元收购维也纳酒店10股权与百岁村餐饮10股权收购完成后持股比例由80上升至90有利于进一步提高集团整体运营效率降低管理成本2022年11月公司以85亿元收购65WeHotel股权收购完成后锦江酒店持有WeHotel约75股权有助于进一步整合平台会员更好地发挥协同效应为公司打造以酒店为核心的旅行服务产业链赋能CRS费用率有望随业务复苏而逐步提升至业内标准水平2022年12月公司以182亿元收购锦江联采70股权其中以151亿元收购锦江在线持有的GPP50股权以3033万元收购请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告GPP余下20的股份红星美凯龙和上海卓巡所持10股权收购完成后持股比例由30上升至100有助于更好地贯彻建设数字中心的发展战略打造全球采购共享平台持续推进集团内部资源整合更好地实现优势互补与发挥规模效应盈利预测和投资评级2022年12月疫情出行管控措施进一步优化随着疫后消费回暖与出行意愿逐步恢复但考虑到消费复苏节奏具有一定不确定性基于此我们下调了盈利预测预计2023-2025年实现营业收入142061595917450亿元同比增长29129归母净利润147621312703亿元同比增长12004427对应PE为432029922359x2022年旅游出行受疫情管控影响严重随着旅游市场逐步回暖2023年有望迎来较大复苏弹性故仍维持增持评级风险提示消费复苏不及预期拓店速度不及预期收购推进不及预期宏观经济波动影响消费活力管理效率提升不及预期19骄成超声688392SH公司报告超声波技术平台化公司复合集流体等领域打开成长空间--骄成超声电池688392216307科创板公司PPT报告分析师李航S0350521120006联系人洪瑶S0350122080085基本面梳理公司是超声波技术平台化公司1从组织架构看公司股权结构集中产业布局高效有序重视研发体系完善2从管理层看董事长技术出身核心技术人员大多毕业于上海交通大学产业背景深厚3公司的发展历程可分为三个阶段第一阶段公司以轮胎裁切起家从配件升级到整机第二阶段拓展至新能源动力电池领域超声波焊接自动化系统双业务布局第三阶段继续拓展至线束半导体等新领域4财务数据受下游部分行业扰动公司的财务表现有所波动整体向好复盘过去从轮胎裁切到动力电池焊接设备1超声波技术公司深耕高端功率超声领域具有较高技术壁垒依托基础研发技术公司自研了多项核心创新技术解决下游多个行业的痛点2轮胎裁切领域公司起家业务成功打破国外垄断商业模式是销售设备配件已实现全套轮胎超声波裁切设备的国产化但行业全球市场空间有限每年仅1亿元因此公司需要切入新的下游3动力电池领域主要用于极耳焊接领域下游客户涵盖宁德时代比亚迪等电池厂海目星等设备厂商复盘公司在动力电池领域之所以取得突破主要是公司新品开发能力强推出焊接监控一体机实现AI在线监控成本更低得到大客户的认可我们预测传统极耳焊接领域2025年国内市场空间在20亿元左右新技术复合集流体需要新增滚焊环节打开增量空间我们预测滚焊设备2025年全球市场空间约5-7亿元考虑2025年200GWh复合集流体需求请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告展望未来IGBT线束领域值得期待1IGBT领域公司基于控制器技术和一体式楔杆焊接技术进入半导体领域经测算假设封装工艺中超声波技术占比50情况下对应2025年当年国内设备需求约25-5亿元2线束领域新能源汽车领域多采用高压线束带来焊接高端需求经测算2025年当年国内设备需求约3-5亿元投资建议公司是超声波技术平台化公司随着下游动力电池线束IGBT等领域的放量我们预计公司2022-2024年收入分别为5711亿元归母净利润111728亿元对应当前PE为885433X首次覆盖给予买入评级风险提示募投项目产能建设不及预期新能源车需求不及预期锂电池需求不及预期复合集流体进展不及预期原材料价格大幅上涨核心部件国产化率不及预期110阿里巴巴发布AI大语言模型通义千问推动算力普惠和AI普及--事件点评分析师陈梦竹S0350521090003事件阿里巴巴发布AI大语言模型通义千问2023年4月11日张勇在阿里云峰会上发布通义千问大语言模型同时张勇在会上宣布未来阿里巴巴所有产品都将接入通义千问大模型进行全面升级阿里巴巴具备全栈的基础服务能力从IaaS到PaaS再到MaaS三层架构助力阿里巴巴不断推动算力普惠和AI普及的进程投资要点通义模型助力现有产品升级一方面阿里巴巴现有产品均会接入通义大模型进行升级迭代通义千问现场演示的功能包括智能办公智能购物和智能居家体验另一方面阿里巴巴也提供了多种模型接入调用方式帮助开发者更方便地利用通义大模型同时还面向企业搭建企业专属大模型满足企业个性化需求全栈基础服务能力推动未来AI发展阿里云具备完整的从IaaS到PaaS再到MaaS的基础服务架构致力于打造serverless的平台产品最终实现让算力更普惠让AI更普及的目的行业评级及投资策略随着越来越多人工智能厂商对大模型研发逐渐深入人工智能正在步入新发展阶段逐步迈向AGIAIGC拥抱人类创造人机交互新变革将迎来更多新机遇目前科技巨头全面布局中下游厂商百花齐放国外主要以微软谷歌Meta为主国内以百度腾讯阿里华为等为主既拥有充足请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告的算力支撑又有优秀的人才团队多年算法数据积累在大模型领域的发展及应用具备天然优势上游除云厂商外还有光通信厂商数据服务商算力相关设备厂商将较大程度受益于大模型发展带来的更多计算资源和数据需求中游有商汤科大讯飞旷视拓尔思等企业多年细分领域布局部分也有一定算力储备垂直行业细分赛道深耕相关技术数据储备丰富下游主要是受益于AIGC对业务的驱动降本增效空间可观多行业公司均将逐步受益建议关注以办公软件电商传媒营销教育游戏虚拟人等为主营方向的产业公司由于AI发展持续有重大突破维持与AIGC产业链相关行业推荐评级风险提示人工智能发展不及预期AIGC发展不及预期技术发展不及预期商业化拓展不及预期行业竞争加剧风险中美科技竞争不确定性风险111彤程新材603650SH2022年报点评特种橡胶助剂边际向好光刻胶业务未来可期--彤程新材橡胶603650212206公司PPT报告分析师李永磊S0350521080004分析师董伯骏S0350521080009联系人刘学S0350122060018事件2023年4月11日彤程新材发布2022年年报实现营业收入2500亿元同比774实现归属于上市公司股东的净利润298亿元同比-871摊薄平均净资产收益率为980同比下降193个百分点销售毛利率2399同比下降093个百分点销售净利率1123同比下降218个百分点其中2022年Q4实现营收653亿元同比995环比-258实现归母净利润058亿元同比1398环比213加权平均净资产收益率为190同比上升006个百分点环比上升001个百分点销售毛利率2409同比上升959个百分点环比上升032个百分点销售净利率786同比上升046个百分点环比-042个百分点点评Q4业绩同比1398特种橡胶助剂有所复苏2022年公司业绩小幅下滑主要原因系投资收益下降原材料价格上涨及研发等投入增加所致公司Q4业绩改善归母净利润同比1398毛利率同环比双增毛利率提升主要系公司及时调整销售结构增加海外市场的出口销售并加大新产品新业务的开发从酚醛树脂价差来看2023Q1呈现底部回升特种橡胶助剂景气度回升分业务板块来看2022年自产酚醛树脂实现1569亿元同比081毛利率为2589同比-054个百分点自产电子材料实现营收377亿元同比24111毛利率为2507同比-747个百分点自产其他产品实现营收277亿元同比896毛利率为1159同比388自产可降解材料实现营收011亿元毛利率为-153贸易类其他产品实现营收244亿元同比-3087毛利率为2480同比-539个百分点2022年公司经营活动产生现金流量净额达103亿元同比-7019主要系可降解业务试生产及年末备货增加所致期间费用率方面公司2022年销售管理财务研发费用率分别达2911311238633同比-010-011-094001个百分点期间费用控制良好高端光刻胶产品持续突破打造一体化电子材料平台请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告在国际贸易摩擦背景下半导体集成电路显示面板等关键材料自主供给迫在眉睫相关电子材料需求量呈现快速增长的态势半导体光刻胶方面2022年公司半导体光刻胶业务实现营业收入17652万元全公司口径同比增长5348公司半导体用GI线光刻胶产品较上年同期增长4545KrF光刻胶产品较上年同期增长321852022年公司共有68支新品通过客户验证并获得订单新产品销售额在半导体光刻胶总收入中的占比达到40再创历史新高显示面板光刻胶方面公司进一步收购北旭电子的股权将北旭电子纳入公司合并报表范围持股比例增至8114新增项目方面公司年产11万吨半导体平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已进入项目收尾验收阶段预计2023年Q2投产北旭工厂计划2023年年中扩产2000吨正型光刻胶产能公司在高端光刻胶领域市占率有望持续提升推进国产替代进程此外公司布局光刻胶树脂打造一体化电子材料平台其中多个GI线酚醛树脂及部分KrF光刻胶树脂已经开发完成目前在芯片厂商做认证而面板光刻胶树脂已批量稳定生产战略合作巴斯夫生物降解材料产能扩张在经济复苏和行业政策推动下可降解塑料需求有望显著改善公司运用巴斯夫全球先进工艺技术的10万吨年可生物降解材料项目一期在上海化工园区落地截至2022年末处于工艺调试阶段预计2023H1正式投产公司PBAT重点关注高附加值应用其优异的降解性能和安全的食品接触性能为公司在国内外高要求的快消行业打开市场预计满产后将为公司带来营收约98亿元未来前景广阔盈利预测和投资评级公司布局橡胶特种助剂电子材料生物可降解材料三大板块横向拓展产品品类纵向延伸产业链上下游实现新材料平台战略公司主业橡胶助剂有望迎来景气反转电子材料和可降解塑料的产能逐步落地助推公司成长预计公司202320242025年归母净利润分别为371476580亿元对应PE665242X首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格大幅波动项目建设进度不及预期下游需求恢复不及预期国际政治经济局势变动剧烈产品价格大幅波动产品验证风险112华利集团300979深度报告制良履至远方--华利集团纺织制造300979213501公司PPT报告分析师杨仁文S0350521120001联系人廖小慧S0350122080035联系人马川琪S0350121090021专注于开发设计运动鞋履绑定优质大客户华利集团专注于运动鞋制造行业始终致力于为全球消费者提供舒适健康环保的运动鞋是全球领先的请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告运动鞋制造商公司主要产品有运动休闲鞋户外靴鞋运动凉鞋拖鞋公司深耕于国际市场产品销售至北美欧洲等地区有良好的发展趋势另外公司与客户保持长期稳定的合作关系公司是NikeVFDeckersPumaColumbiaUnderArmour公司的鞋履产品的主要供应商是ConverseUGGVansPumaColumbiaHOKAONEONEColeHaa等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商2022H1鞋子总产量达11026万双前五大客户占比持续提升截止到2022H1前五大客户总占比为922目前最大客户NIKE营收不断增长业务量大且可持续强FY2023H1营业总收入为260亿美元同比增长102为华利集团注入大量优质产品并保持长期的合作关系通过长期的稳健经营公司也积累了宝贵的优质客户使得公司在市场竞争中有着良好的优势运动休闲鞋赛道高景气度头部供应商份额提升明显全球运动鞋市场规模复合增速显著高于其他鞋类根据Statista预测预计2016-2027年全球鞋履市场规模CAGR为282分品类来看全球运动鞋市场复合增速较其他鞋类更高2016-2027年全球运动鞋市场规模CAGR为5632027年市场规模将达1770亿美元相比之下皮鞋同期CAGR为095纺织及其他鞋类为226根据欧睿数据预测2007-2022年国内运动鞋服市场规模CAGR为107近年国家层面不断出台鼓励体育消费政策国内运动鞋履需求空间有望进一步拓展知名运动品牌供应商向头部集中头部供应商优势明显近年来为了保证产品品质稳定性降低全球供应链管理成本下游品牌方有意精简优化供应商数量提高订单集中度2016-2020年NIKE鞋类供应商工厂总数有所精简2014-2021年NIKE前五大供应商产能占比逐步提升由2014年34提升至2021年51ADIDAS2021年制造商总数较2018年减少1231核心供应商进一步集中重研发拓客户扩产能提份额齐头并进构筑公司核心竞争壁垒未来公司的成长性将源于研发持续深入产能扩张客户拓展订单结构优化等方面研发设计上公司深耕冷粘鞋与硫化鞋工艺并形成技术优势能够高效快速响应大客户需求产能扩张上公司新项目扩产及新建规划稳步推进截至2022H1越南宏福鞋履生产基地扩产项目进度已达7669该基地运动休闲鞋年产量为360万双扩张下公司工厂产能利用率依然保持较高水平2022H1为951能够保证后续对品牌订单的充分消化客户合作上公司绑定大客户前五大客户占比持续提升并拓展与NewBalanceAsicsOn等成长性较高品牌合作保证公司订单的可持续性订单结构优化上我们认为在品牌核心供应商集中趋势下随着未来公司技术研发产品设计能力的提升复杂产品在大客户订单中的结构占比将会提升从而推动公司产品单价的提高增强公司的盈利能力盈利预测与投资评级我们预计公司202220232024年营收将达到205723642677亿元同比增长181513对应EPS为273310350元2023年4月13日收盘价为5005元对应202220232024年PE为181614X我们看好公司长期的技术创新能力与运动休闲鞋领域内的龙头优势维持买入评级请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告风险提示海外市场收入占比较高风险客户集中度较高风险汇率波动风险国际贸易摩擦风险供应链风险市场开拓及产品推广风险其他风险等113数控刀片量价齐升产品结构改善--欧科亿通用设备688308216401科创板公司动态研究分析师姚健S0350522030001联系人李亦桐S0350122080067事件欧科亿发布2022年报2022年实现营业收入1055亿元同比656实现归母净利润242亿元同比894扣非归母净利润225亿元同比1486投资要点业绩实现平稳增长公司2022年营业收入归母净利润分别同比656894业绩平稳增长单季度来看2022Q4公司营业收入256亿元同比1044环比-663归母净利润054亿元同比284环比-2703环比下降主要源于2022Q4疫情放开后短期产能利用率受影响数控刀片量价齐升产品渠道拓展持续推进具体产品来看2022年公司数控刀片收入643亿元同比4118销量9903万片同比2842销售均价649元片同比10海外销售刀片均价918元片同比2875数控刀片实现量价齐升2022年新增数控刀片产品2800多种整体刀具及刀体1600多种新产品开发持续推进新开发国外客户近60家海外市场快速拓展2022年硬质合金收入405亿元同比-239销量1195吨同比-3163产品结构改善带动利润率水平提升从利润率来看2022年公司毛利率3675同比237pct归母净利率2294同比05pct2022年数控刀具产品收入占比达到6134同比1524pct数控刀具硬质合金制品毛利率分别为47522023同比16pct-43pct伴随数控刀具毛利率上升收入占比提升公司产品结构持续改善带动整体利润率水平提升从费用率来看2022年公司销售管理研发财务费用率分别为218448502-025分别同比-061pct153pct007pct-031pct整体期间费用率1143同比069pct盈利预测和投资评级考虑到制造业周期复苏仍需时间传导我们调整盈利预测预计公司2023-2025年实现收入133916541979亿元同比增速为272420实现归母净利润350437530亿请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告元同比增速为452521现价对应PE224179148倍考虑到公司海外布局持续推进数控刀具提价顺畅维持增持评级风险提示制造业复苏不及预期海外业务拓展不及预期新产品研发不及预期行业竞争加剧风险原材料价格上涨风险请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告分析师承诺余春生本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代请务必阅读正文后免责条款部分20