事件描述
　　公司披露2022年年度报告：报告期内，公司实现营业收入41.01亿元，同比下降18.83%，实现归母净利润2.75亿元，同比下降2.07%；扣非后归母净利润6237.86万元，同比下降48.15%。
　　事件点评
　　2022年，制造业持续面临市场需求不足、行业下滑等诸多问题，国际、国内环境变化等复杂因素对机床行业影响较大，公司业绩承压下行，净利润同比微降。报告期内，为贴合国家产业发展政策，公司重点发展新能源汽车等行业新赛道，培育新的业务增长点。2022前三季度，由于国内市场需求转弱，公司单季度业绩下滑明显，四季度开始宏观环境回温，业绩开始明显回升。2022Q1/Q2/Q3/ Q4营业收入增速分别为-28.34%/-28.52%/-11.33%/2.11%；归母净利润增速分别为-15.03%/-29.71%/0.34%/189.26%。
　　公司盈利能力显著提升，22年毛利率、净利率同比分别增加0.37、1.45pct，机床类产品毛利率同比提升1.87pct，主要受益于产品结构优化及降本控费。报告期内，公司毛利率同比提高0.37pct至18.89%，净利率同比增加1.45pct至7.95%。分业务板块来看，机床类毛利率同比上升1.87pct至18.55%，零部件类毛利率同比减少2.62pct至13.30%，工具类毛利率同比上升0.17pct至33.38%。期间费用率同比增加0.62pct至11.59%，其中销售费用率3.63%，与21年持平；管理费用率7.30%，同比增加1.01pct；财务费用率0.66%，同比下降0.39pct，主要系本期利息支出减少影响所致；研发费用率4.42%，同比增加0.81pct。报告期内，公司实现降本控费较上年同期提升33%。
　　公司围绕“5221”发展战略，坚持深化以主机业务为引领，以高端制造与核心部件为支撑，以智能制造为新的突破口，持续纵深调整产业结构，取得了明显成效。公司是中国机床工具行业品类最多、精密复杂程度最高、产业链最完整、综合竞争优势显著的企业之一，在齿轮加工机床、加工中心、车削中心、螺纹磨床、复杂刀具等领域处于国内第一梯队。在国内率先建立首家智能机床创新中心并推出第一代五款智能机床，在业界引起巨大反响。集团公司旗下汉江机床、汉江工具入选国家专精特新“小巨人”企业。沃克齿轮、秦川数控、关中工具等四户企业入选2022年省“专精特新”中小企业。秦川本部数控磨齿机荣获国家工信部“制造业单项冠军产品”称号。报告期内，（1）机床类产品实现营业收入21.67亿元，同比减少10.76%；（2）零部件类产品实现营业收入12.98亿元，同比减少21.35%；（3）工具类产品实现营业收入3.62亿元，同比下降10.21%。主机产品方面，秦川机床本部五轴产品3个标准机型实现小批量销售，2个重点新产品进入试制阶段，宝鸡机床产品高端化发展表现抢眼，车削中心、五轴产品、全功能数控车床产值比重提高。高端制造、零部件产品方面，秦川机床本部机器人减速器开发3款N系列新产品及两款4个型号曳引机新产品，沃克齿轮AGV舵轮实现装机，从精密零件生产成功转向高端部件生产。
　　公司围绕主营业务积极开拓海外市场，2022年本部机床出口收入创历史新高。报告期内，公司国外地区实现营业收入2.49亿元，同比下降22.77%；收入占比同比下降0.31pct至6.08%，主要系公司大幅压缩了非主营业务类的进出口贸易代理业务所致。报告期内，公司本部机床出口创历史新高，打开了俄罗斯、德国市场，并成功开发德国风电铸件市场。
　　夯实主业发展根基，拟定增12.3亿元发力高端五轴机床及新能源汽车领域。2022年7月，公司启动新一轮融资工作，拟募集资金12.3亿元，主要投入秦创原·秦川集团高档工业母机创新基地（一期）、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化建设、新能源乘用车零部件建设、复杂刀具产业链强链补链赋能提升技术改造4个重点项目。公司五轴加工中心产品已有4大系列20多种型号，覆盖了高端数控机床领域大部分加工类型和尺寸规格，产品在汽车工业、轨道交通、能源等领域中具备明显优势及良好市场前景。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司聚焦主业，围绕“5221”战略发展目标，针对高端工业母机、新能源汽车、RV减速器等领域重点发力，加快推进项目建设，贴合市场进行产品规划调整，为公司持续发展增加新动力；公司发挥“秦川-法士特”战略协同、资源共享机制，实现产业链上下游高效协同，未来业绩有望保持较快增长。综上，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.5亿元、4.4亿元、5.6亿元，同比分别增长25.8%、26.3%、27.3%，EPS分别为0.4元、0.5元、0.6元，按照4月11日收盘价11.73元，PE分别为30.5、24.2、19.0倍，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动的风险。
　　

研究报告全文：机床设备秦川机床000837SZ买入-A首次中高端机床产品结构优化22净利率提升145pct至7952023年4月12日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司披露2022年年度报告报告期内公司实现营业收入4101亿元同比下降1883实现归母净利润275亿元同比下降207扣非后归母净利润623786万元同比下降4815事件点评2022年制造业持续面临市场需求不足行业下滑等诸多问题国际国内环境变化等复杂因素对机床行业影响较大公司业绩承压下行净利润同比微降报告期内为贴合国家产业发展政策公司重点发展新能源汽车市场数据年月日2023411等行业新赛道培育新的业务增长点2022前三季度由于国内市场需求转收盘价元1173弱公司单季度业绩下滑明显四季度开始宏观环境回温业绩开始明显回年内最高最低元1411616升2022Q1Q2Q3Q4营业收入增速分别为-2834-2852-1133211流通股总股本亿A693899归母净利润增速分别为-1503-297103418926流通A股市值亿8132公司盈利能力显著提升22年毛利率净利率同比分别增加037总市值亿10550145pct机床类产品毛利率同比提升187pct主要受益于产品结构优化及降本控费报告期内公司毛利率同比提高037pct至1889净利率同比基础数据2022年12月31日增加145pct至795分业务板块来看机床类毛利率同比上升187pct至基本每股收益0311855零部件类毛利率同比减少262pct至1330工具类毛利率同比上摊薄每股收益031升017pct至3338期间费用率同比增加062pct至1159其中销售费每股净资产元458用率363与21年持平管理费用率730同比增加101pct财务费净资产收益率791用率066同比下降039pct主要系本期利息支出减少影响所致研发费数据来源最闻数据山西证券研究所用率442同比增加081pct报告期内公司实现降本控费较上年同期提升33公司围绕发展战略坚持深化以主机业务为引领以高端制造分析师5221与核心部件为支撑以智能制造为新的突破口持续纵深调整产业结构取王志杰得了明显成效公司是中国机床工具行业品类最多精密复杂程度最高产执业登记编码S0760522090001业链最完整综合竞争优势显著的企业之一在齿轮加工机床加工中心邮箱wangzhijiesxzqcom车削中心螺纹磨床复杂刀具等领域处于国内第一梯队在国内率先建立杨晶晶首家智能机床创新中心并推出第一代五款智能机床在业界引起巨大反响执业登记编码S0760519120001集团公司旗下汉江机床汉江工具入选国家专精特新小巨人企业沃克邮箱yangjingjingsxzqcom齿轮秦川数控关中工具等四户企业入选2022年省专精特新中小企业秦川本部数控磨齿机荣获国家工信部制造业单项冠军产品称号报告期内1机床类产品实现营业收入2167亿元同比减少10762零部件类产品实现营业收入1298亿元同比减少21353工具类产请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报品实现营业收入362亿元同比下降1021主机产品方面秦川机床本部五轴产品3个标准机型实现小批量销售2个重点新产品进入试制阶段宝鸡机床产品高端化发展表现抢眼车削中心五轴产品全功能数控车床产值比重提高高端制造零部件产品方面秦川机床本部机器人减速器开发3款N系列新产品及两款4个型号曳引机新产品沃克齿轮AGV舵轮实现装机从精密零件生产成功转向高端部件生产公司围绕主营业务积极开拓海外市场2022年本部机床出口收入创历史新高报告期内公司国外地区实现营业收入249亿元同比下降2277收入占比同比下降031pct至608主要系公司大幅压缩了非主营业务类的进出口贸易代理业务所致报告期内公司本部机床出口创历史新高打开了俄罗斯德国市场并成功开发德国风电铸件市场夯实主业发展根基拟定增123亿元发力高端五轴机床及新能源汽车领域2022年7月公司启动新一轮融资工作拟募集资金123亿元主要投入秦创原秦川集团高档工业母机创新基地一期新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化建设新能源乘用车零部件建设复杂刀具产业链强链补链赋能提升技术改造4个重点项目公司五轴加工中心产品已有4大系列20多种型号覆盖了高端数控机床领域大部分加工类型和尺寸规格产品在汽车工业轨道交通能源等领域中具备明显优势及良好市场前景盈利预测估值分析和投资建议公司聚焦主业围绕5221战略发展目标针对高端工业母机新能源汽车RV减速器等领域重点发力加快推进项目建设贴合市场进行产品规划调整为公司持续发展增加新动力公司发挥秦川-法士特战略协同资源共享机制实现产业链上下游高效协同未来业绩有望保持较快增长综上我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35亿元44亿元56亿元同比分别增长258263273EPS分别为04元05元06元按照4月11日收盘价1173元PE分别为305242190倍首次覆盖给予买入-A的投资评级风险提示政策风险市场风险汇率风险原材料价格波动的风险财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元50524101506761397367YoY234-188236212200净利润百万元281275346437556YoY837-21258263273毛利率185189201208214EPS摊薄元031031038049062ROE857991105116PE倍376384305242190PB倍3330272522净利率5667687175数据来源最闻数据山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产46694795504854185836营业收入50524101506761397367现金12601229144714821670营业成本41173326404848635789应收票据及应收账款7371191113911351241营业税金及附加5045536678预付账款7959676978营业费用183149195233273存货17441793188721652288管理费用318299340396471其他流动资产850522508567559研发费用182181228279339非流动资产32033726421747315300财务费用532714117长期投资00000资产减值损失-13-35000固定资产24962498301035374095公允价值变动收益241152220无形资产407503507512534投资净收益7011242733其他非流动资产299725700683671营业利润348288406548655资产总计7872852192641014911136营业外收入841077流动负债33393251357939444311营业外支出42444短期借款521703612720642利润总额352290411551658应付票据及应付账款17051874198122852441所得税23-36118-4其他流动负债11146749879381228税后利润329326410533662非流动负债6611149115411411098少数股东损益48516496106长期借款137434439426383归属母公司净利润281275346437556其他非流动负债523715715715715EBITDA529504598772919负债合计40004400473350855410少数股东权益648619683780885主要财务比率股本899899899899899会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积18301830183018301830成长能力留存收益506775118617192381营业收入234-188236212200归属母公司股东权益32243502384842854841营业利润364-171408351194负债和股东权益7872852192641014911136归属于母公司净利润837-21258263273获利能力现金流量表百万元毛利率185189201208214会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率5667687175经营活动现金流43499811508984ROE857991105116净利润329326410533662ROIC68687587100折旧摊销175179172211253偿债能力财务费用532714117资产负债率508516511501486投资损失-70-11-24-27-33流动比率1415141414营运资金变动-29-410316-104193速动比率0608070707其他经营现金流-23-12-78-115-98营运能力投资活动现金流301-96-561-582-691总资产周转率0605060607筹资活动现金流-263-63-3346-50应收账款周转率6643445462应付账款周转率2619212325每股指标元估值比率每股收益最新摊薄031031038049062PE376384305242190每股经营现金流最新摊薄048011090057109PB3330272522每股净资产最新摊薄359389428476538EVEBITDA218233194152126数据来源最闻数据山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式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