核心观点：
　　机床行业老兵，改革焕发新活力。公司是中国机床工具行业龙头骨干，集团拥有秦川机床本部、宝鸡机床、汉江机床、汉江工具、沃克齿轮、秦川格兰德、秦川宝仪等多家企业。2020年法士特集团入主，公司进行内部改革并制定“5221”发展战略，将核心业务板块划分为“机床类”、“高端制造”、“核心零部件”、“基于核心数控技术的智能制造”四块。近年公司改革成效显著、扭亏为盈，2021年营业收入增长23.4%至50.52亿元，是国内体量最大的数控机床公司之一。
　　专用通用齐发力，加大五轴机床布局。在专用机床领域，公司的齿轮加工机床、螺纹磨床、外圆磨床具有深厚技术积淀和行业领先优势；同时，公司加快五轴研发投入，公司与上海理工大学联合研发出高速立式五轴加工中心VMC40U，在精度与高速技术指标方面均达到世界一流水平。在通用机床领域，控股子公司宝鸡机床涵盖五轴复合加工中心、车削中心、龙门/卧立/立式加工中心等，产品齐全。
　　完善机床产业链布局，核心零部件亦是未来新亮点。公司积极推动重要核心零部件自研化，包括滚珠丝杠、直线导轨、减速器、数控系统等，部分产品已取得明显成果。丝杠、导轨产品瞄准高端客户，研发型号产品超过60个；通过收购沃克齿轮进一步优化零部件业务，形成产业协同效应，使其成为公司产品及技术推广的应用高地；瞄准新兴市场，机器人RV减速器已经实现大批量放量。
　　盈利预测与投资建议：不考虑定增影响，预计公司22-24年归母净利润分别为2.66亿元、3.54亿元、4.81亿元，对应PE估值37/28/20x，综合考虑地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，我们认为适合给予公司23年35倍的PE估值，对应合理价值13.77元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：制造业投资不及预期；竞争风险；产品研发不及预期等。
　　
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究通用设备证券研究报告秦川机床TableTitle000837SZ公司评级TableInvest买入当前价格1084元老树新花机床老兵改革再出发合理价值1377元报告日期2022-12-19TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo机床行业老兵改革焕发新活力公司是中国机床工具行业龙头骨干总股本流通股本百万股8993769327集团拥有秦川机床本部宝鸡机床汉江机床汉江工具沃克齿轮总市值流通市值百万元97497515秦川格兰德秦川宝仪等多家企业年法士特集团入主公司进2020一年内最高最低元1411632行内部改革并制定发展战略将核心业务板块划分为机床522130日日均成交量成交额百万4804509类高端制造核心零部件基于核心数控技术的智能制造四近3个月6个月涨跌幅24884396块近年公司改革成效显著扭亏为盈年营业收入增长2021234至5052亿元是国内体量最大的数控机床公司之一相对市场TablePicQuote表现专用通用齐发力加大五轴机床布局在专用机床领域公司的齿轮加工机床螺纹磨床外圆磨床具有深厚技术积淀和行业领先优势同3116时公司加快五轴研发投入公司与上海理工大学联合研发出高速立式21221022204220622082210221222五轴加工中心VMC40U在精度与高速技术指标方面均达到世界一流-12水平在通用机床领域控股子公司宝鸡机床涵盖五轴复合加工中心-27-41车削中心龙门卧立立式加工中心等产品齐全秦川机床沪深300完善机床产业链布局核心零部件亦是未来新亮点公司积极推动重要核心零部件自研化包括滚珠丝杠直线导轨减速器数控系统等部分产品已取得明显成果丝杠导轨产品瞄准高端客户研发型号产分析师TableAuthor代川品超过60个通过收购沃克齿轮进一步优化零部件业务形成产业协SAC执证号S0260517080007同效应使其成为公司产品及技术推广的应用高地瞄准新兴市场机SFCCENoBOS186器人RV减速器已经实现大批量放量021-38003678盈利预测与投资建议不考虑定增影响预计公司22-24年归母净利daichuangfcomcn润分别为266亿元354亿元481亿元对应PE估值372820x分析师朱宇航SAC执证号S0260520120001综合考虑地位竞争优势盈利能力业绩成长性等因素我们认为适合给予公司23年35倍的PE估值对应合理价值1377元股给予021-38003676买入评级zhuyuhanggfcomcn风险提示制造业投资不及预期竞争风险产品研发不及预期等分析师范方舟SAC执证号S0260522080001盈利预测021-38003800TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元40955052413450426068fanfangzhougfcomcn请注意朱宇航范方舟并非香港证券及期货事务监察委员增长率294234-182220203会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EBITDA百万元494484387570723归母净利润百万元153281266354481增长率1514837-54332359TableContactsEPS元股022031030039053市盈率x31483238367127552028ROE71877692111EVEBITDAx14891850237015671195数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明131TablePageText秦川机床公司深度研究目录索引一秦川机床机床行业老牌国企改革焕发新活力4一深耕机床工业五十余年改革开启新增长方向4二公司改革成效显著盈利快速抬升5二法士特入主带来新转折5221战略引领新发展6一法士特入主发挥协同效应沃克齿轮指引零部件规模化生产6二5221战略规划新航线10三工业母机开始增长新周期12一机床行业进入新周期高端母机国产化大有可为12二公司优势领域齿轮加工机床螺纹磨床外圆磨床16三做大做强通用机床五轴机床17四产品自主化程度高积极掌控核心零部件19一滚珠丝杠直线导轨为国产替代核心部件19二机器人市场快速发展核心部件减速器重要性凸显22三数控系统为数控机床大脑下游需求推动高端化发展23五盈利预测和投资建议25六风险提示27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明231TablePageText秦川机床公司深度研究图表索引图1秦川机床产品矩阵4图2秦川机床发展沿革5图3公司营业收入亿元及增速6图4分产品营业收入亿元6图5公司归母净利润亿元6图6分产品毛利率增长6图71949-2021中国金属切削机床生产量及同比增速万台12图8中国金属加工机床产量万台13图9金属切削机床产量数控化率13图102019年日本不同种类机床数控化率14图112019全球十大机床出口国家和地区14图122019全球十大机床进口国14图13我国不同数控机床产品国产化率15图14宝鸡机床部分产品18图15宝鸡机床近年收入情况亿元18图16主轴最高转速对比rpm19图17中国滚珠丝杠市场规模亿元及增速20图18中国滚珠丝杠产量及需求量万套20图19中国机器人市场规模亿美元及增速22图20中国RV减速机市场规模亿元及增速23图21秦川数控营业收入亿元及增速24表1秦川机床管理层7表2秦川5221战略及对应业务子公司10表3公司部分研发项目11表4多政策出台协力促进高端机床发展15表5优势细分机床领域产品情况17表6滚珠丝杠性能比较20表7秦川机床QCNC6850科德数控GNC60与西门子840D数控系统部分核心参数和功能对比24表8公司分业务收入和毛利预测25表9机床类产品23年收入增速与毛利率对公司23年业绩影响敏感性分析26表10零部件产品23年收入增速与毛利率对公司23年业绩影响敏感性分析27表11可比公司估值对比27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明331TablePageText秦川机床公司深度研究一秦川机床机床行业老牌国企改革焕发新活力一深耕机床工业五十余年改革开启新增长方向秦川机床是中国机床工具行业龙头骨干中国精密数控机床与复杂工具研发制造基地工业机器人减速器研发制造基地国家级高新技术企业和创新型试点企业有国家级制造业单项冠军产品和多家国家级专精特新小巨人企业集团拥有秦川机床本部宝鸡机床汉江机床汉江工具沃克齿轮秦川格兰德秦川宝仪等多家企业建有国家级企业技术中心院士专家工作站博士后科研工作站公司主要产品包括机床高端制造核心零部件等据公司2021年年报披露机床类产品约占收入50核心零部件约占收入30高端制造约占15根据公司新发展规划公司当前覆盖产品如下图1秦川机床产品矩阵数据来源秦川机床官网广发证券发展研究中心公司发展历程大致可分为三阶段1965年至1998年公司前身为秦川机床厂1965年由上海机床厂分迁至陕西宝鸡并致力于数控精密磨床的研发制造在无样机和技术资料可参考情况下试制出我国第一台摆线齿轮磨床T7654并不断研发出多个磨齿机产品打破国外技术封锁于1998年在深交所上市1999年至2017年公司通过区域重组跨国并购对外技术合作不断拓展业务领域并突破技术难题2002年秦川发展与陕西机床厂合资组建秦川格兰德从而将外圆磨床纳入业务领域范围次年公司收购美国UAI公司60股份实现跨国经营开拓国外分销渠道并获得了拉削工艺拉刀拉床拉刀磨床四拉合一的核心技术2006年宝鸡机床汉江机床加入新组建的陕西秦川机床工具集团有限公司同年公司控股成立秦川数控子公司自主研发数控系统2009年公司增识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明431TablePageText秦川机床公司深度研究资控股宝鸡机床2013年公司决定投资机器人减速器项目随后与德国博世力士乐机床公司进行战略合作双方就公司的偏心轴机加工生产线精密工业机器人减速器装配线智能化项目达成合作意向2018年至今秦川机床在2018年2019年连续两年净利润亏损2019年底法士特董事长严鉴铂兼任秦川机床董事长开启公司改革历程2020年陕西省国资委无偿将秦川机床1594的股份划转给法士特集团同年秦川机床收购沃克齿轮100股权助力其零部件业务发展在公司改革背景下秦川机床聚焦新5221战略规划并于2020年扭亏为盈图2秦川机床发展沿革数据来源秦川机床2020年报秦川机床2021年报广发证券发展研究中心二公司改革成效显著盈利快速抬升公司营收增长明显零部件与机床增速较快公司在2018年与2019年营收几乎保持在32亿元左右2020年公司启动内外部改革后当年收入增长近30至4095亿元2021年继续增长234至5052亿元公司在2021年报披露的收入中机床占比接近50零部件类占比约为32二者营收在过去两年均实现了较快增长2020年零部件类收入同比增长888主要是由于公司当年收购沃克齿轮使得零部件类销售量生产量库存量大幅提升据公司2021年报机床类收入同比增长425主要由于当年机床行业景气且公司加快技改速度有效缓解卡脖子工序提升产能公司当年机床类产销量均同比增长超过23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明531TablePageText秦川机床公司深度研究图3公司营业收入亿元及增速图4分产品营业收入亿元数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心净利润回升明显机床和零部件贡献主要毛利率2020年公司收购具有零部件规模化生产经验的沃克齿轮使得零部件类毛利率抬升明显从2019年的48提升至2020年的167同年机床毛利率从101升至1302021年再次提升至167公司整体毛利率亦有明显增长由2019年的150升至2020年的202原因除了主要产品贡献的毛利率提升还包括公司改革优化了人员结构图5公司归母净利润亿元图6分产品毛利率增长数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二法士特入主带来新转折5221战略引领新发展一法士特入主发挥协同效应沃克齿轮指引零部件规模化生产法士特入股为公司业务注入新动力成为公司产品及技术推广新高地2019年末秦川机床董事长由龙兴元变更为严鉴铂严鉴铂同时为法士特集团董事长潍柴动力股份有限公司董事2020年陕西省国资委将持有秦川机床1594股份无偿划转识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明631TablePageText秦川机床公司深度研究至法士特集团公司控股股东由陕西省国资委变更为法士特集团但公司实际控制人仍为陕西省国资委2021年秦川机床向法士特集团非公开发行A股股票20600万股募集资金79928万元用于投资的项目包括高端智能齿轮装备研制与产业化项目高档数控机床产业能力提升及数字化工厂改造项目法士特集团持股比例上升至3519秦川机床与法士特实现了战略协同与资源共享产业链上下游可以做到高效协同无缝对接秦川的机床能够在法士特处实验并获得下游反馈法士特集团及其上下游配套体系成为公司新产品新技术推广的应用高地为公司带来较大市场增量表1秦川机床管理层姓名职位持股数量万加入公司时间学历工作经历历任陕西汽车齿轮总厂副厂长陕西法士特汽车传动集团有限责任公司副总经理总经理党委副书记陕西法士特齿轮有限责任公司高级工商管理硕士正副总经理等职现任秦川机床党委严鉴铂董事长董事2019年高级工程师书记董事长陕西法士特汽车传动集团有限责任公司党委书记董事长陕西法士特齿轮有限责任公司总经理董事潍柴动力股份有限公司董事执行总裁历任宝鸡机床集团有限公司总经理董事长宝鸡忠诚机床股份有西安交通大学工商管理限公司总经理董事长现任秦川李强董事总经理0802014年学硕士学位高级工程机床党委副书记董事总经理师兼任陕西秦川智能机床研究院有限公司董事长陕西瑞特快速制造工程研究有限公司董事曾任陕西法士特集团公司机修车间主任生产保障总部设备能源处副处长处长设备能源总部部长党支部书记设备管理处处长陕刘金勇董事2020年工学学士高级工程师西法士特汽车传动集团有限公司采购总部部长党支部书记现任秦川机床董事党委副书记纪委书记察专员秦川机床本部党委书记曾任陕西省农业机械管理局主任科员陕西省财政厅省级机关会计核研究生学历高级会计王俊锋董事2020年算中心主任科员西部产权交易所师副处长西部产权交易所有限责任公司副总经理现任秦川机床董识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明731TablePageText秦川机床公司深度研究姓名职位持股数量万加入公司时间学历工作经历事陕西省产业投资有限公司党委委员财务总监历任陕西法士特齿轮有限责任公司规划处处长副总工程师战略投资总部部长陕西法士特汽车传动博士研究生学历正高集团有限责任公司副总经理现任马旭耀董事2020年级经济师高级工程师秦川机床董事陕西法士特汽车传动集团有限责任公司党委副书记董事总经理陕西法士特齿轮有限责任公司副总经理曾任江苏风电分公司总经理兼党支部书记陕西秦川格兰德机床有限公司董事秦川迪阿瓦公司董事职工董事副总西安交通大学工商管理长宝鸡秦川未来塑料机械有限责杭宝军1802006年经理学硕士高级工程师任公司董事董事长杨凌未来新材料有限公司董事本公司铸造厂厂长现任秦川机床党委委员副总经理曾任西安交通大学助教讲师副西安交通大学机械工程教授机械工程学院副院长现任李兵独立董事2021年专业工学博士研究生西安交通大学教授高端制造装备协同创新中心副主任曾任秦川技术研究院院长助理副院长秦川中央研究院常务副院博士研究生学历高级刘耀副总经理2014年长现任秦川中央研究院院长陕工程师西秦川精密数控机床工程研究有限公司董事总经理数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明831TablePageText秦川机床公司深度研究图7公司股权变化图数据来源Wind广发证券发展研究中心沃克齿轮助力公司高端制造及核心零件业务发展2020年秦川集团筹资429亿元收购陕西法士特沃克齿轮有限公司100股权秦川对沃克齿轮的收购主要出于三方面原因1秦川机床布局了工业机器人关键核心零部件精密减速器业务沃克齿轮主营业务为齿轮部件制造在精密齿轮生产加工方面沃克齿轮有着较强的设备能力和工艺水平并且对于零部件规模化生产有着大量经验累积能够帮助秦川机床更好地发展高端制造和核心部件业务实现两个2的目标2此次收购是秦川机床向下游产业链的延伸由此形成公司主机业务从研发试制到改进升级的快速客户体验反馈机制提高了主机产品升级质量和速度3沃克齿轮有着很强的盈利能力和稳定良好的经营业绩能够对秦川机床的盈利水平做出贡识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明931TablePageText秦川机床公司深度研究献二5221战略规划新航线5221战略指出秦川机床新发展方向5221发展战略指销售收入结构为5221其中机床主机占50高端制造占20核心零件占20智能制造及核心数控技术占10表2秦川5221战略及对应业务子公司涉及公司5221战略目标业务板块内容产品营收百万元公司产品20202021齿轮加工机床磨齿机滚齿五轴机床磨11484159412主要为机床业秦川本部机铣齿机珩齿机车齿机齿机总收入总收入务重点是提高齿轮倒角机中高档数控机床通用数控机车床及车削中心车床立式加的精度保持性和宝鸡机床床中小型加129354163538机床主机工中心卧式加工中心龙门加可靠性下游领工中心5占比达到工中心专用加工中心域包括汽车和工50精密磨床外圆磨床螺纹磨程机械航空航床刀具磨床汉江机床螺纹机床2084531089天船舶轨道塑料机械交通能源新测量设备GMC系列齿轮测量中兴产业等秦川格兰德外圆磨床系列6053-心OCM系列光学轴类测量中心机器人减速器机器人关节减11484159412聚焦机器人关节齿轮箱及齿轮零部件汽车全功秦川本部速器总收入总收入高端制造减速器目标市率取力器齿轮箱系列弧锥齿2占比达到场包括汽车行轮面齿轮圆柱齿轮人字齿20业齿轮传动行齿轮曳引机精密蜗轮副工机器人关节减5430766001业机床行业程机械分动箱数控工作台数沃克齿轮速器齿轮总收入总收入控转台压缩机汽车工程机零部件包括液压件及液压系统元器件类产械三航两汉江机床滚珠丝杠和直2084531089品汽车零部件类液压试验台机等高端装备线导轨及液压系统类制造业高效高性滚动功能部件丝杠导轨核心零部能复杂刀具数精密工装夹具滚齿夹具液压2件占比达控高精高效铣削汉江工具复杂刀具2809332652涨紧夹具中空吹塑模具齿轮到20刀具磨床金刚石砂轮修整器过滤精密齿轮及齿轮机箱滚动功能部精密铸件液压件及液压11484159412件螺杆转子秦川本部超硬工具系统总收入总收入泵液压转向识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1031TablePageText秦川机床公司深度研究涉及公司5221战略目标业务板块内容产品营收百万元公司产品20202021泵精密铸件刀具系列齿轮刀具拉削刀仪器仪表具铣削刀具冷压刀具通用秦川宝鸡仪表仪器仪表858911083刀具数控系统QCNC6803数控内孔曲线磨床专用数控系统重点向智能制造QCNC6832数控系统发力提供成QCNC6850数控系统宝机数控西安秦川数控智能制造及套智能化产系统成形磨齿机摆线齿轮砂轮系统工程核心数控技线数字化车1截形计算软件机器人关节减速现合并至秦数控系统36124689术占比达间同时提供软器综合测试台减速器传动链精川技术研究院到10件信息咨询服度测试仪有限公司务等全面解决方智能机床案机床再制造秦川云数据来源公司2020年2021年年报秦川机床官网Wind广发证券发展研究中心注-代表公司年报中未披露基于5221战略公司加大研发投入致力于突破关键技术实现产品高端化从2019年至2021年公司研发人员数量由925人提升至1026人研发人员数量占比也由1017提升至1036公司2019年研发投入金额为339亿元主要由于当年工信部对企业研发课题加紧了结题及验收进度使得研发费用大幅增加2020年研发投入为224亿元2021年为281亿元同比增长254当年研发投入占营业收入比重为556从公司于年报中披露的研发项目可以窥见公司发展布局主要研发项目涉及高端五轴加工中心的核心功能部件研制新能源汽车变速箱高精度复杂刀具高档滚珠丝杠AGV减速器数控系统等而产品的高端化难题恰恰在于这些关键技术是否能够得到突破表3公司部分研发项目主要研发项目名称项目进度拟达到的目标高端五轴加工中心核心功能利用五年时间开展高端五轴加工中心的核心功能部件的研发缩短国产高端五轴在研部件研制加工中心制造周期及制造成本掌握智能主轴主轴在线动平衡机床热误差补偿高性能滚动功能部件专用复新能源汽车变速箱制造工艺在研杂刀具等关键核心技术研制车齿机及三轴联动加工中心满足汽车变速箱制造行装备研制业的加工需求高精度复杂刀具复合加工装开发一款五轴五联动车铣复合加工中心一次装夹完成滚刀的车坯料钻内孔车在研备研制及应用齿形铣容屑槽等主要工序加工高档滚珠丝杠副关键技术研在研滚珠丝杠副达到P1级生产线关键设备MTBF均达到了2000小时以上究及示范生产线建设识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1131TablePageText秦川机床公司深度研究主要研发项目名称项目进度拟达到的目标高精度复杂刀具专用加工装研发刀具制造专用复合加工装备形成完整的复杂刀具加工工艺规范建设复杂刀在研备研制及应用具闭环制造AGV减速机开发样机测试试制成功的减速机达到国际水平数控系统具备标准通讯接口及全新HMI机床操作面板全总线结构编程符合新一代数控系统研发样机测试IEC61131-3标准集成ADCAECAPPCAM实现数字化3D仿真功能数据来源秦川机床2021年年报Wind广发证券发展研究中心三工业母机开始增长新周期一机床行业进入新周期高端母机国产化大有可为1机床行业开启新周期2000年到2010年受益于全球机床市场扩张我国金属切削机床产量随之增长2008年受到金融危机冲击快速下跌但此后快速反弹并于2011年达到历史峰值但在此后十年内进入了行业周期的下行期高端制造业回流欧美中低端转移向东南亚及亚非拉地区我国机床行业整体下行图71949-2021中国金属切削机床生产量及同比增速万台数据来源国家统计局广发证券发展研究中心从月度生产数据看金属加工机床产量开始进入上行阶段受益于国内制造业景气程度提高金属加工机床产量回升明显根据Wind数据我国2021M5金属切削机床产量为6万台相比2020M5增长4634相比2019M5增长5789金属加工机床识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1231TablePageText秦川机床公司深度研究生产进入上行阶段图8中国金属加工机床产量万台数据来源Wind广发证券发展研究中心1高端化趋势叠加进口替代国产机床制造商大有可为我国金属切削机床产量数控化率呈上升趋势随着我国制造业向高端领域迈进高复杂性高精度的金属加工需求显著增加数控金属切削机床成为满足该类需求的重要途径因此机床数控化率也是衡量一个国家制造业水平的关键指标2001-2020年我国机床产量数控化率从685提升到4319我国正从制造大国转变为制造强国图9金属切削机床产量数控化率金属切削机床产量万台数控金属切削机床产量万台产量数控化率100509045804070356030502540203015201010500数据来源Wind广发证券发展研究中心机床数控化率提升空间广阔国产机床大有可为虽然近年来中国机床数控化率提升很大但是与发达国家仍有不小差距根据METI数据2020年日本机床产量数控化率为8274产值数控化率为91162020年中国机床产量数控化率为4319与日本差距3955pct分类来看日本所有类型的机床产值数控化率均在7000以上我国机床行业高端化趋势显现数控化率提升空间大高端装备增量缺口很大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1331TablePageText秦川机床公司深度研究国产机床制造商大有可为图102019年日本不同种类机床数控化率产量数控化率产值数控化率1009080706050403020100车床磨床齿轮加工机床特种加工机床加工中心其它数据来源METI广发证券发展研究中心我国自2009年来稳居世界第一大机床生产国消费国和进口国机床行业却长期存在较大贸易逆差2019年我国机床生产总额为1942亿美元全球占比2310机床消费总额为223亿美元全球占比2716我国进口金额和出口金额居于世界前列2020年我国机床进口额共596亿美元出口金额共402亿美元贸易逆差达194亿美元图112019全球十大机床出口国家和地区图122019全球十大机床进口国出口额亿美元进口额亿美元1008090702019年我国机床进8060口额位居世界第一702019年我国机床出60口额位居世界第三5050404030302020101000数据来源中国机床工具工业协会广发证券发展研究中心数据来源中国机床工具工业协会广发证券发展研究中心从国产替代进程来看低端机床已基本实现国产化而中高端机床的国产化率仍较低近年来对数控机床需求占比最大的汽车航空航天和模具等领域都向着轻质化多构型化及低成本制造等方面发展新材料的运用越来越广泛对数控机床的加工能力也提出越来越高的要求中国数控机床行业自上世纪90年代末快速发展至识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1431TablePageText秦川机床公司深度研究今已经由过去的开发增量发展到现在的优化存量阶段而我国数控机床存在明显的供需矛盾主要体现在低档数控机床的产能过剩和以五轴机床为代表的高档机床产能不足图13我国不同数控机床产品国产化率低档数控机床中档数控机床高档数控机床90807060504030高档数控机床国产化率仍很低2010020142015201620172018数据来源前瞻产业研究院广发证券发展研究中心另一方面中高档数控机床在中国制造业升级中发挥着重要作用未来中高档数控机床的应用将越发普及国家层面上也推出多项支持政策2021年十四五智能制造发展规划中提到研发智能立卧式五轴加工中心车铣复合加工中心高精度数控磨床等工作母机今年二十大报告中指出将经济发展着力点放到实体经济加快建设制造强国将国家安全提到非常突出的地位尤其是军工领域的自主可控包含军工制造装备高端五轴数控机床的自主可控数控机床的国产替代尤其是在中高档数控机床的国产化方面国产机床制造商将大有可为表4多政策出台协力促进高端机床发展文件名称颁布部门颁布时间主要相关内容将高档数控机床和机器人列为拟大力推动发展的十项重点领域之一提出开发一批精密高速高效柔性数控机床与基础制造装备及集成制中国制造2025国务院201558造系统加快高档数控机床等前沿技术和装备的研发计划到2025年高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过80高档数控机床与基础制造备总体进入世界强国行列加快高档数控机床与智能加工中心研发与产业化突破多轴多通道高十三五国家战略精度高档数控系统伺服电机等主要功能部件及关键应用软件开发和推国务院20161129性新兴产业发展规划广应用精密高速高效柔性并具有网络通信等功能的高档数控机床基础制造装备及集成制造系统战略性新兴产业重点将数控机床和智能基础制造装备列入高端装备制造产业大类中的智能制造产品和服务指导目录发改委2017125装备产业2016版国家智能制造标准体工信部国家标建设智能制造标准试验验证平台提升公共服务能力提高标准应用水平系建设指南2018年20181016准化管委会和国际化水平发挥各行业特点制定行业亟需的智能制造相关标准版识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1531TablePageText秦川机床公司深度研究文件名称颁布部门颁布时间主要相关内容如新一代信息技术领域的射频识别标准高档数控机床和机器人领域的机床制造和测试标准等战略性新兴产业分类将金属切削机床金属成形机床工业机器人制造等列入高端装备制造产国家统计局201811262018业大类中的智能制造装备产业关于促进制造业产品加快推进智能制造绿色制造提高生产过程的自动化智能化水平降和服务质量提升的实工信部2019829低能耗物耗和水耗施意见要把科技创新摆在更加突出的位置推动中央企业主动融入国家基础研究应用基础研究创新体系针对工业母机高端芯片新材料新能源党委扩大会议国资委2021819车等加强关键核心技术攻关努力打造原创技术策源地肩负起产业链链主责任开展补链强链专项行动加强上下游产业协同积极带动中小微企业发展十四五智能制造研发智能立卧式五轴加工中心车铣复合加工中心高精度数控磨床等工工信部20211221发展规划作母机数据来源中国政府网发改委官网工信部官网国家统计局官网证券日报广发证券发展研究中心二公司优势领域齿轮加工机床螺纹磨床外圆磨床公司的优势机床产品包括磨齿机螺纹磨床外圆磨床等磨齿机主要应用于汽车商用车新能源汽车船舶矿山机床工具等下游领域螺纹磨床及外圆磨床同样主要应用于汽车领域公司主导产品数控高效磨齿机产品批量供应比亚迪新能源汽车领域子公司沃克齿轮已实现对比亚迪新能源车零部件的批量配套在这些机床细分领域方面公司具有多年深耕经验优势明显1967年在无样机和技术资料能够参考的情况下秦川发展试制出中国第一台摆线齿轮磨床2002年秦川发展与陕西机床厂合资组建秦川格兰德现为秦川机床控股子公司陕西机床厂曾是中国第二大外圆磨床制造基地拥有60多年的发展历程2004年秦川研发出中国首台大规格车铣镗五轴复合加工中心VTM180填补国内空白2005年的第九届中国国际机床展览会上秦川发展展出当时亚洲最大规格拥有完全知识产权全数控化的YK73125成形磨齿机2009年以来公司积极参与国家04专项拓展了五轴加工中心产品型号完善了产品技术水平目前公司五轴系列加工中心产品已在国内多家航空发动机企业实现应用公司本部的齿轮加工机床市场占有率超过60汉江机床的螺纹磨床市场占有率超过70秦川格兰德的外圆磨床市场占有率25左右宝鸡机床的车床等产品市场占有率排名前三识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1631TablePageText秦川机床公司深度研究表5优势细分机床领域产品情况优势机床产品作用生产公司下游领域市占率利用砂轮作为磨具加工圆柱齿轮或汽车商用车新能源汽车船舶磨齿机某些齿轮斜齿轮锥齿轮等加秦川本部超过60矿山机床工具等工刀具齿面的齿轮加工机床汽车零部件行业工量具行业滚用成形砂轮作为磨具加工精密螺纹螺纹磨床汉江机床动功能部件行业减速机行业军超过70的螺纹加工机床工及航天航空等领域加工工件圆柱形圆锥形或其他形外圆磨床状素线展成的外表面和轴肩端面的秦川格兰德汽车领域等25左右磨床五轴联动数控机床系统是解决叶轮叶片船用螺旋桨重型发电五轴机床秦川本部航天航海等领域-机转子汽轮机转子大型柴油机曲轴等等加工的唯一手段船舶汽车电子模具通讯主要用于内圆外圆和螺纹等成型车削机床宝鸡机床医疗器材仪器仪表机械加工等市场排名前三面加工的金属切削机器领域数据来源秦川机床2021年年报秦川机床投资者问答广发证券发展研究中心三做大做强通用机床五轴机床1通用机床产品种类齐全宝鸡机床为秦川控股子公司是我国重要的中高档数控机床研发生产基地和智能制造基地总资产20亿元秦川机床于2006年参股宝鸡机床并于2009年增资控股宝鸡机床实现了陕西省机床工具行业优势企业的强强联合的优势互补宝鸡机床机床产品丰富在通用机床方面产品齐全主要产品包括五轴复合加工中心车削中心卧式数控机床立式数控机床龙门加工中心柔性数字化生产线识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1731TablePageText秦川机床公司深度研究图14宝鸡机床部分产品数据来源宝鸡机床官网广发证券发展研究中心宝鸡机床内外销齐发力近年收入提升较快2020年宝鸡机床收入增长264至129亿元2021年宝鸡机床收入增长超过25达到1635亿元宝鸡机床两个市场内销外销齐发力用户忠诚度显著提升在内销市场上通过发挥对一批战略用户年度批量销售的示范效应带动全线产品多领域销售并交付7条自动化产线在外销市场上公司顶住疫情压力和物流困难发货量外销收入分别同比增长516和536图15宝鸡机床近年收入情况亿元数据来源Wind广发证券发展研究中心2加大力度研发五轴公司较早布局五轴持续研发开拓2004年秦川机床研发制造出国内首台大规格车铣镗五轴复合加工中心填补了国内空白2009年以来凭借国家04专项支持公司在五轴机床领域持续加大研发扩充产品系列完善产品性能质量得到市场的认可目前秦川五轴加工中心已在国内航空发动机企业实现广泛应用2007年公司和北京航空航天大学联合开展五轴联动数控叶片磨床项目攻关和北京交通大学联合开发五轴联动机床加工软件2008年五轴连动车铣复合加工中心五轴联识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1831TablePageText秦川机床公司深度研究动叶片数控磨床产业化等项目受到政府补贴支持2011年公司产品航空发动机五轴联动叶片数控磨床在中国国际工业博览会上展出并与立式铣车复合加工中心等装备一同获得博览会银奖公司新一期定增项目中包含以高端机床为核心的秦创原项目2021年年报中提到公司将依托该平台发力高档五轴加工中心产品技术2021年公司与上海理工大学联合研发的产品高速立式五轴加工中心VMC40U亮相CIMT2021可达到定位精度4微米重复定位精度2微米这是我国第一台运动加速度达到2G的高端数控机床在精度与高速技术指标方面均达到世界一流水平据公司官网公司五轴立式加工中心VMC40U产品主轴转速X行程可达800mm图16主轴最高转速对比rpm数据来源秦川机床官网埃弗米官网北京精雕官网科德数控官网广发证券发展研究中心四产品自主化程度高积极掌控核心零部件一滚珠丝杠直线导轨为国产替代核心部件丝杠导轨作为重要高精度机械部件下游需求不断提高直线导轨通常用于高精或高速直线往复运动场合能够承担一定的扭矩可在高负载的情况下实现高精度的直线运动滚珠丝杠主要功能为将旋转运动转换成线性运动或将扭矩转换成轴向反复作用力是将回转运动转化为直线运动或将直线运动转化为回转运动的理想的产品为工具机械和精密机械上最常使用的传动元件随着制造技术发展数控技术机器人的应用需求提升行业提出了对机械产品更高精度和高速度的要求推动对机械传动结构向更高定位精度导向精度和进给速度提升直线导轨和滚珠丝杠的需求进一步扩张识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1931TablePageText秦川机床公司深度研究图17中国滚珠丝杠市场规模亿元及增速图18中国滚珠丝杠产量及需求量万套数据来源华经产业研究院广发证券发展研究中心数据来源华经产业研究院广发证券发展研究中心公司在丝杠导轨方面技术积累深近年产能释放加速秦川的丝杠导轨产品主要由子公司汉江机床生产汉江机床是中国机床工具工业协会滚动功能部件分会的会长单位有50余年丝杠导轨产品的技术积淀品牌知名度较高公司的丝杠导轨瞄准高端客户研发型号产品60多个丝导产品在汉江机床收入占比约40根据公司2021年报汉江机床加快丝导产品能力恢复丝杠导轨产值分别增长49和75测算当年丝导部分收入约为12亿元公司经营情况改观后2022年1月28日公司董事会决定支持汉江机床高档数控功能部件产业化升级项目建设项目投资规模12亿元该项目是公司零部件板块重点发力点后续不排除持续地投入公司抓住新能源汽车领域发展机遇已实现制造装备及新能源汽车领域用滚珠丝杠副的国产化推广当前汉江机床行星结构滚柱丝杠在军工领域已实现应用随着人形机器人市场的发展未来应有更大的发展空间表6滚珠丝杠性能比较NSK高速机THK机床用汉江机床NSK高负载汉江机床重性能指标释义床专用滚珠丝杠高速滚珠丝杠精密空心滚驱动用滚珠丝载滚珠丝杠副HMD型BSM型珠丝杠副杠HTF型通常以DmN值来评定滚珠丝杠的高速性Dm为滚珠丝杠上下滚珠的中心高速性DN值圆直径N为丝杠回转数160000170000150000以上--上限DmN值表示滚珠的公转速度为该滚珠丝杠的设计高速极限降噪性-降低506dB-76dB以下--识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2031