维也纳阵营vs大美湾地区博弈再度展开
　　产量分歧的背后：从增产能力的分歧到合意油价的分歧
　　OPEC+先发制人：4月2日，沙特、俄罗斯联合其他7个OPEC+成员国宣布自发减产计划，合计规模165.7万桶/天，时间自5月延续至2023年底。
　　环比减量大概率将得到兑现：2022年11月维也纳阵营减产60.5万桶/天，实际产量低于产量目标115.2万桶/天。

研究报告全文：能源春季策略渐次寻底再起波澜高明宇从业资格号F0302201投资咨询号Z00120380能源危机---交易衰退---渐次寻底710LME铜LME铝SHFE螺纹钢美金DCE铁矿石美金ICE布油NYMEXWTINYMEX天然气DCELPG610纽卡斯尔NEWC动力煤现货价秦港Q5500蒙煤美金510疫后生产型需求向消费型需求轮动410双碳愿景下的供给约束俄乌冲突31021011010-90201202203204205206207208209201020112012211212213214215216217218219211021112112221222223224225226227228229221022112212231232233234数据来源wind国投安信期货1能源系商品等热值价格走势油气煤美元百万英热110TTF天然气期货API2鹿特丹Q6000煤炭期货ICENEWC期货布伦特原油期货1009080706050403020100193194195196197198199201202203204205206207208209211212213214215216217218219221222223224225226227228229231232233191019111912201020112012211021112112221022112212数据来源路透国投安信期货2维也纳阵营vs大美湾地区博弈再度展开产量分歧的背后从增产能力的分歧到合意油价的分歧OPEC先发制人4月2日沙特俄罗斯联合其他7个OPEC成员国宣布自发减产计划合计规模1657万桶天时间自5月延续至2023年底环比减量大概率将得到兑现2022年11月维也纳阵营减产605万桶天实际产量低于产量目标1152万桶天1000桶天维也纳阵营产量目标大美湾地区右4000022000210003800020000360001900018000340001700032000160001500030000140002800013000131137141147151157161167171177181187191197201207211217221227231237数据来源RystadEnergy国投安信期货3美国页岩油二季度钻井量仍有下行空间美国非墨西哥湾原油钻井量WTI月均价滞后4月美元桶能源转型股利需求增加等原因导致的页岩油新增投1000130900110资减少是制约美国原油产量增长的长期原因80070090600500704005030020030100010162169174171118619119820320102152112227232数据来源wind国投安信期货400标普油气勘探与生产ETF025油气勘探油气勘探标普350ETFETF500020300250015200150010100005500000081101121141161181201221数据来源彭博国投安信期货4美国成本通胀及衰退担忧制约上游钻井活动2023Q1达拉斯联储调查160的油气公司认为成本通胀和全球经济增长衰退是影响2023年公司盈利性的最主要因素2成本通胀目前美国页岩油生产商钻新井的盈亏平衡油价为62美元桶较去年高6美元桶其中大型产商的盈亏平衡油价为55美元桶小型产商的盈亏平衡油价为64美元桶2023年影响美国油气公司盈利前景的最重要因素钻新井的盈亏平衡油价---WTI美元桶35120OtherUS303030NonshalePermian100PermianOtherPermian25EagleMidlandOtherUSDelaware80FordShale20176163665658616015121084053200受访人数071817114716SOURCEFederalReserveBankofDallasSOURCEFederalReserveBankofDallas5美国抛储空间所剩无几2022年美国原油战略储备回落22亿桶606万桶天今年二季度完成2600万桶销售计划后战略储备将下降至1983年以来最低水平或阶段性面临难以涵盖90天原油净进口量的考验下半年4000-6000万桶收储计划推迟已完成预期释放1000桶美国原油战略储备美国原油SPR原油净进口90天均值850000300750000250650000200550000150450000100350000502500000828848868888908928948968988008028048068088108128148168188208228数据来源wind国投安信期货6美国加息预期升温或是最终选项欧美银行业风险观测标普美国地区性银行指数欧洲600银行指数欧美银行系统风险暂告平息后加息预期及金融条件对油25040第一共和银行德银CDS价的影响大幅缓释瑞信右20030重回基本面主导的油价或令5月后加息预期再度升温1502010010500001219116123130262132202273631332032743数据来源路透国投安信期货美国联邦基金利率日月美国CPI当月同比美国国债收益率2年美国国债收益率10年美元桶美元桶614013美国核心PCE当月同比期货结算价连续WTI原油月140布伦特原油右130115120120941001107310080590260380140701060-120-30833862891911294119710009038067096125154183212数据来源wind国投安信期货数据来源wind国投安信期货7中国需求汽油航煤仍是相对亮点柴油物流需求偏弱18百城拥堵指数国内执飞航班2019202020212022202314000201920222023171200016100001514800013600012400011200010112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源wind国投安信期货数据来源航班管家国投安信期货整车货运流量指数同比21年-164国际港澳台执飞航班30001502020202120222023201920222023140130250012011010020009080150070605010004030500201000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源wind国投安信期货数据来源航班管家国投安信期货8原油库存美国的季节性累库或已结束OECD工业原油库存欧洲16国原油库存万吨中国港口原油商业库存百万桶百万桶5年最高5年均值5年最低202220235年最高5年均值5年最低350013005402019202020212022202312502022202352033001200500310011504801100290046010502700100044095042025004009002300月月月月月月月月月月月月123456789101112132333435363738393103113123数据来源IEA国投安信期货数据来源路透国投安信期货数据来源隆众国投安信期货1000桶全美原油库存ARA原油库存日本原油库存1000桶千升5年最高5年均值5年最低6000005年最高5年均值5年最低65000201920202021202220231520000020212023202220235500001420000060000500000132000005500045000012200000500001120000040000010200000350000450009200000300000400008200000142434445464748494104114124132333435363738393103113123172737475767778797107117127数据来源wind国投安信期货数据来源彭博国投安信期货数据来源wind国投安信期货9原油供需缺口面临上调油价震荡区间再度上移市场此前对中国需求增量俄油出口减量的超乐观预期有所修正3月IEADOEOPEC月报对季度平衡表全面向宽松方向调整但仍维持上半年小幅累库下半年去库的基本结论年度供需缺口自上月的457万桶天下调至377万桶天-228-1856561204万桶天二季度OPEC先发制人博弈占优本次额外宣布的自发减产1157万桶天将扭转二季度供需盈余为缺口下半年的缺口幅度也将进一步提升原油市场去库或自5月提前开启原油单边价格及月差均将受到明显提振布伦特主要震荡区间或重回75-100美元桶中枢重回85美元桶左右EFS受OPEC减产主导有望继续维持低位布伦特C1-C7datedBFOE-WTI库欣万桶天全球原油市场供需平衡状况-3月EFSICEBrentFutures-DubaiSwapsCFD供需缺口右供应需求供应前值需求前值ICE布伦特右1040015022130103001201001710200110501210100100071000090-5029900809800-100-3702022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4数据来源IEAEIAOPEC国投安信期货数据来源wind国投安信期货10二季度炼能集中投放炼化利润继续承压1000桶天全球炼化产能净投放经历了疫情后连续3年的炼能收缩期后2023年在中北美中东拉美欧洲2100中国其他亚洲非洲合计东非洲中国炼厂集中投产的带动下将迎来首个炼能18001500扩张年度净产能投放合计1603万桶天1200900600300分季度来看中东非洲亚太炼厂将集中在二三季0-300度释放炼能二季度新产能投放合计1072万桶天-600-900-1200-1500-18002019202020212022202320242025数据来源wind国投安信期货万桶天2023年全球炼化产能投放关停节奏120中国亚洲中东非洲北美欧洲1101009080706050403020100-10-20-30-40-50-60Q1Q2Q3Q4数据来源gs国投安信期货11燃料油低硫供应宽松高硫被动走强炼能2022-2023年海外炼能增长集中在中东科威特AlZour615万桶日阿曼Duqm23万桶日目前已投产的AlZour为加工重油的燃油型炼厂2023年4月后达到满负柴油及低硫燃料油为其主要产品低硫产量15万桶日以上科威特燃料油装船量已不断增加创新高库存新加坡市场燃料油库存回升至半年来高位对低硫燃料油库存具有代表性逻辑1全球角度看低硫燃料油与汽柴油转产灵活需求缺乏亮点中东炼能释放使得柴油及低硫燃料油供应边际宽松是驱动二季度低硫燃料油裂解偏弱的主因但汽油裂解偏强延后了低硫燃料油裂解的走弱汽油裂解见顶节奏是影响二季度油品裂解价差的核心2高硫燃料油在OPEC减产现货偏紧同时中东发电旺季备货临近背景下仍有上行驱动策略观察汽油见顶节奏做缩燃料油高低硫价差科威特海运燃料油装船万桶日2520212022202320151050W1W4W7W22W10W13W16W19W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52数据来源路透国投安信期货12天然气下行探底压力积蓄美国气价与产量长期变化欧洲表观需求量状况201920202021亿方700202220232023同比降幅0600-5500-10400300-15200-201000-25112131415161718191101111121数据来源路透彭博国投安信期货数据来源彭博国投安信期货欧洲天然气库存变化十亿千万时欧洲天然气库存量同比变化22年欧洲平稳渡过取暖季的三大因素高溢价压制需求亚太1200140120刚需坍缩超预期暖冬目前这三个要素都逐渐弱化100010080800亚欧气价目前仍处于长期历史区间的偏高水平库存绝对水平6040偏高使得补库季内匮乏上行驱动在以上三个要素的削弱导致600200累库速度放缓前价格会维持弱势400-20美国气价达到绝对低位对其基本面有所反馈并初显筑底行200-40-60情但已经形成的高产量水平会在内需反弹前将价格压制在低0-80位运行203206209201221321621921122232262292212233数据来源彭博国投安信期货13LPG弱平衡下需求重塑区间突破仍缺动能国际丙烷对油气比价走势中国PDH运行情况数据来源wind隆众资讯国投安信期货数据来源wind彭博国投安信期货中国进口状况万吨LPGPDH的持续亏损和开工率下移在Q1达到极限国内进口液化丙烷液化丁烷净进口同比增长率需求收缩一季度进口量扭转疫情以来持续增长的趋势回3007060250落至历史低位中东减产预期和中国新投产项目共同作用5040下关注国内形成低开工率高需求规模的新平衡的过程20030内强外弱格局随着市场进入燃气淡季而迅速扭转国内弱1502010复苏和海外供给开始由宽转紧使得下行驱动并不明朗自1000身供需双缩之下基本面矛盾并不突出对油比价形成底部-1050支撑近期以磨底行情为主-200-3020520820112122152182111222225228221123214数据来源wind国投安信期货动力煤产业格局的新变化煤炭价格重回双轨制的影响2023年电煤中长期合同签订履约方案的新要求发电企业最高按国内耗煤量105鼓励按2022年下半年2倍量签约淡季月份不低于旺季月份80实为三轨制2022年神华自产煤年度长协均价7217元吨外购煤均价10172元吨山西产市场煤均价13006元吨神华4月销售政策调整委托采购量按25比例搭售中长协外购Q5500-800元吨实际成本1100元吨降至1040元吨季节性特征价格高点提前与建材冶金化工等非电力需求的旺季时点更加契合元吨神华年度长协神华月度长协秦港Q5500秦港山西产Q5500月均价季节性指数225020182019202020212022162050185014165012145011250105008850066504500416121761712186181219619122062012216211222622121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源国投安信期货整理数据来源我的钢铁网国投安信期货供给端展望国内新开工新投产煤矿依然有限2022年煤炭开采及洗选业固定资产投资同比增长244今年1-2月同比增长202但去年新开工动力煤煤矿仅13处合计产能6430万吨在2021年底在建矿井规模中占比165可见增量资本开支更多用于生产矿井的井巷工程投资以及在建联合试运转矿井的加速投放2022年新开工煤矿亿元煤炭行业FAI同比增速产能600080地区煤矿万吨内蒙古纳林河矿区陶忽图煤矿800500060内蒙古锦泰集团川宏露天煤矿300内蒙国家能源集团新街能源一井8004000403380万吨国家能源集团新街能源二井800内蒙古准格尔矿区东坪煤矿400内蒙古上海庙矿区长城二号煤矿二期280300020陕西陕西榆横矿区南区海测滩煤矿500800万吨陕西榆横矿区南区黄蒿界煤矿30020000新疆能源集团有限责任公司石头梅一号露天煤矿二期1500新疆哈密淖毛湖矿区英格玛二号煤矿一期工程3002010万吨1000-20新疆克布尔碱矿区墨龙150新疆和田布雅一号井二期60宁夏宁夏积家井矿区新乔煤矿2400-40240万吨合计6430数据来源wind国投安信期货资料来源煤炭运销协会国投安信期货供给端展望二季度内产环比回升产能利用率桎梏解除3月周度产量环比2月增长234月初产能利用率回归85高位Eg严禁一刀切区域性停产阿拉善矿难当周三西样本矿产量环比下降1降量主要发生在内蒙和山西影响非常短暂1-2月统计局原煤产量同比增58cctd口径同比增26我们认为全年广义动力煤产量增速或自去年的62回落至26左右产量增幅在9786万吨左右万吨三西样本煤矿周度产量万吨广义动力煤产量预估20192020202120222023310020192020202120222023345002900325002700305002500285002300265002100245001900225001700205001500185001525354555657585951051151251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源cctd国投安信期货数据来源cctd国投安信期货17供给端展望进口煤到港压力偏高万吨澳大利亚动力煤到中国发运船期澳煤进口的全面放开带来新的高卡煤供应渠道1400202020212022202312001-2月广义动力煤进口量同比大增7673月到港船期环比2月1000800进一步增加448预估年内动力煤进口同比增48460040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源路透国投安信期货万吨广义动力煤进口量万吨动力煤到港船期20192020202140003500202020212022202320222023预期值3500300030002500250020002000150015001000100050005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源路透国投安信期货数据来源cctd国投安信期货18需求端展望制造业需求短期偏弱年内不必过于悲观亿元当月社融当月社融同比宽财政宽信贷带来的建筑业订单地产销售偏强表现已带70000200动建筑业信心大幅改善但尚未有效传导至制造业环节服6000015050000务业由年初爆发式反弹转入温和修复阶段1004000050市场完成此前对中国经济的超强修复预期修正后在年内300000GDP增长5左右的基本假设下全社会用电量增速自36回20000-50升至6左右100000-1001921961910202206201021221621102222262210232数据来源wind国投安信期货中国PMI-分行业用电消费弹性右全社会用电量第一产业68建筑业服务业152366第二产业第三产业城乡居民生活16564制造业-生产预期右制造业-原材料采购预期右62101451860125581055651354085520655008480454602544-534200540-2-01538-1020620920122132162192112223226229221223319数据来源wind国投安信期货数据来源wind国投安信期货