研究报告全文：2023年4月12日公司研究复合肥量价齐升业绩稳增关注磷酸铁及磷矿产能建设进度云图控股002539SZ2022年年报点评要点买入维持事件公司发布2022年年度报告2022年公司实现营收20502亿元同比当前价1113元增长3762实现归母净利润1492亿元同比增长2113实现扣非后归母净利润1391亿元同比增长21472022Q4公司单季度实现营收5529作者亿元同比增长1505环比增长4421实现归母净利润189亿元同比分析师赵乃迪下滑5803环比下滑3979执业证书编号S0930517050005010-57378026复合肥量价齐升全年业绩稳增22Q4产品价格回落业绩承压2022年受益于zhaondebscncom复合肥产品产能的进一步释放和产品价格的提升公司营收及归母净利润实现稳步增长2022年公司实现复合肥业务营收9331亿元同比增长499其联系人周家诺中常规复合肥和新型复合肥营收分别为499亿元和434亿元同比分别增长021-52523675484和5152022年公司复合肥销量达3304万吨同比增长150复zhoujianuoebscncom合肥均价约为2824元吨同比增长304然而由于原材料成本的快速上行2022年公司复合肥毛利率同比下滑约44pct至160除复合肥外受益于磷市场数据化工产业链整体的价格上涨公司磷化工产品黄磷及磷酸一铵业务营收同比总股本亿股1208分别增长238和16922Q4由于复合肥进入销售淡季价格回落但同时总市值亿元13442相关原材料成本仍处于相对高位致使公司22Q4毛利下滑较为明显业绩承压一年最低最高元10811858近3月换手率5885根据iFinD数据22Q4国内复合肥价格环比下滑10222Q4公司毛利率回落至968同比下滑633pct环比下滑955pct股价相对走势扩建复合肥及磷酸铁产能获得采矿权证拟建400万吨年磷矿产能复合肥方34面公司现有复合肥产能565万吨年同时国内和马来西亚分别在建有95万吨年和15万吨年复合肥产能预计将于2023年陆续建成投产磷酸铁方面21公司整体规划有45万吨年磷酸铁产能其中松滋基地首批5万吨年磷酸铁产7能已于2022年年内建成宜城基地5万吨年磷酸铁产能将于2023年年内动工-6建设磷矿方面公司通过收购雷波凯瑞磷化工有限责任公司取得了雷波县牛牛-20寨北磷矿区东西两段探矿权其中西段磷矿尚在勘探之中东段磷矿储量为1810422072210220123亿吨2022年8月公司东段磷矿取得采矿权证拟建设400万吨年磷矿石产云图控股沪深300能上述产能陆续建成后将为公司终端产品提供增量同时也从上游原料端为公司产品生产提供充足保障收益表现1M3M1Y盈利预测估值与评级受益于复合肥量价齐升和磷化工产品价格的上涨22相对-707-597-2351年公司业绩稳增然而考虑到近期复合肥产品价格的回落我们下调公司23至绝对-479-372-216424年盈利预测新增25年盈利预测预计23-25年公司归母净利润分别为155资料来源Wind下调288186下调226213亿元公司同步扩建复合肥及磷酸铁等终端产品和磷矿等上游原料产能优化产业一体化布局维持买入评级相关研报风险提示产品及原料价格波动下游需求不及预期产能建设风险复合肥磷化工及联碱产品价格大涨22Q2公司公司盈利预测与估值简表业绩同比高增云图控股002539SZ2022年半年度业绩预告点评2022-07-14指标202120222023E2024E2025E磷肥纯碱等业务呈现高景气助力公司业绩大增营业收入百万元1489820502219592446228334云图控股002539SZ公告点评营业收入增长率62743762711114015832022-04-15净利润百万元12321492155118632129净利润增长率14706211339420141430EPS元122148128154176ROE归属母公司摊薄27481943142114951498PE9175877263PB2515121109资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-112021年及2022年公司总股本为1010亿股2023年及以后公司总股本为1208亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告云图控股002539SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1489820502219592446228334总资产1357518705194952122023886营业成本1213517380188152084924167货币资金17663614381150006968折旧和摊销6886568789461008交易性金融资产01111税金及附加849197108125应收账款405596638711824销售费用281303325362419应收票据00000管理费用543597640712825其他应收款合计341135145161187研发费用206287308343397存货27283315359239844624财务费用17913944-110其他流动资产420248248248248投资收益1611111111流动资产合计66539629102971216815242营业利润15241782184922162532其他权益工具00000利润总额15101757182821962510长期股权投资3030303030所得税273265276331378固定资产42614691466445124209净利润12371492155318652131在建工程8411797187318251684少数股东损益50222无形资产8091188116411401118归属母公司净利润12321492155118632129商誉3232323232EPS元122148128154176其他非流动资产193527527527527非流动资产合计69229076919890528644现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债901310945850186769590经营活动现金流980863191725362446短期借款27742868000净利润12321492155118632129应付账款8271285139115421787折旧摊销6886568789461008应付票据1096986106711831371净营运资金增加8888186935131080预收账款00000其他-1828-2103-1204-786-1772其他流动负债190253253253253投资活动产生现金流-904-1420-989-789-589流动负债合计78699035609057666179净资本支出-540-1751-1000-800-600长期借款7781703220327033203长期投资变化-300000应付债券00000其他资产变化-334331111111其他非流动负债88112112112112融资活动现金流2372317-731-559111非流动负债合计11441910241029103410股本变化0019800股东权益45627759109941254414296债务净变化7631222-2368-244500股本10101010120812081208无息负债变化1540711-77420413公积金12823213515653425345净现金流312176319711891968未分配利润22383264435757187466归属母公司权益44837680109131246014211少数股东权益7979818385盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率185152143148147销售费用率189148148148148EBITDA率167131126129125管理费用率364291291291291EBIT率11796869090财务费用率120068020000003税前净利润率10186839089研发费用率138140140140140归母净利润率8373717675所得税率1815151515ROA9180808889ROE摊薄275194142150150每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC179150134152166每股红利040030026031036每股经营现金流097085159210202偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产44476090410321177资产负债率6659444140每股销售收入14752030181820252346流动比率085107169211247速动比率050070110142172估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务110144370461444PE9175877263有形资产有息债务303321607726697PB2515121109EVEBITDA6258544336资料来源Wind光大证券研究所预测股息率3627232832敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证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