事件：2023年4月7日，云图控股发布2022年度报告：2022年实现营业收入205.02亿元，同比增长37.62%；实现归母净利润14.92亿元，同比增长21.13%；实现扣非归母净利润13.91亿元，同比增长21.47%；销售毛利率15.22%，同比下降3.32pct，销售净利率7.28%，同比下降1.02pct；经营活动现金流净额为8.63亿元，同比下降11.94%。
　　其中2022Q4，公司实现营业收入55.29亿元，同比增加15.05%，环比增加44.21%；实现归母净利润为1.89亿元，同比下降58.03%，环比下降39.81%；销售毛利率9.68%，同比减少6.33pct，环比减少9.55pct；销售净利率3.24%，同比减少6.08pct，环比减少4.93pct。
　　点评：
　　原材料价格处于高位，Q4业绩承压
　　2022年公司业绩增长主要原因系：(1)粮食安全背景下复合肥刚需进一步增加，公司凭借产业链优势及全国产能布局，复合肥销量同比增加。2022年公司复合肥销量330.38万吨，同比+14.96%。但受到氮磷钾等单质肥价格较高影响，常规复合肥毛利率为11.19%，同比-6.88pct，新型复合肥毛利率21.57%，同比-1.64pct。(2)联碱景气度提升，毛利率同比增加，增厚公司利润。2022年公司联碱销售均价为2081元/吨，同比+39.91%；毛利率23.93%，同比+8.45pct。(3)黄磷市场供应偏紧，价格同比上涨，增厚公司利润。2022年公司磷化工产品销售均价为27623元/吨，同比+27.89%；毛利率41.69%，同比+1.72pct。
　　2022Q4，国内复合肥处于需求淡季，同时公司主要原材料氯化钾、尿素、磷矿石等价格同比处于高位，对公司四季度经营业绩产生较大影响。据wind数据，2022Q4复合肥、纯碱、黄磷均价分别为3048、2716、31713元/吨，同比+3.71%、-19.90%、-18.41%，环比-14.60%、-3.75%、+2.64%；氯化钾、尿素、磷矿石均价分别为3710、2603、1042元/吨，同比+16.31%、-1.96%、+67.96%，环比-23.11%、+4.74%、-0.70%。受此影响，公司2022Q4销售毛利率9.68%，同比减少6.33个百分点，环比减少9.55个百分点。
　　2022年公司经营活动产生现金流量净额为8.63亿元，同比-11.94%，现金流下降主要系原材料价格大幅上涨，公司购买商品、接受劳务支付的现金达131.85亿元，同比+47.04%。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务费用率分别为1.48%/2.91%/0.68%，同比-0.41/-0.73/-0.52个百分点，期间费用控制优秀。
　　磷化工一体化项目有序推进，产业协同优势显著
　　公司在松滋拟建年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目；在宜城拟建10万吨电池级磷酸铁、100万吨选矿、20万吨湿法磷酸（折100%P2O5）、10万吨精制磷酸（85%H3PO4）、80万吨硫磺制酸、80万吨缓控释复合肥和100万吨磷石膏综合利用。截至2022年底，松滋基地项目已全面启动，5万吨磷酸铁产能已经建成，配套的磷酸和复合肥项目正在有序推进中；宜城10万吨磷酸铁正在筹建中。公司拥有丰富的磷矿资源储备以及完整的磷化工产业链，能够为磷酸铁项目提供完善的资源配套。两个项目的实施，有利于发挥公司磷化工与复合肥主业的协同效应，通过磷酸分级利用进一步延伸“磷矿—湿法磷酸—磷酸铁”的新能源材料产业链，进一步扩大磷化工、磷肥产业规模，夯实产业链及成本竞争优势，孵化新的利润点的同时，巩固和提升公司复合肥领先地位。
　　补齐磷矿石资源，成本优势持续增强
　　公司雷波牛牛寨北磷矿区东段于2022年8月取得采矿权证，查明磷矿石储量约1.81亿吨，开采规模为400万吨/年，正在积极开展采矿建设工程前期筹备工作，预计2023年动工建设；雷波牛牛寨北磷矿区西段尚在勘探中。公司现有复合肥产能565万吨，磷酸一铵产能43万吨，黄磷产能6万吨/年，生产所需磷矿石基本上全部来自于外购。同时公司还分别在湖北荆州和湖北宜城规划建设了35万吨、10万吨磷酸铁及其配套的湿法磷酸、精制磷酸和低品位磷酸联动生产复合肥等项目，对磷矿石的需求将进一步扩大。牛牛寨磷矿北矿区东段磷矿完全达产后，将形成400万吨/年的磷矿石产能，公司磷矿石自给率将得到提升，成本优势有望增强。
　　公司拥有纯碱、氯化铵年产能60万双吨，硝酸钠和亚硝酸钠10万吨。控股子公司孝感广盐华源拥有北纬30度“盐海膏都”自主盐矿，井盐储量达2.5亿吨，确保公司联碱及复合肥产品具备较强的成本控制优势。联碱产品可为复合肥生产提供低成本的氮肥资源，打造“盐—碱—肥”一体化产业链，通过各项资源的综合利用和最优配置，达到成本最优控制的目标。
　　投资建议及盈利预测
　　盈利预测和投资评级：由于黄磷、磷酸铁等产品价格下行等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为15.46、18.53、22.32亿元，EPS为1.28、1.53、1.85元/股，对应PE为8.78、7.33、6.08倍。公司磷矿石、磷酸铁一体化项目持续推进，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险

研究报告全文：证券研究报告农化制品2023年04月10日云图控股002539SZ2022年报点评Q4业绩短期承压产业一体化布局持续完善评级买入维持李永磊证券分析师董伯骏证券分析师S0350521080004S0350521080009liyl03ghzqcomcndongbjghzqcomcn最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20502213612291425158云图控股沪深30003186增长率384710归母净利润百万元149215461853223202031增长率214202000877摊薄每股收益元148128153185-00278ROE19171717-01433PE751878733608-02588PB175147123102PS066064059054EVEBITDA572598506418资料来源Wind资讯国海证券研究所相对沪深300表现相关报告表现1M3M12M云图控股002539点评报告三季度复合肥销售承压一体化优势不断增强买入农化制品李永磊董伯骏2022-10-31云图控股-5411-148云图控股002539SZ2022年中报点评业绩持续稳定增长在建项目有序推进买入农化制品董伯骏沪深3001836-20李永磊2022-08-21云图控股002539事件点评一季度业绩稳步增长新能源项目持续推进买入化学制品李永磊董伯骏2022-04-29营收利润创历史新高产业一体化协同优势持续增强买入化学制品董伯骏李永磊2022-04-15云图控股002539事件点评定增25亿新能源布局持续推进买入化学制品李永磊董伯骏2022-01-17请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2Q4业绩短期承压产业一体化布局持续完善事件2023年4月7日云图控股发布2022年度报告2022年实现营业收入20502亿元同比增长3762实现归母净利润1492亿元同比增长2113实现扣非归母净利润1391亿元同比增长2147销售毛利率1522同比下降332pct销售净利率728同比下降102pct经营活动现金流净额为863亿元同比下降1194其中2022Q4公司实现营业收入5529亿元同比增加1505环比增加4421实现归母净利润为189亿元同比下降5803环比下降3981销售毛利率968同比减少633pct环比减少955pct销售净利率324同比减少608pct环比减少493pct点评原材料价格处于高位Q4业绩承压2022年公司业绩增长主要原因系1粮食安全背景下复合肥刚需进一步增加公司凭借产业链优势及全国产能布局复合肥销量同比增加2022年公司复合肥销量33038万吨同比1496但受到氮磷钾等单质肥价格较高影响常规复合肥毛利率为1119同比-688pct新型复合肥毛利率2157同比-164pct2联碱景气度提升毛利率同比增加增厚公司利润2022年公司联碱销售均价为2081元吨同比3991毛利率2393同比845pct3黄磷市场供应偏紧价格同比上涨增厚公司利润2022年公司磷化工产品销售均价为27623元吨同比2789毛利率4169同比172pct2022Q4国内复合肥处于需求淡季同时公司主要原材料氯化钾尿素磷矿石等价格同比处于高位对公司四季度经营业绩产生较大影响据wind数据2022Q4复合肥纯碱黄磷均价分别为3048271631713元吨同比371-1990-1841环比-1460-375264氯化钾尿素磷矿石均价分别为371026031042元吨同比1631-1966796环比-2311474-070受此影响公司2022Q4销售毛利率968同比减少633个百分点环比减少955个百分点2022年公司经营活动产生现金流量净额为863亿元同比-1194现金流下降主要系原材料价格大幅上涨公司购买商品接受劳务支付的现金达13185亿元同比4704期间费用率方面公司2022年销售管理财务费用率分别为148291068同比-041-073-052个百分点期间费用控制优秀请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3Q4业绩短期承压产业一体化布局持续完善磷化工一体化项目有序推进产业协同优势显著公司在松滋拟建年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸折纯30万吨精制磷酸150万吨磷矿选矿100万吨硫磺制酸60万吨缓控释复合肥100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目在宜城拟建10万吨电池级磷酸铁100万吨选矿20万吨湿法磷酸折100P2O510万吨精制磷酸85H3PO480万吨硫磺制酸80万吨缓控释复合肥和100万吨磷石膏综合利用截至2022年底松滋基地项目已全面启动5万吨磷酸铁产能已经建成配套的磷酸和复合肥项目正在有序推进中宜城10万吨磷酸铁正在筹建中公司拥有丰富的磷矿资源储备以及完整的磷化工产业链能够为磷酸铁项目提供完善的资源配套两个项目的实施有利于发挥公司磷化工与复合肥主业的协同效应通过磷酸分级利用进一步延伸磷矿湿法磷酸磷酸铁的新能源材料产业链进一步扩大磷化工磷肥产业规模夯实产业链及成本竞争优势孵化新的利润点的同时巩固和提升公司复合肥领先地位补齐磷矿石资源成本优势持续增强公司雷波牛牛寨北磷矿区东段于2022年8月取得采矿权证查明磷矿石储量约181亿吨开采规模为400万吨年正在积极开展采矿建设工程前期筹备工作预计2023年动工建设雷波牛牛寨北磷矿区西段尚在勘探中公司现有复合肥产能565万吨磷酸一铵产能43万吨黄磷产能6万吨年生产所需磷矿石基本上全部来自于外购同时公司还分别在湖北荆州和湖北宜城规划建设了35万吨10万吨磷酸铁及其配套的湿法磷酸精制磷酸和低品位磷酸联动生产复合肥等项目对磷矿石的需求将进一步扩大牛牛寨磷矿北矿区东段磷矿完全达产后将形成400万吨年的磷矿石产能公司磷矿石自给率将得到提升成本优势有望增强公司拥有纯碱氯化铵年产能60万双吨硝酸钠和亚硝酸钠10万吨控股子公司孝感广盐华源拥有北纬30度盐海膏都自主盐矿井盐储量达25亿吨确保公司联碱及复合肥产品具备较强的成本控制优势联碱产品可为复合肥生产提供低成本的氮肥资源打造盐碱肥一体化产业链通过各项资源的综合利用和最优配置达到成本最优控制的目标请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4投资建议及盈利预测盈利预测和投资评级由于黄磷磷酸铁等产品价格下行等因素影响我们调整盈利预测预计公司202320242025年归母净利润分别为154618532232亿元EPS为128153185元股对应PE为878733608倍公司磷矿石磷酸铁一体化项目持续推进看好公司长期成长性维持买入评级风险提示宏观经济波动风险产能投放不及预期产品价格波动风险原材料价格波动的风险未来需求下滑新项目进度不及预期图表盈利预测预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20502213612291425158增长率384710归母净利润百万元1492154618532232增长率2142020摊薄每股收益元148128153185ROE19171717PE751878733608PB175147123102PS066064059054EVEBITDA572598506418资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5主要产品价格价差图表主要产品价格价差元吨2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1同比环比价格199967223097297818293855296750366290356862304758302700201-068复合肥价差2451317984426494885637530461956891846146430201463-677价格165932318899443157667388707433020773685548308979931712872915613-1170-806黄磷价差7913109695441995333262744820568632176861153372216251481351951-3427-1681价格157869186547240073339085254391280907282175271607277919925232纯碱价差1279481555292029952774521959352273102323772221902312351802407价格226100270710342045312581311317417371332977318742327590523278磷酸一铵价差73030885071268537312550245622955659939476552169893987资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6复合肥价格价差图表复合肥价格价差元吨资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7磷铵价格价差图表磷酸一铵价格价差元吨图表磷酸二铵价格价差元吨资料来源wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8纯碱黄磷价格图表黄磷价格图表纯碱价格资料来源wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明92022年营收同比上升3762归母净利润上升2113图表2022年营收同比上升3762图表2022年归母净利同比上升2113资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表公司净资产收益率情况图表2022年资产负债率下降资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明102022年经营活动现金流净额为863亿元图表2022年资产周转率为12703图表2022年毛利率和净利率下降资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表2022年期间费用率下降图表公司经营活动现金流净额情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112022Q4营收同比增加1505归母净利润同比下降5803图表2022年研发费用达287亿元资料来源wind国海证券研究所图表2022Q4营收同比增加1505图表2022Q4归母净利同比下降5803资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明122022Q4毛利率下滑图表季度净资产收益率图表季度资产负债率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表季度资产周转率图表季度毛利率及净利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明132022Q4期间费用率环比下降图表2022Q4期间费用率环比下降图表2022Q4经营活动现金流净额下降资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表季度研发费用及研发费用率资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14公司分产品经营情况图表公司主要产品收入情况亿元图表公司主要产品毛利情况亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表公司主要产品销售情况万吨图表公司主要产品毛利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15公司PEPB-Band图表收盘价及PETTM图表PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图表PB-BAND资料来源wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16云图控股盈利预测表证券代码002539股价1124投资评级买入维持日期20230410资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物3615244326493203营业收入20502213612291425158每股指标营业成本17380181231924220931应收款项596676688765EPS148128153185营业税金及附加91120128141存货净额3315380339634285销售费用303320344377BVPS6367649171102其他流动资产2103214422982482管理费用597619664704估值财务费用139149131131PE75887361流动资产合计96299065959910735其他费用-收入287320344377PB17151210固定资产4691607368047544营业利润1782181921802626PS07060605在建工程1817225027643320营业外净收支-26000利润总额1757181921802626财务指标2022A2023E2024E2025E无形资产及其他2538285831343438所得税费用265273327394盈利能力净利润1492154618532232长期股权投资30405058ROE19171717少数股东损益0000资产总计18705202852235025094毛利率15151617归属于母公司净利润1492154618532232短期借款2868200020002000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E期间费率5555应付款项2271277228183056经营活动现金流863273627123210销售净利率7789净利润1492154618532232预收帐款0000成长能力少数股东权益0000收入增长率384710其他流动负债3896429744634737折旧摊销737750848921利润增长率2142020流动负债合计9035906992819793公允价值变动-1000营运资金变动-1565294-115-70营运能力长期借款及应付债券1703170317031703投资活动现金流-1420-2892-2374-2525总资产周转率110105103100其他长期负债208208208208资本支出-1751-2878-2361-2513应收账款周转率3440316133293288长期负债合计1910191019101910长期投资8-14-14-11其他323000存货周转率618562578587负债合计10945109791119211703筹资活动现金流2317-1017-131-131偿债能力股本1208120812081208债务融资1219-86800资产负债率59545047权益融资1988000股东权益775993051115913391流动比107100103110其它-890-149-131-131负债和股东权益总计18705202852235025094现金净增加额1763-1173206554速动比051040042046请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17研究小组介绍化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验7年化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验汤永俊悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科化工行业研究助理2年化工行业研究经验贾冰浙江大学化学工程硕士1年半化工实业工作经验1年化工行业研究经验刘学美国宾夕法尼亚大学化工硕士化工行业研究助理5年化工期货研究经验陈云香港科技大学工程企业管理硕士化工行业研究助理3年金融企业数据分析经验陈雨天津大学材料学本硕化工行业研究助理2年半化工央企实业工作经验杨丽蓉浙江大学金融硕士化学工程与工艺本科化工行业研究助理分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级股票投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数买入相对沪深300指数涨幅20以上中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18免责声明和风险提示免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19国海证券研究所化工研究团队心怀家国洞悉四海国海研究上海国海研究深圳国海研究北京上海市黄浦区中山南路988号国深圳市福田区竹子林四路光大银北京市海淀区西直门外大街168海证券大厦7F行大厦28F号腾达大厦25F邮编200010邮编518041邮编100044电话021-60338252电话0755-83706353电话010-8857659720