业绩简评
　　4月11日公司披露年报，2022年实现营收74.6亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润3.6亿元，同比下降72.8%，处于业绩预告范围之内，符合预期。
　　经营分析
　　地产下行周期，玻璃业务盈利承压：受到地产周期向下影响，2022年建筑玻璃价格低位运行，叠加采购成本上升，公司玻璃收入同比下降12.2%，毛利率仅6.8%，同比减少34.8pct。
　　下游需求增长支撑纯碱高景气度，22年纯碱利润占比约七成：2022年受光伏玻璃产能大幅增长的影响，纯碱市场价格整体处于高位，且全年均价创历史新高。公司纯碱收入41.6亿元，同比增长33.4%，毛利率20.88%，同比增加2.6pct，全年毛利润中纯碱占比约七成，成为主要利润来源。
　　压延玻璃良率稳步提升，预计2023年毛利率有望改善：2022年公司光伏玻璃收入6.7亿元，毛利率5.5%，主要是因为光伏玻璃价格低迷，以及公司宁夏压延产能年内爬产、工艺改进期间成本较高，目前原片成品率已出现较大幅度提升，基本稳定在82%-85%，预计2023年公司光伏玻璃毛利率有望实现同比改善。
　　TCO玻璃进入主流客户供应链，新产能将贡献增量：2022年公司TCO玻璃产品进入多家国内具备中试线能力的碲化镉、钙钛矿客户供应链，同时海外客户也在持续推进中。去年9月公司启动滕州二线600T/D玻璃产线升级改造成TCO玻璃产线项目，预计将在2023Q3点火、投产，为公司2023年光伏玻璃收入贡献增量。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据我们对地产、光伏行业的最新判断，调整公司2023-2024E净利润分别为8.06（-30%）、11.20（-23%）亿元，预计2025年净利润为14.17亿元，对应EPS分别为0.56、0.78、0.99元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；公司产能建设进度不及预期；新技术进展低于预期。
　　

研究报告全文：年月日金晶科技买入维持评级公司点评新能源与电力设备组业绩符合预期TCO玻璃放量在即分析师姚遥执业业绩简评4月11日公司披露年报2022年实现营收746亿元同比增长分析师宇文甸执业78实现归母净利润36亿元同比下降728处于业绩预告范围之内符合预期经营分析市价人民币元地产下行周期玻璃业务盈利承压受到地产周期向下影响2022年建筑玻璃价格低位运行叠加采购成本上升公司玻璃收入同相关报告比下降122毛利率仅68同比减少348pct盈利承压受益于薄膜及钙钛矿增长金晶科技下游需求增长支撑纯碱高景气度22年纯碱利润占比约七成2022年受光伏玻璃产能大幅增长的影响纯碱市场价格整体处于高位光伏进展顺利玻璃布局薄膜及钙钛矿金晶科技且全年均价创历史新高公司纯碱收入416亿元同比增长年334毛利率2088同比增加26pct全年毛利润中纯碱占年业绩符合预期回购股份彰显管理层信心金晶科比约七成成为主要利润来源技压延玻璃良率稳步提升预计2023年毛利率有望改善2022年公司光伏玻璃收入67亿元毛利率55主要是因为光伏玻璃人民币元成交金额百万元价格低迷以及公司宁夏压延产能年内爬产工艺改进期间成本13004000较高目前原片成品率已出现较大幅度提升基本稳定在82-85350011003000预计2023年公司光伏玻璃毛利率有望实现同比改善25009002000TCO玻璃进入主流客户供应链新产能将贡献增量2022年公司1500TCO玻璃产品进入多家国内具备中试线能力的碲化镉钙钛矿客户7001000500供应链同时海外客户也在持续推进中去年9月公司启动滕州5000二线600TD玻璃产线升级改造成TCO玻璃产线项目预计将在2204122023Q3点火投产为公司2023年光伏玻璃收入贡献增量成交金额金晶科技沪深300盈利预测估值与评级根据我们对地产光伏行业的最新判断调整公司2023-2024E净利润分别为806-301120-23亿元预计2025年净利公司基本情况人民币润为1417亿元对应EPS分别为056078099元维持买项目202120222023E2024E2025E营业收入百万元6922745997381239814435入评级营业收入增长率4172776305627311644风险提示归母净利润百万元130735680611201417产品价格不及预期原材料价格上涨超预期公司产能建设进度归母净利润增长率29510-72781264638982651摊薄每股收益元09150249056407840992不及预期新技术进展低于预期每股经营性现金流净额113068059122147ROE归属母公司摊薄2381662135216881893PE1012349614961076851PB241231202182161来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入48846922745997381239814435货币资金150917222186206021002426增长率41778306273164应收款项1253639606156721612442主营业务成本-3897-4547-6216-7727-9744-11200存货63412341370165121362455销售收入798657833794786776其他流动资产18426948300377446毛利98723741243201126543236流动资产358038654211557867737769销售收入202343167206214224总资产372357367443477499营业税金及附加-82-95-66-87-110-129长期投资384562551551551551销售收入171409090909固定资产472454415698587662806681销售费用-38-47-52-66-84-98总资产491503497466443429销售收入080707070707无形资产570553609595581567管理费用-230-391-317-409-521-606非流动资产603969607250702274127799销售收入475643424242总资产628643633557523501研发费用-129-200-207-273-347-404资产总计96191082411461126001418515568销售收入262928282828短期借款180915061861171316421720息税前利润EBIT5081642601117615911999应付款项269327193475400748585206销售收入10423781121128138其他流动负债224646345378480557财务费用-167-157-104-167-168-165流动负债472548715681609769807483销售收入342314171411长期贷款243287304304304304资产减值损失-22-47-80-60-65-114其他长期负债21110942150150150公允价值变动收益00-2000负债517952666026655174347936投资收益171481000普通股股东权益437054925378596366357485税前利润429102000000其中股本142914291429142914291429营业利润4161661410102014031765未分配利润97421842131261532874138营业利润率8524055105113122少数股东权益69665686116146营业外收支-5-41-14000负债股东权益合计96191082411461126001418515568税前利润4121620396102014031765利润率8423453105113122比率分析所得税-61-285-50-184-252-3182020202120222023E2024E2025E所得税率148176127180180180每股指标净利润351133534583611501447每股收益023092025056078099少数股东损益2027-11303030每股净资产306384376417464524归属于母公司的净利润331130735680611201417每股经营现金净流053113068059122147净利率6818948839098每股股利003028003023031040回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率75723816621352168818932020202120222023E2024E2025E总资产收益率3441208311640790910净利润351133534583611501447投入资本收益率6661840690119615001697少数股东损益2027-11303030增长率非现金支出555455548566625737主营业务收入增长率-7224172776305627311644非经营收益176121130193136136EBIT增长率89022342-6341957235312560营运资金变动-328-300-57-759-167-218净利润增长率2361929510-72781264638982651经营活动现金净流754161296783717452102总资产增长率17912535889941258975资本开支-411-591-458-374-1005-1105资产管理能力投资0909-200-50-50应收账款周转天数30815066707070其他550000存货周转天数665750765780800800投资活动现金净流-406-496-449-574-1055-1155应付账款周转天数11001007868900900850股权募资00110100固定资产周转天数287324042552195715831383债权募资543-220488-38-7078偿债能力其他-778-560-951-453-579-698净负债股东权益1225127-039-072-228-528筹资活动现金净流-235-779-462-390-650-621EBIT利息保障倍数30105587195121现金净流量11429751-12640327资产负债率538548655258519952405098来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1400400012021-04-23买入705128013001200300022021-06-29买入893138011001000200032021-08-09买入10291700170090042021-10-12买入103117001700800700100052022-04-12买入828NA600500062022-08-23买入1050NA21101221071221041222011222101223011222071272022-10-26买入812NA220412来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则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