事件：2022年公司实现营业收入4.33亿元（+8.26%），归母净利润1.85亿元（+10.02%），扣非归母1.73亿元（+7.29%），经营活动现金流1.88亿元（13.06%）；Q4单季度来看，实现营收0.92亿元（-7.27%），归母净利润0.30亿元（-28.56%），扣非归母净利润0.20亿元（-46.46%）。
　　Q4疫情致短期业绩下滑，全年增长符合预期：整体业绩符合预期，Q4受到疫情影响，收入及归母净利润有所下滑，对全年业绩影响较大。随着疫情缓和，我们认为2023年公司业绩有望重回高速增长。
　　口腔种植需求短期被抑制，长期看好口腔种植发展：2022年口腔修复膜实现收入2.07亿元（+8%），骨修复材料实现收入0.39亿元（+11.01%），去年由于种植牙集采及疫情反复影响，行业短期需求抑制，可以看到下游医院诊所种植牙收入增速亦有所体现，1H22通策医疗种植业务收入同比增长6.5%，瑞尔齿科种植业务同比下滑10.1%，但我们认为行业需求短期抑制，不代表需求消失，因此随着集采落地及疫情等外部影响逐渐减弱，2023年口腔种植有望加速增长，公司口腔修复膜及骨修复材料有望享受行业发展红利。
　　其余各板块稳中向好，积极开拓骨科市场，活性生物骨未来可期：2022年可吸收硬脑（脊）膜补片实现收入1.56亿元（-1.05%），其他产品实现收入0.31亿元（+101.38%），稳中向好，可吸收硬脑（脊）膜补片去年安徽省顺利中标，保持集采省份全部中标记录，我们分析2022年收入增速略有下滑主要系Q4疫情影响手术量，疫后恢复可期。此外，2022年10月公司重磅产品活性生物骨获批上市，目前市场上尚无同类产品，且该产品治疗效果或优于传统骨修复材料，23年积极开拓骨科市场，活性生物骨未来可期。
　　降本增效效果佳，毛利率维持较高水平：22年公司加强降本增效，在一线生产岗位开展VSM项目，累计产出生产改善提案26项，进一步提高生产效率，2022年实现软组织修复系列产品生产完工并入库约为70.78万片（+26.30%）；骨修复材料生产完工并入库约为16.80万瓶（+ 3.45%）。2022年整体毛利率维持在88.72%（-0.39pct），其中口腔修复膜毛利率为91.37%（+0.98pct），可吸收硬脑（脊）膜补片毛利率为91.73%（-0.85pct）,整体及各板块毛利率维持在较高水平；随着销售规模扩大，我们预计整体毛利率仍有改善空间。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入5.64/7.24/8.99亿元，归母净利润2.41/3.15/4.04亿元。对应PE分别为34.87/26.65/20.78倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：新产品及研发不及预期；口腔种植行业发展不及预期；主要产品较为集中的风险等。
　　

研究报告全文：正海生物医疗器械公司点评30065320230411业绩符合预期口腔种植迎来高景气周期证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2022年公司实现营业收入433亿元826归母净利润185亿基本数据2023-04-11元扣非归母亿元经营活动现金流亿元收盘价元46211002173729188流通股本亿股1801306Q4单季度来看实现营收092亿元-727归母净利润030每股净资产元481亿元-2856扣非归母净利润020亿元-4646总股本亿股180最近12月市场表现Q4疫情致短期业绩下滑全年增长符合预期整体业绩符合预期Q4受到疫情影响收入及归母净利润有所下滑对全年业绩影响较大随着疫正海生物沪深300上证指数医疗器械情缓和我们认为2023年公司业绩有望重回高速增长3928口腔种植需求短期被抑制长期看好口腔种植发展2022年口腔修复17膜实现收入207亿元8骨修复材料实现收入039亿元11016去年由于种植牙集采及疫情反复影响行业短期需求抑制可以看到下游医-6院诊所种植牙收入增速亦有所体现1H22通策医疗种植业务收入同比增长-1765瑞尔齿科种植业务同比下滑101但我们认为行业需求短期抑制不代表需求消失因此随着集采落地及疫情等外部影响逐渐减弱2023年口分析师张文录腔种植有望加速增长公司口腔修复膜及骨修复材料有望享受行业发展红SAC证书编号S0160517100001利zhangwenluctseccom其余各板块稳中向好积极开拓骨科市场活性生物骨未来可期相关报告2022年可吸收硬脑脊膜补片实现收入156亿元-105其他产品实1再生医学材料龙头口腔骨科品现收入031亿元10138稳中向好可吸收硬脑脊膜补片去年安种放量可期2022-12-09徽省顺利中标保持集采省份全部中标记录我们分析2022年收入增速略有下滑主要系Q4疫情影响手术量疫后恢复可期此外2022年10月公司重磅产品活性生物骨获批上市目前市场上尚无同类产品且该产品治疗效果或优于传统骨修复材料23年积极开拓骨科市场活性生物骨未来可期降本增效效果佳毛利率维持较高水平22年公司加强降本增效在一线生产岗位开展VSM项目累计产出生产改善提案26项进一步提高生产效率2022年实现软组织修复系列产品生产完工并入库约为7078万片2630骨修复材料生产完工并入库约为1680万瓶3452022年整体毛利率维持在8872-039pct其中口腔修复膜毛利率为9137098pct可吸收硬脑脊膜补片毛利率为9173-085pct整体及各板块毛利率维持在较高水平随着销售规模扩大我们预计整体毛利率仍有改善空间投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入564724899亿元归母净利润241315404亿元对应PE分别为348726652078倍维持公司增持评级请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告风险提示新产品及研发不及预期口腔种植行业发展不及预期主要产品较为集中的风险等盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元400433564724899收入增长率3645826301328392418归母净利润百万元169185241315404净利润增长率42441002298230872824EPS元股094128134175224PE71033359348726652078ROE21462144217722172214PB1020895759591460数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入4001843322563777238589888成长性减营业成本43604886583775479356营业收入增长率36483301284242营业税费393387507651809营业利润增长率435106287310283销售费用1221511692152221954423371净利润增长率424100298309282管理费用30072965383449226022EBITDA增长率492170354266256研发费用35183755479257917191EBIT增长率421176333295278财务费用-169-090000000000NOPLAT增长率442169342295278资产减值损失000000000000000投资资本增长率214102278285284加公允价值变动收益1594-279000000000净资产增长率214102278285284投资和汇兑收益000999000417691利润率营业利润1918321207272993577445885毛利率891887896896896加营业外净收支-025004058027027营业利润率479490484494510利润总额1915821211273573580145912净利润率421428427435449减所得税23032667328342965509EBITDA营业收入480519540532538净利润1685518544240743150540402EBIT营业收入435473484489503资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金1264982494263663932111810固定资产周转天数1971801228255交易性金融资产4451853421534215342153421流动营业资本周转天数375440291294219应收帐款45084562151051014621210流动资产周转天数605598758676797应收票据172000000000000应收帐款周转天数4438636363预付帐款250290496440555存货周转天数238275281257275存货33984069504057168585总资产周转天数780796767739741其他流动资产770137137137137投资资本周转天数716729716716741可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE215214218222221长期股权投资000000000000000ROA181188170203188投资性房地产015012012012012ROIC195207217219218固定资产2154421340188141620513531费用率在建工程43514631170936749销售费用率305270270270260无形资产38113722343231422852管理费用率7568686867其他非流动资产438817817817817财务费用率-04-02000000资产总额9289298690141652155490214585三费营业收入376336338338327短期债务000000000000000偿债能力应付帐款5675337315760184415483资产负债率15512321986150应付票据13262515493414635893负债权益比18314128194176其他流动负债060005005005005流动比率5266723981138644长期借款000000000000000速动比率4916303781084614其他非流动负债000000000000000利息保障倍数149167677负债总额1436512180310681340132094分红指标少数股东权益000000000000000DPS元088060000000000股本1200018000180001800018000分红比率留存收益435855156975643107147147550股息收益率1314000000股东权益7852786511110585142089182492业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元094128134175224净利润1685518544240743150540402BVPS元6544816147891014加折旧和摊销17931982310931333152PEX710336349266208资产减值准备036026000000000PBX10289765946公允价值变动损失-1594279000000000PFCF财务费用000000000000000PS20017914911693投资收益000-999000-417-691EVEBITDA410341262201150少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动-1259-10177204-133414324PEG1734120907经营活动产生现金流量1661318784343432087347189ROICWACC投资活动产生现金流量-18733-13784043423688REP融资活动产生现金流量-3002-10560000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行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