汇创达是一家精于材料与器件研发的高新技术企业，专注于导光结构微纳米热压印生产工艺的自主研发，通过自身在光学微结构设计、微纳米压印模具开发、自动化制造等核心环节多年积累的技术优势，为公司在笔记本键盘背光模组、导光膜、薄膜开关、超小型防水开关等产品领域取得竞争优势奠定了坚实基础。
　　传统业务格局进化，在行业逆周期下仍有明确增长空间：1.笔记本键盘背光技术进阶带来单机ASP持续提升的空间：2023年是笔记本键盘背光技术路径变更的重要年景，从传统的数张光学整膜组合转换为单键Mini led的变化，令键盘背光模组的ASP有明确提升。这一应用变化将为公司带来可观增量弹性。2.超小型防水开关进入关键客户放量成长期：超小型防水开关的主要下游是智能手机、可穿戴等微小化要求较高的领域，过往被日本厂商垄断，汇创达是国内唯一可以打破日本厂商垄断的企业，未来有望获得关键客户的扶持，顺利度过考验期后，替代成长空间相当可观。3.2022年收购的信为兴是下游供应链关键客户重要的连接器供应厂商，2023年的承诺业绩为4400万元净利润，从行业格局和上下游情况来看，我们预计能顺利完成。
　　CCS带动公司在新能源领域开辟全新成长源：CCS是电池的BMS系统的一种新型承载方式，以FPC用于替代铜线线束采集线，是近年来被动力与储能电池厂快速推广的进阶方案。汇创达的CCS布局较早，在国内厂商中较为领先，而且已有明确的客户渠道资源。2023年是汇创达CCS的产能释放成长的关键时期，这将成为公司全新的成长源。
　　投资建议：预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.62亿、2.83亿、4.92亿元，当下市值对应的PE分别为35.2、20.1、11.6倍，给予2023年25倍PE，对应目标价42.62元/股，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：公司的CCS自动化产线建设推进程度与下游客户的认证与导入进度低于预期；超小型防水轻触开关的下游关键客户出货量不及预期；疫后NB市场成长不及预期，导致笔记本背光模组等相关产品带动不及预期。

研究报告全文：公司深度研究汇创达传统业务格局进化逆周期成长CCS夯定全新成长源证券研究报告2023年04月11日汇创达300909SZ首次覆盖报告核心结论公司评级买入股票代码300909SZ汇创达是一家精于材料与器件研发的高新技术企业专注于导光结构微纳米前次评级--热压印生产工艺的自主研发通过自身在光学微结构设计微纳米压印模具评级变动首次开发自动化制造等核心环节多年积累的技术优势为公司在笔记本键盘背当前价格光模组导光膜薄膜开关超小型防水开关等产品领域取得竞争优势奠定3428了坚实基础近一年股价走势传统业务格局进化在行业逆周期下仍有明确增长空间1笔记本键盘背光汇创达面板创业板指技术进阶带来单机ASP持续提升的空间2023年是笔记本键盘背光技术路39径变更的重要年景从传统的数张光学整膜组合转换为单键Miniled的变化3021令键盘背光模组的ASP有明确提升这一应用变化将为公司带来可观增量123弹性2超小型防水开关进入关键客户放量成长期超小型防水开关的主要-6下游是智能手机可穿戴等微小化要求较高的领域过往被日本厂商垄断-152022-042022-082022-12汇创达是国内唯一可以打破日本厂商垄断的企业未来有望获得关键客户的扶持顺利度过考验期后替代成长空间相当可观32022年收购的信为分析师兴是下游供应链关键客户重要的连接器供应厂商2023年的承诺业绩为王凌涛S08005220900044400万元净利润从行业格局和上下游情况来看我们预计能顺利完成CCS带动公司在新能源领域开辟全新成长源CCS是电池的BMS系统的wanglingtaoxbmailcomcn一种新型承载方式以FPC用于替代铜线线束采集线是近年来被动力与沈钱S0800522090003储能电池厂快速推广的进阶方案汇创达的CCS布局较早在国内厂商中较为领先而且已有明确的客户渠道资源2023年是汇创达CCS的产能释shenqianxbmailcomcn放成长的关键时期这将成为公司全新的成长源相关研究投资建议预计公司20222024年归母净利润分别为162亿283亿492亿元当下市值对应的PE分别为352201116倍给予2023年25倍PE对应目标价4262元股首次覆盖给予买入评级风险提示公司的CCS自动化产线建设推进程度与下游客户的认证与导入进度低于预期超小型防水轻触开关的下游关键客户出货量不及预期疫后NB市场成长不及预期导致笔记本背光模组等相关产品带动不及预期核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元60982792118443301增长率4963591131004790归母净利润百万元95149162283492增长率18957589745739每股收益EPS057090098170296市盈率PE603383352201116市净率PB3127372823数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日索引内容目录投资要点5关键假设5公司成长的差异化着眼点5市值上行的重要催化点5估值与目标价6汇创达核心指标概览7一引言8二企业概况与财务821公司概况822财务状况一览11三传统业务细分概览1331导光膜相关情况与业务拓展1432背光模组的应用领域与上下游供应格局1633金属薄膜开关的结构原理与应用领域2034超小型防水轻触开关的供应格局与行业情况21四新的成长与增量发力点2341笔记本键盘背光的技术升级从导光膜结构转向miniled灯珠背光2342超小型防水轻触开关打破日企垄断的中坚力量2443整合信为兴实现连接器与精密五金件的产业链横向拓延2644进军电池集成母排CCS迈向新能源布局的桥头堡27五投资建议与盈利预测3151业务拆分和盈利预测3152相对估值3253投资建议32六风险提示33图表目录图1汇创达核心指标概览图7图2汇创达基于金属弹片与薄膜的应用布局与延展8图3汇创达发展历程9图4汇创达目前主要产品10图5汇创达主要客户10图6汇创达股权结构112请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日图7营业收入及增速11图8公司营收细分占比11图9公司扣非归母净利润及增速12图10公司毛利率及净利率12图11公司细分业务毛利率情况12图12公司与可比公司毛利率对比13图13公司器件费用率情况13图14公司研发费用及占应营收的比例情况13图152020年公司主要业务占比14图162021年公司主要业务占比14图17公司主要产品及应用14图18公司导光膜产品工作原理15图19公司积极拓展导光膜产品的应用领域15图20全球车载背光显示模组需求量16图21背光模组产品在笔记本电脑键盘的应用示意图16图22公司导光膜产品工作原理17图23纳米热压工艺流程17图24微纳米热压印工艺与传统油墨印制工艺的主要区别17图25背光模组行业上下游情况18图26全球笔记本电脑出货量及预测18图272021年全球各类笔记本电脑关注度占比19图28全球游戏笔记本电脑市场19图29笔记本电脑背光键盘渗透率19图30主流笔记本电脑输入设备背光模组渗透率19图31输入设备背光模组发展趋势20图32金属薄膜开关产品结构图20图33金属薄膜开关应用领域21图34超小型防水轻触开关产品结构图21图35超小型防水轻触开关应用领域21图36超小型防水轻触开关应用例22图37全球智能手机出货量22图38中国智能手机出货量22图39全球可穿戴设备出货量23图40全球可穿戴设备市场规模23图41普通背光与miniLED背光示意图23图42miniLED发光键盘优势明显23图43直通式miniled发光键芯模组示意图24图44以iphone为例可用于开关的容纳空间非常有限253请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日图45超小型防水轻触开关FPC实物拍摄25图46安卓系智能终端品牌出货量预测26图47信为兴下游应用领域26图48信为兴营收及扣非归母净利润情况27图49信为兴主营业务占比情况27图50信为兴主要客户27图51信为兴主营业务占比情况27图52CCS结构示意图28图53汽车动力电池CCS产品29图54全球及中国新能源汽车销量及预测29图55汇创达的上下游全供应链自主化整合30表1公司主营业务收入拆分31表2同类公司估值比较324请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日投资要点关键假设1公司2022年业绩中并不包含信为兴的并表收入和利润贡献实际如果把信为兴的并表销售额和利润2022年承诺利润4000万反算加入2022年的话20222024年对应实际销售额营应该分别为1309亿1844亿3301亿元对应净利润分别为202亿283亿492亿元2消费电子行业从2021年后半开始逐渐进入下滑趋势至今手机笔电等消费终端的需求依然相对疲弱但汇创达的下游笔记本键盘背光模组的主要应用端是高端笔记本和游戏本这一领域受后疫情时代笔记本的出货总量下滑冲击影响较小仍然能保持相对较高的出货基数在薄膜开关领域公司成长主要依托的是在超小型轻触开关方向上的国产化替代目前行业整体替代基数还较低因此成长会相对独立不会受行业低潮期太大的影响3在高端笔记本与游戏本键盘背光miniled渗透率逐步提升的背景下由于单品ASP的提升导光结构件与组件中对应业务领域未来每年营收与利润将能保持30以上的复合成长4汇创达由于是国内少数可以实现超小型轻触开关国产化替代的公司而且近年来刚刚起步精密开关结构件中的对应细分领域接下来每年的成长亦能保持30以上增速5公司的销售毛利率一直在33-35上下净利润率也在15以上与其他已上市的做导光膜与背光类的企业相比这个数据显然高出一大截这与公司专注于导光结构微纳米热压印工艺并且在前道材料的开发与应用有非常深入的布局有直接的关系而且从这一角度出发公司在行业低潮期的竞争力也会有更鲜明的显现6集成母排CCS这一产品早由Tesla推广应用近年来随着方形圆柱电池等产品的普及新能源汽车上电池空间要求日益提升CCS逐渐获得众多一线电池厂商的首肯并且广为使用但目前普及率依然未到很高的水平我们假设这一技术将在未来的几年内成为圆柱和方形电池最主要的BMS物理承载带来行业需求规模的迅速发展与成长公司成长的差异化着眼点本篇报告重点在于传达公司传统消费电子业务的逆势持续成长的市场竞争格局与空间由技术与材料研发优势出发而不是简单的产品市场逻辑公司的竞争优势是来自于其内生性的源于材料制程起点的与一般传统制造业公司不同汇创达的优势在于对于金属五金工艺和各类功能性薄膜类的材料特性终端产品与客户需求的深度掌控而这也是公司能不断开发出新的业务应用领域并且维系大幅超出行业平均利润率水平的根本原因市值上行的重要催化点1公司集成母排业务形成规模化产能完成对下游核心客户的导入2关键客户开始大力推广笔记本的新型背光产品3关键客户大范围导入公司的超小型轻触开关并形成行业背书带来规模效应5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日估值与目标价预计公司20222024年归母净利润分别为162亿283亿492亿元当下市值对应的PE分别为352201116倍公司当前市值显然有充分的安全边际首次覆盖给予买入评级6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日汇创达核心指标概览图1汇创达核心指标概览图资料来源公司官网西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日一引言初看汇创达的公司产品笔记本键盘背光模组导光膜薄膜开关超小型防水开关很多投资者的反应一定是稀松平常而这恰恰是公司的预期差所在公司的销售毛利率一直在33-35上下净利润率也在15以上与其他已上市的做导光膜与背光类的企业相比这个数据显然高出一大截这与公司专注于导光结构微纳米热压印工艺并且在前道材料的开发与应用有非常深入的布局有直接的关系汇创达的所有业务布局都与公司在精密金属与薄膜材料侧的铺垫密不可分是在不同应用方向上的自然延展我们把这种延伸发展关系与布局概括如下图便于一目了然地了解公司的整体情况图2汇创达基于金属弹片与薄膜的应用布局与延展资料来源依据公司业务自行绘制西部证券研发中心与一般传统制造业公司不同汇创达的优势在于对于金属五金工艺和各类功能性薄膜类的材料特性终端产品与客户需求的深度掌控公司过往的传统产品无论金属薄膜开关还是薄膜光传导在对应领域中并不是做半成品加工都是从材料以及设计出发从材料端开始以产品性能表现与成本竞争力为出发点依托市场的需求做出最佳契合点的交付产品而这也是公司能维系大幅超出行业平均利润率水平的根本原因二企业概况与财务21公司概况汇创达成立于2004年致力于导光结构件及组件精密按键开关结构件及组件的研发设计和生产公司经过多年发展以及对行业的深刻理解在研发生产以及客户资源等方面确立了较强的竞争优势成为背光模组重要供应商之一金属薄膜开关和导光膜产品作为公司传统优势产品也进入全球知名消费电子厂商供应链另外公司的超小型防水轻触开关突破了国外技术壁垒实现了进口替代公司主要产品随着通信行业的发展以及下游消费电子产品的技术升级需求升级而不断变8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日化成立初期公司主要产品为应用于功能手机发光键盘按键的金属薄膜开关导光膜2008年手机行业正式进入智能手机时代公司不断对导光膜金属薄膜开关生产工艺改良升级开始采用微纳米热压印技术代替传统的丝网印刷技术生产导光膜产品提高了导光膜网点精度发光亮度和均匀度满足了市场对消费电子产品多元化的需求公司多年来坚持扩充产品线拓展产品应用领域产品线逐步从手机的金属薄膜开关及导光膜拓展到笔记本电脑键盘背光模组及各类消费类电子产品的导光结构件及组件精密按键开关结构件及组件等产品图3汇创达发展历程资料来源公司公告公司官网西部证券研发中心公司计划从消费电子领域向新能源及储能领域转变公司主要产品为导光膜背光模组等导光结构件及组件以及金属薄膜开关超小型防水轻触开关等精密按键开关结构件及组件主要为根据客户对于产品的技术指标和成本要求而定制的非标产品2022年为响应新能源汽车行业和储能行业的快速发展的市场机会助力公司从消费电子领域向新能源动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组领域转变拟使用首次公开发行股票募集资金中的部分超募资金人民币167亿元投资动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组建设项目项目总投资金额预计565亿元设计产能年产CCS模组1200万套和FPC模组3900万件9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日图4汇创达目前主要产品资料来源公司招股书公司官网西部证券研发中心公司产品进入全球知名供应链在笔记本电脑输入设备背光领域公司先后通过了群光电子达方电子光宝科技精元电脑等全球知名笔记本电脑键盘制造商的合格供应商认证最终应用于联想惠普戴尔华硕等全球主流笔记本电脑品牌同时公司也为华为OPPOVIVO诺基亚小米中兴阿里巴巴等全球知名企业提供导光膜金属薄膜开关等功能性结构件组件图5汇创达主要客户资料来源公司招股书西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日公司股权结构稳定李明董芳梅合计直接持有公司4048的股份董芳梅通过众合通间接控制公司1539的股份为公司共同实际控制人机构股东为2名其中富海新材为已备案为私募基金众合通系发行人员工持股平台图6汇创达股权结构资料来源wind招股说明书西部证券研发中心注上述数据统计截至2023410激励核心员工为公司可持续发展打好基础公司2022年2月公布了股权激励计划授予公司董事高级管理人员以及对公司经营业绩和未来发展有直接影响的管理人员和技术业务人员127人共478万股通过合理的股权激励有助于公司人才队伍的稳定进而为公司长期可持续发展奠定良好基础22财务状况一览2016至2021年业绩实现快速增长2016-2021年公司营业收入呈现稳健增长的态势2021年公司实现营收827亿元同比增长36公司主营业务收入主要来源于两类产品即导光结构件及组件和精密按键开关结构件及组件产品2021年公司全资子公司东莞聚明电子科技有限公司在满足公司主营产品零部件产能需求的基础上以客户需求为导向对外承接组装业务加大了代加工业务并新增了一批优质智能家居行业的客户公司规模保持稳健增长主要系1笔记本市场逐渐向高端产品发展发光键盘及相关组件发展动力充足2公司利用微纳热压印技术替代了油墨印刷的工艺成功进入知名笔记本电脑键盘厂商的供应链体系背光模组产品的市场份额和业务收入实现快速增长3公司持续投入技术和产能以维护标杆客户和开拓新客户图7营业收入及增速图8公司营收细分占比营业收入亿元同比导光结构件及组件精密按键开关结构件及组件960代加工其他850710064080530460320210401002002016201720182019202020212022H1资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日公司扣非归母净利润呈逐年上升趋势公司的盈利能力不断加强2019-2021扣非归母净利润分别为08亿元09亿元14亿元呈逐年上升趋势扣非归母净利润增速也处于较高水平分别为3218512022年前三季度公司扣非归母净利润有所下降主要是受疫情影响成本上升所致图9公司扣非归母净利润及增速扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润同比161001480126010084006200400200-202016201720182019202020212022Q1-3资料来源Wind西部证券研发中心注单位亿元公司毛利率在高位维持稳定盈利能力可观近年公司毛利率和净利率基本保持稳定略有上升2020-2022Q1-3毛利率分别为353534拆分来看公司导光结构件及组件毛利率变化较平稳2017-2019毛利率有所上升是由于背光模组在2017年处于市场导入期随后受规模效应人民币贬值东莞聚明配件自制占比提升产品型号变动等因素的影响毛利率上升公司精密按键开关结构件及组件毛利率呈上升趋势主要系主要系毛利率较高的PL-DOME收入占比提高所致图10公司毛利率及净利率图11公司细分业务毛利率情况销售毛利率销售净利率导光结构件及组件精密按键开关结构件及组件40603530502540203015201051000资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心公司毛利率明显高于可比公司A股苏大维格与中国台湾茂林光电苏大维格的主营产品包括微纳光学产品反光材料和光刻设备2017年之前公司毛利率与苏大维格接近近年来毛利率差距开始逐渐拉开公司背光模组重要原材料自制背光模组收入占比上升综合毛利率提高因此毛利率高于苏大维格茂林光电主营业务为导光板应用领域的光电产品零组件主要收入源于传统液晶显示背光模组受行业低毛利率水平的影响其毛利率水平显著低于公司12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日图12公司与可比公司毛利率对比汇创达苏大维格茂林光电4035302520151050201620172018201920202021资料来源Wind西部证券研发中心公司销售费用率由于规模效应呈下降趋势受子公司规模扩大及股份支付影响管理费用率上升得益于公司销售规模扩大及管理水平提升公司销售费用率持续下降由2016年5下降至2021年1公司2019年管理费用率上升主要系子公司东莞聚明2019年业务及人员规模扩大导致2019年公司管理费用大幅上升2022Q1-3管理费用率增加主要系公司股份支付费用所致公司财务费用受人民币汇率变动的影响财务费用波动幅度较大公司研发投入及研发费用率均呈上涨趋势公司持续扩大研发投入2016年至2022Q1-3研发费用率由4上升至62021年研发费用达4000万研发费用率5图13公司器件费用率情况图14公司研发费用及占应营收的比例情况销售费用率管理费用率财务费用率研发费用财务费用率15045704060351003050254020350152010005100000-5资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心注单位亿元三传统业务细分概览公司主营业务为导光结构件及组件精密按键开关结构件及组件从营收结构来看导光结构件及组件时公司的主要收入来源2020年占收入的比例为812021年占比为74公司精密按键开关结构及组件业务规模扩大占营收的比例从2020年的9增长到2021年的122021年公司全资子公司东莞聚明电子科技有限公司加大了代加工业务占收入的比例达到913请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日图152020年公司主要业务占比图162021年公司主要业务占比5109导光结构件及组件9导光结构件及组件精密按键开关结构件及组件精密按键开关结构件及组件12代加工代加工74其他81其他资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心公司主要产品包括导光膜LGF背光模组LGFLGPModule等导光结构件及组件及金属薄膜开关MetalDome超小型防水轻触开关MicroWaterproofTactSwitch等精密按键开关结构件及组件其中导光膜主要应用于智能音箱部分智能手机机型的按键背光背光模组应用于笔记本电脑发光键盘金属薄膜开关应用于ClickPad摩托车手柄以及各类家用电器面板及遥控器游戏手柄等超小型防水轻触开关应用于智能手机可穿戴设备等按键开关部位等图17公司主要产品及应用产品大类产品名称产品简介主要应用将LED点光源转换为面光源智能音箱部分智能手机机导光膜从而实现指定区域发光的薄膜型的按键背光家用电器零件汽车电子仪器仪表面板等导光结构由导光膜FPCLED遮光应用于输入类显示类照明件及组件膜和反射膜等组合的模组件类设备现主要应用于以笔背光模组能根据客户的需求灵活调整亮记本电脑发光键盘为代表度均匀度等光学参数且具的电子产品输入设备上备超薄节能等优点手机键盘及侧键Click以PET膜作为电路图形载体金属薄膜Pad摩托车手柄以及各类并贴装金属弹片的一种结构件开关家用电器面板及遥控器游精密开关产品戏手柄等结构件及由底座金属弹片触点和薄组件超小型防膜组成的超小型开关具有密智能手机可穿戴设备等按水轻触开封性好按压寿命长且防尘防键开关部位等关水等特点资料来源公司公告西部证券研发中心31导光膜相关情况与业务拓展导光膜是将LED点光源转换为面光源从而实现指定区域发光的薄膜光传导结构件导光膜的主要材料为光学级PC聚碳酸酯薄膜表面具有精密光学微结构主要是利用光线在介质中产生折射反射等光学原理传导光线14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日公司的导光膜产品通过微纳米热压生产工艺对PC薄膜材料进行热压加工使原本表面光滑的PC发生物理形变形成光学微结构当LED光源在膜材料内部进行传导时光线在光学微结构上发生反射和折射从而实现膜材料表面发光的效果图18公司导光膜产品工作原理资料来源公司招股书西部证券研发中心公司积极拓展下游应用场景目前公司导光膜产品主要应用于智能音箱及部分智能手机机型的按键背光同时公司也在积极拓展导光膜产品的其他应用领域包括家用电器汽车电子仪器仪表面板等图19公司积极拓展导光膜产品的应用领域资料来源公司公告西部证券研发中心导光膜在新能源车的应用带来新的成长空间随着新能源车快速发展拉动了车载背光模组的市场需求根据头豹研究院的预测2023年车载背光模组的需求约为245亿片包括传统汽车灯相关市场随着新能源汽车上屏幕使用面积的进一步提升从单屏到多屏以及大联屏等以及电子化应用率的提高装饰氛围等需求的明确带动导光膜在这一应用领域的成长空间相当明确15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日图20全球车载背光显示模组需求量全球车载背光显示模组需求量万片24600244002420024000238002360023400201920202021E2022E2023E资料来源头豹产业研究院西部证券研发中心32背光模组的应用领域与上下游供应格局公司的背光模组产品现主要应用于笔记本电脑发光键盘背光模组是以导光膜板为核心基础部件的组件产品由是公司基于自身产品结合微纳米热压工艺的延伸产品由遮光膜反光膜导光膜板FPC和LED组成输入设备背光模组主要应用于笔记本电脑发光键盘当计算机接收到键盘敲击指令时计算机通过指令控制接通LED的光信号发光除此之外输入设备背光模组还应用于台式机发光键盘平板电脑外置皮套键盘功能手机键盘智能手机背光按键等领域笔记本电脑发光键盘所用导光膜与手机用导光膜的工艺技术基本一致但笔记本电脑发光键盘所用导光膜面积更大网点设计更严格图21背光模组产品在笔记本电脑键盘的应用示意图资料来源互联网西部证券研发中心背光模组发光主要采用LED导光膜方式目前市面上笔记本电脑键盘发光原理主要包括LED直接作为光源和通过背光模组发光由于使用LED直接作为光源的笔记本电脑键盘所需的LED数量较多单位能耗较高因此市场上主要采用背光模组发光即通过LED导光膜方式其工作原理是当输入电压驱动LED发光时光线通过导光膜表面的光学微纳米结构发生反射折射由于导光膜上的发光网点很多形成了均匀的面光源反射膜尽可能高效的将光线反射到所需要的面上防止露光遮光膜用来遮光并屏蔽非透光区域的光源16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日图22公司导光膜产品工作原理资料来源公司招股书西部证券研发中心公司采用微纳米热压工艺具有成本优势且发光效果好有望成为行业主流笔记本电脑键盘背光模组中的导光膜制造工艺主要包括油墨印刷工艺和微纳米热压印工艺微纳米热压印技术原理为用纳米激光将发光点刻在模具上模具通过加温加压将发光点压印在光学材料上改变光学材料的导光特性从而达到导光的目的油墨印刷工艺为传统的生产工艺其原理为通过油墨反光来达到导光的目的两者相比微纳米热压印工艺的生产成本更低且避免了油墨印刷工艺对环境的污染问题图23纳米热压工艺流程图24微纳米热压印工艺与传统油墨印制工艺的主要区别资料来源AccSci西部证券研发中心资料来源公司招股书西部证券研发中心背光模组位于行业的中游导光膜是其核心基础部件背光模组产业链上游由组件供应商组成涉及光学膜导光膜板背光源等供应商中游为背光模组供应商下游按应用领域可分为输入设备背光模组显示设备背光模组照明设备背光模组等17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日图25背光模组行业上下游情况资料来源公司招股书西部证券研发中心笔记本电脑作为日常生活和工作的必需品消费需求较为稳固自笔记本电脑诞生以来键盘始终为笔记本电脑最主要的输入设备2020年以来由于全球疫情影响居家办公场景以及休闲娱乐需求增多笔记本出货量迎高增长数据显示2020年全球笔记本电脑出货量为21亿台较上年同比增长2872021年全球笔记本电脑出货量为25亿台较上年同比增长1942022年笔记本电脑巿场在后疫情需求已相对饱和下又遭遇全球通膨乌俄战争及美联储升息等事件影响出货从第2季开始萎缩全年出货衰退可能会超过2成2023年笔记本电脑市场依然是居于库存逐渐去化的周期预计2024年景气度才会逐渐复苏市场可望恢复成长图26全球笔记本电脑出货量及预测全球笔记本电脑出货量百万台300250200150100500201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源观研天下DIGITIMESResearch西部证券研发中心18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日即使笔记本电脑行业最近几年出现了这么大的出货变动但笔记本背光的下游市场需求依然相对稳健在2022年的疫情后大幅下行周期中降幅也比普通笔记本的波动要温和得多其根本原因在于具备键盘背光的笔记本往往是高端商务机型或游戏竞技机型这两个品类的机型需求与疫情的居家经济供需关系并不大高端机型的市场需求是相对均衡的而游戏笔记本的市场需求近年来在逐渐增长随着游戏笔记本电脑需求的增加键盘背光模组需求也随之增长各类笔记本当中游戏笔记本因其市场定位较高一般配置发光键盘从市场需求看2021年游戏本关注度最高占比达35MRFRAnalysis预测游戏笔记本电脑市场的规模将以13的复合年增长率增长到2023年将达到214亿美元图272021年全球各类笔记本电脑关注度占比图28全球游戏笔记本电脑市场游戏笔记本电脑市场十亿美元102522商务办公本20时尚轻薄本其他153522游戏本102和1电脑511020162017201820192020202120222023E资料来源观研天下西部证券研发中心资料来源MRFRAnalysis西部证券研发中心笔记本电脑键盘背光渗透率逐年提高背光模组未来市场空间持续扩展近来笔记本电脑的使用感受越发成为消费者关注的指标键盘作为笔记本电脑的主要输入设备成为终端品牌厂商塑造差异化提升用户体验的重要着力点在全球笔记本电脑出货量趋于稳定的趋势下发光键盘渗透率的提升意味着配置键盘背光的笔记本电脑的数量会逐渐成长在行业供给格局相对稳定的背景下汇创达这一领域的市场成长空间也将因此得以继续拓展图29笔记本电脑背光键盘渗透率图30主流笔记本电脑输入设备背光模组渗透率笔记本电脑背光键盘渗透率笔记本电脑输入设备背光模组渗透率455045394040374035353435313030201515251020020162017201820192022戴尔惠普联想华硕宏基资料来源公司招股书公司公告西部证券研发中心资料来源Trendforce前瞻产业研究院西部证券研发中心背光产品技术路径的持续进步产品超薄化发展成本继续降低以及微纳米热压生产工艺的普及有望使背光模组渗透率进一步提升微纳米热压印工艺生产效率更高良品率19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究汇创达2023年04月11日更高制程更加环保只需要少量LED灯珠即可让整个键盘均匀发光极大的降低了输入设备背光模组的生产成本有利于笔记本电脑发光键盘渗透率的提高图31输入设备背光模组发展趋势资料来源前瞻产业研究院西部证券研发中心即使在未来笔记本键盘背光技术向MiniLed进阶的假设下微纳米热压类的导光膜的应用也依然有充分的应用空间此外采用微纳米热压印技术生产的笔记本电脑键盘背光模组相对原先油墨印刷工艺制成的背光模组更为轻薄适应笔记本电脑超薄化发展趋势由于MiniLed的应用与渗透对于键盘背光而言是非常大的技术革新设计体系与模式都会发生变化因此我们将在下一章新的成长与增量发力点中具体详述33金属薄膜开关的结构原理与应用领域金属薄膜开关是指采用PET膜作为电路图形载体并贴装金属弹片的一种结构件产品用于PCB或FPC等线路板上作为开关使用其原理是借助金属弹片的导通性在操作者和产品之间起到触感型开关的作用当按下金属薄膜开关后弹片向下变形与下方的极板接触导电弹片承受压力消失后恢复初始形貌不再与极板接触电路断开图32金属薄膜开关产品结构图资料来源公司招股书西部证券研发中心注MetalDome指金属弹片EMI指防电磁干扰材料Mylar指聚酯薄膜Spacer指垫片Protectionfilm指保护膜20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明