事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入2435.14亿元，同比+7.22%；实现归母净利润147.11亿元，同比+12.48%，实现扣非后归母净利润139.63亿元，同比+18.02%。
　　点评：
　　全年收入稳健增长，海外表现优异。2022Q4公司实现营收587.65亿元，同比+2.24%，实现归母净利润30.45亿元，同比-2.71%，四季度受外因影响公司业绩稍有承压，但全年来看在海内外双重压力之下，公司依旧实现了稳健增长。分品类来看，全年公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电营收分别为776.38/577.22/400.59/387.41/137.87亿元，同比分别+8.48%/+5.41%/+6.74%/+9.92%/+10.55%，传统空冰洗主业稳健增长。分渠道来看，2022年公司主营业务中内、外销收入同比分别+4.43%/+9.91%至1163.31/1261.01亿元，其中外销占比+1.36pct至51.78%。海外市场中，北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场全年营收增速分别为+9.0%/+16.7%/-0.7%/+16.1%/+9.3%/+2.2%（均为人民币口径），公司海外创牌发展战略具备较强的抗风险能力，全年海外收入实现逆势增长。
　　费用小幅优化，盈利改善持续兑现。2022年公司毛利率为31.33%，毛利率保持与去年同期持平，虽然全年毛利率较高的内销业务占比有所降低，但公司通过优化产品结构、加强供应链协同及提升零部件自制率等方式抵消了部分负面影响。2022全年销售/管理/研发费用率分别0.21pct/-0.14pct/+0.23pct至15.85%/4.45%/3.90%，期间费用率小幅优化主要系数字化变革下营销投放效率与组织人员效率提升。综合影响下，2022年净利率同比+0.24pct至6.05%，公司盈利改善持续兑现。
　　卡萨帝短期承压，长期具备增长弹性。2022年受疫情影响，线下客流减少使得卡萨帝中国市场营收有所收缩，但公司通过加强套系化阵容及触点布局，全年卡萨帝套系化产品收入占比同比+2.4pct。我们认为在疫情等负面因素逐步消退后，2023年卡萨帝仍具备较高的业绩弹性。
　　投资建议：白电龙头韧性强，高端化、全球化发展为公司长期发展筑基，维持“买入”评级。我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为170.0/196.1/217.4亿元（原2023/2024年预测值分别为176.7/199.0亿元），对应当前市值PE 13/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。
　　

研究报告全文：TableTitle全年收入稳健增长海外表现优异海尔智家TableReportDate600690公司简评报告20230403评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary陈梦事件公司发布2022年年度报告全年实现营业收入243514亿元同首席分析师比722实现归母净利润14711亿元同比1248实现扣非后归SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn母净利润13963亿元同比1802电话010-81152649点评全年收入稳健增长海外表现优异2022Q4公司实现营收58765亿元潘美伊同比224实现归母净利润3045亿元同比-271四季度受外因研究助理影响公司业绩稍有承压但全年来看在海内外双重压力之下公司依旧panmeiyisczqcomcn电话010-81152646实现了稳健增长分品类来看全年公司冰箱洗衣机空调厨电水家电营收分别为7763857722400593874113787亿元同比分别市场指数走势最近TableChart1年8485416749921055传统空冰洗主业稳健增长分02海尔智家沪深300渠道来看2022年公司主营业务中内外销收入同比分别443991至116331126101亿元其中外销占比136pct至5178海外市场中北美欧洲澳新南亚东南亚日本市场全年营收增速分别为01626152765------NovApr均为人民币口径公司海外AugJanMarJun90167-071619322创牌发展战略具备较强的抗风险能力全年海外收入实现逆势增长-02费用小幅优化盈利改善持续兑现2022年公司毛利率为3133毛资料来源聚源数据利率保持与去年同期持平虽然全年毛利率较高的内销业务占比有所降低但公司通过优化产品结构加强供应链协同及提升零部件自制率等公司基本数据TableBaseData最新收盘价元2228方式抵消了部分负面影响2022全年销售管理研发费用率分别-一年内最高最低价元27852071021pct-014pct023pct至1585445390期间费用率小幅优化市盈率当前1456主要系数字化变革下营销投放效率与组织人员效率提升综合影响下市净率当前229年净利率同比至公司盈利改善持续兑现总股本亿股94472022024pct605总市值亿元210479卡萨帝短期承压长期具备增长弹性2022年受疫情影响线下客流减资料来源聚源数据少使得卡萨帝中国市场营收有所收缩但公司通过加强套系化阵容及触点布局全年卡萨帝套系化产品收入占比同比24pct我们认为在疫情相关研究TableOtherReport海尔智家6006902022年三季报点等负面因素逐步消退后2023年卡萨帝仍具备较高的业绩弹性评业绩表现优异净利率稳定提升投资建议白电龙头韧性强高端化全球化发展为公司长期发展筑基海尔智家6006902022年中报点评维持买入评级我们微调盈利预测预计公司2023-2025年归母净海内外市场齐发力经营业绩超预期海尔智家6006902022年一季报点利润分别为170019612174亿元原20232024年预测值分别为评Q1收入业绩稳健增长卡萨帝持17671990亿元对应当前市值PE131110倍维持买入评级续高端引领风险提示渠道改革不及预期国内疫情反复原料价格上涨等盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元243514264988284602304845同比增速70887471归母净利润亿元14711170001961021744同比增速126156153109EPS元股156180208230PE倍15131110资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产130383159142191534227445经营活动现金流20154202132499226555现金5413974975101187130116净利润14711170011961021743应收账款15914172521924919998折旧摊销6046620957966003其它应收款310396381415财务费用612409270368预付账款1121119211581279投资损失-1833-1802-1898-1999存货41543407584484149602营运资金变动-397-1192855135其他80869402915010232其它993-436330273非流动资产10545910228110050796529投资活动现金流-8920-3000-4000-2000长期投资24528245282452824528资本支出-11770-3155-4118-2097固定资产27158256552742327368长期投资-1296000无形资产10506945585107659其他414615511897其他38841386903856938471筹资活动现金流-3822362452204374资产总计235842261423292041323974短期借款5306896989698969流动负债118632123970129746135954长期借款7224105521055210552短期借款9643806164784895其他-49803227772747应付账款41884454394921553035现金净增加额7411208372621228929其他17511175111751117511主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债22496330494360154153成长能力长期借款13591241433469545248营业收入70887471其他8905890689068905营业利润124150158106负债合计141128157019173347190107归属母公司净利润126156153109少数股东权益1291131513441375获利能力归属母公司股东权益93423103089117350132492毛利率313319321323负债和股东权益235842261423292041323974净利率60646971利润表百万元20222023E2024E2025EROE155163165162营业收入243514264988284602304845ROIC186184175165营业成本167223180525193202206460偿债能力营业税金及附加81388511381084资产负债率598601594587营业费用38598420024553648596净负债比率406454475488研发费用9499103371121312011流动比率11131517管理费用10837117931121312011速动比率07101113财务费用-246409270368营运能力资产减值损失-1500-1200-1080-972总资产周转率10101009公允价值变动收益-122-122-122-122应收账款周转率159160156155投资净收益1833192420212122应付账款周转率40414140营业利润17844205282377326304每股指标元营业外收入137231191190每股收益156180208230营业外支出191200250200每股经营现金213214265281利润总额17790205592371426294每股净资产989109112421403所得税3058353440764519估值比率净利润14732170251963821775PE15131110少数股东损益21252831PB2222归属母公司净利润14711170001961021744EBITDA23590271762978132665EPS元156180208230请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围潘美伊家电行业研究助理里昂高等商学院硕士2021年9月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅-5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现