投资要点：
　　营收和净利双增，Q4业绩略低于预期。公司2022年实现营收2435.14亿，同比增长7.22%；实现归母净利润147.11亿，同比增长12.48%，实现扣非归母净利润139.63亿，同比增长18.02%，其中，Q4单季度实现营收587.65亿，同比增长2.04%，实现归母净利润30.45亿，同比下降2.78%，扣非后27.42亿，同比下降1.22%；公司整体收入符合预期，Q4单季度净利润略低于预期。
　　全球多地区逆势增长，“大家电航母”行稳致远。分业务和地区看，公司2022年中国区智慧家庭业务实现收入1263.79亿，同比增长4.6%，增长驱动力主要来自于冰洗、空调、热水器等核心主业增速均优于行业，市场份额不断提升：1）冰箱和冷柜业务实现收入431.99亿，同比增长3.5%，其中冷柜业务收入增长11%。根据中怡康数据，公司冰箱线下零售额份额提升2.5pcts，达到43.9%；线上零售额份额提升0.5pct，达到39.2%。2）厨电业务收入37.63亿，同比增长7.7%，其中出口业务增长25%，根据中怡康数据，公司国内厨电产品线下零售额份额同比提升1.4pcts，达到8.4%，首次进入行业前三；3）洗衣机业务实现收入316.14亿，同比增长3.1%，根据产业在线数据，在2022年行业整体下滑挑战下公司洗衣机出口额逆势增长4%。而根据中怡康数据，公司洗衣机业务线下零售额份额同比提升1.8pcts，达到46%；线上零售额份额达到40.4%，同比持平。其中干衣机业务表现尤为亮眼，2022年收入增长超80%，其中线下零售额份额同比提升6.4pcts，达到39.3%；线上零售额份额同比提升6pcts，达到31%；4）空气能源解决方案业务实现收入339.47亿，同比增长5.4%，其中：a）得益于内部治理和考核机制变化，家空份额提升显著，根据产业在线2022年公司家空总销量/内销/出口市场份额分别提升0.9pct/0.5pct/1.4pcts，至9.3%/11.5%/6.5%，尤其是出口收入增长超过25%，出口增幅位居行业第一；零售端，根据中怡康数据，22年海尔家用空调线下零售额份额同比提升2.8pcts，达到19.5%；线上零售额份额同比提升0.8pct，达到14.4%，尤其在高端市场（挂机4000+，柜机10000+）零售额份额提升3.9pcts显著，达到24.2%。b）家央空方面，根据产业在线数据，22年公司家用中央空调市场份额同比提升0.25pcts，达14.7%；2023年1月，公司与海立股份成立压缩机合资公司，补足公司在空调领域相较于行业龙头格力、美的在核心零部件上的短板，通过专线转产的方式降低压缩机成本，提升空调产业利润率进而提升公司空调产品在终端的竞争力。c）商用空调业务增长超过20%，其中出口增长超过40%，热泵产品收入增长26%。根据产业在线数据，公司商用空调份额持续提升：国内市场份额同比提升0.9pct至11.1%，出口同比提升0.7pct至14.2%。5）家庭用水业务实现收入138.55亿，同比增长9.1%，其中燃热增长16%，空气能热水器国内增长19%、海外收入增长超290%。根据中怡康数据，公司额继续引领行业：热水器线下零售额份额同比提升1.3pcts，达到29.8%；线上零售额份额同比提升2.4pcts，达到34.0%。海外区智慧家庭业务实现收入1254.24亿，同比增长10.3%，其中北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场分别增长9%/16.7%/-0.7% （本币口径+5.9% ）/16.1%/9.3%/2.2%，公司22年在美国市场实现收入反超惠而浦，具有重要象征性意义。
　　渠道方面，公司2022年新增超过900家三翼鸟门店，三翼鸟门店零售额同比增长257%。同时基于用户流量向家居建材市场迁移的趋势，公司深化与家居连锁战略合作，充实建材市场等前置类触点的网络布局，2022年公司前置渠道零售额增长51%。
　　 “费用率持续改善，盈利能力和质量持续提升”逻辑持续兑现。公司2022年销售毛利率达到31.33%，同比微增0.1pct，其中国内市场受益于高端占比提升、产品结构优化、采购与研发端数字化变革以及2022年下半年大宗原材料价格下降，毛利率同比提升1.69pcts至35.85%，考虑到国内市场终端需求低迷叠加大宗原材料价格剧烈波动的大环境，公司国内毛利率逆势提升实属不易；海外市场亦采取产品结构优化、价格提升等举措对冲部分大宗材料价格上涨带来的经营压力，毛利率同比回落1.29pcts至26.92%。费用率方面，公司销售费用率为15.9%，同比下降0.3pct，主要得益于公司推进数字化变革，营销资源配置、物流配送及仓储运营等效率提升。管理费用率为4.5%，同比下降0.2pct，主要得益于公司采用数字化工具，优化业务流程，提升组织效率，公司22年股权激励费用为9.3亿元，较21年增加7亿元，剔除股权激励费用影响后净利润增长近17.89%。财务费用率为-0.1%，同比下降0.4pct，主要得益于公司提升资金管理效率增加利息收入，优化汇率风险管理策略对冲了海外加息导致借款利率上升，利息支出增加带来的负面影响。2022年公司经营性现金流净额201.54亿，净利润现金含量1.37，持续保持高经营质量运行。
　　盈利预测与估值。我们维持公司2023-2024年盈利预测172/199亿元，新增2025年盈利预测229亿，同比分别增长17%/15%/15%，对应当前PE估值分别为12倍/11倍/9倍，公司自20

研究报告全文：上市公司家用电器2023年04月03日公司海尔智家600690研究Q4噪音不改成长趋势抓住高端化主旋律公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持营收和净利双增Q4业绩略低于预期公司2022年实现营收243514亿同比增长722实现归母净利润14711亿同比增长1248实现扣非归母净利润13963亿证市场数据2023年03月31日同比增长1802其中Q4单季度实现营收58765亿同比增长204实现归母净券收盘价元2268利润3045亿同比下降278扣非后2742亿同比下降122公司整体收入符合研一年内最高最低元27882071预期Q4单季度净利润略低于预期究市净率23报息率分红股价-全球多地区逆势增长大家电航母行稳致远分业务和地区看公司2022年中国区流通A股市值百万元143078告上证指数深证成指3272861172640智慧家庭业务实现收入126379亿同比增长46增长驱动力主要来自于冰洗空调注息率以最近一年已公布分红计算热水器等核心主业增速均优于行业市场份额不断提升1冰箱和冷柜业务实现收入43199亿同比增长35其中冷柜业务收入增长11根据中怡康数据公司冰箱线基础数据2022年12月31日下零售额份额提升25pcts达到439线上零售额份额提升05pct达到3922每股净资产元989厨电业务收入3763亿同比增长77其中出口业务增长25根据中怡康数据公资产负债率5984司国内厨电产品线下零售额份额同比提升14pcts达到84首次进入行业前三3总股本流通A股百万94476309洗衣机业务实现收入31614亿同比增长31根据产业在线数据在2022年行业整流通B股H股百万-2867体下滑挑战下公司洗衣机出口额逆势增长4而根据中怡康数据公司洗衣机业务线下一年内股价与大盘对比走势零售额份额同比提升18pcts达到46线上零售额份额达到404同比持平其中干衣机业务表现尤为亮眼2022年收入增长超80其中线下零售额份额同比提升海尔智家沪深300指数收益率3064pcts达到393线上零售额份额同比提升6pcts达到314空气能源解决方20案业务实现收入33947亿同比增长54其中a得益于内部治理和考核机制变化10家空份额提升显著根据产业在线2022年公司家空总销量内销出口市场份额分别提升009pct05pct14pcts至9311565尤其是出口收入增长超过25出口增-10-20幅位居行业第一零售端根据中怡康数据22年海尔家用空调线下零售额份额同比提升28pcts达到195线上零售额份额同比提升08pct达到144尤其在高端市场06-0608-0611-0601-0603-0604-0605-0607-0609-0610-0612-0602-06挂机4000柜机10000零售额份额提升39pcts显著达到242b家央空相关研究方面根据产业在线数据22年公司家用中央空调市场份额同比提升025pcts达147海尔智家600690点评2022年三季2023年1月公司与海立股份成立压缩机合资公司补足公司在空调领域相较于行业龙报点评高端化出海助力稳增长业绩符头格力美的在核心零部件上的短板通过专线转产的方式降低压缩机成本提升空调产合预期20221031业利润率进而提升公司空调产品在终端的竞争力c商用空调业务增长超过20其中海尔智家600690点评2022年中报出口增长超过40热泵产品收入增长26根据产业在线数据公司商用空调份额持点评业绩超预期成长逻辑持续兑现续提升国内市场份额同比提升09pct至111出口同比提升07pct至142520220830家庭用水业务实现收入13855亿同比增长91其中燃热增长16空气能热水器国内增长19海外收入增长超290根据中怡康数据公司额继续引领行业热水器证券分析师线下零售额份额同比提升13pcts达到298线上零售额份额同比提升24pcts达到刘正A0230518100001340海外区智慧家庭业务实现收入125424亿同比增长103其中北美欧洲澳liuzhengswsresearchcom新南亚东南亚日本市场分别增长9167-07本币口径59刘嘉玲A0230522120003liujlswsresearchcom1619322公司22年在美国市场实现收入反超惠而浦具有重要象征性意义周海晨A0230511040036zhouhcswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人202120222023E2024E2025E刘嘉玲营业总收入百万元227106243514277298307968336704862123297818同比增长率837213911193liujlswsresearchcom归母净利润百万元1307914711172441985222899同比增长率472125172151153每股收益元股139156183210242毛利率313313318321325ROE164157164167170市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评渠道方面公司2022年新增超过900家三翼鸟门店三翼鸟门店零售额同比增长257同时基于用户流量向家居建材市场迁移的趋势公司深化与家居连锁战略合作充实建材市场等前置类触点的网络布局2022年公司前置渠道零售额增长51费用率持续改善盈利能力和质量持续提升逻辑持续兑现公司2022年销售毛利率达到3133同比微增01pct其中国内市场受益于高端占比提升产品结构优化采购与研发端数字化变革以及2022年下半年大宗原材料价格下降毛利率同比提升169pcts至3585考虑到国内市场终端需求低迷叠加大宗原材料价格剧烈波动的大环境公司国内毛利率逆势提升实属不易海外市场亦采取产品结构优化价格提升等举措对冲部分大宗材料价格上涨带来的经营压力毛利率同比回落129pcts至2692费用率方面公司销售费用率为159同比下降03pct主要得益于公司推进数字化变革营销资源配置物流配送及仓储运营等效率提升管理费用率为45同比下降02pct主要得益于公司采用数字化工具优化业务流程提升组织效率公司22年股权激励费用为93亿元较21年增加7亿元剔除股权激励费用影响后净利润增长近1789财务费用率为-01同比下降04pct主要得益于公司提升资金管理效率增加利息收入优化汇率风险管理策略对冲了海外加息导致借款利率上升利息支出增加带来的负面影响2022年公司经营性现金流净额20154亿净利润现金含量137持续保持高经营质量运行盈利预测与估值我们维持公司2023-2024年盈利预测172199亿元新增2025年盈利预测229亿同比分别增长171515对应当前PE估值分别为12倍11倍9倍公司自2020Q3以来持续兑现治理改善后的盈利修复逻辑但当前盈利水平较可比公司仍有较大提升空间我们持续看好公司在高端化套系化国际化销售政策带动下国内外市场份额持续提升的同时费用率持续优化带来的双重增长驱动维持买入评级风险提示原材料价格波动风险国际海运物流运力及运费波动风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入227106243514277298307968336704其中营业收入227106243514277298307968336704减营业成本155950167223189188209028227329减税金及附加80981392610291125主营业务利润70348754778718497911108250减销售费用3658438598438134835152526减管理费用1047210837124401353214344减研发费用83649499102601170313131减财务费用685-24663610061297经营性利润1424316788200352331926952加信用减值损失损失以-填列-520-431-194-113-158加资产减值损失损失以-填列-1419-1500-30-272-140加投资收益及其他35942987251527993101营业利润1589817844223262573329755加营业外净收入40-54505050利润总额1593817790223762578329805减所得税27053058493857086649净利润1323214732174372007523156少数股东损益15321193223257归属于母公司所有者的净利润1307914711172441985222899全面摊薄总股本93999447944794479447每股收益元141158183210242资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想