糖价创新高
　　纽约原糖期货价格接近十年来新高。截至4月7日收盘，纽约原糖主力合约价格为23.63美分/磅，与2016年9月28日的前高23.81美分/磅仅一步之遥。与2016年相比，本轮糖价在20美分/磅附近所停留的时间明显更长，意味着市场积累的矛盾更大。原糖见顶的时间通常滞后于CRB指数，情绪上看涨原糖的氛围较浓。
　　广西白糖现货价格创五年新高。截至4月7日收盘，广西白糖现货价格为6630元/吨，高于2019年11月6日的前高6205元/吨，创五年来新高。2016年11月29日，广西白糖现货价格创出7120元/吨的高点，目前的糖价与该价格只有10%的差距。基差视角，白糖基差在22年4季度逐渐转负，市场表现为期货引领现货的格局。市场呈现为原糖拉着国内涨，期货拉着现货涨的局面。

研究报告全文：二期货研究二2023年04月10日三年度白糖拍卖越晚影响越大国泰君周小球投资咨询从业资格号Z0001891zhouxiaoqiugtjascom安期报告导读货研拍卖改变节奏不改变趋势从定价机制来看国内糖价的趋势主要由国际糖价决定当市场触发产究业政策转向以后新增的供应拍卖会对短期市场节奏产生影响但是由于拍卖的量可能有量的限制并不会改变价格趋势所拍卖越晚影响越大上半年国内市场库存相应充足基差偏低内外价差偏低3季度随着国内库存的消耗基差和内外价差将相应变强价格的弹性也将加大拍卖越早对市场供应边际上的影响越小其对短期价格的影响较弱拍卖越晚意味着拍卖的量更集中影响权重也将更大请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1糖价创新高纽约原糖期货价格接近十年来新高截至4月7日收盘纽约原糖主力合约价格为2363美分磅与2016年9月28日的前高2381美分磅仅一步之遥与2016年相比本轮糖价在20美分磅附近所停留的时间明显更长意味着市场积累的矛盾更大原糖见顶的时间通常滞后于CRB指数情绪上看涨原糖的氛围较浓广西白糖现货价格创五年新高截至4月7日收盘广西白糖现货价格为6630元吨高于2019年11月6日的前高6205元吨创五年来新高2016年11月29日广西白糖现货价格创出7120元吨的高点目前的糖价与该价格只有10的差距基差视角白糖基差在22年4季度逐渐转负市场表现为期货引领现货的格局市场呈现为原糖拉着国内涨期货拉着现货涨的局面图1纽约原糖期货价格接近十年高点图2原糖见顶时间滞后于CRB指数美分磅close美分磅SBNYBCRBRB40405003545035400303503025300252025015200201501010015550001052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图3广西白糖现货价格创五年来新高图4期货领涨现货元吨商品基差-主流现货价格-白糖-sr元吨商品基差-主流现货价格-白糖-sr90006700商品基差-期货主力价格-白糖-sr800065007000630060006100500059004000570030005500200020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200653002022920221020221120221220231202322023320234资料来源同花顺国泰君安期货研究资料来源同花顺国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究2或触发产业政策转向预期高价或触发产业政策转向预期高价是触发国储拍卖的重要指标0506榨季拍卖均价为4500元吨0910榨季拍卖均价为5500元吨1011榨季拍卖均价为7500元吨1617榨季拍卖均价为6700元吨附近目前广西现货价格处于85-90的历史分位数区间2006年以来数据价格处于相对较高的位置存在触发产业政策转向的预期基本面方面需要抛储填补供应缺口2月份CAOC预估中国食糖产量为1005万吨3月份CAOC最新预估数据显示2223榨季中国食糖产量为933万吨消费量为1560万吨产销差627万吨创近年最大值按照往年进口数据推算预计2223榨季中国配额内进口和非常规进口量合计为200-260万吨中间值为230万吨由于国际糖价上涨2022年四季度以来配额外进口窗口一直没有打开按照CAOC数据口径预计2223榨季的表观供应缺口为400万吨左右这部分缺口需要通过配额外进口以及政策性拍卖等高成本糖源来填补图5中国食糖市场长期产不足需图6中国食糖市场产销差逐年扩大万吨产量消费万吨产销差180001600-1001400-20012001000-300800-400600-500400-6002000-7001819192020212122222318191920202121222223资料来源CAOC国泰君安期货研究资料来源CAOC国泰君安期货研究图7表观供应缺口量较大图82022年四季度以来配额外进口持续亏损配额内非常规配额外拍卖元吨南宁现货价格白糖期货指数配额外进口成本80007500700037650060006355005000202220232023202120212021202220222022202220222022202220222022202220222023------------------070203101112010203040506080910111201资料来源CAOC海关沐甜科技国泰君安期货研究资料来源沐甜科技国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究3核心驱动是国际糖价上涨国内跟随为主核心看国际市场3月份以来国内糖价加速上涨1-2月份现货价格累计上涨300元吨3月份以来累计上涨710元吨原糖5月合约价格下跌一度是压制国内糖价的核心因素原糖35价差在3月合约摘牌时达到罕见的2美分磅随着3月合约的摘牌原糖5月合约出现了补涨的趋势打开了国内糖价向上的空间3月中下旬以来糖价加速上涨阶段配额外亏损幅度扩大而期间国内基本面环比边际偏多国内产量下调反映国内市场总体仍是跟随为主核心驱动在国际市场贸易流偏紧格局尚未改观原糖上涨趋势仍在2月底国际食糖组织ISO季度报告将2223榨季全球食糖供应过剩量下调200万吨至420万吨主要基于印度和西欧产量下调1月份ISMA将2223榨季印度食糖产量下调250万吨至3400万吨市场对于印度的预期由增产预期转为减产预期反差巨大在巴西开榨以前因为产量超预期下降北半球能够自由流通的糖源边际上大幅减少全球食糖贸易流偏紧的格局不断强化原糖上涨的趋势仍在图9原糖上涨打开国内糖价上涨的空间图10配额外进口亏损幅度扩大元吨SR309CZC原糖5月配额外进口成本元吨进口利润700002023-01-022023-02-022023-03-022023-04-026800-20066006400-4006200-6006000-80058005600-100054002022-102022-112022-122023-012023-022023-03-1200资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图11印度食糖产量下降图12ISO下调全球食糖供应过剩量万吨产量消费万吨过剩400080035006004003000200250001718181919202021212222232000-20015001314141515161617171818191920202121222223-400资料来源ISMA国泰君安期货研究资料来源ISO国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究估值偏高边际驱动往下关注生产节奏纽约原糖价格通常采用泰国印度和巴西等主要出口国的核心边际平价来定价估值方面截至4月7日收盘纽约原糖主力合约价格为2363美分磅已经高于巴西本国的现货平价定价锚点偏高边际驱动方面巴西4月份开启新榨季目前糖醇比平价明显偏低糖厂将更偏向于生产食糖叠加甘蔗产量预增预计巴西开榨有扭转贸易流偏紧格局的可能核心关注生产节奏的边际变化图13纽约原糖定价锚点偏高图14巴西糖醇比平价偏低美分磅远月折合原糖纽约原糖25232119171513119752020124202112420221242023124资料来源国泰君安期货研究资料来源彭博国泰君安期货研究4结论改变节奏不改变趋势拍卖越晚影响越大拍卖改变节奏不改变趋势从定价机制来看国内糖价的趋势主要由国际糖价决定国际市场的核心是北半球产量超预期下降短期国际贸易流偏紧的格局难改国内市场的核心是低估值配额外进口成本高提拉国内价格国内超预期减产则是刺激价格上涨加速的催化剂当市场触发产业政策转向以后新增的供应拍卖会对短期市场节奏产生影响但是由于拍卖的量可能有量的限制并不会改变价格趋势拍卖越晚影响越大上半年国内市场库存相应充足基差偏低内外价差偏低3季度随着国内库存的消耗基差和内外价差将相应变强价格的弹性也将加大拍卖触发的越早对市场供应边际上的影响不大其对短期价格的影响较弱拍卖触发的越晚意味着拍卖的量更集中影响权重也将更大请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1