主要内容
　　尽管3月以来信贷需求仍然旺盛，但市场担心经济复苏的持续和质量，表现在以十年期国债为代表的无风险收益“巍然不动”，同时海外商行与投行风险事件扰动市场风险偏好，新发基金规模仍然低迷，判断资本市场仍以存量格局为主，券商全局行情动力不足。在新增资金涌入市场之前，我们更多关存量市场上博弈的结构性机会，一是从中央到地方，央企重估引导先进省份地方国企改革想象空间，地方国企金融资源有望加速整合，受益标的：国联证券；二是AI主题发酵，除互联网机构，头部券商数据积累与客户流量同样丰富，如何挖掘客户资金流和信息流带来的“富矿”将带来券商在数字金融领域的想象力，受益标的：东方财富、华泰证券。
　　业绩驱动：市场成交量环比上升，IPO募资规模提升
　　（1）经纪业务方面，3月A股日均成交金额为9272亿元，环比上升3.52%，同比下降8.62%。（2）投行业务方面，3月IPO数量为34家，募集资金规模为332亿元，环比上升32.37%；3月再融资规模为697亿元，环比下降19.23%；企业债和公司债承销规模为5179亿元，环比上升140.84%。（3）自营业务方面，3月股债主要指数整体略降。上证综指下降0.21%，沪深300指数下跌0.46，创业板指数下跌1.22%，中证全债指数上升0.61%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，3月两融日均余额为15935亿元，环比上升1.39%。
　　政策空间：券商再迎“定向降准”，衍生品打开券商业务空间
　　4月7日，中国结算拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调降工作，预计将为券商释放约百亿规模资金。证监会起草形成了《衍生品交易监督管理办法(征求意见稿)》，将打开券商业务空间，有助于促进衍生品市场健康发展，
　　投资建议
　　当前，券商PB估值为1.40倍，处于十年来14.06%的历史分位，安全边际较足，我们对行业维持“超配”评级。建议关注综合实力领先的龙头券商中信证券、中金公司、华泰证券。此外，也建议AI赋能下弹性较大的互联网券商东方财富、国企改革受益标的国联证券。
　　风险提示
　　市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年04月10日证券行业2023年4月投资策略超配关注国企改革与AI变革核心观点行业研究行业月报主要内容非银金融证券尽管3月以来信贷需求仍然旺盛但市场担心经济复苏的持续和质量超配维持评级表现在以十年期国债为代表的无风险收益巍然不动同时海外商行证券分析师戴丹苗证券分析师王剑与投行风险事件扰动市场风险偏好新发基金规模仍然低迷判断资本0755-81982379021-60875165市场仍以存量格局为主券商全局行情动力不足在新增资金涌入市场daidanmiaoguosencomcnwangjianguosencomcnS0980520040003S0980518070002之前我们更多关存量市场上博弈的结构性机会一是从中央到地方市场走势央企重估引导先进省份地方国企改革想象空间地方国企金融资源有望加速整合受益标的国联证券二是AI主题发酵除互联网机构头部券商数据积累与客户流量同样丰富如何挖掘客户资金流和信息流带来的富矿将带来券商在数字金融领域的想象力受益标的东方财富华泰证券业绩驱动市场成交量环比上升IPO募资规模提升1经纪业务方面3月A股日均成交金额为9272亿元环比上升352同比下降8622投行业务方面3月IPO数量为34家募集资金规模为332亿元环比上升32373月再融资规模为697亿资料来源Wind国信证券经济研究所整理元环比下降1923企业债和公司债承销规模为5179亿元环比上相关研究报告升140843自营业务方面3月股债主要指数整体略降上证综证券行业2023年3月投资策略-经济复苏持续券商估值修复指下降021沪深300指数下跌046创业板指数下跌122中证可期2023-03-08证券行业2023年2月投资策略-全面注册制落地券商板块受全债指数上升0614从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看益2023-02-103月两融日均余额为15935亿元环比上升139证券行业2023年1月投资策略-关注券商板块估值修复行情2023-01-06证券行业2023年年度策略-否极泰来逆境反转政策空间券商再迎定向降准衍生品打开券商业务空间2022-12-12证券行业2022年11月投资策略-市场情绪回暖静待板块修4月7日中国结算拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差复2022-11-09异化调降工作预计将为券商释放约百亿规模资金证监会起草形成了衍生品交易监督管理办法征求意见稿将打开券商业务空间有助于促进衍生品市场健康发展投资建议当前券商PB估值为140倍处于十年来1406的历史分位安全边际较足我们对行业维持超配评级建议关注综合实力领先的龙头券商中信证券中金公司华泰证券此外也建议AI赋能下弹性较大的互联网券商东方财富国企改革受益标的国联证券风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性金融监管趋严市场竞争加剧创新推进不及预期等重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2023E2024E2023E2024E600030中信证券买入2117297216919012531114601995中金公司买入4115145619522021101870601688华泰证券买入138711601351481027937300059东方财富买入2245296707709329162414601456国联证券买入113528603705030682270资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告行业重要动态3月17日证监会起草形成了衍生品交易监督管理办法征求意见稿以下简称办法及起草说明现向社会公开征求意见办法主要包括以下内容一是功能监管总结实践经验将证监会监管的衍生品市场各类活动和主体全部纳入规制范围以功能监管为导向制定统一的准入条件行为规范和法律责任二是统筹监管从资本市场的全局出发充分考虑市场之间的联系加强衍生品市场与证券市场期货市场之间的监管协同协作防范监管套利消除监管真空三是严防风险着力提升衍生品市场的透明度推进交易标准化鼓励进场交易和集中结算提高非集中结算衍生品交易的风险防控要求落实衍生品交易报告制度严厉打击利用衍生品交易进行违法违规行为或规避监管行为四是预留空间在严防风险的前提下为相关制度预留充分空间防止一刀切对市场造成不当限制促进衍生品市场健康发展办法有助于促进衍生品市场健康发展支持证券期货经营机构业务创新满足市场各类主体的风险管理需求以更好服务实体经济防范和化解金融风险3月24日证监会发布关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金REITs常态化发行相关工作的通知并将进一步完善相关业务规则此次通知共提出四方面12条措施进一步推进REITs常态化发行工作通知提出研究支持增强消费能力改善消费条件创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs优先支持百货商场购物中心农贸市场等城乡商业网点项目保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs此次通知将有助于充分发挥REITs助力盘活存量资产扩大有效投资和降低实体企业杠杆率的重要作用帮助我国走好中国特色REITs市场发展之路从而更好地服务构建新发展格局和经济高质量发展3月24日为切实做好中华人民共和国期货和衍生品法以下简称期货和衍生品法贯彻落实工作证监会对期货公司监督管理办法进行修订形成了期货公司监督管理办法征求意见稿以下简称办法现向社会公开征求意见此次修订坚持三大主要原则一是落实期货和衍生品法要求优化对期货公司监管依据期货和衍生品法增加修改和完善相关内容重点是适度拓展期货公司业务范围明确期货公司可以从事期货交易咨询期货做市交易衍生品交易资产管理等业务并作出和完善相应制度安排强化实控人监管明确期货公司实控人变更的条件和程序取消从业资格作为准入条件强化账户管理禁止出借账户和借用账户等二是强化期货公司监管将实践中成熟的做法予以制度化如完善期货公司治理强化对公司实际控制人自有资金使用分支机构等的监管要求期货公司设立党组织并要求国有期货公司将党的领导融入公司治理各环节对期货公司主要股东的准入条件进行优化完善对首席风险官正常履职行为的保护完善程序化交易的报告要求等三是有所取舍暂不具体规范涉外事宜关于境外经纪业务转委托境外期货经营机构的注册境外机构在境内展业的监管安排等涉外事宜鉴于当前缺乏监管实践经验且涉及外汇额度跨境监管涉外保证金监控等诸多问题需要系统研究论证相关内容暂不在办法中具体规范随着办法落地未来请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3的期货行业将发生重塑性变化期货公司的发展将从追求规模进入追求核心竞争力和差异化能力的高质量发展期3月31日证监会就新修订的证券公司监督管理条例向社会公开征求意见此次修订工作拟加强穿透监管规范公司治理完善内外部约束机制全面提升证券公司合规稳健运营水平主要坚持兼顾法规的稳定性和适应性强化监管有效监管统筹好现实需求与长远发展三方面原则具体来看此次修订未改变条例的总体框架结构保持了法规的延续性稳定性条例还按照穿透监管原则加强对证券公司股东实际控制人及其他关联方的监管补充审慎监管要求完善监管措施类型明确差异化监管原则坚持管少管好提升监管效能此外条例统筹好现实需求与长远发展将实践中行之有效的重要制度做法及时纳入行政法规同时立足行业长远发展为监管转型和行业创新预留空间本次修订兼顾了法规的稳定性和适应性立足补短板未改变条例总体框架结构并坚持强化监管有效监管落实简政放权为监管转型和行业创新预留了空间中国证券业协会近日向券商下发了证券公司2022年度经营情况分析以下简称经营情况分析该报告显示我国证券行业2022年度经营业绩短期承压证券投资业务是主要拖累行业格局上行业内近年来呈现头部证券公司领先发展中小证券公司差异化特色化发展的格局2022年前十名券商的收入及净利总和分别占比4660此外我国证券行业对外开放程度持续提升17家外资参控股券商去年营收占比达792022年受到股债双杀市场影响行业整体受市场波动影响较大市场下行期券商收入结构上以经纪业务为主投资业务收入占比缩小目前行业杠杆仍有提升空间随着机构规模扩张带动做市衍生品业务券商加杠杆仍在进行时4月7日中国结算拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调降工作具体为根据结算参与人的资金收付时点设定不同的缴纳比例其中结算参与人可自即日起就托管业务向中国结算自主申报选择适用差异化或固定最低结算备付金比例计收方式在2022年4月已将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18调降至16的基础上此次中国结算引入差异化最低结算备付金缴纳比例机制将实现股票类业务最低备付缴纳比例由16平均降至15左右此次调整顺应中国资本市场发展需要配合货银对付改革的落地实施进一步提升市场资金使用效率和结算备付金精细化管理水平预计将为券商释放上百亿资金成交量环比上升IPO募资规模提升1经纪业务方面3月A股日均成交金额为9272亿元环比上升352同比下降8622投行业务方面3月IPO数量为34家募集资金规模为332亿元环比上升32373月再融资规模为697亿元环比下降1923企业债和公司债承销规模为5179亿元环比上升140843自营业务方面3月股债主要指数整体略降上证综指下降021沪深300指数下跌046创业板指数下跌122中证全债指数上升0614从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看3月两融日均余额为15935亿元环比上升139投资建议请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4当前券商PB估值为140倍处于十年来1406的历史分位安全边际较足我们对行业维持超配评级建议关注综合实力领先的龙头券商中信证券中金公司华泰证券此外也建议AI赋能下弹性较大的互联网券商东方财富国企改革受益标的国联证券风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性金融监管趋严市场竞争加剧创新推进不及预期等关键图表图1两市日均成交额及环比涨跌图2IPO融资规模及环比涨跌资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3再融资规模及环比涨跌图4企业债及公司债承销规模及环比涨跌资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5图5股债两市表现图6日均两融余额及环比涨跌资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图7券商指数886054走势日K线资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6图8中信一级行业3月涨幅排名资料来源Wind国信证券经济研究所整理表1重点个股估值表代码公司评级收盘价总市值EPSPE元亿元2023E2024E2023E2024E600030中信证券买入2117297216919012531114601995中金公司买入4115145619522021101870601688华泰证券买入138711601351481027937300059东方财富买入2245296707709329162414601456国联证券买入113528603705030682270资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page7免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户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