业绩符合预期，股权支付费用+存货减值影响利润。1）2022：营收7.00亿元，同比+38%，归母净利润0.85亿元，同比+17%，扣非0.82亿元，同比+28%，毛利率38.85%，同比-2.1pct，净利率12.32%，同比-2.1pcts。2）22Q4：营收2.20亿元，同比+32%，环比+9%，归母净利润0.27亿元，同比+23%，环比持平，扣非0.27亿元，同比+55%，环比+8%，毛利率38.31%，同比+2.60pct，环比-2.11pct，净利率12.47%，同比-1.0pct，环比-1.1pcts。全年股份支付费用1165万元。全年计提存货减值1290万元，信用减值约867万元，减少全年利润1430万元。
　　 2022年新能源高增，半导体和军工有望接力爆发。22年直流接触器/交流接触器/真空继电器/真空电容器/真空开关管/接触点组/真空有源器件营收占比45%/16%/14%/6%/6%/7%/3%。1）新能源：直流&交流接触器和接触点组主要用于新能源，22年直流接触器3.1亿元，同比+56%，毛利率37%，同比-0.5pct；交流接触器1.1亿元，同比+40%，毛利率20%，同比-6pct，毛利率下降主要是用于低毛利产品、低压矿用产品销售量较多；接触点组0.5亿元，同比+46%，毛利率28%，同比+0.4pct。2）军工和半导体：真空继电器和电容器用于军工和半导体，继电器1.0亿元，同比+19%，毛利率68%，同比-1pct；电容器0.4亿元，同比+11%，毛利率52%，同比+2pct。真空有源器件用于安检辐射和大科学工程，营收0.24亿元，同比+64%，毛利率50%，同比-14pct。根据2月最新公开纪要，公司目前在手订单情况良好，与大客户合同正常履行，航空航天、半导体及新能源需求不断增加。
　　新能源：汽车发力乘用车打开超十倍空间，风光储行业高增，产能释放保障发展。1）汽车：陶瓷高压直流接触器，根据我们测算，22年全球52亿元市场。布局近10年，覆盖特斯拉、宁德时代、汇川等优质客户，产业化步伐、技术实力均大陆领先，2020年在大陆商用车市占率50%左右，乘用车仅10%左右，2021年转战乘用车打开超十倍空间。2）风光储：直流接触器、真空交流接触器用于光伏逆变器、风电变流器等，客户优质，上市后积极发力，提升空间大。3）产能：IPO募投项目“高压直流接触器生产项目”和“电子真空器件研发中心项目”受疫情影响滞后，预计在今年6月底前会建设完成。另外公司发行可转债拟募投4.8亿元，2.8亿元用于新能源直流接触器，达产后648万只，2亿元用于风光储及柔直输配电交流接触器，达产后165万只。
　　半导体：核心设备零部件，唯一本土厂商，国产替代加速进行。
　　陶瓷真空电容器及真空继电器，陶瓷真空电容器用于刻蚀、薄膜沉积机台的射频电源匹配器，公司产品性能可直接对标瑞士Comet和日本明电舍，加速国产替代中，现已导入华创、中微等，供不应求。2021年瑞士Comet和日本明电舍真空电容合计营收约55亿元，公司2022年产品营收0.42亿元，替代空间巨大。
　　军工：国产替代需求爆发，公司有望获得高增。军品起家、资质齐全，供应陶瓷高压真空继电器、直流接触器等器件，产品用于航空航天、车辆等。受益国防军工行业需求催化，公司在国产化背景下有望获得高速增长。
　　投资建议：公司是大陆领先的电子真空器件厂商，技术延展性强，下游覆盖新能源、半导体零部件、军工等热门赛道，看好新能源业务长期成长，军工和半导体有望接力爆发。因22年受疫情影响、产能释放不及预期，调整23/24/25年净利润为1.8/2.7/4.0亿元（此前预期23/24年净利润2.0/2.9亿元），对应PE为36/24/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：下游需求不及预期、产能释放不及预期等。

研究报告全文：国力股份2022年新能源营收高增看好后续半导体和军工爆发国力股份688103SH电子证券研究报告公司点评2023年04月07日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格6798元股指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师王芳509700102818182645增长率yoy2638477745执业证书编号S0740521120002净利润百万元7385181274397Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy-47171115245每股收益元077090189287416分析师杨旭每股现金流量043006027175064执业证书编号S0740521120001净资产收益率88162022Emailyangxu01ztscomcnPE888759359237163PB6963574737备注股价日期为2347每股指标按照最新股本数全面摊薄基本状况TableProfit投资要点总股本百万股95业绩符合预期股权支付费用存货减值影响利润12022营收700亿元同比3流通股本百万股628归母净利润085亿元同比17扣非082亿元同比28毛利率3885市价元6798同比-21pct净利率1232同比-21pcts222Q4营收220亿元同比32环比归母净利润亿元同比环比持平扣非亿元同比市值百万元902723027556485环比8毛利率3831同比260pct环比-211pct净利率1247同比-10pct流通市值百万元4198环比-11pcts全年股份支付费用1165万元全年计提存货减值1290万元信用减值约867万元减少全年利润1430万元股价与行业TableQuotePic-市场走势对比2022年新能源高增半导体和军工有望接力爆发22年直流接触器交流接触器真空继电器真空电容器真空开关管接触点组真空有源器件营收占比4516146沪深300国力股份6731新能源直流交流接触器和接触点组主要用于新能源22年直流接80触器31亿元同比56毛利率37同比-05pct交流接触器11亿元同比4060毛利率20同比-6pct毛利率下降主要是用于低毛利产品低压矿用产品销售量较多接触点组05亿元同比46毛利率28同比04pct2军工和半导体真40空继电器和电容器用于军工和半导体继电器10亿元同比19毛利率68同20比-1pct电容器04亿元同比11毛利率52同比2pct真空有源器件用于安检辐射和大科学工程营收024亿元同比64毛利率50同比-14pct根据20月最新公开纪要公司目前在手订单情况良好与大客户合同正常履行航空航天-20半导体及新能源需求不断增加22-322-622-922-1223-3新能源汽车发力乘用车打开超十倍空间风光储行业高增产能释放保障发展公司持有该股票比例1汽车陶瓷高压直流接触器根据我们测算22年全球52亿元市场布局近10相关报告年覆盖特斯拉宁德时代汇川等优质客户产业化步伐技术实力均大陆领先2国力股份老牌电子真空器件厂商020年在大陆商用车市占率50左右乘用车仅10左右2021年转战乘用车打开超十倍空间2风光储直流接触器真空交流接触器用于光伏逆变器风电变流器等下游多应用驱动业绩高增客户优质上市后积极发力提升空间大3产能IPO募投项目高压直流接触器生产项目和电子真空器件研发中心项目受疫情影响滞后预计在今年6月底前会建设完成另外公司发行可转债拟募投48亿元28亿元用于新能源直流接触器达产后648万只2亿元用于风光储及柔直输配电交流接触器达产后165万只半导体核心设备零部件唯一本土厂商国产替代加速进行陶瓷真空电容器及真空继电器陶瓷真空电容器用于刻蚀薄膜沉积机台的射频电源匹配器公司产品性能可直接对标瑞士Comet和日本明电舍加速国产替代中现已导入华创中微等供不应求2021年瑞士Comet和日本明电舍真空电容合计营收约55亿元公司2022年产品营收042亿元替代空间巨大军工国产替代需求爆发公司有望获得高增军品起家资质齐全供应陶瓷高压真空继电器直流接触器等器件产品用于航空航天车辆等受益国防军工行业需求催化公司在国产化背景下有望获得高速增长投资建议公司是大陆领先的电子真空器件厂商技术延展性强下游覆盖新能源半导体零部件军工等热门赛道看好新能源业务长期成长军工和半导体有望接力爆发因22年受疫情影响产能释放不及预期调整232425年净利润为182740亿元此前预期2324年净利润2029亿元对应PE为362416倍维持买入评级风险提示事件下游需求不及预期产能释放不及预期等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金380523820992营业收入700102818182645应收票据45000营业成本42857910931590应收账款302315580873税金及附加561117预付账款1191624销售费用23333679存货178238338616管理费用82105189275合同资产751219研发费用6289161233其他流动资产90128228334财务费用-7-9-10-6流动资产合计1005121119832839信用减值损失-9-15-15-15其他长期投资0000资产减值损失-13-60-55-50长期股权投资10101010公允价值变动收益0000固定资产229207188170投资收益1341216在建工程65656565其他收益4444无形资产13141517营业利润90188285412其他非流动资产168169169169营业外收入1212非流动资产合计485465447431营业外支出3333资产合计1490167624303270利润总额88187283411短期借款397226335所得税25610应付票据113133278403净利润86182277401应付账款240174331486少数股东损益1234预收款项0524归属母公司净利润85180274397合同负债6193348NOPLAT80173267395其他应付款5555EPS按最新股本摊薄090189287416一年内到期的非流动负债28282828其他流动负债5064115165主要财务比率流动负债合计44652510181474会计年度20222023E2024E2025E长期借款0246成长能力应付债券0000营业收入增长率375469769455其他非流动负债11111111EBIT增长率-111179541480非流动负债合计11131517归母公司净利润增长率1701115517450负债合计45653710331491获利能力归属母公司所有者权益1025112813831761毛利率388437399399少数股东权益9111418净利率123177152152所有者权益合计1034113913971779ROE83159196223负债和股东权益1490167624303270ROIC92162184205偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率306320425456会计年度20222023E2024E2025E债务权益比40120192213经营活动现金流62616761流动比率23231919现金收益98196288415速动比率19191615存货影响-35-60-100-278营运能力经营性应收影响-9995-218-251总资产周转率05060708经营性应付影响130-41300282应收账款周转天数1291088999其他影响-88-163-102-107应付账款周转天数1611298393投资活动现金流-8731912存货周转天数13512995108资本支出-114-3-3-3每股指标元股权投资0000每股收益090189287416其他长期资产变化27341215每股经营现金流006027175064融资活动现金流-348612298每股净资产1074118314501847借款增加-395131111估值比率股利及利息支付-30-52-76-117PE76362416股东融资0000PB6654其他影响-14367104EVEBITDA2611308962来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分