投资要点
　　业绩概要：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入91.05亿元，同比增长12.17%；实现归母净利润6.11亿元，同比增长24.03%；实现扣非后归母净利润为5.73亿元，同比增长36.46%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
　　镁价大幅上涨推动公司业绩持续增长。公司2022年业绩增长主要系镁价大幅上涨。2022年镁锭全年均价30685.94元/吨，比2021年同比增长19.88%，镁锭价格大幅上涨，公司上游冶炼业务充分受益。根据我们测算，2022年公司镁合金产品业务毛利达9.64亿元，较2021年大幅增长79.93%。此外，2022年公司实现销量42.27万吨，同比下滑20.71%，主要系公司战略性缩减盈利较低的铝合金产品业务。
　　公司单季业绩与行业波动基本一致。2022年公司Q1-Q4单季度归母净利润分别为3.04亿元、1.99亿元、0.76亿元、0.32亿元，环比逐季下滑。2022年镁价呈现前高后低的趋势，上半年镁锭市场保持高位。后期因下游需求不足，原镁出口减弱，行业库存偏大，镁价持续下行。根据百川盈孚数据显示，2022年金属镁行业Q1-Q4单季度平均冶炼吨毛利分别为19497元、8430元、1925元、928元，因此公司业绩与行业波动基本一致。
　　镁合金下游应用迎来东风。随着镁铝比价回到1.2水平的合理价位，镁合金下游应用有望乘着“双碳”东风，迎来快速发展。1）镁合金汽车零部件：随着汽车轻量化进程快速推进，未来镁合金在仪表盘支架、座椅支架、中控支架、显示屏支架等中大型汽车零部件的覆盖率将大幅提升。2）镁合金建筑模板：镁合金凭借着轻量化、耐碱、不容易沾水泥、压铸性能好等优点，已逐步在建筑工地使用，未来有望快速放量。3）镁储氢：镁基固态储氢材料作为氢的可逆“存储”介质，有望成为氢储运领域的重要关键材料，未来市场空间潜力巨大。
　　全产业链产能快速扩张，巩固龙头地位。公司是全球镁行业龙头企业，拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整产业链。原材料端，公司目前拥有年产10万吨原镁和20万吨镁合金的产能。未来随着巢湖和青阳项目逐步投产，公司预计将在2025年达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。下游加工端，公司通过新建和并购，加速布局镁铝深加工产业，2022年镁铝深加工收入占公司营业收入28%。2023年镁铝深加工产品营业收入占比目标达到30%以上。
　　盈利预测与投资建议：随着镁合金下游各细分应用领域迎来快速发展，公司作为镁行业龙头将充分受益。此外，随着公司多个项目逐步投产，公司上、中、下游产品产销量将快速增长，公司业绩有望进一步提升。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.23、10.16、16.56亿元，EPS分别为0.81、1.57、2.56元，4月7日收盘价对应PE分别为27.9、14.4、8.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑、项目推进不及预期、成本大幅波动等。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId小金属investSuggestiond云yCo海mpa金ny属investSug002182增持维ges持tionCh601600titleange镁价大涨推升公司业绩关注镁合金应用进程createTime12023年04月08日投资要点公市场ma数rk据etDatasummary业绩概要公司发布年年度报告年公司实现营业收入亿司市场数据日期2023-04-07202220229105元同比增长实现归母净利润亿元同比增长实现点收盘价元225812176112403扣非后归母净利润为亿元同比增长公司拟向全体股东每评总股本百万股64642573364610股派发现金红利元含税报流通股本百万股557201净资产百万元告393467镁价大幅上涨推动公司业绩持续增长公司2022年业绩增长主要系镁价大总资产百万元906328幅上涨2022年镁锭全年均价3068594元吨比2021年同比增长1988每股净资产元609镁锭价格大幅上涨公司上游冶炼业务充分受益根据我们测算2022年公来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理司镁合金产品业务毛利达964亿元较2021年大幅增长7993此外2022年公司实现销量万吨同比下滑主要系公司战略性缩减盈利相关rel报ate告dReport42272071较低的铝合金产品业务兴证金属公司点评云海金属价格高位002182Q3公司单季业绩与行业波动基本一致2022年公司Q1-Q4单季度归母净利润利润环比大幅增长2021-10-12兴证金属公司点评云海分别为304亿元199亿元076亿元032亿元环比逐季下滑2022金属002182五台青阳项目年镁价呈现前高后低的趋势上半年镁锭市场保持高位后期因下游需求不助力期待中国镁业腾飞足原镁出口减弱行业库存偏大镁价持续下行根据百川盈孚数据显示2021-09-26兴证金属公司点评云海2022年金属镁行业Q1-Q4单季度平均冶炼吨毛利分别为19497元8430元金属深加工增长迅速期待镁1925元928元因此公司业绩与行业波动基本一致价回升产能投放2021-08-26镁合金下游应用迎来东风随着镁铝比价回到12水平的合理价位镁合金分析em师ailAuthor下游应用有望乘着双碳东风迎来快速发展1镁合金汽车零部件赖福洋随着汽车轻量化进程快速推进未来镁合金在仪表盘支架座椅支架中控laifuyangxyzqcomcn支架显示屏支架等中大型汽车零部件的覆盖率将大幅提升2镁合金建S0190522050001筑模板镁合金凭借着轻量化耐碱不容易沾水泥压铸性能好等优点已逐步在建筑工地使用未来有望快速放量3镁储氢镁基固态储氢材料作为氢的可逆存储介质有望成为氢储运领域的重要关键材料未来市场空间潜力巨大全产业链产能快速扩张巩固龙头地位公司是全球镁行业龙头企业拥有白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造变形加工-镁合金再生回收的完整产业链原材料端公司目前拥有年产10万吨原镁和20万吨assAuthor镁合金的产能未来随着巢湖和青阳项目逐步投产公司预计将在2025年达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能下游加工端公司通过新建和并购加速布局镁铝深加工产业2022年镁铝深加工收入占公司营业收入282023年镁铝深加工产品营业收入占比目标达到30以上请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情盈利预测与投资建议随着镁合金下游各细分应用领域迎来快速发展公司作为镁行业龙头将充分受益此外随着公司多个项目逐步投产公司上中下游产品产销量将快速增长公司业绩有望进一步提升我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为52310161656亿元EPS分别为081157256元4月7日收盘价对应PE分别为27914488倍维持增持评级风险提示下游需求大幅下滑项目推进不及预期成本大幅波动等主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元9105103081344117565同比增长122132304307归母净利润百万元61152310161656同比增长240-144941631毛利率161136135137ROE155117186232每股收益元095081157256市盈率23927914488来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产38384737592374E7E4营业收入9105103081344117565货币资金272258261262营业成本764089021162015154交易性金融资产2111税金及附加48526070应收票据及应收账款1597213827363516销售费用24314053预付款项175278349443管理费用140144175228存货1349149119672572研发费用397464470527其他444571608679财务费用77131159181非流动资产5225543758415914其他收益39534850长期股权投资778535577597投资收益-18-15252540固定资产2761367741224204公允价值变动收益2111在建工程58629314773信用减值损失-10-16-20-18无形资产299331368408资产减值损失-20-9-9-10商誉94949494资产处置收益14789长期待摊费用168-2-11营业利润78560611971925其他690499535549营业外收入4444资产总计9063101741176413388营业外支出7777流动负债4167472852645213利润总额78260311931921短期借款2484306931862604所得税9872143231应付票据及应付账款1128127616662183净利润68453110501691其他554384412426少数股东损益7273434非流动负债279297301286归属母公司净利润61152310161656长期借款110125129114EPS元095081157256其他169172172171负债合计4446502655655499主要财务比率股本646646646646会计年度20222023E2024E2025E资本公积608608608608成长性未分配利润2500299639625538营业收入增长率122132304307少数股东权益683690725759营业利润增长率337-228975608股东权益合计4618514861987889归母净利润增长率240-144941631负债及权益合计9063101741176413388盈利能力毛利率161136135137现金流量表单位百万元归母净利率67517694会计年度20222023E2024E2025EROE155117186232归母净利润61152310161656偿债能力折旧和摊销262396520610资产负债率491494473411资产减值准备309-14流动比率092100113143资产处置损失-14-7-8-9速动比率060069075094公允价值变动损失-2-1-1-1营运能力财务费用106131159181资产周转率1105107212251397投资损失1015-252-540应收帐款周转率5421585758755987少数股东损益7273434存货周转率6181625066896648营运资金的变动285-778-783-1026每股资料元经营活动产生现金流量1342492646895每股收益095081157256投资活动产生现金流量-1802-813-637-128每股经营现金208076100138融资活动产生现金流量496306-7-766每股净资产6096908471103现金净变动34-1421估值比率倍现金的期初余额212272258261PE23927914488现金的期末余额246258261262PB37332720请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证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