我们预计AI二级投资节奏：第一轮，形成“AI相关”的预期，第二轮AI相关产品落地，第三轮AI赋能后数据验证或有商业模式，第四轮业绩兑现。当前处于第一轮到第二轮过渡阶段：微软产业链应用类（包括海外占比高）陆续开始第二轮，随着国内大模型落地，更多AI+进入第二轮。当前建议把握四个方向的机会：
　　其一，阿里大模型“通义千问”开始邀请测试，关注腾讯、昆仑万维等的进展。我们近期发布《腾讯大模型：高效训练与快速应用的典范-AIGC系列之十一》。腾讯“混元”（HunYuan）大模型于2022年4月首次对外披露研发进展。其完整覆盖了CV、NLP和多模态能力，万亿参数模型HunYuan-NLP-1T在多个权威榜单登顶。腾讯在场景和生态上具备明显优势：微信、QQ社交是天然的对话场景，游戏、视频、广告等内容业务可利用AI提升工业化水平；AI和云支持第三方应用。大模型方向，看好【腾讯控股、阿里巴巴】。腾讯产业链重点关注【世纪华通】，腾讯直接持股10%，公司投资的上海松江的腾讯长三角人工智能先进计算中心及生态产业园区项目已累计已交付近万个机柜并逐步投入运营。【昆仑万维】曾宣布与奇点智源合作，将在今年内发布中国版类ChatGPT代码开源，防止大公司技术垄断。
　　其二，继续看好AI+游戏。发布《微软GDC中国行之后，如何看待被低谷的AI+游戏》(AIGC系列之十)。游戏作为典型供给驱动需求行业，AIGC驱动的供给端革新，最终将带来游戏总体时长的增加，做大市场蛋糕：1）AIGC缩短制作周期，本质上是“增收”逻辑，2）再降UGC游戏门槛，加速品类创新周期，3）AIGC推动游戏交互关系变革（智能NPC、AI陪伴等），提升用户体验。当前游戏板块估值中枢20x左右，实现政策边际宽松后的第一波修复，但处于历史低位，23H2-24年业绩增长兑现、技术创新带动中长期成长仍值得期待。重点推荐ChatGPT的【昆仑万维】，向AI积极探索【吉比特】（长生命周期运营能力持续验证）【三七互娱】（出海领军）【巨人网络】（《原始征途》自3月24日公测，流水已经破亿，详见3.13《巨人网络深度：秣马厉兵，再起征途》）【恺英网络】【神州泰岳】【心动公司】【完美世界】，关注姚记科技、富春股份、中文在线、盛天网络、汤姆猫、凯撒文化、电魂网络。
　　其三，AI带来内容行业生产力革命，叠加抖音腾讯长短视频在版权上的合作，影视IP价值提升。AI有助于提升内容生产效率，提升影视工业化水平，缓解影视行业制作周期长、资金密集型、劳动力密集型的痛点，尤其对于成本主要来自IP+制作的动画行业边际影响较大；随着AI辅助内容创作提升效率，行业竞争要素将更集中于创意和IP。近期抖音与腾讯视频达成合作，长短视频的和解，背后是版权保护意识的提升，有助于影视版权价值再释放。【芒果超媒】短期广告招商环比复苏趋势确定；第一曲线综艺具备中期成长性，第二曲线剧集预期仍较低；关注AI催化。预测23年归母净利润24亿，PE30x；有丰富IP储备和开发能力的动画电影【光线传媒】、【上海电影】，以及拓展版权运营业务的【华策影视】，和有丰富中文语料的【中信出版】。
　　其四，大模型与硬件终端结合提升产品力。近期阿里版ChatGPT测试视频引发市场关注，其使用了智能音响作为大模型入口，展示了复杂提问、订外卖、生活信息检索等功能并取得了较好的效果。我们认为大模型与终端硬件相结合，以AI家庭管家、AI助手等形式有望构成AI时代新入口，帮助用户解决智慧家居控制、生活服务、交流陪伴等需求。重点关注【创维数字】（力图构建AI家庭智慧中心，规划机顶盒+AI、机顶盒+小屏+音响+家庭控制软件+AI、机顶盒+机器人+AI等）和【视源股份】（教育、会议场景）。
　　风险提示：AI技术演进和商业化不及预期风险，AI引发数据安全问题风险，相关公司技术变革期业务受冲击风险。
　　

研究报告全文：行业及产传媒业2023年04月09日AI国内大模型陆续落地继续看行业研好传媒估值提升机会究行看好互联网传媒周报20230402-20230409业点评本期投资提示我们预计AI二级投资节奏第一轮形成AI相关的预期第二轮AI相关产品落地证第三轮AI赋能后数据验证或有商业模式第四轮业绩兑现当前处于第一轮到第二轮过券证券分析师渡阶段微软产业链应用类包括海外占比高陆续开始第二轮随着国内大模型落地研林起贤A0230519060002究linqxswsresearchcom更多AI进入第二轮当前建议把握四个方向的机会报袁伟嘉A0230519080013其一阿里大模型通义千问开始邀请测试关注腾讯昆仑万维等的进展我们近期yuanwjswsresearchcom告发布腾讯大模型高效训练与快速应用的典范-AIGC系列之十一腾讯混元任梦妮A0230521100005HunYuan大模型于2022年4月首次对外披露研发进展其完整覆盖了CVNLP和renmnswsresearchcom多模态能力万亿参数模型HunYuan-NLP-1T在多个权威榜单登顶腾讯在场景和生态研究支持上具备明显优势微信QQ社交是天然的对话场景游戏视频广告等内容业务可利夏嘉励A0230522090001xiajlswsresearchcom用AI提升工业化水平AI和云支持第三方应用大模型方向看好腾讯控股阿里巴联系人巴腾讯产业链重点关注世纪华通腾讯直接持股10公司投资的上海松江的腾讯赵航长三角人工智能先进计算中心及生态产业园区项目已累计已交付近万个机柜并逐步投入862123297818运营昆仑万维曾宣布与奇点智源合作将在今年内发布中国版类ChatGPT代码开源zhaohangswsresearchcom防止大公司技术垄断其二继续看好AI游戏发布微软GDC中国行之后如何看待被低谷的AI游戏AIGC系列之十游戏作为典型供给驱动需求行业AIGC驱动的供给端革新最终将带来游戏总体时长的增加做大市场蛋糕1AIGC缩短制作周期本质上是增收逻辑2再降UGC游戏门槛加速品类创新周期3AIGC推动游戏交互关系变革智能NPCAI陪伴等提升用户体验当前游戏板块估值中枢20x左右实现政策边际宽松后的第一波修复但处于历史低位23H2-24年业绩增长兑现技术创新带动中长期成长仍值得期待重点推荐ChatGPT的昆仑万维向AI积极探索吉比特长生命周期运营能力持续验证三七互娱出海领军巨人网络原始征途自3月24日公测流水已经破亿详见313巨人网络深度秣马厉兵再起征途恺英网络神州泰岳心动公司完美世界关注姚记科技富春股份中文在线盛天网络汤姆猫凯撒文化电魂网络其三AI带来内容行业生产力革命叠加抖音腾讯长短视频在版权上的合作影视IP价值提升AI有助于提升内容生产效率提升影视工业化水平缓解影视行业制作周期长资金密集型劳动力密集型的痛点尤其对于成本主要来自IP制作的动画行业边际影响较大随着AI辅助内容创作提升效率行业竞争要素将更集中于创意和IP近期抖音与腾讯视频达成合作长短视频的和解背后是版权保护意识的提升有助于影视版权价值再释放芒果超媒短期广告招商环比复苏趋势确定第一曲线综艺具备中期成长性第二曲线剧集预期仍较低关注AI催化预测23年归母净利润24亿PE30x有丰富IP储备和开发能力的动画电影光线传媒上海电影以及拓展版权运营业务的华策影视和有丰富中文语料的中信出版其四大模型与硬件终端结合提升产品力近期阿里版ChatGPT测试视频引发市场关注其使用了智能音响作为大模型入口展示了复杂提问订外卖生活信息检索等功能并取得了较好的效果我们认为大模型与终端硬件相结合以AI家庭管家AI助手等形式有望构成AI时代新入口帮助用户解决智慧家居控制生活服务交流陪伴等需求重点关注创维数字力图构建AI家庭智慧中心规划机顶盒AI机顶盒小屏音响家庭控制软件AI机顶盒机器人AI等和视源股份教育会议场景风险提示AI技术演进和商业化不及预期风险AI引发数据安全问题风险相关公司技术变革期业务受冲击风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1重点公司观点表1重点公司估值表亿人民币总市值营业收入营业收入yoy净利润净利润yoyPEPS代码标的人民2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E币1024HK快手213092811351422-6046-68扭亏-46229626HK哔哩哔哩6142192721324-68-39-2443--329999HK网易40329561030982332341801717440700HK腾讯控股3229855286270-11311971489-3242722652400HK心动公司11735482938-5144117-117329992HK泡泡玛特23856742433913-7382618439899HK云音乐124911153126-40-64-094--111896HK猫眼娱乐842735-203346-23412114320772HK阅文集团3478291-61214161317252244300413SZ芒果超媒720135166-12231724-2141423054001330SZ博纳影业1432241248506-651910-2463000810SZ创维数字248143178322591211830282121002027SZ分众传媒93098122-34252845-5460332198301102SZ兆讯传媒736813523-11603624129002841SZ视源股份54821024841921253029272232603613SH国联股份375672114681701017697037221033002955SZ鸿合科技644859-17244616026161111603444SH吉比特41952551271516-17292788002555SZ三七互娱688152176-6152934215242054资料来源wind申万宏源研究注A股和港股标的市场数据选自20230407盘后单位亿元人民币利润预测来自申万宏源研究腾讯控股快手哔哩哔哩泡泡玛特阅文集团云音乐猫眼娱乐利润为调整后口径游戏腾讯控股增长拐点如期出现积极拥抱AI腾讯4Q22收入1450亿元yoy1Non-IFRS归母净利润297亿元yoy19收入基本符合一致预期Non-IFRS归母净利润低于预期37Q4海外游戏社交广告有亮点增长拐点如期出现降本增效还有空间从23年看王者荣耀春节流水创新高且22年年底以来国内监管边际放松趋势明确腾讯获得等多款重点端手游版号我们判断增量流水在150亿国内增长能见度显著提升社交广告超预期时长增长加载率提升叠加优选联盟上线等商业化深入视频号将构筑广告增长第二曲线金融科技已从Q4个位数回到Q1双位数增长后续消费贷和保险业务的探索值得期待积极拥抱AI后端混元大模型覆盖NLPCV多模态等基础模型和众多行业领域模型并推出了万亿中文NLP预训练模型前段将AI与自身产品相结合如将生成式AI纳入QQ微信加强技术创新提高运营效率请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共13页简单金融成就梦想行业点评巨人网络公司基本盘稳固23年进入产品集中释放期1存量视角公司核心IP征途系列和球球大作战已得到充分的长周期运营验证流水较为稳定构成坚实的基本盘2增量视角2023年公司三大主赛道均有产品上线研发改革带来的经营效率提升有望兑现业绩增长将迎来新的向上拐点原始征途有经典IP加持和成熟的MMO运营能力保证龙与世界的尽头由顶级放置制作人带队开发过去放置品类成功运营的门槛被市场低估太空行动具备版号稀缺性前期无推广下用户积累已超预期后期商业化潜力较大网易4Q22收入符合预期利润略低于预期23年能见度逐步改善公司4Q22收入同比增长4符合预期Non-GAAP净利润同比下滑27略低于预期利润低于预期主要受与暴雪相关的一次性支出影响使得当期游戏毛利率下滑Q4591vs预期651从23年来看蛋仔派对异军突起打开休闲竞技赛道1月成为网易游戏流水TOP1受益于去年11月以来监管改善公司已获得逆水寒手游巅峰极速超凡先锋等8款版号23年管线能见度逐渐清晰其中逆水寒手游预计上半年上线实装类ChatGPT的智能NPC全网预约已超1300万吉比特22年报超预期静待新品周期到来公司Q4单季度收入同比增长18至134亿归母净利润同比增长708至45亿Q4业绩超市场预期超预期与新品利润释放税费计提返还以及长投收益相关展望23年问道一念两大核心产品预计仍将延续稳健表现收入增量预计来自M66等自研新品海外及国内贡献以及这个地下城有点怪新庄园时代皮卡堂等代理产品增量目前看23上半年产品今为地下城从节奏来看收入端考虑到M66国内可能上线较晚我们预计收入拐点Q4到来利润端由于老产品长周期延续叠加23年重要子公司税率下移在无新品情况下各季度仍能保持稳健增长三七互娱新品周期已逐步开启业绩有望逐季上行公司Q3单季度收入359亿同比下滑216归母净利润56亿同比下滑353Q3业绩落在前期预告区间56亿中值附近符合市场预期Q3云上城之歌流水高位回落上半年复投流水新高以及部分老产品生命成熟期自然下滑但SLG模拟经营卡牌作为长周期品类依然表现出较强的稳定性公司新品周期已拉开帷幕22年9月以来上线凡人修仙传M港澳台小小蚁国空之要塞等产品流水均过亿霸业最后原始人等即将上线重点自研SLG代号GOE具备较强的玩法内核留存可观目前积极迭代中流水兑现潜力较大其他品类上卡牌代号D8以及魔幻M代号WTB等自研MMO亦有望为后续业绩带来弹性关注新品的优化测试节奏和上线预期表2重点跟踪游戏公司产品及其近四周iOS畅销榜排名公司游戏3月18日3月25日4月1日4月8日王者荣耀1111和平精英2332火影忍者13161318腾讯控股天涯明月刀59684768穿越火线310149QQ飞车28192526请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共13页简单金融成就梦想行业点评金铲铲之战12151113英雄联盟手游65410重返帝国99514276暗区突围51586211哈利波特魔法觉醒146132120-阴阳师61702036梦幻西游H51011047960梦幻西游8675明日之后42475064大话西游47385238网易率土之滨25232627无尽的拉格朗日56616037第五人格90302244暗黑破坏神美区841062478指环王美区10112612873deadbydaylight日区306515574暗黑破坏神不朽69912466崩坏332908383米哈游原神16253阿里巴巴三国志战略版74106万国觉醒23374631莉莉丝剑与远征57159178神觉者美区25526814191新诛仙73547265梦幻新诛仙75762948完美世界腾讯发行58928573完美世界笑傲江湖手游125153--新神魔大陆999210878幻塔237338--斗罗大陆魂师对决36555558云上城之歌134165173176空之要塞启航989665105三七互娱斗罗大陆武魂觉醒115116112125叫我大掌柜140148158128puzzlessurvival美20161018Antlegion美区54523947问道手游34313634最强蜗牛港澳台11812757188一念逍遥10253121吉比特摩尔庄园24605657地下城堡3461998165世界弹射物语42595037奥比岛12913419459盛趣游戏热血传奇手游145151187148请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共13页简单金融成就梦想行业点评世纪华通辐射避难所online63545458点点互动传奇天下-186--阿瓦隆之王美区117116134120火枪纪元美区90134127144IGG王国纪元美区92855689仙境传说RO1199811986心动网络T3arena美区1158910282球球大作战106105127109巨人网络征途2133116145155原始征途-181612熹妃Q传136110125116浮生为卿歌77647590友谊时光宫廷计手游167114163123熹妃传120134121127中手游全明星激斗164189144126资料来源七麦数据申万宏源研究心动公司22年经营改善明显23年游戏行业复苏自研新品双向强提振心动公司22年实现营业收入3431亿元YoY27调整后归母净亏损为48亿元对应亏损率为1421年为亏损84亿元亏损率为31游戏业务22年重回正增长进入自研新品收获期全年游戏业务收入为2453亿元同比增长222021年均下滑老游戏中不休的乌拉拉仙境传说M下滑香肠派对仍保持增长新游火力苏打T3火炬之光无限海外已开始贡献国内已经拿到版号预计Q2-Q3上线当前有四款游戏在研预计铃兰之剑将在Q2-Q3进行海外测试TapTap22年国内用户及变现均加速23年将直接受益于游戏行业复苏TapTap22年全年国内平均MAU为4145万YoY3121年为23海外平均MAU为913万YoY-2522H2国内用户环比略下滑海外用户环比正增长信息服务收入22年为978亿元YoY4121年为3422H2变现效率提升明显用户ARPU同比环比均增长22年游戏行业恢复期TapTap已展现出更强改善23年游戏行业复苏确定行业新品供给增加投放增加将对Tap用户数据及变现进一步提振研发和投放控制效果预计在23年将会进一步体现截至22年底游戏研发人员为854人YoY-33整体研发费用为13亿元YoY3包含离职补偿预计23年下降将更为明显22年整体销售费用为92亿元YoY18TapTap投放将收缩今年仍维持整体盈亏平衡目标与AI的结合1辅助游戏社区内容创作提升交互如从浏览搜索到自然语言对话2辅助游戏创作生产中小开发者创作成为可能利好游戏社区泡泡玛特国内业绩拐点已至海外拓展持续加速公司22全年实现收入462亿同比增长28Non-IFRS净利润为574亿同比下滑427收入略低于彭博一致预期13调整后利润低于彭博一致预期20利润及收入低于预期主要受疫情影响门店运营物流以及消费者的消费力但疫情影响大多在2022年体现乐园等新业务有望加速落地叠加海外市场全面提速23年复苏动能和确定性高1Q23门店销售环比超70请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共13页简单金融成就梦想行业点评增速逐步修复从23年来看公司将从平台电商往直播电商转变叠加疫后逐步修复增长动能和确定性强海外预计23年底门店数达到80-90家世纪华通23年轻装上阵游戏IDC双轮驱动123年轻装上阵公司22年业绩预告归母净利润为亏损60-80亿元主要系计提商誉减值准备所致2点点海外自研进展喜人点点互动自有IPFamilyFarm系列的新作FamilyFarmAdventure菲菲大冒险海外表现优秀2022年点点互动旗下放置卡牌手游ValorLegendsEternity也成为现象级产品此外点点自研的FrozenCity冰封时代WhiteoutSurvival寒霜启示录两款新游同时进入23年2月中国手游海外收入增长TOP103关注IDC业务进展恺英网络22年业绩预告亮眼战略升级初步跑通1公司22年业绩预告归母净利润为93-113亿元同比61-962公司形成了研发发行投资与IP三大核心业务板块经过近两年的发展核心业务板块均取得了显著的业绩增长核心业务之外公司在元宇宙内容制作领域也做了提前布局目前已形成VR游戏和数字人两大孵化业务板块3公司运营的原始传奇天使之战热血合击王者传奇永恒联盟表现稳健新品储备方面妖怪正传2预计将在2023年正式上线仙剑奇侠传IP授权定制产品已在研发过程中预计将于今年完成开发斗罗大陆盗墓笔记等头部IP授权产品研发中视频音乐芒果超媒顺周期之外更大的空间来自哪里第一曲线综艺本身具备中期成长性内容公司投资的核心是寻找能从项目制-产品型-平台型进化的标的芒果过去S级综艺证明了系列化延长生命周期每年综艺产品矩阵扩充的能力内容的扩充可实现更多用户群的覆盖和内容的多次传播还能进一步加深品牌势能进而提高广告收入的天花板背后是多年积累的核心用户深度洞察内容创新和风控能力多渠道分销移动PCIPTVOTT第二曲线剧集是潜在的高弹性剧集制作成本相对刚性背景下独播剧集拉动的会员收入的增加带来的利润具备弹性过去市场担心长视频做剧集的盈利能力过低但同业公司盈利自由现金流转正回归近500亿市值一定程度上说明了商业模式可成立开年独播剧去有风的地方在播期基本位居全网热度前三前期投入正逐步释放从数字中国顶层设计的视角看公司长期价值中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规划中提到打造自信繁荣的数字文化公司作为国有新媒体领军在价值引领上作用突出密切留意未来AI在视频行业的应用探索如提高视频生成效率内容分发和推广提高虚拟人互动能力等短期催化密集声生不息宝岛季316起上线S级音乐综艺青年计划原名全民歌手2023有望Q2上线更大弹性在剧集表现哔哩哔哩用户高质量增长降本增效持续体现商业化仍在恢复期纳入港股通3月13日起生效22Q4整体营收为614亿元YoY6QoQ6略高于前期指引区间中值61亿元调整后归母净亏损131亿元对应亏损率20亏损绝对值及亏损率同比环比均收窄MAU环比略下滑但用户粘性指标创新高22Q4MAU为326亿DAU9280万从YoY看日均视频观看77DAU29MAU20DM请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共13页简单金融成就梦想行业点评285为20Q3以来历史新高23年计划提升至30人均单日使用时长96分钟环比持平21Q2至今单季度时长水平均创历史同期新高22Q4分业务看游戏业务YoY-12新品缺乏仍在低迷期增值业务YoY24Q3YoY为16增长提速广告业务YoY-5仍在恢复期电商及其他业务YoY13主要由于电竞转授权收入增加展望23年将调整低毛利的电商其他业务游戏业务Q2自研新品上线后将开启改善增值业务增速保持广告业务将逐步恢复降本增效继续体现毛利率重回20销售费用率21历史低位GARD由于人员优化绝对值环比增加AIGC方面可提高创作者效率进行更复杂搜索B站为国内最大虚拟人平台虚拟UP主有望更生动对话内容千人千面以提升用户体验云音乐盈利持续改善关注重点版权回归云音乐4Q22收入同比增长26毛利率环比进一步提升07pct至178变现效率和盈利改善持续验证23年1月以来网易与相信音乐李宗盛五月天等波丽佳音达成合作版权回归顺利推进今年杰威尔周杰伦与TME独家版权将于3月底到期给回归云音乐提供了可能性值得期待快手-W国民第三大App复苏或有更大弹性23年组织调整降本增效进入收获期14Q22广告和直播收入略超预期降本增效显著广告收入151亿同比14超预期主要是电商广告拉动直播收入是由于公司12月疫情期间激烈主播开播付费用户数增长明显销售费用率降至34符合预期22年国内业务经营利润192亿21年亏损22年海外业务亏损为66亿元降本增效显著2展望Q1和23年电商增长是主要抓手降本增效延续全年集团有望实现10亿利润1Q23外循环恢复相对缓慢受宏观拖累内循环预计较高增长销售费用率持续下降全年10亿经营利润下半年看到控费和利润释放节奏符合市场预期流量端预计24年下半年实现4亿DAU3整体上快手流量持续增长公司商业化程度相对低对更加多元化的变现方式和更高的货币化水平仍有探索空间23年公司外循环广告恢复主要看游戏网络服务等线上买量恢复内循环看消费复苏情况降本增效带来更多利润释放空间广告分众传媒中期复苏趋势确定但短期节奏预期有反复梯媒中长期仍有空间1分众的中期复苏趋势确定短期预期有反复是正常的需要跟踪消费复苏的节奏节奏上第一阶段股价反弹反映的是线下经营恢复正常预期外资回流持仓占比新高第二阶段看消费复苏消费广告主占比超过一半是公司收入基本盘中期消费复苏的趋势确定的但复苏节奏预期反复正常后续需要跟踪2消费之外分众的复苏弹性来自高增长新兴行业如新能源车大规模投放广告1Q-3Q22新能源车企投放高增长明显好于整体收入增速大体量订单投放还需等待3长期看业绩逐步恢复到历史峰值后21年61亿单屏收入长期提升动力来自梯媒在广告渗透率的提升本质是一二线人口密度和消费能力提升带来媒体网络价值提升海外布局等易点天下出海营销龙头主业成长期AI提升投放效率1出海投放主业仍在成长期23年基本面向上公司出海投放业务23年增长来自两个方面1平台型国内平请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共13页简单金融成就梦想行业点评台出海持续高增长公司大客户SHEIN西印23-25年Cagr预计40拼多多23年GMV10倍增长TikTok阿里巴巴海外也有较高增速预期易点天下作为头部代理商有望持续受益2品牌出海国内消费增速放缓品牌转向海外市场公司今年确定性高的广告主来自传统车厂新能源车出海长城上汽等户用储能出海近年全球增速50功能性护肤品华熙等2AI赋能有望大幅提升广告投放效率公司做出海营销程序化投放算法数据提升投放ROI本就是公司核心竞争优势公司目前已接入ChatGPT35排队GPT40并着手把ChatGPT的语料输出和广告行业场景做结合进行二次训练用于广告投放业务提升投放ROI此外公司已与括阿里达摩院华为人工智能团队aws云google广告算法团队等在AIGCGPT生成模型视频理解智能剪辑小语种AI翻译上都有投入和布局部分研发成果已经实质的用于业务中有望大幅提升效率兆讯传媒疫后复苏高铁商圈人流恢复需求逐步恢复1主业高铁媒体人流恢复预计需求逐步复苏12月新十条出台后交通运输客货运量明显增加根据同程旅行数据截至春运首日火车票开售近一周跨省火车票订单量已达到2019年同期的5成左右24日春运火车票开售后同城旅行火车票搜索量恢复至疫情前的80以上主要由于1大学生提前放假2返乡潮提前人流快速上涨各站点上刊情况好部分站点接近满刊23年预计疫情情况稳定后高铁客流和投放有望恢复至正常节奏2中长期兆讯作为高铁媒体龙头收入增长主要来自高铁里程数增加兆讯覆盖高铁站点增加带来客流量的增长高铁站内屏幕数量的更新换代提升效果3增量户外大屏投放和安装恢复预计23年春节前完成5-6块落地目前已有的2块屏幕受疫情影响较多但已经在逐步恢复上刊预计元旦春节均有亮屏22年大屏业务预计略亏但23年预计有增量业绩贡献是公司未来业绩亮点蓝色光标1电商出海广告投放有望受益于旗下蓝标传媒成为微软广告官方代理商将与微软开展基于OpenAI的技术产品合作提升出海投放效率2蓝标传媒将设立出海AIGC中心加速AIGC赋能各项出海服务的业务需求3主业广告营销疫后复苏业绩有望复苏三六零23年营销疫后复苏政企安全业务推广并减亏三六零是国内较早布局GPT公司之一且公司是A股唯一搜索引擎公司也是全球第二大中文引擎中文语义库丰富资金储备能支持研发投入和算力投入下半年有望推出gpt产品并内测未来有望落地在安全等多场景百度23年营销主业恢复正增长爱奇艺减亏云业务维持较高增速降本增效策略延续经营利润率提升3月百度预计将发布文心一言百度计划将多项主流业务与文心一言整合文心一言与搜索整合文心一言将通过百度智能云对外提供服务文心一言大模型还将搭载到Apollo智舱系列产品并与小度进行集成百度在全栈AI能力资金实力语料库等方面有明显优势用户与大模型交互可能成为新的流量入口带来增量收入三人行23年在手订单汽车医药运营商银行保险等有明显增长校园业务疫后复苏飞书可能贡献增量利润AIGC在比稿等方面节省人工成本提升效率预计费用率改善24年能看到公司与科大讯飞签订战略合作协议将充分运用科大讯飞在人工请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共13页简单金融成就梦想行业点评智能AI智能语音交互自然语言处理大数据AI营销和程序化广告等方面的技术和产品优势以及三人行在客户资源专业数字营销经验创意传播服务等方面的资源优势推动大数据及AI技术在数字营销领域的产品共建和商业变现等方面达成更加紧密的合作影视万达电影院线龙头份额提升稳健1公司2022年影投口径市场份额1665同比增长167pct份额增长稳健2截至22年9月底公司国内拥有已开业影院816家6925块银幕其中直营影院708家6142块银幕轻资产影院108家783块银幕除此之外公司拥有境外影院56家493块银幕3随着23年电影春节档开门红国内电影市场有望加速回暖万达影院在行业内经营质量和效率高若电影大盘反转院线整合出清加速公司有望获得超额收益光线传媒深海标志国内动画电影制作水平更进一步后续产品储备丰富公司IP项目丰富逐步迎来收获期电影项目如坚如磐石扫黑拨云见日我经过风暴这么多年草木人间等影片在制作中动画电影方面深海已于23年春节档上映档期内获得票房36亿元整体的动画制作水平更进一步预计年内上映的动画电影还包括茶啊二中大雨上映数量有可能创造历年之最此外哪吒之魔童闹海西游记之大圣闹天宫姜子牙2大鱼海棠2凤凰最后的魁拔八仙过大海大理寺日志相思小倩朔风等动画电影的推进工作都在有条不紊地进行中博纳影业主旋律赛道领军1博纳主营覆盖电影的投资发行院线及影院全产业链环节智取威虎山长津湖长津湖之水门桥红海行动中国机长等影片大卖公司成长为主旋律影片领军公司2电影行业困境反转一阿凡达2定档后引爆观影需求影院影业率环比大幅改善二国内影院的扩张节奏放缓单银幕产出效率有望提升三国产电影崛起正当时21年国产电影票房占比提升至843公司新片储备丰富无名在23年春节档期间取得接近5亿票房公司绑定优秀电影人资源储备项目既有爆款电影的系列作品红海行动2智取威虎山前传等又有少年时代等潜力佳作阅文集团22年整体符合预期打击盗版项目丰富带动23年复苏公司22年整体收入为76亿元同比下滑12项目确认方式导致调整后归母净利润13亿元同比增长10符合预期付费阅读仍是贡献主力打击盗版将带动23年重回正增长在线业务22年收入44亿元同比下滑18付费阅读中自有平台仍保持正增长起点收入同比增长超30打击盗版有望继续带动付费提升腾讯渠道由于转免费渠道优化收入下滑但基数已经较低免费阅读22年由于宏观因素广告变现受挫23年有望跟随大盘复苏新丽传媒表现稳健22年利润54亿元同比微增超业绩承诺上限5亿元人世间卿卿日常等剧集位于全年全网剧集热榜前列展现精品制作能力23年6-8部剧已上线纵有疾风起储备骄阳伴我等2部电影与22年产能相当完成业绩承诺确定性较高自有版权运营业务23年多点开花复苏确定性高22年剔除新请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共13页简单金融成就梦想行业点评丽的自有版权运营收入为15亿元同比下滑24主要由于自营游戏斗罗大陆下滑明显21年由于电视剧带动热度基数较高游戏已上线4年23年自营游戏下滑影响较小增长来自于1授权游戏三七凡人修仙传中手游吞噬星空已经拿到版号2动画漫画改编仍在推进3腾讯影业提升阅文影视产能今年有望推出1-2个项目4衍生品22年斗破苍穹雕像累计GMV超过2000万元今年将上线诡秘之主盲盒等更丰富产品猫眼娱乐疫情影响已经体现与腾讯美团重签入口协议落地23年电影行业复苏展望乐观与腾讯美团重签入口协议期限分别截至2425年底服务费将按照预先商定的固定单价乘以通过相应有效渠道出售的票务销售量计算其中腾讯23年公告日起至年底预计服务费上限为11亿元24年全年预计服务费上限为15亿元22年疫情影响已经体现23年电影行业已开启复苏春节档超预期后续国内已经有长空之王维和防暴队等高关注电影处于已经定档或择机定档状态进口片亦丰富好莱坞大片黑豹2和蚁人与黄蜂女量子狂潮已上线或定档非档期内容供给有望改善猫眼持续投中热门影片娱乐内容业务是潜在超预期板块教育教育信息化中公教育公考报名情况看行业需求仍然强劲但20-22年疫情影响线下培训开展展望23年线下经营有望复苏同时行业低谷期公司降本增效提升经营质量1疫情并未影响公考行业报名人数但影响了线下参培率和整体客单价2023年随着招录节奏恢复正常和线下培训逐步恢复招录考试考研技能培训等有望逐步恢复正常经营2线下培训行业融资经营遇冷行业从扩张向去产能降杠杆转变现金流利润率有望逐步回暖中公教育经历2022年经营提振计划公司产品结构调整成本优化现金流状况明显改善经营筑底1经营层面产品结构调整取消全收全退班型降低协议班占比更加注重经营质量调整优化冗余人员经营网点调整薪酬结构和激励机制降本增效2现金流层面经营性现金流逐步改善短期负债余额明显下降公司通过股权转让质押处置资产借款等方式改善现金流现金流压力有望逐步缓解传智教育职教政策利好频出疫后线下培训需求复苏关注春节后招生和大专办学增量1职教利好频出鼓励职普融通产教融合科教融汇希望社会资本参与到职业教育中2疫情期间降本增效疫后线下培训恢复关注春节后招生小高峰3新取得大专办学资质进入学历教育领域有助于培训费客单价提升有利于培训招生规模扩大等员工持股计划绑定核心骨干彰显信心公司发布员工持股计划本次授予价格为7385元股股份总数合计不超过36587万股占公司当前股本091其中预留份额为20万股本次计划参与人数共95人其中包括副总裁财务总监董秘共4名高级管理人员存续期较长有利于完善公司激励体系绑定核心骨干长期利益充分调动积极性视源股份22年业绩快报海外整机承压国内品牌份额稳健创新业务未来可期公司发布22年报业绩预告预计22全年营收2097亿同比-12归母净利润207亿同比增长218其中4Q22营收492亿同比-172归母净利润48亿同比-01请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共13页简单金融成就梦想行业点评一4Q22收入下滑主要系海外教育ODM和国内maxhub承压受俄乌战争通货膨胀海外加息等影响公司22年交互智能平板等产品在海外收入同比下降6国内整机业务企业服务业务收入同比下降9希沃教育同比下降11但公司仍保持了国内第一的排名并提升了份额起家的液晶板卡等相关业务收入全年同比增长8彰显韧性二创新孵化业务值得期待1生活电器类部件业务收入同比33部件业务的新产品方向收入同比122录播业务收入同比37个人学习终端同比增长超15023年国内教育市场在高职教贴息贷款等利好拉动下有望困境反转3电力电子业务收入同比174计算设备业务同比178三毛利率展望乐观公司22年综合毛利率为2740同比202pct4Q22毛利率为2596同比012pct环比有所下降主要系4季度高毛利率水平的整机业务占比下降所致后续展望大尺寸lcd面板价格当前仍处于低位半导体类元器件价格回落我们预计公司23年的整体毛利率仍将保持在高水平四海外与微软合作加速公司早在2018年就与微软亚洲研究院建立科技创新合作关系就双方感兴趣的课题进行联合研究以推动AI在未来教育和企业服务等领域的应用后续关注Maxhub认证进展鸿合科技22Q4业绩预告亮眼亮眼第二成长曲线加速落地公司发布22年报业绩预告预计22全年实现归母净利润43亿-453亿同比增长155168其中4Q22实现归母净利润4610-6910万元同比增长54131业绩超预期1海外自有品牌Newline高增是业绩超预期的核心驱动力公司海外自有品牌newline22年整体保持了较高的增速我们预计其增速在30国内教育22年整体承压预计22年收入同比下滑30后续展望公司海外渠道扩张下预计仍将保持较高增速国内教育在贴息贷款等利好拉动下23年收入有望困境反转2利润率预计仍较保持较高水平公司22年毛利率和净利率均创历史新高主要系成本端大幅改善面板海外后续展望公司新工厂达产后整体制造降本效率更上一层面板储备良好我们预计公司23年的利润率仍将保持在较高水平3第二成长曲线课后服务业务加速落地鸿合在K12领域推出了鸿合三点伴课后服务整体解决方案解决学校缺课程缺老师缺管理的难题2021年9月至今鸿合三点伴已经覆盖全国100多个区县覆盖地区学生总数超500万人该业务23年有望贡献收入和利润增量其他昆仑万维英伟达AI超算能力将落地中国大语言模型初创公司有望受益3月22日英伟达GTC大会上黄仁勋提到在中国有特别定制的Ampere和Hopper芯片通过中国云提供商如BAT提供落地能力对中国初创公司来说有机会开发自己的大语言模型公司类chatGPT模型预计年内发布公司与奇点智源就ChatGPT图像视频生成等AIGC技术领域达成全面技术战略合作近日已合计采购约4400万美金的硬件设备中国版类ChatGPT预计今年内将发布并会将代码开源未来商业化将与奇点55分成此外目前AI图像已有小程序天工巧绘AI音乐已逐步完成商业化落地我们认为昆仑万维在大语言模型跨模态AI垂类模型等方向的探索实际上与传媒类AI应用并不在一个环节其先发优势壁垒拓展能力商业化具备更大的想象空间未来在英伟达的助力下初创公司大语言模型有了更好的算力基础设施支撑请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共13页简单金融成就梦想行业点评创维数字23年基本面强劲AI家庭智慧中心打开想象空间公司是全球机顶盒龙头国内份额近30拉美南亚东南亚非洲中东65-90份额欧洲10-20公司已在前沿领域积极拓展目前有创维小度AI盒子机顶盒音箱AI助手腾讯极光盒子5rpo8K机顶盒摄像头手势识别家庭私有云存储云游戏IOTAI视频效果增强盒子将依靠更强算力使其AI承载能力高于智能音箱公司已接入文心一言未来通过与百度微软等头部AI企业合作强化AI互动能力和智能家居的IOT连接能力形成AI家庭智慧中心公司未来规划的AI硬件包括盒子AI盒子小屏音箱IOT控制AI盒子AI机器人此外公司也在与百度合作探索AI对VR的赋能如构建VR中的AI虚拟人通过AI解决VR信息输入的痛点等公司基本面坚实从23年来看机顶盒与网关采招均亮眼其中移动23机顶盒中标份额28实现新突破网关路由招标亦进入第一阵营此外23年公司将继续拓展海外市场如北美市场等并提升宽带业务海外占比汽车电子等亏损业务23年亦有较强的边际改善动能创维pancakeVR中高端产品将于6月9月上市阜博集团阜博集团是数字内容版权保护和交易领域的SaaS服务商通过版权追踪技术为内容方和内容平台做版权保护22年阜博收购粒子科技有望在国内市场带来增量行业上全球视频行业的DTC浪潮和UGC高速发展版权保护需求扩容阜博增量来自1订阅服务海外增量来自传统内容方客户向DTC平台转型带来的版权保护需求变化国内增量主要是复制蚂蚁鹊凿平台合作模式22H1订阅服务收入占比36预计22-24增速2249432增值服务弹性来自海外内容方授权阜博更多内容库以及更多平台阜博8月升级与华纳兄弟探索合同增加授权HBO的头部内容和Facebook平台22H1增值服务收入占比64预计22-24增速3054840风险提示产品表现不及预期风险内容消费类产品是非标准化的产品是否能获得用户青睐具有一定的不确定性如果内容产品表现不及预期将对行业景气度产生不利影响宏观经济进一步下行风险广告行业周期性较强若宏观经济进一步下行对广告行业景气度有不利影响请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共13页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共13页简单金融成就梦想