投资要点
　　事件：平煤股份发布2022年年度报告。2022年公司实现营收360.44亿元，同比+21.37%；实现归母净利润57.25亿元，同比+95.90%。其中：2022Q4单季度，公司实现营收78.46亿元，同比-22.52%，环比-10.80%；实现归母净利润9.97亿元，同比-13.57%，环比-26.81%。公司拟派发含税现金股利20.14亿元（折每股0.87元），对应35.18%的分红率。
　　煤炭：精煤售价提升明显，成本可控毛利提升。2022年公司煤炭业务实现营收350.52亿元，同比+22.73%，营业成本228.20亿元，同比+11.17%，煤炭业务毛利率34.90%，同比增加6.77个百分点。2022年公司煤炭销量3092.29万吨，同比-8.45%，吨煤均价1118.07元/吨，同比+22.06%，吨煤成本723.65元/吨，同比+10.48%。其中：冶炼精煤销量1196.07万吨，同比-0.24%，吨煤售价2171.69元/吨，同比+36.0%，吨煤成本1252.58元/吨，同比+21.4%，精煤毛利率42.32%，同比增加6.94个百分点。混煤销量1292.37万吨，同比-8.45%，吨煤售价559.44元/吨，同比+2.05%，吨煤成本470.44元/吨，同比+1.39%，混煤毛利率15.91%，同比增加0.55个百分点。
　　投资活动现金净流出104.63亿元，公司煤炭资源量再提升。2021年公司取得河南省宝丰县贾寨—唐街煤勘探探矿权，该矿资源储量12.56亿吨，探矿权价款合计57.81亿元。公司选择分期支付并确认长期应付款，受此交易影响，2022年公司投资活动现金流出明显增加。截至报告期末，公司煤炭资源量29.60亿吨，同比增加11.41亿吨。
　　派息力度逐年递增。据2022年年报，公司拟含税分红20.14亿元，折合分红率35.18%，每10股含税分红8.7元，以4月6日收盘价计算，股息率为8.41%。2019-2021年，公司每10股派发现金股利分别为3.0元、3.6元和7.6元。派息力度逐年递增，有助于实现从估值向股息定价的方向转变，实现价值重估。
　　预计集团资产注入，煤焦一体化产业延伸。2022年10月，中国平煤神马集团对部分矿井安排做出承诺：1）夏店矿（150万吨/年，2023年2月通过竣工验收）及梁北二井矿（在建，120万吨/年，预计2023年7月进行联合试运转）投产后36个月内将其全部股权或相关资产转让给公司或子公司；2）汝丰科技120万吨/年焦化项目投产后36个月内将首山化工、京宝化工、中鸿煤化的全部股权或焦化业务相关资产转让给公司或子公司；3）自2022年10月起36个月内，将瑞平煤电全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）相关资产转让给公司或子公司。集团资产注入后，公司煤炭、焦化产能将得到提升，煤焦一体化产业优势凸显。
　　投资策略：稳增长背景下，焦煤资源稀缺属性凸显，我们预估焦煤价格有望维持高位。公司资源储量有所提升，并伴随未来集团资产注入预期。此外，公司每股股利稳步提升，从股息回报的角度，有望实现价值重估。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润58.13/62.51/66.69亿元，同比+1.5%/7.5%/6.7%，对应EPS为2.51/2.70/2.88元，对应4月6日的收盘价PE分别为4.1/3.8/3.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、煤价下跌、在建工程不及预期，资产注入不及预期，环保安监风险等。