核心观点
　　公司22年归母净利润17.6亿元，YoY+35%；22Q4归母净利润3.2亿元，YoY-28%，QoQ-31%。预计22Q4电解液出货约2.8万吨，环比略降；单吨净利约0.4-0.5万，环比下降主要系溶剂和VC降价所致。
　　展望23年，我们预计电解液产业链盈利已基本触底，同时公司高端氟化工业务迎来国产替代，打开成长空间。预计23-25年归母净利润分别为15.1/19.2/23.3亿，对应P/E为24.2/19.1/15.7倍。
　　业绩符合预期，高端氟化工业务贡献新增长极
　　公司公布22年报和23年一季报预告：
　　22年归母净利润17.6亿元，YoY+35%；扣非归母净利润17.3亿元，YoY+39%。22Q4归母净利润3.2亿元，YoY-28%，QoQ-31%；扣非归母净利润2.9亿元，YoY-31%。23Q1预计归母净利润2.15-2.65亿元，YoY-58%~-48%；扣非归母净利润2.0-2.5亿元，YoY-60%~-50%。
　　22Q4业务拆分：
　　电解液：预计出货约2.8万吨，环比略降；单吨净利约0.4-0.5万，环比下降约0.3万，主要系溶剂和VC持续降价所致；
　　有机氟化工：预计业绩1.5亿；
　　电容器化学品+半导体化学品等：预计合计业绩0.3亿。
　　23Q1业务拆分：
　　电解液：预计出货2万吨+，同比基本持平；单吨净利环比下滑，主要系产业链价格持续下行所致，但我们预计公司溶剂、VC项目依旧维持盈利状态。目前公司电解液盈利已处于历史底部位置。
　　有机氟化工：预计业绩约1.7亿，QoQ+10%；
　　电容器化学品+半导体化学品等：预计合计业绩0.3亿。
　　全氟聚醚和氢氟醚迎国产替代，公司高端氟化工业务打开增长空间：
　　由于环保问题，3M比利时工厂将于25年前逐步关停，此前3M比利时工厂为全球全氟聚醚和氢氟醚的主要贡献方。全氟聚醚和氢氟醚目前全球需求约1.2-1.3万吨，下游主要系半导体生产。公司有望至少迎来数千吨级替代空间。
　　盈利预测：
　　预计23-25年归母净利润分别为15.1/19.2/23.3亿，对应P/E为24.8/19.4/16.0倍。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）降价压力超预期：若需求不及预期，则行业供需状况将趋于宽松，价格降幅或超预期，进而对盈利能力造成压力。
　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。