事件描述
　　贵州茅台发布2022年年报：公司2022年营业总收入1275.54亿元（+16.53%）；归母净利润627.16亿元（+19.55%），扣非归母净利润627.92亿元（+19.42%），圆满完成年初制定的双位数增长目标。公司2022Q4营业总收入377.68亿元（+16.53%）；归母净利润183.17亿元（+20.55%），扣非归母净利润183.99亿元（+20.85%）。
　　事件评论
　　2022年实现量价齐升，产品结构延续改善。2022年公司茅台酒实现收入1078.34亿元，同比增长15.37%，其中销量3.79万吨，同比增长4.52%，销售均价284.5万元/吨，同比增长10.38%。茅台酒实现双位数价增，一方面系渠道结构改善，另一方面系内部结构改善。2022年系列酒实现收入159.39亿元，同比增长26.55%，其中销量3.03万吨，同比增长0.32%，销售均价52.65万元/吨，同比增长26.14%，随着茅台1935的加入以及公司对中低端产品的清理，系列酒产品结构改善明显。
　　直营占比创历史新高。2022年公司直销收入占比39.89%，再创历史新高。2022年公司实现直销收入493.79亿元，同比增长105%，其中销量1.12万吨，同比增长95%，销售均价441.41万元/吨，同比增长5.36%。2022年批发代理渠道实现收入743.94亿元，同比下滑9.31%，其中销量5.70万吨，同比下滑6.12%，销售均价130.54万元/吨，同比下滑3.40%。批发代理渠道量价齐跌预计和部分高价位产品销售渠道从传统渠道向直营渠道转移有关。
　　实际销售情况良好，现金流受非经营因素影响。公司2022年营业收入+△合同负债为1303.07亿元(+19.7%)，销售商品及提供劳收到的现金流1406.92亿元，同比增长17.91%，实际销售情况良好。2022年公司经营活动产生的现金流净额为366.99亿元，同比下降42.68%，主要系习酒公司独立导致的现金存款减少以及茅台财务公司对外定期存款增加。2022年底，茅台货币资金+拆出资金为1744亿元，公司现金流仍然相当充足。
　　产能建设加码，布局未来。2022年公司茅台酒产量5.68万吨，同比增加0.60%，系列酒产量3.51万吨，同比增长24.17%。目前茅台酒产能利用率达到100%，茅台酒“十四五”技改建设项目在建，公司2023年计划基本建设投资71.09亿元，积极扩产布局未来。
　　创新业务发展迅速。i茅台截至2022年末注册用户超3000万，实现销售收入118.83亿元，毛利率为95.26%，i茅台增量贡献显著。其他业务收入（主要为酒店业务及冰淇淋业务）实现收入3.28亿元，同比增长1.97亿元，创新业务表现亮眼。
　　茅台改革持续推进，维持稳健增长。近一年以来，茅台发生诸多积极变化，产品端产品矩阵不断丰富和清晰，渠道端继续加大直营渠道建设。预计茅台的改革将从多个维度延续下去，构成茅台源源发展的不竭动力。预计2023/2024/2025年公司EPS为58.84/68.07/78.83元，对应最新PE为31/27/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求不及预期；市场价格波动加大；
　　2、竞争格局恶化风险等。