核心观点
　　3月29日，公司发布2022年年度报告，主营产品二倍体狂苗在疫情影响下依然保持销量增长，利润端受疫情及研发费用增加影响，出现同比下降。预计2023年随着疫情趋于稳定，公司作为目前国内独家二倍体狂苗厂商，销售节奏有望恢复，业绩复苏可期。同时，公司加大研发投入，布局多个创新疫苗平台，保障未来持续健康发展，其中诺如疫苗已在澳洲获批临床。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告，业绩符合预期
　　3月29日，公司发布2022年年度报告，实现：1）营业收入14.47亿元，同比增长11.94%；2）归母净利润5.98亿元，同比下降27.90%；3）扣非归母净利润5.45亿元，同比下降1.83%；4）基本每股收益4.47元。业绩符合预期。
　　公司2022年利润分配预案为：以实施权益分派股权登记日登记的总股本（剔除回购证券专用账户股份）为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0股。
　　简评
　　二倍体狂苗全年平稳增长，疫情及研发投入影响当期利润
　　2022年第四季度，公司实现营业收入3.92亿元，同比下降23.50%；归母净利润1.15亿元，同比下降53.37%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降61.90%。四季度公司二倍体狂苗发货及接种受到全国新冠疫情不利影响，销售收入出现同比下滑；同期各项费用未出现明显下降，导致利润端同比出现较大下降。全年在疫情压力下，公司收入依然保持增长；研发费用大幅增长，对利润端产生一定影响，叠加去年同期公允价值变动收益基数较大，22年利润端同比出现下滑。
　　核心产品稳定增长，生产能力持续完善。2022年，公司核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）在疫情影响下依然保持销量平稳增长。上半年疫苗价格有所增长，量价齐升带动上半年公司业绩增长；下半年受疫情影响，疫苗销售及接种进度放缓。预计随着2023年国内疫情趋于稳定，公司二倍体狂苗依靠其安全性高、免疫原性好、保护持续时间长等优势，将实现进一步放量，推动公司业绩复苏。
　　在生产端，二倍体狂苗全年实现批签发量809.58万支，同比增长68.84%；批签发合格率100%，体现了公司质量管理的高水平。公司于2022年7月停产推进生产线部分设施设备的维护保养和水系统升级工作，并于2022年9月如期恢复生产。公司持续推进细菌性疫苗车间技改工作，用于生产ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗原液，目前处于申报补充申请阶段；公司疫苗生产扩建项目已完成土建施工和设备采购，处于设备、工艺验证阶段。
　　拥有多个创新疫苗平台，六价诺如获批临床。公司以疫苗研发平台建设为核心，已布局mRNA疫苗平台、重组蛋白VLP疫苗平台、重组腺病毒疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等多个创新疫苗平台，2022年公司研发投入1.80亿元，同比增长128.13%。公司持续推进在研管线，其中重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可。公司“研发中心升级建设子项目”已建设完成并于2022年12月正式投入使用，将进一步提升公司自主研发能力。
　　研发费用大幅增长，其余财务指标保持稳定
　　2022年公司实现毛利润13.53亿元，同比增长11.99%；毛利率93.56%，与去年同期基本持平。2022年公司销售费用4.28亿元，同比增长3.89%，销售费用率29.59%（-2.29pp）；管理费用0.83亿元，同比下降4.27%，管理费用率5.71%（-0.97pp）；研发费用1.80亿元，同比增长128.12%，研发费用率12.44%（+6.33pp）；财务费用-0.11亿元，同比下降48.11%，财务费用率-0.76%（+0.88pp）。公司持续增加研发投入，导致研发费用大幅增长，其余费用保持稳定。公司经营净现金流10.29亿元，同比增长18.44%，主要系公司销售规模扩大及回款增加所致。
　　盈利预测与投资评级
　　公司作为拥有国内首个二倍体狂苗产品的企业，2022年发货及动销受到疫情不利影响，预计2023年随着疫情趋于稳定，二倍体狂苗销售节奏有望恢复，带动公司业绩持续增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为18.44亿元、22.47亿元和25.83亿元，剔除公允价值变动及投资收益波动影响的归母净利润分别为7.45亿元、8.95亿元和10.25亿元，分别同比增长24.6%、20.1%和14.6%。折合EPS分别为5.54元、6.65元和7.62元，对应PE分别为16.8X、14.0X和12.2X，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、批签发速度不及预期：公司二倍体狂苗22年受疫情影响，发货及销售进度放缓；若批签发进度不及预期，将导致公司业绩受到不利影响。
　　2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。
　　3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。
　　4、市场竞争趋于激烈：目前已有多家疫苗企业的二倍体狂苗处于报产阶段或临床III期，