本报告导读：
　　2023PE5.4倍(最高均14倍/2015年最高40倍) PB0.76倍，2014年股价最高涨近十倍，估值底部区域未来弹性空间大。2022年中铁资源(铜钴钼铅锌)净利51亿增70%。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.45/1.65/1.86元增15%/14%/13%，考虑中特估业绩超预期，上调目标价至12.3元，对应2023年8.5倍PE。
　　估值重塑之资产质量改善。(1)2022年货币资金2386亿增26.6%，占流动资产26.6%提高4.3个百分点。应收账款及票据1246亿下降2%，占流动资产13.9%下降2个百分点，比收入为10.8%下降1个百分点。(2)2022年计提减值61亿(-23%)，比利润总额为14.4%下降7个百分点。(3)2023年地产供给端政策和销售好转，专项债和赤字率提升，政府抗疫支出下降和税收增加，预期应收款减值比例和概率下降，资产质量将进一步提升。
　　估值重塑之盈利能力ROE提升。(1)2022年ROE12.13%(+0.50pct)，扣非ROE10.95%(+0.03pct)，高于股权激励要求的扣非ROE10.5%。股权激励要求2023-24年扣非ROE11%/11.5%持续提升。(2)资产负债率73.77%(+0.09pct)国资委要求稳定在75%还有空间，归母净利率2.71%(+0.14 pct)，地产毛利率17%高于整体10%，2023年前三月地产销售增131%占比提升。(3)资产周转率0.78未来有提升潜力，过去十五年最低0.83最高1.35。
　　估值重塑之现金流好转。(1)2022年经营净现金流436亿(2013年来均为正值)同增233%，比收入为3.8%增加2.6个百分点，比净利润为1.39倍(上年0.47)。(2)地产融资政策和销售好转现金支付能力增强，专项债扩大和政府经济好转税收收入增加，2023年现金流预期继续好转。(3)公司2023PE5.4倍(最高均14倍/2015年最高40倍) PB0.76倍估值弹性大。
　　风险提示：国内通胀超预期政策紧缩风险，海外业务风险等。