事件：公司发布2022年度报告。报告期内公司实现营收1.15万亿元，yoy7.57%，实现归母净利/扣非净利313/284亿元，yoy+13.25%/+9.04%。22Q4单季度实现营收3033亿元，yoy0.27%，实现归母净利/扣非净利82.6/72.6亿元，yoy+18.48%/+7.8%。业绩符合预期。
　　 2022年营收高增7.6%，工程主业稳增、资源板块快产快销实现高成长
　　公司2022年实现营收1.15万亿元，yoy+7.57%，实现归母净利润313亿元，yoy+13.25%，对应扣非净利润284亿元，yoy+9.04%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别2665/2929/2888/3033亿元，yoy+12.82%/+12.48%/+6.44%/+0.27%，归母净利75.9/75.4/78.9/82.6亿元，yoy+16.99%/+14.02%/+4.50%/+18.48%；分业务看，基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工程设备/房地产开发四大业务板块分别实现营收9835/186/258/535亿元，yoy+6.51%/+5.75%/+8.42%/+6.39%。其他业务中矿产资源业务营收75亿元，同比高增25.98%，毛利率达55.64%，同比提升0.52pct。
　　我们分析营收高增来自以下驱动因素：1）公司营收最大来源基础设施建设业务各项工作稳步有序推进，实现营收9835亿元，yoy+6.51%；2）公司工程设备与零部件制造业务抓紧“稳增长”政策，持续加大市场开拓力度，营收同比增长8.42%；3）公司房地产开发业务加快交房进度、去库存化，实现营收同比增长6.39%。
　　经营性现金流净额同比高增233%，减值损失同比大幅收窄23.12%
　　毛利率方面：22年全年录得毛利率10.01%，较21年微降0.20pct；分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别9.01%/8.75%/8.78%/12.52%；分业务看，基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工程设备与零部件制造/房地产开发四大业务板块毛利率分别8.42%/28.30%/20.56%/17.07%，yoy+0.01/-0.01/-1.05/-5.12pct。其中房地产开发业务毛利率下降主要系市场整体下行、售价偏低，叠加22年确认收入产品价格发生变化，影响盈利水平。
　　费用方面：22年期间费用率5.40%，较21年下降0.07pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/2.17%/2.40%/0.28%，销售/管理/研发/财务费用率较21年分别持平/-0.09/+0.09/-0.07pct；其中，财务费用同比下降16.32%，主要系金融资产模式基础设施投资项目国模扩大，确认的投融资收益增长较快，公司持续加强资金管控，合理置换高息融资，平均融资成本持续下降。
　　现金流方面：22年经营性现金流净额为435.52亿元，同比多流入304.82亿元，主要系公司积极利用稳增长措施加快回收资金，同时加强现金流管控，努力改善资金状况；
　　减值损失方面：22年减值损失合计61.27亿元，较21年79.7亿元同比下降23.12%，主要系信用减值损失大幅下降。
　　海外业务韧性凸显，有望受益“一带一路”战略升温
　　海外业务发展态势良好，市场韧性十足：营收端：2022年，公司实现境外营收584.37亿元，yoy+6.66%，录得毛利率8.42%，较去年同期增加0.4pct；新签端：2022年，公司境外业务实现新签合同额1837.8亿元，同比高增21.1%；策略端：面对复杂国际环境，公司奋力拓展市场，大力推进项目履约，坚定走好专业化、品牌化、属地化发展之路，不断推动海外业务做强做优做大；项目端：“一带一路”重点项目建设取得重大进展，“一带一路”标志性项目中老铁路、埃及斋月十日城轻轨铁路AB段、孟加拉帕德玛大桥等相继建成，印尼雅万高铁试验运行，瑞典地铁、孟加拉数字联通等项目相继中标。
　　深入推进与“一带一路”沿线国家交流合作：2023年3月6-11日，公司董事长赴印尼、新加坡调研雅万高铁、中铁一局南北走廊N108项目，并与印尼海洋与投资统筹部部长、印尼交通部部长、新加坡陆路交通管理局局长等进行交流。我们认为：随着公司不断加强对外交流合作，并完善海外业务投建营一体化发展模式，公司有望实现海外市场的扩展延伸。
　　深耕水务运营与引调水市场，打造“第二成长曲线”
　　手握重大水利工程项目，引调水市场前景广阔：2022年5月，中国中铁公告拟以110亿元为对价收购滇中引水公司33.54%股权，布局区域引调水市场。其中，二期工程目前投入23.74亿元，工程进度7%，工期70个月，将与一期工程同时竣工。工程设计2040年多年平均引水量34.03亿立方米，受水区共涉及输水总干渠沿线六州（市）35个县（市、区），受益国土面积达3.69万平方公里，惠及1112万人口。我们认为：在国家多项政策支持水利建设大背景下，公司加快布局水利工程市场，有望成为“第二增长曲线”主动能。
　　资源开发稳扎稳打，供需格局下钼资源品有望贡献弹性
　　并表端资源看：2022年，公司旗下铜、钴、钼、铅、锌金属产量分别为30.29/0.52/1.50/0.95/2.36万吨，yoy+25%/+60%/持平/-13%/+10%，银金属产量44.7吨，yoy+16%，矿产资源业务实现收入75.04亿元，同比增长25.98%；毛利率为55.64%，同比增加0.52pct；
　　联营企业端看：2022年，公司持股41.72%华刚矿业股份有限公司录得营收151.0亿元，yoy+45.19%，实现净利润75.4亿元，yoy+14.52%。
　　有色金属