核心观点：
　　深耕人服行业近四十载，业绩稳健增长。上海外服提供人事管理、招聘、薪酬福利、业务外包、灵活用工等一站式人服解决方案，为国内人服行业资深龙头。公司在全国拥有470余个网点，为超过5万家企业的300万余名雇员提供服务，海外业务可覆盖15个国家和地区。2022Q1-3，外服控股营收为104.1亿元/ YoY+25.7%，归母净利润为4.4亿元/ YoY+10.1%，近年来业绩稳健增长。
　　政策支持+产业结构升级+供需错配，人服行业呈现较高景气度。根据人社部数据，中国人服市场规模已于21年达到2.5万亿元，16-21年CAGR为15.8%，且市场格局高度分散；灵活用工赛道增速亮眼，根据艾瑞咨询，17-21年灵工市场规模CAGR高达30.5%，且我国灵工渗透率较发达经济体有较大提升空间。
　　品牌、客户、渠道优势明显，投资并购+数字化转型助力提效发展。品牌：上海外服品牌影响力强，为多项国内人服行业标准的主要牵头和参与制订单位，连续三年位列中国人服机构榜首。客户：公司积累了优质多元的客户资源，客户流失率和大客户依赖度低。渠道：公司积极进行投资并购并布局全球市场，收购远茂股份51%股份，并在香港、新加坡等地积极布局。同时公司持续加码人服技术创新和数字化转型，募资9.6亿元用于“数字外服”转型升级，有望实现持续降本增效。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.25/0.30/0.34元/股。公司系国内人服行业地位领先的综合服务商，品牌、客户、渠道优势显著，并通过外延并购进一步增强海内外影响力、加速数字化进程实现降本增效。参考可比公司，给予公司2023年23倍PE，合理价值为6.87元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动；行业竞争加剧；行业政策、法规变化风险。