◆事件:
　　公司3月29日公告,2022年营收49.42亿元(+18.889),归母净利润6.88亿元(+41.18%6),扣非归母净利润6.02亿元(+29.14%);毛利率27.76% (-0.48pcts),净利率14.01% (+1.62pcts), ROE (摊薄)为6.16%(+1.53pcts)。2022Q4营收11.89亿元(+6.35%),归母净利润1.46亿元(+62.37%);毛利率16.44% (0.27pcts),净利率12.34% (+4.21pcts)。
　　投资要点:
　　◆营收净利增速、净利率创十年新高
　　2022年，公司营收49.42亿元(+18.88%)，归母净利润6.88亿元(+41.18%);营收净利增速创十年新高。毛利率27.76% (-0.48pcts),净利率14.01% (+1.62pcts);毛利率保持稳定,净利率提升至十年最佳水平。从单季度情况来看,2022Q4,营收11.89亿元(+6.35%),归母净利润1.46亿元(+62.37%),在去年Q4高基数基础上仍旧实现了较高的增长;毛利率16.44% (-0.27pcts),净利率12.34% (+4.21pcts),随着产品的稳定交付，净利率持续走高。
　　2022年，公司期间费用率12.20%(-0.71pcts)。其中销售费用率1.019%(+0.31pcts);管理费用率8.45% (-0.10pcts);财务费用率-1.00% (-1.00pcts),公司归还部分短期借款，进行现金管理等，收到利息增多;研发费用率3.7496 (+0.08pcts)。整体而言,随着公司营收规模的增加，公司规模效应已逐步显现。
　　公司收入可分为航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务非航民品及其他三大类。航空发动机及燃气轮机控制系统,全方位参与国内所有在役、在研型号的航空发动机控制系统研制生产，为公司主业2022年实现营收42.65亿元(+20.47%),连续五年实现增速上台阶，营收占比86.31%(+1.14pcts),毛利率28.11% (-1.5lpcts)。
　　国际业务合作主要为国外航空企业提供民航精密零部件的生产，如航空发动机摇臂、飞控系统和燃油系统滑阀偶件、发动机泵壳体组件及其他精密零件的制造。收入2.38亿元(-0.36%),与2021年基本持平，营收占比4.81% (0.93pcts)，毛利率17.77% (+3.54pcts)，毛利率出现回升。
　　非航空及其他业务主要以动力控制系统核心技术为依托,重点向兵器、汽车等领域拓展,主要包括地面战车类高端电液作动装置、弹用动力控制系统关键零部件、汽车自动变速执行机构、高精度电磁阀、传感器等产品。收入4.39亿元(+16.12%),营收占比8.89%6 (-0.21pcts),毛利率29.839%(+5.61pcts),毛利率提升较为明显。
　　◆各子公司并进发展，北京航科净利润改善明显
　　公司业务主体主要为旗下4家子公司，从2022年全年表现来看,4家子公司均实现了较好的营收及利润增长,实现了并进发展。同时，航发控制于2021年10月完成42.98亿元定增，覆盖了公司及子公司各项科研生产能力建设项目，有助于快速有效对接“两机”专项任务,补充短板、提升能力，目前各募投项目也在的积极推进中，将有力支撑公司业务规模持续扩大，产品盈利能力提升。
　　 ◆航空发动机控制系统领军企业,军用、民航市场需求稳步提升
　　公司是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，在航空发动机控制系统领域有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞发动机和燃气轮机控制系统等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机、舰艇、战车、发电机组等。
　　随着国家航空发动机及燃气轮机重大专项落地实施和国产民用飞机的发展,航空发动机控制系统产品市场和业务空间广阔。航空控制系统及衍生产品业务下游主要增速来源包括: 1)部分二代机升级，三代机性能提升,相关机型的国产化动力换装，现役发动机寿命到期换装; 2)我国周边局势复杂，我国高性能的三代半、四代机的产量需要适当提升; 3)新研型号如运输机、轰炸机、新型舰载机等需求迫切，在科研经费上会持续投入; 4)随着作训实战化要求对装备使用频次、消耗的增加以及新机维保等推动维修业务增加。
　　国际业务层面,随着国际航空运输市场逐渐复苏,交付量提升,发动机控制系统数量和价值量也会随之增加。
　　控制系统技术衍生产品业务方面:公司加快军工科技成果转化,重点培育与航空发动机及燃气轮机主业相关度高、技术水平和盈利前景好的产品业务，实现了收入的稳步提升。
　　投资建议:
　　航发控制营收净利增速、净利率创十年新高，随着公司产品稳定交付,规模持续扩大，规模效应助推盈利能力进一步提升。
　　从产业发展趋势来看，未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加，以技术升级和创新为导向的高质量发展，推动航空装备升级换代。从国际业务层面来看,随着国际航空运输市场逐渐复苏，公司转包业务也有望迎来恢复性增长。从控制系统技术衍生产品方面,公司加快了拓展兵器等其他领域的业务,收入稳步提升。航发控制作为我国航空发动机控制系统的国家队和领军企业，将优先深度受益。
　　基于以上观点，我们预计公司20232025年的营业收入分别为61.52亿元、7

研究报告全文：118883068411860001825208004518700405000131416126060030673540001430125007562530001040019158472083001520006200101000421005000000002018201920202021202220172018201920202021WINDWIND400050041738340035530002963123002904282427762730258220002000250501401100021032100012390290020098491062000011000937-0002018201920202021202204920182019202020212022-100WINDWIND200216301802596251607034091402012078110015080060100405020000020182019202020212022WINDWIND报表预测单位百万元会计年度2020202120222023E2024E2025E利润表营业收入349872415678494164615151753288913132减营业成本248284298282356965442033535863649061税金及附加121513452200226728313608主营业务利润100373116050134998170851214593260464减销售费用246429185005518769628061管理费用382793552741736492125875670311研发费用145931518918475227372800233847财务费用905022-4926-1211-1421-1608经营性利润44132623937470994926122294149852加资产减值损失-7008-4162-5411-7996-8477-10684信用减值损失-298-1299-315-734-1005-917其他经营损益-000-000000-000-000-000投资收益1600007456873925392539公允价值变动损益000000000000000000资产处置收益000007012006006006其他收益693030922692423842384238营业利润43916600317914299179119595145034加其他非经营损益000000000000000000营业外收入419269687458458458减营业外支出336730381482482482利润总额43999595707944999155119571145010减所得税6845807110223130921558619024净利润37153515006922586063103985125986减少数股东损益3952738386199024052914归属母公司股东净利润36758487616884084073101580123073资产负债表货币资金181148284907350271415138432878505921交易性金融资产00026000040000400004000040000应收票据167975275654275809348868427210517862应收账款10240083651108840146441179325217377预付账款3897466259617057864210476其他应收款190603341550674817存货99306109757136415169459205430248825其他流动资产157033721733387450991241110602长期股权投资000000000620062006200金融资产投资000000000000000000投资性房地产000000000000000000固定资产和在建工程244601284317280499299028289035228354无形资产和开发支出532567929881696680805446440848其他非流动资产284173133750004498884977249772资产总计88276114175571503175162521817848701977054短期借款23050170502050000000000交易性金融负债000000000000000000应付票据52125594278140693891113821137866应付账款52311618798494796675117196141953预收账款000000000000000000合同负债966587031594237325389703108737其他应付款214722276025085343404162950423长期借款0003155190815421057379其他负债832089799399650980799890099879负债合计241832349296354469397780462306539237股本114564131518131518131518131518131518资本公积275807668420668326668326668326668326留存收益209888254091316913393654486375598715归属母公司股东权益60025910540301116757119349812862191398559少数股东权益406701423131949339403634439258股东权益合计64092910682611148706122743713225641437817负债和股东权益合计88276114175571503175162521817848701977054投入资本IC517818585127811809835357926071983588现金流量表经营性现金净流量4053187644769211425697400081188投资性现金净流量-42136-330256-10635-69166-483361658筹资性现金净流量-5608344268-3679-8536-7923-9803现金流量净额-797410127163389648661774073043IFIND