事件：3月29日，公司公布2022年年度报告，实现营收49.42亿元（+18.88%），归母净利润6.88亿元（+41.18%），扣非归母净利润6.02亿元（+29.14%），毛利率27.76%（-0.48pcts）；净利率14.01%（+1.62pcts），为近五年同期最高水平。
　　点评：盈利释放加速，净利率达近五年同期最高水平。报告期内公司收入增长主要系航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及衍生产品业务订单及交付增加，利润增长主要受订单拉动，营收规模增加带来毛利增加。分业务航空发动机及燃气轮机控制系统营收42.65亿元（+20.47%），毛利率28.11%（-1.51pcts）；国际合作业务营收2.38亿元（-0.36%），毛利率17.77%（+3.54pcts）；衍生产品营收4.39亿元（+16.12%），毛利率29.83%（+5.61pcts）。子公司西控科技、贵州红林、北京航科、长春控制营收同比增长22.16%/15.91%/25.82%/17.10%,净利润同比增长12.37%/18.66%/19.20%/52.84%。费用端提质增效成果显著，期间费用率12.20%（-0.71pcts），公司注重技术提升和科研攻关，自筹研发费用1.85亿元（+21.63%）,同时推进建立“小核心、大协作、专业化、开放型”科研生产体系，外协加工费同比增加80.71%。资产端截至报告期末存货13.64亿元（+24.29%）；合同负债5.94亿元（-31.72%），主要系交付产品结转收入所致。现金流端经营活动产生的现金流量净额同比下降11.73%，主要是上年度收到大批量订货预付款。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2023~2025年公司EPS分别为0.71、0.93、1.20元/股，给予公司23年45倍的PE估值，对应合理价值31.95元/股，维持给予“增持”评级。
　　风险提示：疫情发展超预期，需求不及预期，募投建设不及预期等。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评航空装备证券研究报告航发控制TableTitle000738SZ公司评级TableInvest增持当前价格2402元盈利释放加速净利率达近五年同期最高水平合理价值3195元前次评级增持TableSummary报告日期2023-03-29核心观点事件3月29日公司公布2022年年度报告实现营收4942亿元相对市场TablePicQuote表现1888归母净利润688亿元4118扣非归母净利润602亿元2914毛利率2776-048pcts净利率140130162pcts为近五年同期最高水平21点评盈利释放加速净利率达近五年同期最高水平报告期内公司收11入增长主要系航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及衍生产品业20322052207220922112201230323务订单及交付增加利润增长主要受订单拉动营收规模增加带来毛利-7增加分业务航空发动机及燃气轮机控制系统营收4265亿元-172047毛利率2811-151pcts国际合作业务营收238亿航发控制沪深300元毛利率衍生产品营收亿元-0361777354pcts4391612毛利率2983561pcts子公司西控科技贵州红分析师TableAuthor孟祥杰林北京航科长春控制营收同比增长SAC执证号S02605210400022216159125821710净利润同比增长SFCCENoBRF2751237186619205284费用端提质增效成果显著期间费010-59136693用率1220-071pcts公司注重技术提升和科研攻关自筹研发mengxiangjiegfcomcn费用185亿元2163同时推进建立小核心大协作专业化分析师邱净博开放型科研生产体系外协加工费同比增加8071资产端截至报SAC执证号S0260522120005告期末存货1364亿元2429合同负债594亿元-3172010-59136693主要系交付产品结转收入所致现金流端经营活动产生的现金流量净qiujingbogfcomcn额同比下降1173主要是上年度收到大批量订货预付款分析师吴坤其盈利预测与投资建议我们预计20232025年公司EPS分别为071SAC执证号S0260522120001093120元股给予公司23年45倍的PE估值对应合理价值SFCCENoBRT1393195元股维持给予增持评级010-59136693风险提示疫情发展超预期需求不及预期募投建设不及预期等wukunqigfcomcn请注意邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测册持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元41574942614176389710增长率183189243244271TableContactsEBITDA百万元10561248152918802313840237归母净利润百万元48868892812171584增长率307412349311301EPS元股037052071093120市盈率x81674899338125791982ROE46627792108EVEBITDAx35212425178114291141数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText航发控制年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1022610910124811443416687经营活动现金流8947897349781033货币资金28493503426146835200净利润51569293812291600应收及预付36403906491660417778折旧摊销456520535576610存货10981364147019702050营运资金变动-142-397-703-777-1106其他流动资产26402137183417401658其它65-26-36-50-71非流动资产39504122431044514532投资活动现金流-3303-10641-537-491长期股权投资00000资本支出-703-681-721-714-688固定资产25382512258426242628投资变动-2600500700100100在建工程256264289301301其他075627697无形资产79381791710181106筹资活动现金流3443-37-16-19-26其他长期资产363530520508497银行借款17121505050资产总计1417615032167911888521218股权融资33630000流动负债25052583346943995201其他-91-57-66-69-76短期借款1712171121171现金净增加额1030654759421517应付及预收12131664169322992747期初现金余额18182849350342614683其他流动负债1121899170619792284期末现金余额28493503426146835200非流动负债988961956955954长期借款00000应付债券00000其他非流动负债988961956955954负债合计34933545442553546155股本13151315131513151315资本公积66846683668366836683主要财务比率留存收益25183147401751706685至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1054011168120371319014706成长能力少数股东权益142319329341357营业收入增长183189243244271负债和股东权益1417615032167911888521218营业利润增长347318358312302归母净利润增长307412349311301获利能力利润表单位百万元毛利率282278291299303至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率124140153161165营业收入41574942614176389710ROE46627792108营业成本29833570435753576764ROIC4855698397营业税金及附加1322283444偿债能力销售费用2950616987资产负债率246236264284290管理费用355417510634806净负债比率327309358396409研发费用152185233290369流动比率408422360328321财务费用0-49-50-60-64速动比率361300254233238资产减值损失-42-54-22-20-18营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率029033037040046投资净收益075617697应收账款周转率497454546541675营业利润600791107514101836存货周转率379362418388474营业外收支-53333每股指标元利润总额596794107814131839每股收益037052071093120所得税81102140184239每股经营现金流11111净利润51569293812291600每股净资产80184991510031118少数股东损益27491216估值比率归属母公司净利润48868892812171584PE81674899338125791982EBITDA10561248152918802313PB378302261238213EPS元037052071093120EVEBITDA35212425178114291141识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText航发控制年报点评广发军工行业研究小组TableResearchTeam孟祥杰首席分析师清华大学机械工程博士哈佛大学访问学者航天科工实业背景曾任方正证券军工首席分析师主要从事军工信息化新材料及军工高端制造领域研究吴坤其资深分析师对外经济贸易大学精算本科金融学硕士曾任方正证券军工研究员主要覆盖军工新材料军工电子邱净博资深分析师北京航空航天大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曹一凡高级研究员兰卡斯特大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText航发控制年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告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