事件：金陵饭店发布2022年年报，公司2022年实现收入14.15亿元/同比+2.97%，归母净利润4162万元/同比+48.45%，扣非归母净利润1678万元/同比+26.52%。其中2022Q4实现收入3.51亿元/同比-18.18%，归母净利润1147万元/同比28.43%，扣非归母净利润598万元/同比-63.10%。
　　酒店板块受到扰动，其他板块业务基本稳健发展。1）公司酒店板块业务外部环境扰动下承压。2022年公司酒店业务实现收入3.98亿元/同比-1.54%。2022年公司连锁酒店数量达到243家，覆盖国内19省94市。拆分来看，其中直营板块（客房+餐饮+其他酒店服务）实现收入3.13亿元/同比-0.61%。客房/餐饮/其他酒店服务分别实现收入1.32/1.67/0.13亿元，分别同比-14.77%/-2.55%/+128.79%，客房业务整体来看在2022年期间出租率受到扰动下收入承压。酒店管理业务增速有所放缓，2022年实现收入8569万元/同比+19.09%，2022年外部环境扰动下，酒店扩张速度略低于预期。2）其他板块基本稳健发展。2022年公司商品贸易板块实现收入7.92亿元/同比+7.07%，其中从事预制菜业务的食品科技公司实现收入3161万元/同比+21.04%。房屋租赁实现收入1.41亿元/同比-2.54%，主要系公司对于写字楼等小微企业用户减免部分租金。物业管理实现收入6798万元/同比-3.23%。房产销售板块未有收入贡献，主要系外部环境影响下旅游度假类房地产销售不及预期。
　　直营客房盈利能力承压，其他板块相对稳健。1）酒店板块：收入下滑下，公司直营客房板块人工等成本相对刚性、导致毛利率有所承压，2022年公司直营酒店毛利率23.42%/-2.51pct。其中客房毛利率30.40%/同比-8.30pct，餐饮毛利率12.84%/基本持平。酒店管理业务毛利率同比-9.73pct至68.75%，主要系金陵酒管公司总部及外派人员成本增加。其他板块：商品销售板块毛利率同比-0.94pct至17.25%；房屋租赁毛利率为86.84%、维持稳定；物业管理毛利率同比-10.67pct至32.80%，主要系物业管理项目人工及物料成本增加。综合来看，公司2022年毛利率同比-1.99pct至30.23%。其中2022Q4毛利率同比+5.44pct至43.67%。2）2022年公司销售费用率同比+1.48pct至8.69%，主要系苏糖公司营销推广及金陵酒管公司信息化费用增加。管理费用率同比-1.50pct至12.14%，主要系金陵饭店维修费及北京金陵饭店开办费有所减少。此外，公司2021年因合同纠纷计提负债1206万元。综合来看，公司2022年实现归母净利润4162万元/同比+48.45%，扣非归母净利润1678万元/同比+26.52%。
　　投资建议：2022年，公司进一步夯实酒店板块竞争力：强化品牌运营，完善各品牌标准体系；加速供应链整合；数字化推进、升级云PMS和酒店板块经营分析平台，数字化产品研发持续投入；会员发力，2022年尊享金陵线上直销GMV达到1.08亿元/同比+192%，会员预定直销占比同比+117%。商业贸易、物业管理等各板块在疫情扰动下基本稳健发展；预制菜板块稳步推进。长期来看，当前国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司酒店业务品牌&管理实力构筑，直营店布局逐步推进、酒店管理业务快速扩张。多元业务协同稳健发展，其中预制菜发力。公司未来处于扩张期。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润1.30/1.81/2.41亿元，对应PE分别为30x/21x/16x，维持公司目标价11.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：拓店不及预期；行业竞争加剧；外部环境扰动。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年04月06日金陵饭店601007SH业绩符合预期酒店主业竞争力夯实事件金陵饭店发布2022年年报公司2022年实现收入1415亿元同比297买入维持归母净利润4162万元同比4845扣非归母净利润1678万元同比2652其中2022Q4实现收入351亿元同比-1818归母净利润1147万元同比-股票信息2843扣非归母净利润598万元同比-6310行业酒店餐饮酒店板块受到扰动其他板块业务基本稳健发展1公司酒店板块业务外部环境前次评级买入扰动下承压2022年公司酒店业务实现收入398亿元同比-1542022年公4月4日收盘价元993司连锁酒店数量达到243家覆盖国内19省94市拆分来看其中直营板块客总市值百万元387270房餐饮其他酒店服务实现收入313亿元同比-061客房餐饮其他酒店总股本百万股39000服务分别实现收入亿元分别同比132167013-1477-25512879其中自由流通股10000客房业务整体来看在2022年期间出租率受到扰动下收入承压酒店管理业务增日日均成交量百万股速有所放缓2022年实现收入8569万元同比19092022年外部环境扰动30951下酒店扩张速度略低于预期2其他板块基本稳健发展2022年公司商品贸股价走势易板块实现收入792亿元同比707其中从事预制菜业务的食品科技公司实现收入3161万元同比2104房屋租赁实现收入141亿元同比-254主要系公司对于写字楼等小微企业用户减免部分租金物业管理实现收入6798万金陵饭店沪深300元同比-323房产销售板块未有收入贡献主要系外部环境影响下旅游度假类69房地产销售不及预期5541直营客房盈利能力承压其他板块相对稳健酒店板块收入下滑下公司直27114营客房板块人工等成本相对刚性导致毛利率有所承压2022年公司直营酒店毛0利率2342-251pct其中客房毛利率3040同比-830pct餐饮毛利率-141284基本持平酒店管理业务毛利率同比-973pct至6875主要系金陵酒-27管公司总部及外派人员成本增加其他板块商品销售板块毛利率同比-094pct至2022-042022-082022-112023-031725房屋租赁毛利率为8684维持稳定物业管理毛利率同比-1067pct至3280主要系物业管理项目人工及物料成本增加综合来看公司2022年毛利率同比-199pct至3023其中2022Q4毛利率同比544pct至4367作者22022年公司销售费用率同比148pct至869主要系苏糖公司营销推广及分析师杜玥莹金陵酒管公司信息化费用增加管理费用率同比-150pct至1214主要系金陵饭店维修费及北京金陵饭店开办费有所减少此外公司2021年因合同纠纷计提执业证书编号S0680520080008负债1206万元综合来看公司2022年实现归母净利润4162万元同比邮箱duyueyinggszqcom4845扣非归母净利润1678万元同比2652研究助理毕筱璟执业证书编号S0680121030013投资建议2022年公司进一步夯实酒店板块竞争力强化品牌运营完善各品牌标准体系加速供应链整合数字化推进升级云PMS和酒店板块经营分析平邮箱bixiaojinggszqcom台数字化产品研发持续投入会员发力2022年尊享金陵线上直销GMV达到相关研究108亿元同比192会员预定直销占比同比117商业贸易物业管理等各板块在疫情扰动下基本稳健发展预制菜板块稳步推进长期来看当前国内1金陵饭店601007SH酒店板块复苏三季度业中高端酒店格局未定高端本土酒店有望突围公司酒店业务品牌管理实力构绩表现超预期2022-11-07筑直营店布局逐步推进酒店管理业务快速扩张多元业务协同稳健发展其2金陵饭店601007SH民族高端酒店领军者历中预制菜发力公司未来处于扩张期我们预计公司2023-2025年分别实现归母久弥新积极扩张2022-09-19净利润130181241亿元对应PE分别为30x21x16x维持公司目标价119元维持买入评级风险提示拓店不及预期行业竞争加剧外部环境扰动财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元13741415177521382570增长率yoy20530255204202归母净利润百万元2842130181241增长率yoy-3544852134389331EPS最新摊薄元股007011033046062净资产收益率35367589103PE倍1381930302116倍PB2525232119资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202344请仔细阅读本报告末页声明2023年04月06日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产15642012189023542435营业收入13741415177521382570现金451411287329338营业成本931987118114041659应收票据及应收账款557688110128营业税金及附加15781012其他应收款2934455064营业费用99123124139167预付账款160351291482447管理费用187172213257308存货453624664867942研发费用23457其他流动资产416515515515515财务费用2422182126非流动资产21442088233825522799资产减值损失-5-14-8-8-8长期投资2726262626其他收益1712121212固定资产10931082135815971870公允价值变动收益1122101010无形资产347334312289266投资净收益65666其他非流动资产677645642640637资产处置收益00000资产总计37084101422849065234营业利润142120247322411流动负债10331463143018851935营业外收入43333短期借款3390909090营业外支出13-1000应付票据及应付账款356727568971848利润总额134124250325414其他流动负债644646772824997所得税53396585108非流动负债377312327331331净利润8185185241306长期借款8020353939少数股东损益5343545965其他非流动负债297292292292292归属母公司净利润2842130181241负债合计14101775175622162266EBITDA214204333429538少数股东权益740757811870936EPS元007011033046062股本390390390390390资本公积329330330330330主要财务比率留存收益8408519259851032会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益15571569166018192032成长能力负债和股东权益37084101422849065234营业收入20530255204202营业利润130-1561062304276归属于母公司净利润-3544852134389331获利能力毛利率322302335344354现金流量表百万元净利率2029738594会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE35367589103经营活动现金流251-4255383418ROIC404189108125净利润8185185241306偿债能力折旧摊销878687107128资产负债率380433415452433财务费用2422182126净负债比率-26-09412521投资损失-6-5-6-6-6流动比率1514131213营运资金变动39-217-1931-26速动比率0907060505其他经营现金流2626-10-10-10营运能力投资活动现金流-209-96-321-305-359总资产周转率0404040505资本支出4915250214247应收账款周转率278216216216216长期投资-176-108000应付账款周转率2918181818其他投资现金流-335-189-71-90-111每股指标元筹资活动现金流43-91-59-37-51每股收益最新摊薄007011033046062短期借款-3957000每股经营现金流最新摊薄064-001065098107长期借款-44-601540每股净资产最新摊薄399402426466521普通股增加900000估值比率资本公积增加-751000PE1381930297214161其他筹资现金流111-88-73-41-51PB2525232119现金净增加额85-192-124429EVEBITDA19420112910081资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月4日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月06日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqco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