事件：2022年公司收入同比下降1.3%至773.2亿港元，其中企业系统业务收入同比下降5.4%至413.6亿港元，消费电子业务收入同比增长2.5%至330.8亿港元，云计算业务收入同比增长23.4%至28.9亿港元；按区域划分东南亚地区贡献收入172.3亿港元，同比增长5.1%，占比22.3%;公司全年录得净利润8.2亿港元，同比下降37.4%，主要是由于收入下降和兑汇损失上升所致；全年ROE 10.6%，依旧保持10.0%以上水平。
　　报告摘要
　　消费电子业务韧劲依旧：虽然宏观环境与疫情对消费电子业务带来了一定程度的负面影响，但公司丰富的产品组合和稳定的渠道优势面对短期压力韧性依旧，公司全年消费电子业务营收仍保持了2.5%的增长。报告期内公司现有产品市场份额持续提升，小度、有道、哈曼卡顿等产品市占率均位列渠道商首位。在展业方面，年内新拓展科大讯飞及PICO产品获得发展新增量，公司凭借其渠道优势迅速成为科大讯飞最大分销商和部分产品独家分销商。公司持续推进线上线下双渠道业务模式，除打通山姆会员店、盒马、麦德龙、好事多等多渠道供货外，持续深化与抖音、快手等互联网平台合作，为业务提供增长动力。我们预计随消费信心的复苏，公司消费电子业务2023年内有望恢复稳健增长。
　　云计算业务增速稍有下滑：云计算业务为近年来公司增速最快的业务。2021年公司云计算业务同比增速约为40.0%，但受疫情影响，公司2022年云计算业务展业项目受到不同程度的延期，导致同比增速下滑至23.4%。根据IDC数据，中国第三方云管理服务市场公司排名第五，服务收入同比增速排名第二；公司与华为云、阿里云、中国电子云及VMW合作的Cloud Star为国内首批实现算力一体化的运营管理平台；目前公司已落地并运营管理科技部的20个人工智能示范区。我们预计，公司延期的云项目将于2023年内有序恢复，整体云业务将有望于2023年保持稳定增速。
　　企业服务及期发展战略方向：公司2022年企业服务业务收入同比下滑5.1%，主要是受疫情影响多项出海项目出现了不同程度的延期。公司目前已经成为亚太地区最大的国内IT技术/产品分销商，助力中国产品出海。未来公司将持续强化在云计算领域的投入，通过强大的渠道体系加速开拓海外业务，利用云服务为产业赋能，提升运营效率降低成本。同时，由于云服务与企业服务利润率显著高于传统分销行业，公司业务重心的改变有望带来利润增长与margin提升的杠杆效应，成为公司第二增长曲线。预计公司延期企业服务项目将在2023年内有序完成。
　　投资建议：虽然公司各项业务均受到不同程度的疫情负面影响，但我们认为其渠道优势及云业务规模化的核心护城河依然稳固。未来随着消费复苏与云业务带来的利润率提升，公司业务及利润结构有望得到持续改善。2023年我们预估公司营收和净利润分别为821.2亿和9.4亿港元，同比分别为上涨6.2%和14.0%，我们按照2023年10x市盈率，给予公司目标价6.5港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：ICT综合服务业务竞争加剧；海外业务发展低于预期；云计算相关业务增长慢于预期；消费复苏不及预期。
　　

研究报告全文：TableBaseInfo2023年4月6日公司动态伟仕佳杰856HK证券研究报告TMT硬件收入短期承压看好2023业绩复苏投资评级买入事件2022年公司收入同比下降13至7732亿港元其中企业系统业务收入同比下降54至4136亿港元消费电子业务收入同比增长25至3308亿港元目标价格650港元云计算业务收入同比增长234至289亿港元按区域划分东南亚地区贡献收入1723亿港元同比增长51占比223公司全年录得净利润82亿港元同比现价2023-4-6451港元下降374主要是由于收入下降和兑汇损失上升所致全年ROE106依旧保持100以上水平报告摘要总市值亿港元654流通市值亿港元654消费电子业务韧劲依旧虽然宏观环境与疫情对消费电子业务带来了一定程度的负总股本百万股14509面影响但公司丰富的产品组合和稳定的渠道优势面对短期压力韧性依旧公司全流通股本百万股14509年消费电子业务营收仍保持了25的增长报告期内公司现有产品市场份额持续提12个月低高港元4352升小度有道哈曼卡顿等产品市占率均位列渠道商首位在展业方面年内新平均成交百万港元101拓展科大讯飞及PICO产品获得发展新增量公司凭借其渠道优势迅速成为科大讯飞最大分销商和部分产品独家分销商公司持续推进线上线下双渠道业务模式除打通山姆会员店盒马麦德龙好事多等多渠道供货外持续深化与抖音快手等股东结构互联网平台合作为业务提供增长动力我们预计随消费信心的复苏公司消费电JialinLi214子业务2023年内有望恢复稳健增长联怡香港有限公司173云计算业务增速稍有下滑云计算业务为近年来公司增速最快的业务2021年公司LiLiu140云计算业务同比增速约为400但受疫情影响公司2022年云计算业务展业项目FidelityPuritanTrust100受到不同程度的延期导致同比增速下滑至234根据IDC数据中国第三方云管理服务市场公司排名第五服务收入同比增速排名第二公司与华为云阿里云股价表现中国电子云及VMW合作的CloudStar为国内首批实现算力一体化的运营管理平台目前公司已落地并运营管理科技部的20个人工智能示范区我们预计公司延期的60100云项目将于2023年内有序恢复整体云业务将有望于2023年保持稳定增速501500企业服务及期发展战略方向公司2022年企业服务业务收入同比下滑51主要是401200受疫情影响多项出海项目出现了不同程度的延期公司目前已经成为亚太地区最大30900的国内IT技术产品分销商助力中国产品出海未来公司将持续强化在云计算领20600域的投入通过强大的渠道体系加速开拓海外业务利用云服务为产业赋能提升10300000222222232323232323232222运营效率降低成本同时由于云服务与企业服务利润率显著高于传统分销行业22631125201731142142221111211223公司业务重心的改变有望带来利润增长与margin提升的杠杆效应成为公司第二增310101112长曲线预计公司延期企业服务项目将在2023年内有序完成056投资建议虽然公司各项业务均受到不同程度的疫情负面影响但我们认为其渠道优一个月三个月十二个月势及云业务规模化的核心护城河依然稳固未来随着消费复苏与云业务带来的利润相对收益-4611-270率提升公司业务及利润结构有望得到持续改善2023年我们预估公司营收和净利绝对收益-62-26-369润分别为8212亿和94亿港元同比分别为上涨62和140我们按照2023年数据来源彭博港交所公司10x市盈率给予公司目标价65港元维持买入评级风险提示ICT综合服务业务竞争加剧海外业务发展低于预期云计算相关业务增长慢于预期消费复苏不及预期12月31日止财年2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万港元78335773240821202860878898308增长率120-13624843净利润百万港元1314823193831021711032增长率231-3741408980毛利率4644464747王哲昊CFA净利润率1711111212TMT行业分析师每股收益港元090057065070076每股净资产港元544528629700776Wangzh1essencecomcn市盈率4979696359市净率0808070606股息收益率-6138434751数据来源公司公告安信国际证券预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态伟仕佳杰附表财务报表预测百万港元202120222023E2024E2025E百万港元202120222023E2024E2025E利润表资产负债表销售收入7833577324821208608889831非流动资产22212125216522072250销售成本7469673946783078205185580物业厂房及设备6809189459731003毛利36393378381440374251商誉358356356356356其他收入开支6615171920其他1183851864877891销售及管理费用20442065234924622569流动资产2995532642351983710739040经营溢利16611328148215931702存货933710072103691061710845分占联营公司业绩4012131314应收帐1737118740193221978820219财务费用147258261264266现金32473829550767017975税前盈利15551082123313431450其他00000所得税241259295321347总资产3217634767373633931441289非控股权益00000流动负债2253025505266292755228421净利润131482393810221103借贷47356975697569756975EBITDA17811448160117131822应付账1686017825188761977820629EBIT16611328148215931702其他934705778798817非控股权益00000同比增长股本总额7911765891301015811264销售收入12013624843凈负债现金3031459429161721447毛利164721295953凈负债率38360031916940净利润2313741408980EBITDA1561871067064202120222023E2024E2025EEBIT1702001167568财务及估值比率PEx4979000000PBx0808000000Dividendyield6138000000EVEBITDAx5376000000EVEBITx57830000003112年结百万港元202120222023E2024E2025EGrossmargin4644000000现金流量表EBITDAmargin2319192020税前利润15551082123313431450Pre-taxprofitmargin2014151616折旧120120120120120Netmargin1711111212营运资金变动8801140173188192SGAsales2627292929其他9127119115110Effectivetaxrate155239239239239经营活动现金流量785187164517651872ROE178106112106103资本开支4848484848ROA4325262727其他4747474747Currentratiox1313131314投资活动现金流量11111Stockturnoverdayss456497483472463贷款变动00000ARturnoverdayss809885859839822其他541505542570597APturnoverdayss824880880880880融资活动现金流量541505542570597Interestcoveragex11351576064凈资金流入出244319110211941274Netdebtcashtoequity38360031916940自由现金流737139159717171824Totalassettoequityratiox4145413937资料来源公司公告安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态伟仕佳杰客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报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