受宏观因素影响，22年业绩逊于预期
　　22年公司收入同比下降1.3%至773.2亿港元，主要由于疫情等因素导致企业系统业务收入下降及消费电子业务增速放缓，叠加东南亚业务账面收入受到港元汇率强势影响，而云计算业务依旧保持高速增长。公司毛利率同比下降0.3个百分点至4.4%；净利润同比下降37.4%至8.23亿港元，低于我们预期，主要由于收入低于预期、美元大幅加息导致财务费用高于预期及应占联营公司溢利不及预期。运营周转天数由去年同期46天升至50天，保持健康水平。
　　云计算业务保持高速增长，云资源一体化规模化进一步发展
　　云计算业务收入同比高速增长23.4%至28.9亿港元，收入占比较上年提升0.7个百分点至3.7%。根据IDC数据，公司在中国第三方云管理服务市场份额保持在第五，云服务收入增速位列第二。公司进一步推进云计算全生命周期服务管理，具体措施包括：（1）推出首个与阿里云共同打造的VPlus虚拟云平台，并与百度云、阿里云及众多云解决方案厂商合作，在平台进行产品销售及解决方案对接；（2）完善佳杰云星混合云管理平台，全面支持国产化兼容架构并成为国内首批实现算力一体化的运营管理平台。公司持续致力于成为亚洲最大的综合云服务商，预期未来云资源管、销、服一体化及规模化将进一步发展。
　　消费电子逆势微增突显竞争优势，预期将于下半年恢复较快增长
　　受惠于广泛的产品覆盖及渠道优势，消费电子业务在行业疲软下仍实现增长2.5%至330.8亿港元。公司持续提升现有品牌市场份额，于众多品牌市场份额均位列第一，且持续拓展新产品，年内新上线科大讯飞及PICO产品获得增量，并凭借渠道管理优势成为科大讯飞最大分销商及部分产品唯一分销商。此外，公司持续推进线上线下全渠道布局，在维持线下30余各省市5000余个渠道的同时，继续深化与京东、天猫、抖音、快手等电商平台合作。考虑到消费信心恢复需时，我们预期消费电子业务上半年仍存压力，有望随着宏观经济复苏于下半年恢复稳健增长。
　　下调目标价至5.80港元，维持“买入”评级
　　我们下调盈利预测，2023E/24E的净利润分别+7.6%/+14.1%至8.85/10.10亿港元，对应23E/24E的EPS分别为0.63/0.71港元。参考主要竞争对手神州数码（000034 CH）当前估值及公司历史估值，以9.5倍23年目标PE进行估值，相应下调目标价至5.80港元，潜在升幅达27.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：（一）宏观经济影响；（二）市场竞争加剧；（三）云计算拓展不及预期

研究报告全文：伟仕佳杰856HK2023年3月29日香港股市TMT更新报告伟仕佳杰856HK评级买入业绩短期仍存压力有望于下半年恢复稳健增长目标价580港元股票资料更新至年月日受宏观因素影响22年业绩逊于预期2023328现价456港元22年公司收入同比下降13至7732亿港元主要由于疫情等因素导致企业系统业务收入下降及消费电子业务增速放缓叠加东南亚业务账面收入受到港元汇率强势影总市值661619百万港元响而云计算业务依旧保持高速增长公司毛利率同比下降03个百分点至44净流通股比例4107利润同比下降374至823亿港元低于我们预期主要由于收入低于预期美元大已发行总股本145092百万幅加息导致财务费用高于预期及应占联营公司溢利不及预期运营周转天数由去年同52周价格区间359-759港元期46天升至50天保持健康水平3个月日均成交额970百万港元云计算业务保持高速增长云资源一体化规模化进一步发展主要股东李佳林4121云计算业务收入同比高速增长234至289亿港元收入占比较上年提升07个百分来源彭博中泰国际研究部点至37根据IDC数据公司在中国第三方云管理服务市场份额保持在第五云服务收入增速位列第二公司进一步推进云计算全生命周期服务管理具体措施包括股价走势图1推出首个与阿里云共同打造的VPlus虚拟云平台并与百度云阿里云及众多云解决方案厂商合作在平台进行产品销售及解决方案对接2完善佳杰云星混合云管理平台全面支持国产化兼容架构并成为国内首批实现算力一体化的运营管理平台公司持续致力于成为亚洲最大的综合云服务商预期未来云资源管销服一体化及规模化将进一步发展消费电子逆势微增突显竞争优势预期将于下半年恢复较快增长受惠于广泛的产品覆盖及渠道优势消费电子业务在行业疲软下仍实现增长25至3308亿港元公司持续提升现有品牌市场份额于众多品牌市场份额均位列第一且持续拓展新产品年内新上线科大讯飞及PICO产品获得增量并凭借渠道管理优势成为科大讯飞最大分销商及部分产品唯一分销商此外公司持续推进线上线下全渠道布局在维持线下30余各省市5000余个渠道的同时继续深化与京东天猫抖来源彭博中泰国际研究部音快手等电商平台合作考虑到消费信心恢复需时我们预期消费电子业务上半年仍存压力有望随着宏观经济复苏于下半年恢复稳健增长相关报告下调目标价至580港元维持买入评级20220829-伟仕佳杰856HK更新报告1H22收我们下调盈利预测2023E24E的净利润分别76141至8851010亿港元对应入超预期预期2H22可保持快速增长23E24E的EPS分别为063071港元参考主要竞争对手神州数码000034CH当前伟仕佳杰更新报告年业绩估值及公司历史估值以95倍23年目标PE进行估值相应下调目标价至580港20220325-856HK21略超预期云业务前景明朗元潜在升幅达271维持买入评级风险提示一宏观经济影响二市场竞争加剧三云计算拓展不及预期分析师主要财务数据百万港元估值更新至2023年3月28日年结12月31日20A21A22A23E24E秦越CFA收入6996278335773247896584261增长率57120-13216785223591871毛利31273639337834473740angelaqinztsccomhk增长率54164-722085毛利率454644444485223591840净利润106813148238851010增长率318231-37476141每股基本盈利港分75549274581562567137市盈率8479808776albertyuztsccomhk每股股息港分22002700170018772142股息率3537383540来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码16伟仕佳杰856HK2023年3月29日图表1公司收入百万港元图表2公司收入分布按业务分部划分1000004010018243037434630800002080106000053758555853553252306040000-10-204020000-30-404444284254300-50203914120收入净利润收入同比增速净利润同比增速消费电子企业系统云计算来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部图表3公司收入分布按地区划分图表4公司毛利及毛利率100400047214209209223350047468030004625006045200045444078679179115007774410004320500430420北亚东南亚毛利毛利率来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部图表5公司费用率图表6公司净利润及净利润率百万港元2014001812001614151000128001010600080640005042000200000销售及分销费用率行政费用率净利润净利润率来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码26伟仕佳杰856HK2023年3月29日图表7财务摘要年结12月31日百万港元来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码36伟仕佳杰856HK2023年3月29日历史建议和目标价伟仕佳杰856HK股价表现及评级时间表来源公司资料中泰国际研究部预测日期前收市价评级变动目标价12021-05-21HK725买入首次覆盖HK106422021-08-27HK668买入HK106932022-03-25HK797买入HK108042022-08-29HK530买入HK85052023-03-29HK456买入HK580附注股价已反映股息股本合并及分拆等调整因素来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码46伟仕佳杰856HK2023年3月29日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码56伟仕佳杰856HK2023年3月29日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码66