实体经济数据预测：
　　1）GDP：复工复产如期推进，内需温和修复，外需明显下滑，预计一季度同比4.4%。
　　2）生产：PMI生产环比放缓，但基数作用下同比增速有望继续走高，预计3月同比增长5.1%。
　　3）投资：土地购置费拉动作用消退，地产投资同比降幅可能小幅扩大，基建、制造业投资维持高位，预计3月投资累计增长5.6%。
　　4）消费：服务消费继续领跑，但动能放缓，汽车销售环比有所回升，地产后周期持续改善，低基数支撑3月社零同比增长6.1%。
　　价格数据预测：
　　1）CPI：预计3月同比1.3%，较2月回升0.3个百分点。猪周期处于底部区域，猪价基本企稳；其他食品价格有所分化，但总体弱于季节性；受海外金融风险的影响，原油价格再度下探。此外，服务动能放缓导致核心CPI受到压制。
　　2）PPI：预计3月同比-2.3%，较2月下降0.9个百分点。国内外大宗商品价格出现分化，国内好于海外，同时考虑到2022年的高基数，预计3月PPI同比增速降至-2.3%。国际方面，油价下跌5.2%，铜价和铝价环比分别回落0.3%和1.6%。国内方面，动力煤价格上涨0.2%，螺纹钢上涨1.6%，柴油和化工品随着国内复苏的分化，出现小幅下跌。
　　金融数据预测：
　　1）新增信贷：3月信贷新增规模约为3.42万亿元，同比多增约2075亿元。结构性政策持续发力，中长期贷款在政策推动下继续回升。
　　2）新增社融：3月新增社融约4.2万亿元，同比少增4427亿元，社融存量同比增速为9.8%，较2月小幅下降0.1%。除了企业中长贷外，政府债券、企业债、委托贷款和未贴现承兑汇票均对社融起支撑作用。
　　3）M1、M2增速：地产销售边际回暖、实体经济活跃度提升，预计M1同比小幅上升至5.9%；财政支出发力前置支撑M2，考虑到22年同期基数较高，预计3月M2同比增速降至12.5%。
　　贸易数据预测：
　　外需持续走弱，预计3月出口增速-7.8%；国内生产继续回落，叠加低基数效应，预计3月进口增速6.5%。贸易顺差为81亿美元。
　　风险提示：经济复苏后续动力不足；政策效果不及预期。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfoTableAuthor究20230402报告作者复苏动能有所放缓董琦分析师021-386747112023年3月经济数据预测dongqi020832gtjascom宏证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide观黄汝南研究助理月3月以来经济复苏动能有所放缓生产端复工复产走平内需强于外需短期通胀无虞CPI维持稳定PPI通缩仍在延续在信贷靠前发力的政策导向下010-83939779报银行一季度信贷投放动能较强3月有望延续同比多增huangrunangtjascom证书编号摘要S0880121080006TableSummary实体经济数据预测韩朝辉研究助理021-380384331GDP复工复产如期推进内需温和修复外需明显下滑预计一季度同比44hanchaohuigtjascom证书编号S08801211200652生产PMI生产环比放缓但基数作用下同比增速有望继续走高预计3月同比增长51郭新宇研究助理3投资土地购置费拉动作用消退地产投资同比降幅可能小幅扩大021-38038436基建制造业投资维持高位预计3月投资累计增长56guoxinyugtjascom4消费服务消费继续领跑但动能放缓汽车销售环比有所回升证书编号S0880121120064地产后周期持续改善低基数支撑3月社零同比增长61价格数据预测TableReport证相关报告券1CPI预计3月同比13较2月回升03个百分点猪周期处于美国小银行还有哪些风险点研底部区域猪价基本企稳其他食品价格有所分化但总体弱于季节性20230326受海外金融风险的影响原油价格再度下探此外服务动能放缓导致新一轮科技景气周期即将开启究核心CPI受到压制20230319报两会传递出哪些声音预计月同比较月下降个百分点国内外大宗告2PPI3-2320920230312商品价格出现分化国内好于海外同时考虑到2022年的高基数预非农就业对加息的指示意义有多大计3月PPI同比增速降至-23国际方面油价下跌52铜价和铝20230311价环比分别回落03和16国内方面动力煤价格上涨02螺纹风浪越大鱼越贵珍惜美债黄金顶钢上涨16柴油和化工品随着国内复苏的分化出现小幅下跌20230306金融数据预测感谢博士后陈秋羽对本文的贡献1新增信贷3月信贷新增规模约为342万亿元同比多增约2075亿元结构性政策持续发力中长期贷款在政策推动下继续回升2新增社融3月新增社融约42万亿元同比少增4427亿元社融存量同比增速为98较2月小幅下降01除了企业中长贷外政府债券企业债委托贷款和未贴现承兑汇票均对社融起支撑作用3M1M2增速地产销售边际回暖实体经济活跃度提升预计M1同比小幅上升至59财政支出发力前置支撑M2考虑到22年同期基数较高预计3月M2同比增速降至125贸易数据预测外需持续走弱预计3月出口增速-78国内生产继续回落叠加低基数效应预计3月进口增速65贸易顺差为81亿美元风险提示经济复苏后续动力不足政策效果不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观月报目录1实体经济数据预测32价格数据预测33金融数据预测44贸易数据预测65风险提示7请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8宏观月报1实体经济数据预测1GDP预计一季度同比44从供给端来看2月以来复工复产提速但3月后进程有所放缓从需求端来看居民出行半径扩大带来服务消费持续旺盛但以汽车为代表的可选消费疲弱制造业基建投资维持高位1-2月竣工端同比转正带动地产投资小幅改善外需则出现大幅下滑总的来看一季度经济呈现结构性温和复苏预计同比增速在442生产逐月改善预计3月同比增速5113月PMI生产为546环比较2月有所回落但仍处于高景气区间2从高频指标看春节后复工复产逐渐加速特别是2月下旬以来开工率上行斜率较快3月中旬以后斜率走平其中沥青开工率PTA开工率焦化企业开工率表现较好汽车半钢胎开工率则超过19年3综上3月工业增加值同比增速预计512投资预计3月累计增速561房地产3月房屋建筑PMI大幅强于季节性表明房企开工有所改善1-2月房地产开发投资同比降幅大幅收窄但主要是土地购置费延期确认的扰动建筑工程同比降幅小幅收窄预计土地购置费扰动消退后3月地产投资同比跌幅有所扩大3月累计同比增速-602制造业3月高新技术制造业EPMI有所回落但绝对值景气度仍较高开年企业中长贷高增支持企业资本开支预计3月制造业投资同比较1-2月保持平稳3月累计增速823基建3月土木工程PMI明显超季节性各地重大项目开工情况较好预计3月统计局口径基建增速较1-2月小幅提升累计增速924综上预计1-3月固定资产投资增速为563消费服务消费继续领跑复苏预计3月同比增长61实物消费方面在汽车降价促销的带动下销售环比小幅改善但3月乘用车日均销量同比仍在0增长附近3月服务业PMI继续超季节性住宿道路运输航空运输等人员流动相关服务行业领跑综合各项因素预计3月社零增速为612价格数据预测请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8宏观月报13月CPI同比涨幅预计回升至13预计3月CPI同比涨幅回升至13猪周期处于底部区域猪价基本企稳其他食品价格有所分化但总体弱于季节性受海外金融风险的影响原油价格再度下探1猪周期处于底部区域猪价基本企稳3月猪肉平均批发价小幅下跌环比增速-25略高于季节性往后看猪肉价格已经处于历史底部区域向下的空间相对有限后续预计小幅反弹后震荡2其他食品价格有所分化但总体弱于季节性具体来看3月牛肉环比增速-09羊肉环比增速-09蔬菜环比增速-88水果环比增速47鸡蛋环比增速14总体低于季节性结构有所分化3受海外金融风险的影响原油价格再度下探3月布伦特原油均价下滑至79美元桶国内油价跟随下跌汽油价格环比下跌08柴油价格环比下跌0923月PPI同比增速预计降至-233月份国内外大宗商品价格出现分化国内好于海外同时考虑到2022年的高基数预计3月PPI同比增速降至-2313月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数双双回落其中出厂价格指数回落265个百分点至486主要原材料购进价格指数回落35个百分点至5092国内外大宗商品价格出现分化国内好于海外国际方面油价下跌52铜价和铝价环比分别回落03和16国内方面能源企稳回升动力煤价格上涨02螺纹钢上涨16柴油和化工品随着国内复苏的分化出现小幅下跌3金融数据预测1信贷新增规模约为342万亿元政策持续发力支撑中长贷延续优势预计3月信贷新增规模约为342万亿元同比多增约2075亿元从季节性看在信贷靠前发力的政策导向下银行一季度信贷投放动能较强3月有望延续同比多增结构性政策持续发力中长期贷款在政策推动下继续回升居民端1短贷方面预计新增约2763亿元同比少增1084亿元汽车销售有所回落根据WIND和乘联会已公布的数据3月前三周乘用车日均零售销量分别为315万367万和408万辆同比增速为-16-18和10防疫政策优化后快速回暖的耐用品消费市场上升势头放缓2022请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8宏观月报年汽车促消费政策一定程度上透支汽车消费城市地铁客运量有所回落截至3月25日北京上海广州深圳地铁客运量同比分别为-131928182-764和5041较2月同比有所下降防疫政策优化带来的刺激作用逐步消退低基数效应接近尾声内需扩张趋于缓和预计居民短期贷款同比少增2居民中长贷方面预计新增5494亿元与22年同期相比多增1759亿元需求端看截至3月28日30大中城市商品房成交面积约为133095万平方米同比增加约1614供给端看两会政府报告强调支持刚性和改善性住房需求在房地产行业防风险增信心促需求的工作重点下扩大有效需求已是重中之重3月以来各地购房支持政策密集出台调整限购限售政策发放购房补贴降低首套房贷款利率调整公积金使用政策等多25474措并举有利于信贷扩张降准政策的落地既利好房企获得资金支持也在一定程度上促进了需求端贷款对提振楼市产生积极作用在投资环境改善和多方政策支持下预计以房贷为主的居民中长贷或略高于季节性水平企业端1中长贷方面预计约15万亿元左右同比多增1714亿元多项信贷政策引导和产业政策扶持下重要着力点仍是企业端3月3日国务院办公厅新闻发布会强调结构性货币政策工具所发挥的牵引和带动作用计划对需要长期支持的重点领域和薄弱环节如普惠金融领域给予持续性的结构性货币政策支持3月5日政府工作报告指出坚持实施稳健的货币政策用好再贷款等政策工具加大对实体经济的有效支持同时报告指出新基建领域仍是重点将加大市场准入服务和力度完善优化投融资环境此外在经济复苏基础不牢固的背景下预计基建仍是短期最明确的抓手综合来看3月企业中长期贷款在政策助力下仍会维持同比多增态势结构上看政策性开发性金融工具支撑的基础设施领域和设备更新再贷款推动的制造业仍是新增信贷的主要支撑力量2企业短贷和票据融资方面预计合计新增约109万亿元低于22年同期水平票据融资方面作为观察信贷投放的关键指标3月份票据转贴利率整体有所抬升或指向信贷投放规模向好票据冲量需求弱预计3月企业票据融资大幅同比少增新增约1900亿元同比少增1287亿元短贷方面预计3月新增约9062亿元同比多增973亿元企业开工复苏持续市场预期好转带动企业资金需求扩张企业短贷逐步回归季节性水平综上新增信贷角度企业短贷与票融109万亿元企业中长贷15万亿元居民短贷2763亿元居民中长贷5494亿元合计约342万亿同比变动角度企业端合计同比多增1400亿元居民端合计同比多增675亿元2预计新增社融约42万亿社融存量同比增速为98预计2023年3月新增社融约42万亿元同比少增4427亿元社融存量同比增速为98较2月下降01除了企业中长贷外政府债券企业债请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8宏观月报和表外三项中的委托贷款和未贴现承兑汇票均对社融起到支撑作用3月社融口径贷款较全口径相差不大约为34万亿同比增加约1700亿元企业债方面截至3月29日根据WIND统计的非金融债务融资工具3月份企业债净融资为107308亿元相同口径下2022年同期企业债净融资为207255亿元社融数据中2022年3月企业债券融资为3750亿元因此我们根据误差调整判断2023年3月企业债券融资总量约2750亿元左右同比减少约1000亿元企业股票融资方面根据WIND统计的每月IPO增发配股优先股募集资金显示3月新增股票融资约623亿元表外三项方面3月20日信托业务分类新规正式落地监管趋严背景下融资类业务持续压降考虑到3月信托到期3130亿元规模较2月有所上升预计信托贷款新增规模约-200亿较2022年2月66亿同比减少约134亿结合央行四季度政策执行报告延续发挥结构性货币政策工具的激励引导作用国务院办公厅新闻发布会强调对重点领域给予持续的结构性政策支持后续投放力度与节奏可期委托贷款将有所上升预计3月新增委托贷款710亿元较同期相对提升此外3月表内票据融资规模小贴现量少预计新增未贴现承兑汇票同比多增以上三项合计共增加910亿元政府债融方面1国债方面根据WIND统计2023年3月新增国债净融资额-21873亿元同比减少约2725亿元2地方债方面3月份地方债净融资额为433215亿元同比减少139077亿元整体政府债券净融资约214485亿同比减少约4116亿3月政府债融资有所退坡随着经济内生动能逐步提升对财政支持依赖有所缓解政府债新增债务逐渐回落由此表内信贷部分约34万亿整体政府债券净融资2145亿企业债券净融资2750亿表外三项合计新增910亿股票融资623亿纳入资产支持证券贷款核销等调整项后3月新增社融合计约42万亿低于22年同期3M1-M2剪刀差收窄M1上升至59M2回落至125M1与实体经济活跃度更为匹配地产销售边际回暖实体经济活跃度提升预计M1同比将有所上升约为59两会政府工作报告强调坚持实施稳健的货币政策加大对实体经济的有效支持信贷投放延续多增趋势在2023年积极的财政政策要加力提效的总基调下财政支出发力前置支撑M2结合22年同期基数较高预计3月M2同比增速125较2月M2同比129下降04M1-M2剪刀差较2月71有所收窄4贸易数据预测请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8宏观月报1出口外需持续回落预计3月出口增速将为-78按美元计13月美欧制造业PMI仍徘徊在荣枯分界线以下整体来看海外经济景气度整体继续回落外需进一步走弱2可比国家看韩国3月出口增速-136前值-75越南3月出口增速-132前值1283国内PMI新出口订单3月环比小幅回落4微观数据来看集装箱运价指数继续下降各港口集装箱堆积较多综合各项因素预计3月出口动能延续回落增速为-782进口生产继续回暖预计3月进口增速将为65按美元计1国内来看3月PMI生产小幅回落但仍处于扩张区间生产端继续回升23月国内进口PMI小幅回落但仍处于扩张区间综合各方面因素叠加低基数影响预计3月进口增速为65贸易顺差为81亿美元5风险提示经济复苏后续动力不足政策效果不及预期表1主要经济数据预测202303202303202302202301202212202211202210202209202208202207202206国君预测市场预测GDP增速4439----29----39--04工业增加值5135188-9813225063423839固定资产投资累计56515551535859585761社会零售总额614135-18-59-0525542731CPI1311102118162128252725PPI-23-21-14-08-07-13-1309234261出口美元计-78-47-13-105-100-89-03577118179进口美元计65-9042-214-75-106-0703032310贸易顺差亿美元810431016821000677636925851584747939101279794人民币新增贷款亿元342002300001810049000140001210061522470012500679028100社会融资规模亿元42000350003156059866130581987490793530024300756151700M212512612912611812411812112212114资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8宏观月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8