核心观点
　　2022年公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润15.45、1.34、1.01亿元，同比分别增长32.87%、32.82%、27.21%，其中Q4实现营收、归母净利润4.90、0.43亿元，同比分别增长39.97%、138.52%。公司是国内铝压铸转向领域头部供应商，产品结构和客户结构持续改善，9000T压铸机将于2023年Q2进厂。公司在手订单充沛，积极扩张产能，我们预计公司2023-2024年归母净利润为1.9、3.0亿元，对应当前股价PE为29、18X，给予“买入”评级。
　　事件
　　公司发布公告：（1）公司2022年实现营业收入15.45亿元，同比增长32.87%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长32.82%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长27.21%；（2）公司拟每10股派发现金股利人民币1.70元（含税）。
　　简评
　　全年营收同比增长32.87%，Q4单季度收入创历史新高。2022年，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润15.45、1.34、1.01亿元，同比增长32.87%、32.82%、27.21%。全年业绩增长主要系博世、耐世特、采埃孚、蒂森克虏伯等转向系统客户订单逐渐回暖，三电系统的新订单逐步释放，以及新收购的子公司并表所致。公司于2022Q3收购力准机械53%股权，2022年力准机械实现营收0.79亿元，净利润0.26亿元。分业务看，2022年公司汽车类、模具类、摩托车类和设备类产品分别实现收入13.41、0.73、0.07、0.79亿元，同比分别增长30.32%、-14.12%、-46.15%（设备类业务为新并表业务，无同比数据），占总营收比分别为86.79%、4.71%、0.46%、5.12%，较同期分别-1.68、-2.60、-0.64、+5.12pct。分地区看，2022年公司国内市场收入约9.73亿元，同比增长33.72%，占总营收63.00%。Q4受新产品持续落地影响，单季度收入创历史新高。单季度实现营收4.90亿元，同环比分别增长39.97%、16.33%；实现归母净利润0.43亿元，同环比分别增长138.52%、6.60%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同环比分别增长88.85%、-33.24%。
　　产品结构变化导致毛利率微降，加强精益管理缓解成本端压力。2022年公司毛利率、净利率分别为23.76%、9.34%，同比分别1.38pct、+0.68pct，毛利率下滑主要系早期以转向系统为主的产品结构调整所致。其中，汽车类、模具类和摩托车零部件的毛利率分别为20.75%、68.78%、0.81%，同比分别-2.34、+7.18、-0.89pct。Q4毛利率、净利率分别为23.92%、10.26%，同比分别+1.87、+5.14pct，环比分别-0.24、-0.01pct。2022年，公司期间费用率约13.94%，同比-2.21pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.75%、8.24%、4.43%、-0.48%，同比+0.27、-1.26、+0.41、-1.64pct。销售费用、管理费用和研发费用绝对值均有所增长，主要系公司加大新客户的开发以及研发投入力度加大所致。
　　新能源业务收入占比持续提升，9000T压铸机将于2023年Q2进厂。公司是国内铝压铸赛道细分龙头，产品分为转向系统、传动系统、新能源动力系统和智能结构件等，其中转向系统是主要收入来源，新能源动力系统是近几年发展的重点。（1）新能源业务收入占比持续提高：公司成为国内领先新能源车企DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖的主要量产供应商，成为蜂巢的战略合作伙伴，同时也是全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，获得舍弗勒电机项目定点，预计未来新能源业务占比将进一步提高。（2）9000T压铸机即将进厂：公司采购3台力劲9000T压铸单元，配备了高精端的德国蔡司工业CT机，其中第1台将于2023Q2进厂安装。（3）可转债资金到位将助力产能提升：公司可转债募集资金6.39亿元已于2022年8月17日到位，用于“年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目”和“墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目”，将助力公司突破产能瓶颈，为公司带来新的盈利增长点。
　　投资建议
　　公司是国内铝压铸转向领域头部供应商，产品结构和客户结构持续升级。随着IPO和可转债项目陆续投产，9000T压铸机逐渐进厂，公司新增产能将助力在手订单顺利释放，我们预计公司2023-2024年归母净利润为1.9、3.0亿元，对应当前股价PE为29、18X，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情反弹风险；上游原材料涨价风险；海外市场客户需求不及预期；国内汽车销量不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期；国内汽车行业价格战风险；汽零行业竞争加剧风险；通信领域客户集中度较高风险；通信产品商业化进度不及预期；国内客户拓展不及预期；一体化压铸渗透率提升不及预期；一体化压铸量产不及预期；新产品研发进度不及预期；产品盈利能力下滑风险；新能源相关业务拓展不及预期风险；新项目投产进度不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评汽车零部件Q4收入再创新高9000T压铸机嵘泰股份605133SH即将进厂核心观点维持买入年公司分别实现营收归母净利润扣非归母净利润20221545程似骐亿元同比分别增长其中134101328732822721chengsiqizgscsccomcn实现营收归母净利润亿元同比分别增长Q44900433997SAC编号s1440520070001公司是国内铝压铸转向领域头部供应商产品结构和13852SFC编号BQR089客户结构持续改善压铸机将于年进厂公司在9000T2023Q2陶亦然手订单充沛积极扩张产能我们预计公司年归母净2023-2024taoyirancsccomcn利润为亿元对应当前股价为给予买入1930PE2918XSAC编号s1440518060002评级陈怀山chenhuaishancsccomcn事件SAC编号s1440521110006马博硕公司发布公告1公司2022年实现营业收入1545亿元同maboshuocsccomcn比增长3287实现归母净利润134亿元同比增长3282SAC编号s1440521050001实现扣非归母净利润101亿元同比增长27212公司拟发布日期2023年04月06日每10股派发现金股利人民币170元含税当前股价3228元简评主要数据全年营收同比增长3287Q4单季度收入创历史新高2022股票价格绝对相对市场表现年公司分别实现营收归母净利润扣非归母净利润15451个月3个月12个月134101亿元同比增长328732822721全年业绩-761-7142218158974207330增长主要系博世耐世特采埃孚蒂森克虏伯等转向系统客户12月最高最低价元42261392订单逐渐回暖三电系统的新订单逐步释放以及新收购的子公总股本万股1723870司并表所致公司于2022Q3收购力准机械53股权2022年力准机械实现营收079亿元净利润026亿元分业务看2022流通A股万股501980年公司汽车类模具类摩托车类和设备类产品分别实现收入总市值亿元55651341073007079亿元同比分别增长3032-1412流通市值亿元1620-4615设备类业务为新并表业务无同比数据占总营收近3月日均成交量万45351比分别为8679471046512较同期分别-168-260主要股东分地区看年公司国内市场收入约亿-064512pct2022973珠海润诚投资有限公司4242元同比增长3372占总营收6300Q4受新产品持续落地影响单季度收入创历史新高单季度实现营收490亿元同环股价表现比分别增长39971633实现归母净利润043亿元同环124比分别增长13852660实现扣非归母净利润024亿元74同环比分别增长8885-332424产品结构变化导致毛利率微降加强精益管理缓解成本端压力-26年公司毛利率净利率分别为同比分别2022237693420221202022220202232020224202022520202262020227202022820202292020211020202111202021122020221020嵘泰股份上证指数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下相关研究报告本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中信建投汽车零部件嵘泰股份2022-09-0605133新能源订单持续落地收购河7北力准推动产线升级更新嵘泰股份A股公司简评报告-138pct068pct毛利率下滑主要系早期以转向系统为主的产品结构调整所致其中汽车类模具类和摩托车零部件的毛利率分别为20756878081同比分别-234718-089pctQ4毛利率净利率分别为23921026同比分别187514pct环比分别-024-001pct2022年公司期间费用率约1394同比-221pct其中销售费用率管理费用率研发费用率和财务费用率分别为175824443-048同比027-126041-164pct销售费用管理费用和研发费用绝对值均有所增长主要系公司加大新客户的开发以及研发投入力度加大所致新能源业务收入占比持续提升9000T压铸机将于2023年Q2进厂公司是国内铝压铸赛道细分龙头产品分为转向系统传动系统新能源动力系统和智能结构件等其中转向系统是主要收入来源新能源动力系统是近几年发展的重点1新能源业务收入占比持续提高公司成为国内领先新能源车企DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体E30纯电平台电机壳体和端盖的主要量产供应商成为蜂巢的战略合作伙伴同时也是全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商获得舍弗勒电机项目定点预计未来新能源业务占比将进一步提高29000T压铸机即将进厂公司采购3台力劲9000T压铸单元配备了高精端的德国蔡司工业CT机其中第1台将于2023Q2进厂安装3可转债资金到位将助力产能提升公司可转债募集资金639亿元已于2022年8月17日到位用于年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目将助力公司突破产能瓶颈为公司带来新的盈利增长点投资建议公司是国内铝压铸转向领域头部供应商产品结构和客户结构持续升级随着IPO和可转债项目陆续投产9000T压铸机逐渐进厂公司新增产能将助力在手订单顺利释放我们预计公司2023-2024年归母净利润为1930亿元对应当前股价PE为2918X给予买入评级风险提示新冠疫情反弹风险上游原材料涨价风险海外市场客户需求不及预期国内汽车销量不及预期新能源汽车渗透率提升不及预期国内汽车行业价格战风险汽零行业竞争加剧风险通信领域客户集中度较高风险通信产品商业化进度不及预期国内客户拓展不及预期一体化压铸渗透率提升不及预期一体化压铸量产不及预期新产品研发进度不及预期产品盈利能力下滑风险新能源相关业务拓展不及预期风险新项目投产进度不及预期风险请参阅最后一页的重要声明1嵘泰股份A股公司简评报告附录图1营收及同比增速图2营收及同比增速单季度营业收入百万元营业收入同比营业收入亿元同比增速右轴20356008030500601525400204010300152010200505100000-20201620172018201920202021202220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投图3净利润及同比增速图4净利润及同比增速单季度归母净利润归母净利润同比净利润亿元同比增速右轴24050150304010022010305010200-10110-50-200-300-1002016201720182019202020212022数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2嵘泰股份A股公司简评报告图5毛利率及净利率图6毛利率及净利率单季度销售毛利率销售净利率毛利率净利率4050354030253020201510105002016201720182019202020212022数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投图7期间费用率图8期间费用率单季度销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率财务费用率研发费用率401435123010258206154102500-22016201720182019202020212022数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明3嵘泰股份A股公司简评报告程似骐分析师介绍汽车行业首席分析师上海交通大学车辆工程硕士2022年新财富第四水晶球奖第四2021年新财富第四水晶球奖第四新浪汽车新锐第二2020年新浪财经新锐分析师第一名金牛最佳汽车行业分析师第五名2017年新财富第二团队核心成员深度覆盖新能源整车智能化零部件把握智能化电动化浪潮陶亦然6年证券行业研究经验历任银河证券中小盘汽车行业研究员2018年加入中信建投证券获得2018-2022年万得金牌分析师2019-2021年新浪财经新锐分析师20202022年金牛最佳行业分析师2021-2022年卖方分析师水晶球奖第四名2021-2022年新财富最佳分析师第四名等荣誉陈怀山汽车行业分析师上海交通大学机械工程硕士曾任职于长江证券研究所五年证券行业研究经验2017-2019年新财富第一团队成员2021年加入中信建投证券对新能源车零部件及整车等均有研究马博硕特许金融分析师CFA美国哥伦比亚大学统计学硕士爱荷华大学数学精算双专业学士北美准精算师协会成员2018年加入中信建投证券201819年万得金牌分析师团队核心成员2020年金牛最佳行业分析团队核心成员胡天贶研究助理hutiankuangcsccomcn请参阅最后一页的重要声明4嵘泰股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构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