2022年公司营收保持稳定，归母净利润增速较高：公司2022年实现营收156.73亿元，同比增长1.66%；归母净利润9.04亿元，同比增长42.62%；扣非归母净利润7.47亿元，同比增长48.73%；基本每股收益1.22元/股，同比增长41.86%。公司拟以2022年末的7.40亿总股本向全体股东每10股派发现金股利4.0元（含税），合计拟派发现金红利2.96亿元（含税）。
　　 I类车销量快速增长，电动化进程不断推进：2022年公司叉车总销量为26.08万台，同比下降5.08%，其中国内市场18.30万台，同比下降13.25%；出口7.78万台，同比增长21.91%。2018-2022年公司工业车辆总销量复合增速为18.30%。从车型结构来看，Ⅰ类车销量2.78万台，同比增长22.18%，其中I类锂电产品销量同比增长60.49%；Ⅱ类车实现销量0.24万台，同比增长18.03%；Ⅲ类车实现销量10.27万台，同比增长0.89%；Ⅳ+Ⅴ类车实现销量12.79万台，同比下降13.69%。从动力来源上看，公司电动新能源车销量占比由2018年的30.14%增长至2022年的50.96%。
　　渠道红利释放叠加锂电叉车的全球竞争优势，公司海外营收高速增长：2022年公司主营业务叉车及配件营收155.47亿元，同比增长1.84%；毛利率16.71%，同比上升1.62pct。其中，国内营收109.15亿元，同比下降11.33%，毛利率15.58%，同比增长0.67%。海外营收46.32亿元，同比增长56.64%，毛利率19.35%，同比提升3.55pct，公司海外业务营收占比提升10.37pct至29.56%。近年来，公司持续加强海外市场拓展力度，欧洲、北美、东南亚、中东、欧亚等海外地区渠道布局红利正逐步释放。同时，公司锂电叉车产品型号全面、性能较好，相对丰田、凯傲等全球叉车龙头企业具备竞争优势，拉动公司出口增速提升。
　　毛利率小幅修复，费用率改善，盈利能力明显改善：2022年公司整体毛利率为16.99%，同比上升0.89pct；归母净利率为5.77%，同比上升1.66pct；扣非归母净利率4.76%，同比上升1.51pct；净资产收益率14.80%，同比上升3.79pct。2022年公司期间费用率9.90%，同比下降0.62pct，其中，销售费率3.52%，同比上升0.15pct；管理费率2.72%，同比上升0.14pct；财务费率-0.27%，同比下降0.23pct，主要系汇兑收益增长所致；研发费率3.93%，同比下降0.69pct。
　　随着海外渠道布局红利持续释放以及叉车锂电化带来的全球竞争优势，公司海外业务有望持续高速增长，国内经济复苏也有望带来国内业务同比回暖。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润11.86/14.18/15.73亿元，对应PE为12.1/10.1/9.1倍（2023.04.03），维持“增持”评级。
　　风险提示：叉车锂电化进程不及预期；宏观经济超预期下滑；海外经济景气度下降；行业竞争加剧。