研究报告全文：证券研究报告2023年04月04日安徽合力600761SH买入2022年报点评国内叉车领军企业电动化国际化加速发展核心观点公司研究财报点评2022年收入同比增长166归母净利润同比增长4262公司2022年实机械设备工程机械现营收15673亿元同比增长166归母净利润904亿元同比增长证券分析师吴双联系人年亚颂4262业绩增长主要系1国际化业务快速发展2行业电动化趋势带0755-819813620755-81981159wushuang2guosencomcnnianyasongguosencomcn动电动车销量增加2022年毛利率净利率为1699654同比变动S0980519120001089145个pct盈利能力较为稳定2022年公司销售管理研发财务基础数据费用率为352272393-027同比变动015014-069-023投资评级买入首次覆盖个pct公司期间费用控制良好2022年公司经营性现金流净额770亿元合理估值1908-2376元收盘价1813元同比增长1898主要系生产规模扩大所致总市值流通市值1341913419百万元52周最高价最低价2086860元电动化趋势日益显著海外收入不断提升从销量看2022年公司实现销量近3个月日均成交额21102百万元2608万台同比下降508主要系国内经济下行行业需求下滑所致市场走势公司国内国外销量分别为1830778万台同比-13252191从产品结构看公司电动车销量占比由2021年4608提升至2022年5096电动化趋势日益显著分区域看国内国外市场营收分别为109154632亿元同比变动-11335664公司国外营业收入增长主要系公司持续加强海外市场拓展力度产销规模持续扩大所致国内产业链规模化明显国际化业务快速发展公司以安徽合肥为总部中心以宝鸡衡阳盘锦宁波湖州等地区为西部南部北部和东部整机生产基地以合肥铸锻厂六安铸造蚌埠液力安庆车桥等核心零部件体系为支撑发挥规模化智能化柔性化的整机及零部件产业链协同优势为公资料来源Wind国信证券经济研究所整理司持续健康发展奠定了坚实的基础同时公司国际化业务快速发展海外相关研究报告布局持续完善分别投资设立合力中东中心欧亚中心进一步提升海外营销服务能力全年完成出口778万台实现同比增长2191再次刷新整机出口新纪录此外公司持续推进科技创新进一步提升锂电氢燃料大吨位混合动力等新能源产品和国四标准绿色内燃产品研发力度产品结构持续优化风险提示制造业复苏不及预期行业竞争加剧出口不及预期投资建议公司系国内叉车行业领军企业在国内经济持续复苏电动化趋势日益明显以及锂电化带动公司国际化业务快速发展的背景下叉车行业有望持续复苏公司业绩有望稳步增长我们预计公司2023-25年归母净利润为117614401739亿元对应PE1198倍首次覆盖给予买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1541715673184912162424859-20517180169150净利润百万元634904117614401739--134426300225208每股收益元086122159194235EBITMargin5062879398净资产收益率ROE109133160180196市盈率PE2101471139276EVEBITDA1901731189985市净率PB229196181166150资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1安徽合力2022年营收同比166图2安徽合力2022年归母净利润同比4262资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3安徽合力盈利能力有所回升图4安徽合力期间费用管控良好资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5安徽合力研发费用维持高位图6安徽合力ROE上升资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告国内叉车龙头企业电动化国际化战略布局逐步完善公司始创于1958年拥有60余年的发展历程作为国内叉车行业领军企业自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位11958-1968年为公司起步阶段1960年底工厂生产已初具规模产量小周期长产品更新迭代较慢但为公司接下来的发展奠定了基础21969-1978年为公司困难时期管理层受文革影响严重但公司上下一心攻坚克难叉车种类与数量明显增多31979-1988年为公司成长时期公司以叉车产品为发展主业引进了国际先进叉车制造技术并于1988年正式成立合肥叉车总厂41989-1998年为公司快速发展期通过建立现代化企业制度着手布局覆盖全国的整机及零部件制造基地公司持续巩固并提升合力行业龙头地位1996年在上海证券交易所挂牌上市51999-2008年为公司扩张期公司持续加大对传统产业设施的改造升级兴建了合力工业园创立了叉车4S店销售模式同时扩大出口规模跻身世界工业车辆十强62009-至今为公司稳定发展期经济指标连创新高不断深化海内外站点建设与布局系统引进并全面推进了精益生产实施了卓越绩效管理模式开启了第五次管理革命逐步创建了HOS运营体系已经成为了我国民族叉车行业的代表图7安徽合力发展历程资料来源公司官网Wind国信证券经济研究所整理公司主要从事工业车辆及关键零部件的研发制造与销售车辆租赁配件服务维保服务再制造等后市场业务以及智慧物流工业互联网业务公司产品系请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告列拥有37个吨位级512类产品2000多种型号产品覆盖了02-46吨内燃和电动工业车辆智能物流系统港机设备特种车辆工程机械及传动系统工作装置等关键零部件公司通过遍布海内外的营销服务体系及智能网联终端可为不同行业不同生态不同场景用户提供综合性物料搬运解决方案表1安徽合力产品介绍产品简介示意图主要包括以锂电氢燃料电池及铅酸蓄电池等为动力源的系列产品公司锂电专用车具有媲美燃油车的综合性能适应复杂工况能力强全生命周期综电动平衡重乘驾式叉车I类合成本低超长质保等特点主要包含HH3GG2G3等系列吨位覆盖1-18吨广泛应用于工厂烟草食品纺织电子仓储物流等行业也称前移式电动叉车可分为座驾前移式和站驾前移式两大类公司前移式叉车具有机动灵活操纵轻便高起升高载荷无污染低噪音等特点产品主要包含G2等系列吨位覆盖12-40吨电动乘驾式仓储叉车II类广泛应用于工厂烟草食品纺织电子超市冷库等行业特别适用于狭小工作场地及频繁上下车拣选的作业场合产品主要包含托盘搬运车托盘堆垛车拣选车等电动步行式仓储车辆III类系列吨位覆盖06-35吨广泛应用于商场超市仓库货场车间等作业场所公司内燃平衡重式叉车产品覆盖1至46吨主要吨位级具有可靠性高安全性好作业效率高环境内燃平衡重式叉车IVV类适应性以及节能环保等特点产品主要包含H2000KK2H3GG2G3等系列广泛应用于工厂仓库车站物流码头港口等行业公司港机设备主要包括重型叉车集装箱堆高机集装箱正面吊堆高机等产品主要应用于工厂港口矿场等场景的专业物流搬运解决方案公司电动及内燃式牵引车主要应用于邮政机场码其他工业车辆头仓库车站工厂等各类平面运输物流场所的牵引作业公司防爆叉车越野叉车侧面叉车扒渣车等特种车辆主要应用于安全等级要求高以及存在特殊需求的行业此外公司还生产销售登高作业平台装载机等系列产品在智慧物流系统领域自主开发数字孪生系统AGV调度控制中心CCS仓储管理系统WMS仓储控制软件WCS生产管理系统PMS中间件MOM等物流管理系统开发产品涵盖叉车式移载式牵引式以及非标定制化AGV产品以满足工业互联网和智慧物流解决方案多场景的智能搬运需求自主研发FICS工业互联网平台搭载智能车队管理系统通过资产管理车辆安全实时状态维保管理驾驶管理电池管理APP管理智能报表八大模块帮助用户轻松管理叉车运作提高整体工作效率资料来源安徽合力可转债说明书Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告海外销量持续提升收入结构较为稳定2022年公司实现销量2608万台同比下降508其中国内市场1830万台同比下降1325实现出口778万台同比增长2191公司海外经营规模不断扩张从车型结构来看电动平衡重乘驾式叉车类车实现销量278万台同比增长2218电动乘驾式仓储叉车类车实现销量024万台同比增长1803电动步行式仓储叉车类车实现销量1027万台同比增长089内燃平衡重式叉车类车实现销量1279万台同比下降1369主要收入来源为类车与类车类与类车占比有所增长收入结构较为稳定图8安徽合力国内外销量占比图9安徽合力各类产品销量结构资料来源公司年报Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司年报Wind国信证券经济研究所整理公司实际控制人为安徽省国资委截至2022年10月14日安徽叉车集团持有公司2884485万股股票约占公司总股本的3897安徽省国资委持有叉车集团90股权为公司的实际控制人国资背景有利于保证公司稳定的股权结构在竞争上存在一定的优势有助于推动公司长远发展图10安徽合力股权结构图资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理电动车销量占比不断提升电动化趋势日益显著2018年我国工业车辆行业销量为5972万台至2022年已达10480万台期间年复合增长率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告达1510从产品结构上来看在3060双碳目标背景下2018-2022年我国工业车辆行业总销量中电动车销量占比由4707增长至6439作为行业领军企业公司总销量至2022年已达2608万台2018-2022年期间年复合增长率达1830从产品结构上来看公司电动新能源车量占比由2018年的3014增长至2022年的5096随着国内新兴产业的快速发展国家物流效率的持续提升龙头企业全球竞争力的持续增强以及人力用工成本的不断上涨未来我国工业车辆行业市场规模仍有着较大的持续发展空间同时电动新能源智能化网联化等新趋势也将持续带动工业车辆产品的结构变化和更新换代需求图112018-2022年我国电动车销量万台图122018-2022年公司电动车销量万台资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理国内产业链规模化明显海外市场布局持续完善安徽合力以合肥合力工业园为总部以宝鸡合力衡阳合力盘锦合力宁波力达湖州加力安徽好运机械为四大整机制造基地以合肥铸锻厂合力铸造六安公司等子公司为部件产业支撑以永恒力合力设备租赁公司等子公司为后市场服务业以合力上海科技公司智能制造产业基金等为前沿技术研究中心和产业孵化平台形成了整机关键零部件后市场战略性新产业四大业务板块格局产业链环环相扣公司规模化效应明显同时安徽合力相继成立北美合力欧洲合理东南亚合力与中东合力等海外子公司持续扩张海外市场业务完善海外市场布局2016年起安徽合力已位于全球叉车制造商排行榜第7位图13安徽合力国内生产基地布局图14安徽合力海外市场布局资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告国际化业务快速发展公司国外市场规模不断扩大2022年国外主营业务收入为4632亿元同比增长5665国外收入占比提升至2956相比2021年提升了1038在国际市场方面公司努力克服不利因素影响积极创新业务发展模式实现合力号合肥港首航发运进一步畅通国际物流通道同时公司持续完善海外市场布局分别投资设立合力中东中心欧亚中心进一步提升海外营销服务能力全年完成出口778万台实现同比增长2191再次刷新整机出口新纪录图15安徽合力国外主营业务收入亿元趋势图图16安徽合力国外收入占比变动资料来源公司年报Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司年报Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告盈利预测假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件叉车及配件公司是国内叉车龙头企业2020-2022年公司叉车及配件收入分别为126701526715547亿元同比增长257420501842022年因为疫情等因素公司叉车收入增速有所下滑考虑到叉车行业与整体宏观经济相关性较高随着疫情的放开以及经济的复苏预期叉车销量讲有所反弹公司作为行业龙头有望充分受益考虑我国工业车辆2018-2022销量复合增速约为15同时行业电动化趋势日益明显锂电叉车的均价比油车高并且公司出口业务持续增长预期公司2023-2025年公司叉车业务收入183462146524685亿元同比增长181715毛利率方面考虑公司海外业务呈现快速增长公司规模持续扩大预期2023-2025公司叉车业务毛利率分别为180018501900综上所述预计公司2023-2025年营收184912162424859亿元同比增长180169150毛利率分别为182718751924表2安徽合力业绩拆分报告期亿元20192020202120222023E2024E2025E报表类型叉车及配件收入10076126701526715547183462146524685增速55725742050184180017001500成本7951104591287912949150441749419994毛利2125221123882598330239714690毛利率2109174515641671180018501900其他业务收入054127150126145159175增速5429135191811-1620150010001000成本021069056060068075082毛利033058094066077084093毛利率6091453962865244530053005300整体营业总收入10130127971541715673184912162424859增速47926332047166179816951496营业总成本7972105281293513009151121756920077增速34932072286057161616261428营业总成本营业总收入7870822783908300817381258076毛利率2130177316101700182718751924毛利2158226924822664337940554783资料来源Wind国信证券经济研究所测算未来3年业绩预测根据以上假设我们预计2023-2025年归属母公司净利润分别为117614401739亿元同比增长308225208表3未来三年盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1541715673184912162424859营业成本1293513010151121756920077请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告营业税金及附加8993116130151销售费用520552555649746管理费用397426390452517研发费用712616703822945财务费用643114151175投资收益4673605964资产减值及公允价值变动1823141818其他收入669583703822945营业利润8771146157619302332营业外净收支2318000利润总额9001165157619302332所得税费用115139236290350少数股东损益151121164201243归属于母公司净利润634904117614401739资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告估值与投资建议考虑公司的业务特点我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间绝对估值Beta值选取杭叉集团诺力股份浙江鼎力作为可比公司通过Wind估值算出无杠杆Beta为092无风险利率选取最近发行的10年期国债利率268未来10年估值假设条件见下表表4绝对估值法资本成本假设合理值无杠杆Beta092无风险利率268股票风险溢价736公司股价1796发行在外股数740股票市值E13294债务总额D5136Kd585T1500Ka945有杠杆Beta122Ke1167EDE7213DDE2787WACC981资料来源国信证券经济研究所预测表5FCFF估值表2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032ETVEBIT16163200302424623827262452719827505277802746927117所得税税率1500150015001500150015001500150015001500EBIT1-所得税税率13738170252060920253223082311823380236132334923050折旧与摊销2560304634863947441748895360583263036773营运资金的净变动109679058100071370836497669698848324701303资本性投资6782726069466999707270097027703670247029FCFF1451375371423493160041332914725175761792623096282198PVFCFF13213113539424021002576047650831577239062110725核心企业价值170692减净债务13187股票价值157505每股价值2128资料来源Wind国信证券经济研究所整理及测算绝对估值的敏感性分析请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告该绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感对折现率与永续增长率设置两档均为02的变动幅度折现率浮动范围为94-102永续增长率的变化范围为11-09对应计算出绝对估值法下股价的合理变动区间为1923-2376元表6绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析元WACC变化949698110010219237622912210213320601723282246216820942024永续1522822203212820561989增长率变1322392163209020211955化1121982124205419871923资料来源国信证券经济研究所分析相对估值公司是叉车行业龙头选取杭叉集团浙江鼎力诺力股份作为可比公司综合考虑可比公司的估值及公司的成长性我们预计2023-2025年归母净利润117614401739亿元同比增长308225208给予安徽合力一年期合理估值1908-2385元对应2023年PE值12-15X表7可比公司相对估值截至2023年3月31日证券代码证券简称投资评级总股本亿股收盘价总市值亿元EPSPE202120222023E2024E202120222023E2024E603298杭叉集团未评级9361968184121051071321591874183914941238603338浙江鼎力买入5065479277431752332813423131235219501600603611诺力股份未评级26720715533112147179259184914091154800平均值2285186715331213600761安徽合力买入740179613294086122159194225615821216993资料来源Wind国信证券经济研究所整理注利元亨为Wind一致预测投资建议综合上述几个方面的估值我们预计2023-2025年归母净利润117614401739亿元对应EPS为159194235元一年期合理估值为1908-2376元首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告风险提示估值的风险我们采取了绝对估值和相对估值方法多角度综合得出公司的合理估值在1920-2398元之间但该估值是建立在相关假设前提基础上的特别是对公司未来几年自由现金流的计算加权平均资本成本WACC的计算TV的假定和可比公司的估值参数的选定都融入了很多个人的判断进而导致估值出现偏差的风险具体来说可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观导致未来10年自由现金流计算值偏高从而导致估值偏乐观的风险加权平均资本成本WACC对公司绝对估值影响非常大我们在计算WACC时假设无风险利率为275风险溢价736可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低导致WACC计算值偏低从而导致公司估值高估的风险我们假定未来10年后公司TV增长率为15公司所处行业可能在未来10年后发生较大的不利变化公司持续成长性实际很低或负增长从而导致公司估值高估的风险相对估值方面我们选取了与公司业务相同或相近的可比公司的相对估值指标进行比较选取了可比公司2023年平均PE做为相对估值的参考同时考虑公司的龙头地位和成长性最终给予公司23年12-15倍PE估值可能未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险宏观经济波动的风险公司从事业务受宏观经济影响因素较大与下游的制造业发展及仓储物流业具有较强的关联性通常呈现出正相关2020年新冠疫情爆发对经济发展和居民生活产生了负面影响但随后我国疫情得到控制经济活动恢复制造业物流业景气度向上持续带动了叉车产品的市场需求但是国内外宏观经济环境受多方面因素影响存在周期性波动的特点若出现增速放缓或其他不利变化可能导致整体行业景气度下滑公司产品的需求可能出现萎缩公司的经营和发展将受到负面影响行业竞争加剧的风险全球叉车行业品牌集中度较高2021年全球销量前五企业的销量在全球叉车销量中占比超过50但随着行业近年来高速发展及电动化智能化的大趋势良好的发展机遇吸引了大量企业入局其中不乏海内外有实力的竞争对手针对日趋激烈的竞争格局公司进一步聚焦智能化网联化绿色化的研发和布局筑牢整机零部件后市场智慧物流四大产业板块加快高质量发展步伐若公司未能持续保持并提升在研发生产市场渠道产能规模人才团队等方面的核心竞争优势将可能面临产品利润下滑客户流失盈利水平下降等风险新技术与产品开发的风险近年来叉车行业智能化网联化绿色化趋势明显对企业的技术研发提出了新的要求公司始终坚持创新驱动发展理念积累了一定的技术研发优势和创新能力并持续推进研发创新随着行业竞争的不断加剧未来若公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告在技术研发方面不能达到预期效果研发成果未能带来预期经济效益公司产品或关键技术被国内外同行模仿或窃取竞争对手或潜在竞争对手率先取得重大技术突破等情况都可能导致公司在行业内无法保持技术创新优势和领先地位公司的持续盈利能力可能受到影响国际市场环境发生不利变化的风险2022年公司努力克服海外疫情和运力紧张等不利因素影响持续优化业务布局和产品出口结构并加速海外中心建设强化海外市场拓展能力在北美中东新设分支机构但是海外业务的开展受到政治经济变化社会环境变化贸易政策变化文化及价值观差异等不可控的因素影响或我国与客户所在国家或地区之间发生较大贸易摩擦或未来我国出口政策发生较大变化等情况将对公司出口业务产生不利影响原材料价格波动的风险公司生产所需的原材料主要有钢材生铁发动机电池等公司产品生产成本与钢材生铁等大宗商品市场价格的关联度较高若原材料价格出现大幅波动将会增加公司控制和管理生产制造成本的难度若原材料价格上涨将会给公司生产制造成本带来压力原材料价格的大幅上涨会对公司整体经营业绩产生不利影响请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物20043472356935153518营业收入1541715673184912162424859应收款项12411572214024333063营业成本1293513010151121756920077存货净额20262097272433923849营业税金及附加8993116130151其他流动资产847481694888906销售费用520552555649746流动资产合计843810963124671356914677管理费用397426390452517固定资产20982341279132463627研发费用712616703822945无形资产及其他300495477458438财务费用643114151175投资性房地产498571571571571投资收益4673605964资产减值及公允价值变长期股权投资301403481544625动1823141818资产总计1163614774167861838919938其他收入669583703822945短期借款及交易性金融负债1250837190824902960营业利润8771146157619302332应付款项29252479266527552686营业外净收支2318000其他流动负债522570640736853利润总额9001165157619302332流动负债合计46983885521359826499所得税费用115139236290350长期借款及应付债券3003232323232323232少数股东损益151121164201243其他长期负债231277326387438归属于母公司净利润634904117614401739长期负债合计5313509355836193670现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计522973948770960010169净利润634904117614401739少数股东权益597605687791917资产减值准备213533股东权益58106774732879988852折旧摊销210223256305349负债和股东权益总计1163614774167861838919938公允价值变动损失1823141818财务费用643114151175关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动38645010979061001每股收益086122159194235其它605277100123每股红利053056084104120经营活动现金流4987194049241195每股净资产78591599010801196资本开支0487678726695ROIC13331396151617其它投资现金流8671021000ROE10911335161820投资活动现金流8791609756790776毛利率1617181919权益性融资142043000EBITMargin569910负债净变化4001200000EBITDAMargin68101111支付股利利息389418622770885收入增长202181715其它融资现金流174712501071582469净利润增长率-1343302221融资活动现金流1552357450188416资产负债率5054565756现金净变动226146797544股息率2931475867货币资金的期初余额22302004347235693515PE2101471139276货币资金的期末余额20043472356935153518PB2320181715企业自由现金流0145145375714EVEBITDA1901731189985权益自由现金流0958298301035资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032