事件：
　　公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入198.48亿元，同比增长1.71%；实现归母净利润11.63亿元，同比增长1.09%；扣非归母净利润9.17亿元，同比增长7.00%。
　　2022 Q4单季度实现营业收入54.23亿元，同比下降11.64%；归母净利润2.89亿元，同比下降11.44%；扣非归母净利润2.06亿元，同比下降16.58%。
　　全年业绩表现稳健，Q4盈利略有承压
　　2022年，公司销售毛利率/净利率分别为11.98%/5.86%，分别同比下降0.67/0.04 pct。分季度来看，2022 Q1-Q4单季度毛利率分别为11.46%/12.97%/13.27%/10.00%，分别同比-1.55/+0.34/+0.96/-2.74 pct，我们认为22 Q4盈利略承压主要原因在于：1）疫情管控期工厂施工受限及感染高峰期工人短缺等因素导致公司生产基地产能爬坡进度放缓；2022年，公司钢结构产量为349.54万吨，以2022年末产能480万吨测算产能利用率约为73%，同比下降7.8 pct。2）公司产品结构调整，毛利率相对较低的建筑轻钢结构产品收入占比增加。2022年，公司建筑轻钢结构/建筑重钢结构/桥梁钢结构/空间钢结构/装配式建筑收入分别为66.4/61.13/10.72/17.84/34.10/8.29亿元，分别同比+45.71%/-22.69%/-4.65%/+1.82%/+1.59%；毛利率分别为8.94%/9.00%/9.11%/9.12%/9.11%/79.81%；分别同比下降0.09/0.51/0.37/0.4/0.47/6.90 pct。3）受下游客户工程进度影响，部分订单延后交付导致存货增加；截至2022年底，公司钢结构库存量为30.42万吨，同比增长61.71%。2023年来看，疫情制约因素消散，工程项目赶工提速、钢结构下游需求回暖；叠加新增产能爬坡、产能利用率回升，公司规模效应修复将提升盈利水平。
　　吨扣非净利逆势提升，现金流大幅好转
　　2022年，以销售量为口径测算，公司钢结构产品吨毛利/吨期间费用/吨扣非归母净利润分别为729/282/352元/吨，分别同比-47/-16/+12元/吨，吨扣非归母净利润逆势提升。2022年，公司新签大额订单（合同金额大于1亿元或钢结构加工量超过1万吨）合同额62.24亿元，同比增长31.11%，占新签销售合同额的24.77%，大额订单占比较2021年提高10.75 pct。大额订单占比提高，体现公司作为钢结构加工制造龙头，已在下游客户中建立起较高的知名度，也将给予公司较好的议价与收现能力。2022年，公司经营性现金流量净额为6.22亿元，较2021年增加8.24亿元；收现比为103.11%，同比增长5.32 pct，收现能力增强，经营性现金流显著改善。2022年，公司期间费用率为5.78%，同比下降0.21 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/1.53%/ 2.33%/1.14%，分别同比0.02/+0.11/-0.66/+0.36 pct。
　　盈利预测与投资评级
　　公司作为专注钢结构制造的龙头企业，已经通过规模优势和管理能力打造了坚固的护城河。钢结构行业渗透率提升、新增产能释放以及智能制造提升效率将为公司成长赋能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.11/17.31/19.55亿元，EPS分别为2.19/2.51/2.83元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　装配式钢结构建筑推进力度不及预期；钢材价格大幅波动风险；产能扩张及产能利用率提升不及预期；市场竞争加剧、行业集中度提升不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告建筑装饰公司点评报告2023年4月5日股票投资评级鸿路钢构002541买入维持吨扣非净利逆势增长看好23年量利齐升个股表现事件鸿路钢构建筑装饰22公司发布2022年度报告2022年实现营业收入19848亿元17同比增长171实现归母净利润1163亿元同比增长109扣127非归母净利润917亿元同比增长7002-32022Q4单季度实现营业收入5423亿元同比下降1164归-8母净利润289亿元同比下降1144扣非归母净利润206亿元-13-18同比下降1658-232022-042022-062022-082022-112023-012023-04全年业绩表现稳健Q4盈利略有承压资料来源聚源中邮证券研究所2022年公司销售毛利率净利率分别为1198586分别同比下降067004pct分季度来看2022Q1-Q4单季度毛利率分别公司基本情况为1146129713271000分别同比-155034096-最新收盘价元3445274pct我们认为22Q4盈利略承压主要原因在于1疫情管控总股本流通股本亿690496股期工厂施工受限及感染高峰期工人短缺等因素导致公司生产基地产总市值流通市值亿238171能爬坡进度放缓2022年公司钢结构产量为34954万吨以2022元52周内最高最低价45102379年末产能480万吨测算产能利用率约为73同比下降78pct2资产负债率599公司产品结构调整毛利率相对较低的建筑轻钢结构产品收入占比市盈率2038增加2022年公司建筑轻钢结构建筑重钢结构桥梁钢结构空间第一大股东商晓波持股比例362钢结构装配式建筑收入分别为6646113107217843410829亿元分别同比4571-2269-465182159毛研究所利率分别为8949009119129117981分别同比下降00905103704047690pct3受下游客户工程进度影分析师丁士涛响部分订单延后交付导致存货增加截至2022年底公司钢结构SAC登记编号S1340522090005Emaildingshitaocnpseccom库存量为3042万吨同比增长61712023年来看疫情制约因研究助理刘依然素消散工程项目赶工提速钢结构下游需求回暖叠加新增产能SAC登记编号S1340122090020爬坡产能利用率回升公司规模效应修复将提升盈利水平Emailliuyirancnpseccom吨扣非净利逆势提升现金流大幅好转2022年以销售量为口径测算公司钢结构产品吨毛利吨期间费用吨扣非归母净利润分别为729282352元吨分别同比-47-1612元吨吨扣非归母净利润逆势提升2022年公司新签大额订单合同金额大于1亿元或钢结构加工量超过1万吨合同额6224亿元同比增长3111占新签销售合同额的2477大额订单占比较2021年提高1075pct大额订单占比提高体现公司作为钢结构加工制造龙头已在下游客户中建立起较高的知名度也将给予公司较好的议价与收现能力2022年公司经营性现金流量净额为622亿元较2021年增加824亿元收现比为10311同比增长532pct收现能力增强经营性现金流显著改善2022年公司期间费用率为578同比下降021pct其中销售管市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分理研发财务费用率分别为078153233114分别同比-002011-066036pct盈利预测与投资评级公司作为专注钢结构制造的龙头企业已经通过规模优势和管理能力打造了坚固的护城河钢结构行业渗透率提升新增产能释放以及智能制造提升效率将为公司成长赋能我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为151117311955亿元EPS分别为219251283元维持买入评级风险提示装配式钢结构建筑推进力度不及预期钢材价格大幅波动风险产能扩张及产能利用率提升不及预期市场竞争加剧行业集中度提升不及预期盈利预测和财务指标项目tableFinchinaSimple年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元19848235162641229050增长率17118481232999EBITDA百万元206031246656279603312761归属母公司净利润百万元116268151108173056195466增长率109299714521295EPS元169219251283市盈率PE2044157313741216市净率PB288250216191EVEBITDA12171139984866资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入19848235162641229050营业收入17185123100营业成本17471206002308025365营业利润-67300145130税金及附加155176198218归属于母公司净利润11300145130销售费用155176198218获利能力管理费用304339386421毛利率120124126127研发费用462470502537净利率59646667财务费用227176173167ROE141159158157资产减值损失-8-5-5-5ROIC96111117122营业利润1409183220982369偿债能力营业外收入5000资产负债率599558525497营业外支出8000流动比率158164168172利润总额1406183220982369营运能力所得税243321367415应收账款周转率932102910531125净利润1163151117311955存货周转率251285312322归母净利润1163151117311955总资产周转率099112118121每股收益元169219251283每股指标元资产负债表每股收益169219251283货币资金913107113371470每股净资产1197137815921803交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款2130247025792620PE2044157313741216预付款项633618646710PB288250216191存货8284819187249303流动资产合计12639131511416115044现金流量表固定资产5873625967917460净利润1163151117311955在建工程239266292316折旧和摊销424454510575无形资产1048108011121144营运资本变动-951-260-328-316非流动资产合计7951838989729689其他-13195204203资产总计20589215402313324733经营活动现金流净额622190021172417短期借款1870177017701670资本开支-1815-879-1091-1291应付票据及应付账款3766378741634433其他0-13-12-13其他流动负债2370244824942663投资活动现金流净额-1815-892-1103-1304流动负债合计8006800584278766股权融资0000其他4324402437243524债务融资953-400-300-300非流动负债合计4324402437243524其他-317-416-449-480负债合计12330120291215112290筹资活动现金流净额636-816-749-780股本690690690690现金及现金等价物净增加额-554191266333资本公积金2279227922792279未分配利润4798582370348202少数股东权益0000其他4937199791272所有者权益合计826095111098212443负债和所有者权益总计20589215402313324733资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告发布日后的6个月内的相增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间对市场表现即报告发布日后股票评级的6个月内的公司股价或行中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间指数为基准美国市场以标普可转债500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口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